亚辉龙(688575) 投资要点： 事件：公司发布新一轮股权激励计划方案。 2024年5月9日晚，公司发布新一轮股权激励计划方案。本激励计划拟授予股票数量为175.00万股，约占公司股本总额0.31%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 积极分享公司成长红利，提升核心团队凝聚力 本次激励对象共计56人，包括公司副董事长/总经理宋永波、董秘王鸣阳与54名核心骨干。本次授予价格为12.29元/股。我们认为，本次激励计划范围较广、激励力度可观，有望持续激发核心团队积极性，提升凝聚力，分享公司成长红利。 方案首增利润目标，多项考核彰显公司高质量发展信心 业绩考核要求来看，公司首次提出利润目标，据换算24/25年归母净利润同比增速为+35%/+35%。 收入层面：24/25年增长目标分别为为非新冠自产业务同比+35%/+30%；化学发光业务同比+35%/+35%。 装机：24/25年装机目标均为国内1500台，海外1200台。 计划对以上目标考核达标率赋予不同权重：利润/自产/发光增速目标权重占比分别为20%/25%/25%，海内外装机目标占比均为15%。我们认为公司考核指标全面，同时本次首增利润目标，彰显公司高质量发展的信心。 盈利预测与投资建议 根据激励计划，公司对于自身发展提出多项指标考核，并提出利润目标。公司24Q1增长表现亮眼，为全年增长奠定良好基础。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.84/1.14/1.45元（前值为0.83/1.06/1.34元），以2024年5月9日收盘价计算,对应PE为28/21/17倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险.

     亚辉龙(688575) 事件： 5月9日，公司发布2024年限制性股票激励计划，公司拟向激励对象授予175万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.31%，授予价格为12.29元/股，激励对象总人数共计56人，包括高级管理人员及核心骨干员工。 考核目标明确，彰显长期发展信心 本激励计划的考核年度为2024-2025年两个会计年度，每年考核一次。在业绩层面，公司需考核非新冠自产营收、自产化学发光营收和归母净利润三个指标，根据我们测算，2024-2025年公司非新冠自产营收的目标值为17.90/23.26亿元（同比+35.00%/+75.50%，考核权重25%）；自产化学发光营收的目标值为15.77/21.29亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重25%）；归母净利润的目标值为4.79/6.47亿元（同比+35.00%/+82.25%，考核权重20%）。同时公司考核化学发光仪器新增装机量，2024-2025年国内化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1500/1500台，海外化学发光免疫仪新增装机（考核权重15%）的目标值为1200/1200台。我们认为业绩考核目标明确，彰显公司对于业绩长期增长的信心。 业绩持续高增，发光装机表现亮眼 2024Q1，公司非新冠自产营收3.42亿元（yoy+43.33%），其中国内自产化学发光业务营收为2.74亿元（yoy+47.73%），海外自产化学发光业务营收为0.34亿元（yoy+49.76%）。在装机方面，2024Q1公司自产发光仪器新增装机418台，其中国内271台（高速机占比达47.23%），海外147台，流水线新增装机16条。截至2024Q1，公司自产化学发光仪器累计装机超9240台，流水线累计装机108条，新增装机有望带动后续试剂上量。 盈利预测、估值与评级 参考公司最新股权激励计划，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为21.82/28.24/35.97亿元，同比增速分别为6.26%/29.43%/27.37%，归母净利润分别为4.80/6.50/8.50亿元，同比增速分别为35.23%/35.48%/30.74%，3年CAGR为33.80%。鉴于公司为国内发光领先企业，发光仪器快速装机有望带动试剂放量。参照可比公司估值，我们给予公司2024年34.5倍PE，目标价29.14元，维持“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、市场推广不及预期、海外地缘政治风险等

     亚辉龙(688575) 主要观点： 事件： 2024年5月9日，公司发布新一轮股权激励，拟授予限制性股票数量175.00万股（一次性授予），约占股本总额56,830.85万股的0.31%；激励对象共计56人，包括任职董事、高管及核心骨干（不含独立董事、监事及5%以上大股东），授予价格为12.29元/股。 点评： 24-25年自产化学发光收入、归母净利润CAGR35% 本次股权激励具体考核要求如下： 1）非新冠自产收入：2023年13.26亿元，24-25年目标35%/30%，对应24-25年17.90/23.27亿元。 2）自产化学发光收入：2023年11.68亿元，24-25年目标35%/35%，对应24-25年15.77/21.29亿元。 3）归母净利润：2023年3.55亿元，24-25年目标35%/35%，对应24-25年4.79/6.47亿元。 4）化学发光仪器新增：2024年2700台（国内1500台，海外1200台），2025年2700台（国内1500台，海外1200台）。 股权激励新增利润指引，增强市场信心 本次股权激励的最大不同，是增加了归母净利润的指引：24-25年CAGR35%，突显公司对自身成长的信心，以及净利润释放的决心。此外，非新冠自产收入、自产化学发光收入增速均符合2023年度指引，装机量目标基本符合预期。我们认为，随着公司降本增效持续优化，化学发光超高速机单产提升，发光集采国产企业受益等因素加持下，公司非新冠自产收入维持高增速，利润释放逻辑得到初步验证。 坚持创新+出海战略是公司成长核心动力 公司是国内化学发光IVD领先企业，多年深耕自身免疫病，同时拓展多项特色创新领域，打造生免一体机和高端流水线，形成核心优势高举高打，三甲医院覆盖率全国第一。公司是创新驱动型IVD企业，截至2023年底，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括磷脂综合征、高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等，国内覆盖三甲医院超1188家。未来三年公司重点发展海外市场，重视独联体、中东、拉美及南亚等新兴市场，新增装机指引1200台/年，海外收入同比增速预计40%以上，高速机、超高速机占比快速提升。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为28/21/15X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

