安杰思(688581) 投资要点： 公司发布2024年三季报。 24Q1-3公司实现营收4.27亿元（同比+23.5%），归母净利润1.97亿元（同比+37.9%），归母扣非净利润1.92亿元（同比+36.5%），实现毛利率72.23%（同比+2.71pct）。 单Q3实现营收1.63亿元（同比+16.3%），归母净利润0.73亿元（同比+13.4%），归母扣非净利润0.72亿元（同比+12.6%）。 海外营收增速持续亮眼，海外渠道持续拓展发力。 24Q1-3国内实现营收2.03亿元（同比+14.44%），集采影响下，公司针对非带量地区及时调整销售策略，加快建设平台模式。 24Q1-3海外实现营收2.22亿元（同比+33.2%），北美区市场销售同比+48.3%，亚太区市场销售收入同比+81.9%、南美洲市场销售收入同比+42.7%。新增海外合作客户20家，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场。 海外市场方面，公司已着手运营欧洲荷兰分公司，并布局泰国工厂（预计25Q2年实现生产和销售），目标25年启用美国分公司，海外产能与渠道建设有望驱动海外市场持续高增。 研发持续投入，新品海内外市场推广顺利。 截止24年9月末，公司研发人员比例达到22.2%（较23年同期+6pct）。公司坚持以产品技术创新为主线，24Q1-3公司研发费用4144万，同比+46.8%。可换装止血夹国内外推广顺利，国内已经实现几十家医院入院，海外新增美国市场预计24Q4实现批量销售。 盈利预测与投资建议 维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元，CAGR为28.8%。考虑到公司创新产品的技术先进性，维持“买入”评级。 风险提示 集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

     安杰思(688581) 事项： 公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.27亿元，同比+23.5%，实现归母净利润1.97亿元，同比+37.9%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+36.5%。单Q3实现营业收入1.63亿元，同比+16.3%，单Q3实现归母净利润7300万元，同比+13.4%，实现扣非后归母净利润7160万元，同比+12.6%。 平安观点： 公司收入保持稳健增长趋势，利润端表现优异。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所降速预计主要因为国内环境影响，海外仍然保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率73.07%，环比同步均略有提升，处于高位水平，公司持续推动自动化和降本增效工作，同时公司新产能投放车间已于2024年Q1完成搬迁并投产，随着产量提升，成本有望摊销，更好应对市场竞争。公司单三季度销售费用率8.57%（-1.49%），管理费用率7.78%（+0.23%），研发费用率9.55%（+2.26%），公司销售费用率、管理费用率保持与收入同步，研发端加大投入保障成长，净利润率保持高位水平，经营质量不断提升。 公司不断推进产品迭代研发，保障长期增长。公司高度重视产品研发创新，持续加大研发端投入，专注于内窥镜诊疗、光纤成像技术、辅助机器人等项目。基于坚实的研发积淀，公司陆续推出了可换装止血夹，其中缝合夹、三爪夹将进入注册阶段，第五、六代夹子正在研发中。ERCP领域，公司推出了创新性的涂层导丝，产品做到直接更细、刚性更强，提高了插管率，已经在全球进行市场推广。双极治疗系统在市场中的推广、临床的“第三只手”牵引夹和三代水泵三者有机结合，形成了一套便捷有效的ESD手术解决方案。同时，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，帮助公司不断实现海外市场开拓，持续打开成长空间。 维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，我们维持2024-2026年归母净利 iFinD，平安证券研究所 润预测为2.68、3.40、4.38亿元，公司是消化领域领先企业，业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

