航材股份(688563) 事件：公司4月28日发布2024年一季报，1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 1Q24归母净利同比增长22.5%；持续加大研发投入。公司1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少5.8ppt至30.4%；净利率同比增加1.1ppt至21.8%。费用方面，1Q24期间费用率同比减少1.7ppt至9.7%，研发费用同比增长29.4%至0.49亿元，研发费用率同比增长0.7ppt至7.3%；管理费用率同比减少0.1ppt至3.5%；销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；财务费用率为-1.6%，去年同期为0.7%。公司持续加大研发投入力度，扩大技术领先优势，抢占行业先进地位。 四大事业部多点开花；延续各领域先发优势。2023年：1）钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位，还承担了国内外各类发动机20余种机匣和千余种飞机、发动机各类中小结构件技术攻关和产品研发任务。2）橡胶与密封材料事业部交付数量再创新高，成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。3）高温合金熔铸事业部承担了我国在研在役发动机任务，可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种），前期预研、在研的先进牌号合金陆续得到批产应用，公司在国内同行中占据明显优势。4）飞机座舱透明件事业部在有机玻璃和无机玻璃透明件领域是国内领军企业，在有机玻璃的材料和制造工艺方面处于国内领先地位；无机玻璃在先进直升机透明件市场市占率较高。公司四大事业部积极跟研重点型号并拓展下游应用，延续各行业先发优势。 积极推进产能建设，积极备产迎接旺盛需求。截至2023年底，公司在建工程较23年初同比增长347.4%至1.1亿元；合同负债较23年初同比增长166.0%至0.37亿元。截至1Q24末，公司在建工程较24年初增长3.6%，维持在较高水平；合同负债较24年初增长16.7%至0.43亿元。根据公司披露，江苏镇江母合金新设备已经开始生产，有效缓解了产能压力，公司积极备产迎接旺盛需求。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.5亿、12.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为35/27/21x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

     航材股份(688563) 事件： 公司2024年3月29日公告，2023年营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%）；毛利率（31.55%，-2.24pcts），净利率（20.56%，+1.61pcts）。 投资要点： 营收稳健增长，盈利能力进一步提升 2023年，公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标。公司营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%），收入和利润稳健增长。毛利率（31.55%，-2.24pcts），毛利率下降主要系军品免税政策变化；净利率（20.56%，+1.61pcts），随着公司规模增加，精益化管理取得一定成效，净利率进一步提升。 2023年，公司期间费用率为（8.93%，-1.93pcts），其中销售费用率（0.53%，-0.04pcts）；管理费用率（2.92%，0.00pcts）；财务费用率为（-1.80%，-1.16pcts），主要系2023年公司上市，募集资金到账，利息收益增加。公司研发费用率为（7.27%，-0.74pcts），仍旧保持较高研发投入水平。 公司收入可分为基础材料、航空成品件、非航空成品件、加工服务及其他。2023年，公司基础材料营收（13.23亿元，+19.79%），营收占比47.20%；航空成品件营收（12.38亿元，+23.87%），营收占比44.18%；非航空成品件营收（1.24亿元，-15.48%），营收占比4.44%；加工服务营收（0.80亿元，+27.76%），营收占比2.87%；其他服务占比较小。从收入区域看，公司以境内为主，占比超过90%，报告期内，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为18.71%和31.83%，境内外业务均实现快速增长。 报告期内，经营活动现金流量净额为2.65亿元，去年同期为1.72亿元，增长主要系本期内加速回款、规划付款，提升公司运转效率。报告期末，在建工程（1.08亿元，+347.43%），公司有序推进工程项目开工建设，公司正在扩大生产能力、提升技术水平。 存货、在手订单及关联交易等多指标表明下游需求明确 从存货、在手订单、关联交易等数据来看，公司下游需求相对明确，业绩将有望保持快速增长。截至2023年底，公司存货（12.44亿元，+4.09%），规模持续增加，为应对下游需求，公司对原材料进行了战略储备。从存货构成来看，相较于2023年年初，原材料及在产品规模提升明显，发出商品规模有所下降。 截至2023年底，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在17.90亿元，其中16.11亿元预计将于2024年确认收入，1.79亿元将于2025年度及以后年度确认收入。 从关联交易来看，公司预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务总金额3.13亿元，相较2023年实际发生金额增幅为47.6%；公司预计向关联人销售产品、提供劳务、其他服务总金额10.54亿元，相较2023年实际发生金额增幅为23.4%。 上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础 从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛锭、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为4-5个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会逐渐体现在2024年度。