     亚辉龙(688575) 事件：4月20日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入20.53亿元，同比下降48.42%，主要为新冠业务营业收入较去年同期下降87.46%所致；归母净利润3.55亿元，同比下降64.93%；扣非净利润2.20亿元，同比下降77.00%。其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，归母净利润0.70亿元，扣非净利润0.45亿元。 同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入4.31亿元，同比下降34.65%；归母净利润0.66亿元，同比下降18.72%；扣非净利润0.57亿元，同比下降31.29%。利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，逐渐走出新冠基数影响。 常规业务快速增长，化学发光业绩靓丽 2023年度/2024年第一季度，公司非新冠自产业务营业收入13.26/3.42亿元，同比增长47%/43%，其中：（1）国内收入11.74/3.30亿元，同比增长48%/44%；（2）海外收入1.52/0.39亿元，同比增长38%/38%。 另外，2023年/2024年第一季度公司自产化学发光业务分别实现营业收入11.68/3.07亿元，同比增长50%/48%，其中：（1）国内收入10.35/2.74亿元，同比增长51%/48%；（2）海外收入1.34/0.34亿元，同比增长42%/50%。 近4年非新冠自产业务营业收入复合增速高达33.21%，其中自产化学发光业务的复合增速37.84%，彰显了公司持续强劲的增长力。 仪器装机大幅增加，高端机型占比稳步提升 2023年度/2024年第一季度，公司实现化学发光仪器装机2,080/418台，其中：（1）国内市场新增化学发光仪器装机1,396/271台，其中国内600速的iFlash3000G装机488/128台，占新增装机比例35%/47%；（2）海外市场新增化学发光仪器装机684/147台。 截至2024年3月，公司自产化学发光仪器累计装机超9,240台，流水线累计装机108条（其中2024年1-3月新增流水线装机16条）。 毛利率持续提升，新业务研发投入加大 2023年度，公司主营业务毛利率为56.57%，同比提升2.92pct。非新冠自产业务综合毛利率70.00%，同比提升1.23pct，其中化学发光试剂业务毛利率82.95%，基本与去年持平。 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升18.02pct至62.34%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.20%、8.41%、19.43%、-0.03%，同比变动+8.44pct、+0.42pct、+10.39pct、+0.32pct；综上影响，公司整体净利率同比提升2.71pct至12.97%。其中销售费用率提升比较明显，我们预计主要系公司新业务研发投入持续加大，薪酬、材料费增加所致。 试剂持续获证，进一步丰富产品矩阵 2023年度，公司研发投入金额3.25亿元，同比增长30.04%。其中在微流控、测序、流式荧光多重检以及抗原抗体原材料方面研发投入金额1.25亿元，占研发投入比重38.52%。2023年度，公司新增16项检测试剂产品获得国内注册证书，其中化学发光检测项目14项，免疫印迹检测项目1项；89项产品获得IVDR CE认证，累计获得IVDRCE证书174项。同期公司首个自主申报的化学发光项目（iFlash3000-C化学发光免疫分析仪和iFlash-HCG（人绒毛膜促性腺激素）试剂盒)获批FDA510K，截至2023年底，公司已有163项化学发光诊断试剂项目获得境内外注册证书。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.24亿/27.48亿/33.76亿，同比增速分别为8%/24%/23%；归母净利润分别为4.65亿/6.10亿/7.73亿，同比增速分别为31%/31%/27%；按照2024年4月19日收盘价对应2024年26倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险。

     亚辉龙(688575) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入20.53亿元（-48.42%），归母净利润3.55亿元（-64.92%），扣非净利润2.20亿元（-77.00%），经营性现金流0.73亿元（-104.62%）。2024Q4实现营业收入5.08亿元（-40.34%），归母净利润0.70亿元（-49.61%），扣非净利润0.45亿元（-66.12%）。2024Q1实现营业收入4.31亿元（-34.65%），归母净利润0.66亿元（-18.72%），扣非净利润0.57亿元（-31.29%），经营性现金流0.70亿元。 常规自产业务保持高速增长，国内外装机进展顺利。2023年及2024Q1公司表观业绩同比下降，主要因同期新冠业务收入较高导致高基数。自产业务中，①国内：2023年非新冠自产业务营收11.74亿元（+47.80%），新增装机1,396台（含488台600速机），自有产品覆盖境内终端客户超5,290家（+1,030家），三甲医院覆盖率超67%；②海外：非新冠自产业务2023年营收1.52亿元（+38%），新增装机超684台（含300速及600速机共72台），业务已覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲等110个国家/地区，持续加大专业队伍建设，稳步推进IVDR申报和内务切换工作，以及全球室间质评等；2023年公司自产化学发光业务共实现营收11.68亿元（+50.04%），代理业务收入3.51亿元（+16.89%）。 研发投入与学术合作持续强化，试剂及高端仪器不断推陈出新。2023年公司研发投入3.25亿元（+30.04%），在微流控、测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料方面研发1.25亿元（占研发投入比重38.52%），研发费用率15.45%（+9.41pct）。①仪器：已推出iFlash系列发光仪器、iBC系列生化仪器及二者组成的高通量全自动生化免疫一体机、iMutli流式荧光仪及iTLA Mini自动样本系统，形成覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案；②试剂：2023年新增16项检测试剂产品获证（其中化学发光14项），累计163项化学发光诊断试剂项目获境内外注册证书。③学术推广：参与“高敏肌钙蛋白诊断价值多中心研究”、“新型生殖系统激素在儿童中枢性性早熟中的临床应用价值多中心研究”、“正常健康人群胰岛功能调研项目”等多项研究，公司检测产品全球相关论文累计超920篇，影响因子合计高达2,670分。 市场拓展策略行之有效，看好试剂上量驱动盈利提振。公司2023年实现化学发光仪器装机2,080台，累计装机超8,290台（截至2023年，剔除已退役机器），流水线累计92条，“特色入院，常规放量”策略成效显著，自免及其他化学发光常规项目试剂营收均保持高速增长，2023年公司术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂营收同比增长50.20%，自免诊断业务同比增长26.57%（化学发光法+38.59%）。2023年公司主营业务毛利率56.57%（+2.92pct），非新冠自产业务综合毛利率70.00%（+1.23pct）；2024Q1整体毛利率62.34%（+18.02pct），净利率12.97%（+2.71pct），预计主要是收入结构优化驱动业绩改善。未来随着仪器装机稳步推进、高速机占比持续提升带动试剂上量，发光业务高速增长态势有望延续，进而进一步提升公司整体盈利能力。 投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/6.27/7.88亿元，同比增35.56/30.37/25.65%，EPS分别为0.85/1.10/1.39元，当前股价对应2024-2026年PE25/19/15倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