     安杰思(688581) 投资要点 业绩快速增长，利润端增速亮眼。2024H1，公司实现营收2.64亿元（YoY+28.43%）、归母净利润1.24亿元（YoY+57.93%）、扣非归母净利润1.20亿元（YoY+56.33%）；其中Q2单季度实现营收1.52亿元（YoY+32.43%）、归母净利润0.72亿元（YoY+60.78%）、扣非归母净利润0.72亿元（YoY+68.25%）。公司业绩保持快速增长态势。 盈利能力显著提升，研发投入持续加码。2024H1，公司毛利率与净利率分别为71.55%、47.14%，分别较去年同期增加2.78、8.80个百分点。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为10.58%、9.11%、-11.52%，分别较去年同期下降0.76、0.51、7.36个百分点，规模化效应持续显现；报告期内，公司研发投入2585万元，研发费用率为9.79%，较去年同期增加了1.03个百分点，新品在研进行中项目19项，首次获得注册证共38项，推出了可换装止血夹等新品。 国内外均实现快速增长，积极布局营销网络。1）国内市场：多渠道加快覆盖。报告期内，公司实现境内收入1.25亿元（YoY+21.98%）；产品已覆盖31个省市，广泛应用于三级、二级终端医院；新增开发医院数量198家，有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升。2）海外市场：加快扩大全球化布局。报告期内，公司实现境外收入1.37亿元（YoY+35.28%）；其中，亚太地区同比增长82.86%，北美洲同比增长68.49%，南美洲同比增长53.74%，自有品牌销量占比接近30%。新增合作客户14家，荷兰子公司下半年投入实体运营，国际化营销网络持续完善。随着公司国内外营销网络覆盖度持续提升，业绩有望持续快速增长。 投资建议：公司持续深耕内镜诊疗器械、诊疗仪器及配套耗材和设备领域，积极拓展全球布局，业绩保持快速增长可期。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为3.45/4.52/5.85元，对应PE分别为15.59/11.92/9.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、政策变化风险、带量采购风险等。

     安杰思(688581) 事项： 公司发布半年报业绩，2024年上半年公司整体实现营业收入2.64亿元，同比+28.43%，实现归母净利润1.24亿元，同比+57.93%，实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比+56.33%。单二季度来看公司实现营业收入1.52亿元，同比+32.43%，实现归母净利润7167万元，同比+60.78%。 平安观点： 公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平。公司24H1收入同比增速接近30%，表现亮眼，主要是公司积极开拓全球市场，中国和美国市场保持了较高增速，其中境内区域同比+21.98%，境外区域增长35.28%；产品端来看公司GI类收入1.72亿元，同比+29.19%，EMR/ESD收入同比+55.78%，ERCP收入同比+14.27%。公司期间费用率较为稳定，销售费用率和管理费用率随着收入规模提升有所摊薄，研发投入不断加大，上半年销售费用率10.58%（-0.76pp），管理费用率9.11%（-0.51pp），研发费用率9.79%（+1.03pp）。公司前三季度毛利率71.55%，净利率47.14%，基本保持高位水平。 国内市场持续开拓，海外布局精准落地推动增长。国内市场方面，公司新增开发医院数量198家、有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升；新开展学术会议60余场，并多次参与消化疾病大会，助力公司在市场扩容过程中率先获益。国际市场方面，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，持续拓展市场，其中北美区域销售收入同比+68.49%，境外亚太区域同比+82.86%，南美区域同比+53.74%，海外自有品牌销售占比接近30%；上半年公司新增合作客户14家，参加DDW、ESGE DAYS等学会会议，不断提升品牌影响力；荷兰子公司下半年将投入实体运营，实现国际营销网络的覆盖，从而挖掘更多的优质合作客户，助力海外收入持续放量。 持续加大研发端投入，产品持续创新迭代引领发展。公司持续加强研发 投入，上半年研发费用投入2585万元、费用率提升1.03个百分点，坚持“销售一代、研发一代、探索一代”的产品研发和市场销售策略。公司积极响应DRG和ESG理念，推出可换装止血夹，受到国内外医生学者好评；同时公司的缝合夹、三爪夹下半年将进入注册阶段，第五、六代止血夹正在研发中；可旋转活检钳已在国内获证、第四代活检钳正在开发中；ERCP领域推出了创新性涂层导丝，产品直径更细、刚性更强、提高了插管成功率；双极治疗系统持续推广，二代双极系统持续研发中。此外，公司扔储备有光纤成像、辅助治疗机器人、软性内窥镜等设备类产品，不断打开成长边界。 投资建议：维持“推荐”评级。根据中报情况调整2024-2026年归母净利润预测为2.68、3.40、4.38亿元（原2024-2026年预测为2.67、3.43、4.47亿元），公司是消化领域龙头企业，上半年业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