     亚辉龙(688575) 主要观点： 事件： 2024年4月19日，公司发布2023年度报告&2024一季报业绩。2023年，公司实现营业总收入20.53亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非净利润2.20亿元（-77.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。 点评： 常规业务快速增长，化学发光业绩亮眼 2023年，公司非新冠自产业务收入13.26亿元（+46.6%），其中自产化学发光收入11.68亿元（+50.0%）；公司近4年非新冠自产收入复合增速高达33.2%，自产化学发光复合增速高达37.8%。相比2023年同期，2024年公司不再有新冠相关收入，1Q24公司营业收入4.31亿元（-34.7%），自产收入3.42亿元（+43.3%），化学发光收入3.08亿元（+48.1%）；1Q24公司归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。公司常规业务快速增长，尤其化学发光业绩亮眼。 坚持加码研发投入，高举高打直通高端 公司2023年研发投入3.25亿元（+30.0%），研发人员数量增至675人（+18.4%），其中微流控、流式荧光、生化上游原料等新技术平台研发投入1.25亿元（占比38.5%）。报告期内，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等。截至1Q24，公司覆盖终端三甲医院超1188家，覆盖全国TOP100医院中的73家。截至2023年底，公司累计装机超8290台，国内外新增高速机/超高速机装机占比超过60%；流水线新增装机51条，累计装机92条，累计签约数高达169条。我们认为，公司超高速机及流水线的持续落地趋势，不断验证公司在化学发光领域的研发实力。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为25/18/13X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

     亚辉龙(688575) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 2023全年实现营业收入20.5亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非2.20亿元（-77.0%）。 24Q1实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非0.57亿元（-31.3%）。 表观增速受新冠基数影响，自产/发光业务高增表现亮眼 公司2023年非新冠业务实现营业收入17.1亿元（+36.3%），其中，化学发光业务收入11.68亿元（+50.0%）。 24Q1利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，自产非新冠业务收入3.42亿元（同比+43.3%），国内化学发光业务收入2.7亿元（同比+47.73%），海外发光业务0.34亿元（同比+49.76%）。 “特色入院，常规放量”持续兑现，高等级医院覆盖率持续提升 “特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年常规项目诊断试剂收入+50.20%，自免疫诊断收入（化学发光法）+38.59%。23年国内600速装机488台（+104.18%），占比为34.96%。 2024Q1国内发光业务2.7亿元（+47.7%），新增发光装机271台，600速新增装机128台,占比47.23%。全国三甲覆盖率超69%（较2023年+2pct），全国排名前100的医院中有73家为公司客户。 海外拓展顺利，自产/发光收入维持高增表现 23年海外非新冠自产业务1.5亿元（+38%）新增装机684台，300速+600速新增装机72台，同比增长500%。 24Q1海外非新冠自产收入+37.6%，发光收入+49.8%，新增装机147台，海外拓展顺利推进。 盈利预测与投资建议 行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们预计公司2024-2026年EPS为0.83/1.06/1.34元（前值24/25年为0.88/1.15元），以2024年4月21日收盘价计算,对应PE为25/20/16倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价24.91元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

     亚辉龙(688575) 事件：亚辉龙发布2023年年度报告，大型机推广+常规项目上量成果显著 2023年度，公司实现营业收入20.53亿元/-48.42%；归母净利润3.55亿元/-64.93%；综合毛利率为56.81%/+2.84pct，非新冠自产业务毛利率70.00%/+1.23pct，主要得益于自产仪器和耗材的毛利率的双双提升；净利率为13.60%/-12.06pct，主要系新冠检测相关业务收入大幅减少，期间费用率相应大幅上升。 分业务来看，2023年公司非新冠业务营收17.11亿元/+36.30%；国内非新冠自产业务营收11.74亿元/+47.80%；海外非新冠自产业务营收1.52亿元/+38%；代理业务营收3.51亿元/+16.89%。聚焦主业，公司自产化学发光业务实现营收11.68亿元，同比增长了50.04%。2023年公司术八、肿标、甲功、心标诊断试剂销售收入同比增长50.20%；自免诊断业务收入同比增长26.57%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长38.59%，公司常规项目上量成果显著。 装机方面，2023年公司化学发光仪国内新增装机1396台，其中600速机488台，占比34.96%，大幅提升了16.57pct；海外新增装机684台，其中300+600速72台，占比10.53%；流水线新增装机51条。 事件：亚辉龙发布2024年一季报，化学发光业务保持高速增长。 2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元/-34.65%；归母净利润0.66亿元/-18.72%；综合毛利率为62.34%/+18.10pct，主要系低毛利新冠业务出清；净利率12.97%/+2.71pct。 分业务来看，2024Q1公司国内非新冠自产业务营收3.03亿元/+44.10%，其中化学发光营收2.74亿元/+47.73%；海外非新冠自产业务营收0.39亿元/+37.56%，其中化学发光营收0.34亿元/+49.76%。在一季度国内反腐、DRGs等政策深化的背景下，公司化学发光业务依然保持了较高的增长速度，表现出了相当的韧劲与潜力。 装机方面，2024Q1公司化学发光仪国内新增装机271台，其中600速128台，占比47.23%，环比进一步提升；海外新增装机147台；流水线新增装机16条。 600速机装机比例大幅提高，再次拔高公司单产天花板： 装机结构：自公司600速机上市推广以来，其装机比例实现快速提高，2022/2023/2024Q1在新增装机中的占比分别为18.38%/34.96%/47.23%，一方面反映公司高端仪器受到了市场的广泛欢迎，另一方面为下一阶段试剂放量和单产提升打下了坚实基础。 客户结构：截至2024Q1，公司主要自有产品覆盖三甲医院超1180家，三甲医院覆盖率超69%，且根据复旦大学医院管理研究所发布的“2022中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前100的医院中有73家为公司产品的用户。 试剂菜单：2023年公司新获14项境内化学发光检测试剂注册证，包括炎症3项、自免天疱疮3项，心标2项、血栓2项、类风湿、大分泌、自免肝、以及狼疮肾炎各1项。2024Q1公司不孕不育抗体六项取得国内注册证，公司现已能够提供涵盖不孕不育六项、抗核抗体谱、抗磷脂抗体谱等自身免疫类指标，基础性激素、AMH、INHB、甲状腺、肾上腺等内分泌类指标，以及血栓，ToRCH等产品的全面妇产生殖临床检验解决方案。 公司仪器整体单产水平相对较低，但公司超高速机逐渐铺开+终端用户中三级医院占比高+常规项目不断补齐，理论上拥有较高的单产提升空间。随着公司机型结构的优化以及大量新装机仪器逐渐进入成熟期，公司单产预计进入上升通道。新冠疫情结束以来，公司自产非新冠业务营收尤其是常规项目试剂的销售收入不断高增长也持续印证了这一逻辑。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.6%、27.6%、25.1%；归母净利润分别同比增长27.3%、36.0%、33.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价27.84元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。

     亚辉龙(688575) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营收20.53亿元（yoy-48.42%），归母净利润3.55亿元（yoy-64.92%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77.00%）。2024年Q1公司实现营收4.31亿元（yoy-34.65%），归母净利润0.66亿元（yoy-18.72%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31.29%）。 发光业务表现亮眼，看好公司未来发展 2023年公司营收20.53亿元（yoy-48.42%），主要为新冠检测需求下降导致表观营收承压。其中核心发光业务营收11.68亿元（yoy+50.04%），2024年Q1发光业务营收2.74亿元（yoy+47.73%），表现亮眼。2023年公司发光仪器新增装机2080台（yoy+28.96%），2024年Q1公司新增装机418台，目前整体累计装机超9240台。2024年Q1公司流水线新增装机16条，目前累计108条，快速装机后续有望带动试剂放量。 盈利能力稳步增强，创新研发能力领先 2023年公司毛利率为56.81%（+2.84pp)，其中非新冠自产业务毛利率为70.00%（+1.23pp），该业务占比提高带动公司整体毛利率上升。净利率为13.60%（-12.06pp）。公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用率为15.44%（+9.41pp），目前武汉研发中心、长沙研发中心已正式启用，同时新增16项检测试剂产品获证，不断丰富检测项目菜单。 盈利预测、估值与评级 基于公司发光业务表现亮眼，我们调整公司2024-2026年营收分别为21.82亿元、28.24亿元和35.97亿元。同比增速分别为6.26%、29.43%和27.37%，归母净利润分别为5.02亿元、6.83亿元和9.00亿元，同比增速分别为41.39%、35.99%和31.78%，3年CAGR为36.33%。鉴于公司为国内发光领先企业，发光仪器快速装机有望带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价26.50元，维持为“买入”评级。 风险提示：集采政策落地不及预期、市场推广不及预期、海外地缘政治风险等

     亚辉龙(688575) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），实现归母净利润3.55亿元（yoy-65%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77%），经营活动产生的现金流量净额-7319万元（yoy-105%）。2024年一季度实现营业收入4.31亿元（yoy-35%），归母净利润0.66亿元（yoy-19%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31%）。 点评： 剔除新冠基数营收同比增长36%，自产发光业务表现亮眼。2023年公司实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），主要是新冠业务营业收入较2022年下降87%所致，剔除新冠业务基数影响，公司非新冠业务实现营收17.11亿元（yoy+36%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入13.26（yoy+47%），其中发光业务11.68亿元（yoy+50%），表现亮眼，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年公司新增装机2080台（yoy+29%），术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规诊断试剂营收同比增长50.20%；②代理业务实现收入3.51亿元（yoy+17%）。2024年一季度公司非新冠自产业务延续高增长趋势，实现收入3.42亿元（yoy+44%），其中发光业务收入3.07亿元（yoy+48%），引领增长。 国际化布局持续推进，装机加速带动化学发光试剂放量可期。公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区，2023年公司持续加强海外队伍建设及本地化布局，新增4个海外业务服务点，并针对日本市场的需求与MBL达成进一步合作，国际化布局持续推进，非新冠自产业务实现营业收入1.52亿元（yoy+38%），其中自产发光业务收入1.34亿元（yoy+42%）。就装机数量来看，2023年海外新增化学发光仪器装机超684台，其中单机300速及600速的化学发光仪器72台（yoy+500%），为后续试剂放量奠定了较好的基础。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.32、29.01、37.07亿元，同比增速分别为8.7%、30.0%、27.8%，实现归母净利润为4.56、6.21、8.56亿元，同比分别增长28.4%、36.2%、37.9%，对应当前股价PE分别为26、19、14倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