     安杰思(688581) 投资要点： 公司发布2024年半年报。 2024年上半年公司实现营收2.64亿（同比+28.4%），归母净利润1.24亿元（同比+57.9%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+56.3%）。2024Q2公司实现营收1.52亿元（同比+32.4%），归母净利润7167万元（同比+60.8%），扣非归母净利润7170万元（同比+68.3%）。 核心品类收入高增，毛利率持续上行。 24H1公司积极开拓市场，GI类、ESD/EMR类核心产品销售快速增长，带动毛利率提升，实现主营毛利率71.7%（较上年同期提升2.88pct）。其中1）GI类产品收入1.71亿元（同比+29.2%），毛利率提升1.66pct；2）ESD/EMR类收入6306万元（同比+55.8%），毛利率提升7.05pct；3）ERCP类收入2025万元（同比+14.3%）。 海内外双轮驱动，海外营收增速超预期。 24H1国内实现营收1.25亿元（同比+22%），新增临床客户198家（其中三级医院57家），有效渠道400家，国内新厂区投产，精益化生产理念下生产产值同比提升超过30%，公司将继续加强自动化开发及工序优化的能力，逐步实现生产规模化、自动化、集约化。 24H1海外实现营收1.38亿元（同比+35.3%），海外收入占比约52%，新增海外合作客户14家，其中自有品牌销售占比提升至近30%。其中，北美区市场销售收入5151万元（同比+68.5%），亚太区市场销售收入同比增长82.9%、南美洲市场销售收入同比增长53.7%。海外公司荷兰子公司已设立完成，H2投入实体运营后有望进一步完善国际营销网络覆盖，提升自有品牌占比，驱动海外市场持续高增。 研发持续投入，多项重点项目取得重大进展。 GI类产品更新换代，可换装止血夹国内外推广顺利；可旋转活检钳已取得国内注册证；缝合夹、三爪夹下半年将进入注册阶段。软性内窥镜项目，胃镜样机和肠镜样机装配和调试完成，即将进入注册阶段。第二代双极电刀、第二代双极黏膜切开刀、ERCP扩张球囊注册中。 盈利预测与投资建议 根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元（前值24-26年为2.69/3.52/4.55亿元），CAGR为28.8%。考虑到公司创新产品的技术先进性，维持“买入”评级。 风险提示 集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

     安杰思(688581) 2024H1收入利润超预期，国内外市场拓围驱动成长，维持“买入”评级 2024H1公司实现收入2.64亿元（yoy+28.43%），归母净利润为1.24亿元（yoy+57.93%）。其中2024Q2公司实现收入1.52亿元（yoy+32.43%），归母净利润为0.72亿元（yoy+60.78%）；从盈利能力看，公司2024H1毛利率为71.73%（+2.88pct），净利率为47.14%（+8.81pct）；从费用端看，2024H1公司销售费用率为10.58%（-0.76pct），管理费用率为9.11%（-0.51pct），研发费用率为9.79%（+1.03pct）；从产品看，GI类产品收入1.72亿元（yoy+29.19%），ESD/EMR类产品收入0.63亿元（yoy+55.78%），ERCP诊疗系列产品收入0.20亿元（yoy+14.27%）。考虑公司积极开拓国内外市场，中国和美国市场保持较高增速，GI类、ESD/EMR类等产品的销量快速增长，我们维持2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.38/4.23亿元，EPS分别为3.35/4.18/5.23元，当前股价对应P/E分别为15.9/12.8/10.2倍，维持“买入”评级。 海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升 公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。2024H1公司海外营收1.38亿元（yoy+35.28%），占比52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1海外新客户数量增加14个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年上半年自有品牌销售占比近30%。 国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强 国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2023年12月30日，实现终端医院覆盖2300家，三甲医院占比达到44%。2024H1国内实现销售收入1.25亿元（yoy+21.98%），占比48%，新增临床客户198家，其中三级医院57家。 风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。