     亚辉龙(688575) 化学发光小巨人，产品矩阵丰富 亚辉龙成立于2008年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023年前三季度公司营业收入15.45亿元，归母净利润达2.85亿元，规模进一步扩大。 体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升 2023年11月安徽省牵头25省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到7.1亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到3.9亿人份。此次安徽25省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为53.9%，最高降幅达73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入A组，性激素六项及传染病八项进入B组，预计化学发光集采将在2024年开始落地实施，有望为公司2024年业绩带来更大增长。 国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高 公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至2023年上半年公司客户中三级医院占比达到28%，三甲医院覆盖率超66%。 收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型IVD企业公司于2022年10月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于2016年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.43/22.18/27.83亿元，归母净利润分别为3.58/4.99/6.67亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司2024年36倍PE，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准

     亚辉龙(688575) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩快报。 据公司公告，公司2023年实现营收20.4亿元（同比-49%），归母净利润3.6亿元（同比-65%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-76%），主要系新冠业务收入及毛利率大幅下降所致。 单Q4来看，实现营收5.0亿元（同比-42%），归母净利润0.7亿元（同比-47%），扣非归母净利润0.6亿元（同比-56%）。 自产业务业绩表现亮眼，化学发光业务收入逐季抬升。 公司自产业务增速亮眼。据公司公告，公司非新冠自产业务主营收入13.2亿元（同比+46%），其中化学发光业务主营收入11.7亿元（同比+50%）。据公司公告，我们测算23年公司Q1/Q2/Q3/Q4的发光业务收入分别为2.1/2.8/3.2/3.6亿元，同比增速达39%/67%/41%/53%。随着终端诊疗常态化开展，公司销售渠道不断拓展，化学发光仪器装机逐步提升，带动试剂收入快速放量。 差异化战略成效逐显，产品创新叠加集采催化24年有望保持高增公司以自免项目开展差异化竞争，树立品牌标杆带动化学发光业务的快速增长。公司常规项目认可度快速提升，23年Q1-3术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%。随着公司持续产品创新，在风湿免疫、呼吸道检测、心肌心梗等领域 推出特色新品，陆续获证，持续加深自身竞争优势。24年化学发光集华福证券 采落地催化国产替代加速，公司有望保持业务高增长潜力。同时受益 于化学发光业务高毛利率，公司利润水平有望迎来快速提升。 盈利预测与投资建议 我们认为公司差异化战略将会逐渐提升自身竞争优势，业务仍有望维持高增。根据公司快报公告，我们预计公司2023-2025年EPS为0.63/0.88/1.15元（前值0.64/0.88/1.15元），以2024年2月23日收盘价计算，对应PE为39/28/21倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为34倍，对应2024年目标价29.88元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

     亚辉龙(688575) 主要观点： 事件： 2024年2月23日，亚辉龙发布2023年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%）。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%）。报告期末，公司总资产37.9亿元（-10%），所有者权益25.6亿元（+6%）。 点评： 收入利润符合预期，化学发光收入同比增长50% 公司实现营业收入20.4亿元（-49%），归母净利润3.6亿元（-65%），扣非净利润2.3亿元（-76%），主要系公司新冠收入及毛利率较同期大幅下降所致。非新冠自产收入13.2亿元（+46%），化学发光收入11.7亿元（+50%），非新冠自产收入增速表现优秀。单Q4，公司实现营业收入5.0亿元（-43%），归母净利润0.73亿元（-47%）。我们预计非新冠自产收入4.0亿元（+42%），化学发光收入3.7亿元（+54%）。 股权激励目标阶段性达成，卓润出表形成1亿非经损益 2023年9月，公司推出限制性股票激励计划：23-24年非新冠自产收入CAGR35%，化学发光收入CAGR40%，23-24年化学发光新增装机分别为2400台、2700台，报告期内公司超额达成股权激励目标；报告期内，子公司卓润生物科技有限公司（以下称卓润）出表，计入非经常性损益1.09亿元，调整后公司全年扣非净利润2.33亿元，Q4扣非净利润5801万元。卓润主要从事POCT产品研发，公司于报告期内对其投入较高研发费用，卓润出表有利于提升24-25年常规收入利润率水平。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.43/21.27/26.43亿元，同比增长-48.7%/4.1%/24.2%；归母净利润实现3.58/5.24/7.11亿元，同比增长-64.6%/46.1%/35.8%；对应EPS为0.63/0.92/1.25元，对应PE倍数为39/26/19x。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内收入利润高增长，股权激励目标阶段完成，卓润生物出表有利于利润释放。维持“买入”评级。 风险提示 新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

     亚辉龙(688575) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，归母净利润预计3.4~3.9亿元。公司2023年度归母净利润3.4~3.9亿元（同比减少61.5%~66.4%），归母扣非净利润2.3~2.8亿元（同比减少71.2%~76.4%）；单Q4来看，预计归母净利润0.55~1.0亿元（同比减少25%~60%），归母扣非净利润0.50~1.0亿元（同比减少25%~62%）。 自产化学发光业务保持快速增长符合预期。据公司公告，2023年公司新冠业务营业收入及毛利率较去年同期大幅下降，致公司归母净利润同比大幅下滑。2023年，随着终端诊疗活动逐步恢复常态，公司化学发光仪器累计装机量逐步提升，自产化学发光及其它自产产品业务收入保持快速增长符合预期。 疫情扰动因素出清+集采催化国产替代，24年有望延续高增。公司23年Q1-3化学发光业务同比增长48.4%，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等常规检测项目增幅超58%。我们认为随着终端的诊疗常态化，扰动因素出清会带来公司24年业绩的表观改善。同时化学发光集采预计24年执行，本次集采规则温和，国产企业具备价格优势加速国产替代进程。公司装机稳健提升+产品品牌认可度高，有望受益于集采催化因素，24年延续化学发光业务高增长。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们认为公司业务仍有望维持高增。我们预计公司2023-2025年EPS为0.64/0.88/1.15元（前值0.63/0.90/1.20元），以2024年1月23日收盘价计算，对应PE为34/25/19倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价26.40元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

     亚辉龙(688575) 当前国内化学发光市场规模约400亿元，国产替代空间与赛道发展潜力广阔。根据测算，当前我国化学发光市场规模约为400亿，未来仍将维持双位数的稳定增长。从远期维度来看，由于发展时间较短，我国人均IVD支出与发达国家相比，仍有翻倍的提升空间。化学发光作为IVD的最大细分市场，未来随着人口老龄化进程的加深以及特殊检测项目的常规化发展，市场规模将迎来长足攀升，预期2030年将触及800亿市场空间。从竞争格局上看，2021年我国化学发光市场中外资品牌市占率仍超过70%，国产替代方兴未艾。 2023年安徽化学发光集采范围向25省拓宽，国产产品性价比优势将在集采中得到进一步凸显，有望加速实现国产替代。从IVD领域内三次较大范围的集采事件来看，集中带量采购对于弱化外资企业先发优势有着重要作用。1）2021年安徽化学发光集采，国际发光巨头罗氏、贝克曼两家弃标，国产企业份额持续快速提升。2）2021年安徽凝血检测集采，进口企业沃芬掉标，其原有市场份额将被中选企业代替；3）2022年江西生化肝功集采，国产产品性价比优势明显，有望在后续执行中获得更大市场份额。立足当前时点，2024年预期是化学发光的大范围集采元年，在大赛道的行业β中，集采有望推动国产品牌突出重围。 亚辉龙特色项目优势明显，差异化战略助力仪器快速入院。化学发光主流检测市场（肿标、甲功、激素、传染病）均被“罗雅贝西”强势占据。截至当前，公司自免诊断检测项目数已处于国产品牌第一位置，同时在生殖健康等领域实现了全生命周期的完整覆盖。公司已成为常规项目布局丰富度高、特色检测领域具备差异化的新锐化学发光厂商。独特的差异化优势帮助公司检测仪器顺利进入终端医院，2019-2022年公司新增装机保持31%的年化复合增长率，2023H1新增装机仍同比增长46%，持续拔高未来试剂&耗材收入的成长天花板。 三级医院客户占比高，仪器单产提升空间广阔。截至2023H1，亚辉龙国内客户结构中三级医院数量占比达到28%，其中三甲医院覆盖率超66%，处于行业第一梯队。未来随着Iflash9000/Ifash3000-G等高速机型的替换，预计公司仪器单产将得到明显提升。此外，医疗新基建及化学发光领域集采的大范围推行，可为国产品牌带来结构性的成长机会，公司的常规诊断试剂有望借此实现快速放量。公司2023前三季度非新冠业务收入12.1亿元，同比增长39%，其中自产化学发光业务收入8.0亿元，同比增长48%，疫情后期常规业务恢复态势十足。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为20.3/21.5/26.8亿元，对应增速为-49%/6%/25%，归母净利润为3.7/5.0/6.7亿元，对应增速为-64%/37%/34%，PE为35/26/19倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：试剂原材料进口受阻风险、代理业务变动风险、新产品注册失败风险、细分市场竞争加剧风险、在研项目不及预期风险。

     亚辉龙(688575) 事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入15.45亿元，同比下降50.63%；归母净利润2.85亿元，同比下降67.36%；扣非净利润1.75亿元，同比下降78.76%；经营性现金流量净额-4.90亿元，同比下降161.10%，主要是大部分新冠业务已于2022年底预收款项所致。 其中，2023年第三季度营业收入4.70亿元，同比下降40.66%；归母净利润1.43亿元，同比下降30.85%；扣非净利润0.46亿元，同比下降78.14%。 公司的表观收入和利润下滑明显，主要是新冠抗原产品市场变化，新冠业务营业收入3.37亿元同比下滑85.10%，以及新冠业务毛利率同比大幅下降所致。 非新冠自产业务及自产化学发光业务实现40%以上的高速增长 2023年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超1,500台（因子公司卓润生物已不纳入合并报表，化学发光仪器装机已不含iStar500机型），新增流水线装机35条；截至2023年三季度末，自产化学发光仪器累计装机超7,860台，流水线累计装机77条。 随着公司终端累计装机持续增加以及产品质量与服务能力的不断提升，2023年前三季度公司自产非新冠业务实现营业收入9.18亿元，同比增长47.91%，其中自产化学发光业务营业收入8.03亿元，同比增长48.44%；代理业务实现营业收入2.70亿元，同比增长21.77%。 2023年第三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超过450台，其中600速的iFlash3000G新增装机125台；公司自产非新冠业务实现营业收入3.69亿元，同比增长42.01%，其中自产化学发光业务营业收入3.20亿元，同比增长40.94%。 营收体量下降影响净利率水平，盈利能力依旧良好 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.99pct至53.37%，我们预计主要是新冠业务的毛利率大幅下滑所致；销售费用率同比提升4.23pct至18.22%，我们预计主要是疫后加强市场推广活动所致；管理费用率同比提升4.26pct至8.11%，主要是增加昭蓝生物、南京亚辉龙纳入合并报表范围，相应费用增加所致；研发费用率同比提升8.19pct至13.87%，主要是公司在微流控、测序、生化以及抗原抗体原材料方面研发投入增加所致；财务费用率同比降低0.14pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低12.95pct至15.68%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.60%、23.01%、8.60%、16.34%、0.22%、27.40%，分别变动+5.73pct、+12.02pct、+3.68pct、+10.18pct、+0.70pct、-2.81pct。 心肌领域新品拿证，推出股票激励计划挑战更高的目标 （1）2023年9月，公司高敏肌钙蛋白I测定试剂盒（化学发光法）获得了广东省药品监督管理局批准的医疗器械注册证，该产品将搭配公司心梗五项在心肌心梗领域为临床提供更全面的检测产品，公司也将致力于将心肌心梗打造为公司又一优势领域。 （2）2023年9月，公司推出了2023年限制性股票激励计划，并于10月进行了授予，共向60名核心骨干授予198.30万股第二类限制性股票。分别设置了非新冠自产产品营业收入增长率、自产化学发光产品营业收入增长率、国内及国际化学发光仪器装机数等考核指标，以激励团队挑战更高的目标。 （3）2023年9月公告，全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.05万元注册资本转让予淳辉昭润，交易完成后公司通过大德昌龙持有卓润生物的股权比例由46.99%降至39.76%。本次交易有利于公司业务更加聚焦，集中精力做优做强主营业务的长远目标和战略布局。 （4）2023年9月，公司推出的一款全自动样品处理系统iTLA mini获得深圳市市场监督管理局批准的第一类医疗器械备案凭证，与公司iTLA及iPAM BCIM流水线一起，三款流水线形成了可覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.67亿/5.00亿/6.43亿元，分别增长-64%/36%/29%,按照2023年11月1日收盘价对应2023年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险。

     亚辉龙(688575) 投资要点： 化学发光诊断景气度高，国产潜在市场空间大。 据华经产业数据， 2021年我国化学发光市场空间超320亿元，我们认为化学发光整体市场增长趋势将与IVD行业趋同，保持18%左右的增速。 外资品牌在检查规模更大的三级医院仪器保有量远高于国产厂家（比例为8： 3）主导国内化学发光市场，国产潜在市场空间高。 国产技术追赶、差异化竞争叠加控费驱动，行业格局待重塑。 海外企业技术领先，早期阶段利用先发优势快速切入国内医疗机构，建立壁垒并长期处于主导地位。对比早期，影响化学发光行业格局的内外关键因素已然不同，在于： 1）先发者技术“停滞”，国产企业实现技术追赶； 2）国产企业发力细化检测需求，差异化竞争； 3）医保改革持续深化，“性价比”的重要性提升。因此我们认为国产企业有望实现进口替代以释放其潜在增量空间。 亚辉龙：自免龙头驶入发光主赛道，战略路径明确后发崛起。作为行业的后发者，亚辉龙利用具备优势的自免诊断项目带动仪器入院，进而由小项目向大品种过渡，提升仪器单产实现业务放量，延申至多平台，走向平台化、规模化、国际化的巨头之路。 短期来看，自免诊断行业扩容在即，公司技术实力强与顶级医院合作树立自免诊断的标杆，三甲医院覆盖率有望持续提升； 中期来看，公司常规试剂质量临床端认可度高，支撑业务持续放量； 长期来看， 公司规模有望不断提升，横向拓展平台满足两极化需求，前瞻布局新前沿技术平台，自上而下建设国际化品牌，未来可期。 盈利预测与投资建议： 以2023年11月2日收盘价计算，可比公司2023-2025年PE均值为36.4/28.5/23.1倍。我们预计公司2023-2025年EPS为0.63/0.90/1.20元，对应PE为35.7/25.1/19.0倍，估值低于平均水平。根据预测结果，公司2025年对应利润增速CAGR高于可比公司，给予公司2024年PE为30倍，目标价为27.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险、竞争风险。

     亚辉龙(688575) 事件：公司发布2023年三季报，收入端增长亮眼： 2023年前三季度，公司实现营业收入15.45亿元/-50.63%；归母净利润2.85亿元/-67.36%；扣非净利润1.75亿元/-78.76%，非经常性损益主要为1.08亿非流动性资产处置损益，我们预计主要系原合并报表内的子公司卓润生物出表带来的账面投资收益。 分业务来看，2023年前三季度，公司自产非新冠业务实现营业收入9.18亿元/+47.91%，自产化学发光业务营业收入8.03亿元/+48.44%。单三季度，公司自产非新冠业务、自产化学发光业务的营业收入分别同比增长了42.01%、40.94%，在去年同期存在较高基数且今年三季度国内政策变化的情况下，依然保持了较高的收入增速。 毛利率进一步改善，保持高强度研发投入： 2023年前三季度，公司整体销售毛利率为53.37%，同比下降2.99pct，主要系一季度新冠业务毛利率大幅下降所致。单从2023Q3来看，公司销售毛利率为62.60%，同比提升5.73pct，环比同样新冠业务较少的2023Q2上升了5.30pct，其原因我们预计一方面是公司三季度装机放缓，毛利率较高的试剂销售占比提高，另一方面是公司规模效应进一步显现。 费用率方面，2023年单三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为23.01%、8.60%、16.34%，分别相较新冠业务较少的2021年同期上升了5.51pct、1.25pct、5.28pct。公司加大了在微流控、测序、生化以及抗原抗体原材料方面的研发投入，2023Q3研发费用达到7687万元，同比增长了57.65%。 600速机装机比例大幅提高，单产提升逻辑有望持续验证： 2023年前三季度，公司化学发光仪新增装机超过450台，其中600速的iFlash3000G新增装机125台，占比达到了约28%，较2023年上半年提升了约8.5pct。受疫情影响，公司仪器整体单产水平相对较低，但公司终端用户中三级医院占比高+常规项目不断补齐+超高速机逐渐铺开，理论上拥有较高的单产提升空间。随着疫后诊疗活动恢复和公司大量新装机仪器逐渐进入成熟期，公司单产重新回到了上升通道。今年以来，公司自产非新冠业务营收尤其是常规项目试剂的销售收入不断高增长也持续印证了这一逻辑（2023年上半年公司常规项目试剂销售收入同比增长69.42%）。 股权激励目标高远，彰显管理层信心与决心： 公司推出了2023年限制性股票激励计划，共向60名核心骨干授予198.30万股第二类限制性股票。业绩考核目标为：以2022年为基数，23、24年非新冠自产产品营业收入增长率分别不低于35%、82.25%，相当于每年同比增长35%；23、24年自产化学发光业务营业收入增长率分别不低于40%、89%，相当于每年分别同比增长40%、35%。此次股权激励对核心业务提出了较高的增长要求，既彰显了公司对未来业绩保持高增长的信心，也有利于充分调动公司骨干员工的工作积极性。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价22.99元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为-50.8%、4.5%、20.4%，净利润的增速分别为-63.1%、24.8%、29.8%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价22.99元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：国内装机不及预期的风险、行业政策变动的风险、海外市场开拓不及预期的风险。

     亚辉龙(688575) 投资要点 业绩概况： 2023年10月27日公司发布2023年三季报，具体看： 2023Q1-3，公司实现营业收入15.45亿元，同比减少50.63%；归母净利润2.85亿元，同比减少67.36%；扣非净利润为1.75亿元，同比减少78.76%。主要为新冠业务营业收入3.37亿元，同比下滑85.10%，以及新冠业务毛利率较去年同期大幅下降所致。 2023Q3，公司实现营业收入4.70亿元，同比减少40.66%；归母净利润1.43亿元，同比减少30.85%；扣非净利润为4633万元，同比减少78.14%。 成长能力：非新冠业务增长迅猛，化学发光装机亮眼 业务结构：2023Q1-3，公司自产非新冠业务实现营业收入9.18亿元，同比增长47.91%，其中自产化学发光业务营业收入8.03亿元，同比增长48.44%；公司代理业务实现营业收入2.70亿元，同比增长21.77%。2023Q3：公司自产化学发光仪器新增装机超过450台，其中600速的iFlash3000G新增装机125台，公司自产非新冠业务实现营业收入3.69亿元，同比增长42.01%，其中自产化学发光业务营业收入3.20亿元，同比增长40.94%。 装机量：2023Q1-3，公司自产化学发光仪器新增装机超1,500台，新增流水线装机35条，截至2023年三季度末，自产化学发光仪器累计装机超7,860台，流水线累计装机77条。 新产品获批：2023年9月，公司高敏肌钙蛋白I测定试剂盒（化学发光法）获得注册证，该产品在中国医学科学院阜外医院通过了性能验证，性能优异能满足高敏感肌钙蛋白认定标准。其将搭配公司心梗五项在心肌心梗领域为临床提供更全面的检测产品，我们看好公司将心肌心梗逐步打造为公司又一优势领域的潜力。 我们认为，公司采取差异化竞争策略，从特色项目入手，树口碑建标杆，陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已初具成效。另外，公司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道，2023年随着临床检验需求快速复苏，带来常规检测业务景气度回暖，公司常规业务全年高增长态势持续性较强。 盈利能力：期间费用逐步回归，毛利率净利率仍有提升空间 毛利率及净利率：2023Q1-3，公司销售毛利率为53.37%，同比降低2.99pct，主要系新冠业务毛利率同比大幅下降所致。销售净利率为15.68%，同比下降 12.95pct。期间费用率：公司销售费用率为18.22%，同比增加4.23pct，管理费用为8.11%，同比增加4.26pct，研发费用为13.87%，同比增加8.19pct，主要系新冠业务收入大幅减少所致。我们预计，随着高毛利率化学发光业务快速增长，公司毛利率及净利率仍有提升趋势。 经营质量：2023Q1-3，公司经营性现金流净额为-4.90亿元，同比减少161.10%，占经营活动净收益比例为-295.44%。2023Q1-3经营性现金流净额同比大幅下滑主要为大部分新冠业务已于2022年底预收款项所致（2022年合同负债为5.26亿元，同比增长388.09%），值得注意的是，2023Q3公司经营性现金流净额为5563万元，环比已明显改善。 盈利预测与估值： 考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。我们预计，2023-2025年公司EPS为0.69、0.87、1.07元，当前股价对应2023年PE为29.9X，维持“增持”评级。 风险提示 股权激励影响表观业绩风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

     亚辉龙(688575) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年1-9月实现营收15.45亿元（yoy-50.63%，下同），实现归母净利润2.85亿元（yoy-67.36%），实现扣非归母净利润1.75亿元（yoy-78.76%）。2023年Q3实现营收4.70亿元（yoy-40.66%），实现归母净利润1.43亿元（yoy-30.85%），实现扣非归母净利润0.46亿元（yoy-78.14%）。 核心发光产品业绩超预期 2023年前三季度公司实现营收15.45亿元（yoy-50.63%），业绩下滑主要受去年新冠检测业务高基数影响，2023年前三季度公司新冠检测营收仅为3.37亿元（yoy-85.10%）。若剔除新冠业务影响，公司核心业务仍保持较高增长，2023年前三季度公司自产非新冠业务营收9.18亿元（yoy+47.91%），其中自产化学发光业务实现营收8.03亿元（yoy+48.44%）。随着公司销售渠道的拓展，新增装机数表现亮眼，2023年前三季度公司自产化学发光仪器新增装机超1500台（不含iStar500机型），累计装机超7860台，流水线累计装机77条。未来随着新增装机进入临床应用，有望带动试剂放量。 重视研发投入，新产品陆续获证。 公司重视研发创新，布局重磅新品。2023年前三季度研发投入为2.22亿元（yoy+20.27%），占营收比例为14.36%（yoy+8.46pp）。今年9月公司陆续取得全自动样品处理系统iTLA mini、高敏肌钙蛋白I测定试剂盒（化学发光法）等相关证书，持续丰富公司产品布局，未来有望提升公司产品间协同作用。 盈利预测、估值与评级 基于新冠抗原产品基数问题，我们调整公司2023-2025年收入分别为19.62/21.70/25.55亿元，对应增速分别为-50.72%/10.61%/17.73%，净利润分别为3.56/5.01/6.79亿元（原值为3.92/5.48/7.04亿元），对应增速-64.85%/40.87%/35.48%，EPS分别为0.63/0.88/1.20元/股。鉴于公司化学发光仪器装机表现亮眼，未来有望带动试剂放量。参考可比公司估值，我们给予公司24年29倍PE，对应目标价25.59元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、新冠抗原试剂营收不可持续风险、海外市场推广风险。