对于金属镍，虽然金属镍价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小。 产能层面，为了满足下游迫切需求，着力解决产能瓶颈问题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面在持续推进航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权注入工作，推动钛合金铸造事业部在镇江新建产能爬坡，持续推动高温合金熔铸事业部和飞机座舱透明件事业部新建产能的转产认证，尽快提升产能。根据公告披露，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司的管理权目前由公司托管，公司承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内将镇江钛合金公司控股权注入公司，根据2024年2月26日投资者关系活动记录表披露，股权划转处于国资监管部门的批复阶段。 航发集团唯一航空材料上市企业，军品稳定配套、具备较强竞争力，民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇 公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。 钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的公司。 橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部门还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。 飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和直升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国内唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位。 高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，在行业内有较强的竞争优势。 在军用领域，公司在研和已实现批产的航空先进材料及制备件已覆盖大部分型号的国产军用飞机及发动机是航空工业集团、中国航发等客户的重要供应商之一。 在民品领域，公司产品也已应用于中国商飞、空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国内外知名航空产业公司。2023年，公司对范尼韦尔、赛峰收入分别为1.64亿元，1.05亿元。在国产民机领域，公司的密封剂产品已应用于C919国产大飞机整体油箱和机身，中介机匣钛合金铸件也为C919的LEAP发动机做配套，同时，公司募投项目之一大型飞机风挡玻璃项目瞄准C919的市场需求，公司多项业务有望在国产大飞机的加速批产中受益。 员工持股实现员工和公司风险利益绑定，保障公司长期可持续发展 截至2023年底，公司共计276人实现员工持股，占公司总员工人数比例为29.58%；员工持股数量2126.92万股，占总股本比例4.73%，员工持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关键人才，保障公司长期可持续发展。 投资建议： 2023年，公司营收和净利润均实现快速增长，毛利率受军品免税政策变化影响有所下滑，但净利率逆势提升，总体发展势头不减。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商，布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。 2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司多项业务参与大飞机产业配套，并且具有很高的市占率，公司业绩未来确定性较强。 3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.93亿元、7.99亿元及9.19亿元，EPS分别为1.54元、1.77元、2.04元，首次覆盖给以“买入”评级，给予目标价格69.30元，分别对应2024—2026年45倍、39倍及34倍PE。 风险提示: 军品审价风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等。

     航材股份(688563) 事件 3月29日，航材股份发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长20%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、超额完成经营指标，业绩保持较快增速。2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现营收28.03亿元，同比增长20%；净利润5.76亿元，同比增长30%。分产品看，公司基础材料收入13.23亿元，同比增长20%航空成品件收入12.38亿元，同比增长24%；非航空成品件收入1.24亿元，同比下降15%；加工服务收入0.80亿元，同比增长28%。 2、受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。2023年，公司销售毛利率31.55%，同比下降2.24pcts，主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率8.93%，同比降低1.93pcts费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为0.53%和2.92%同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率7.27%，同比降低0.74pcts，研发支出2.04亿元，同比增长9%，保持较强的研发投入 3、2023年对航发系统内销售收入同比增长27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务）8.46亿元，同比增长27%。3月29日，公司披露2024年度预计日常关联交易，预计2024年对中国航发系统内客户销售产品、提供劳务等金额10.54亿元，较2023年实际发生值8.46亿元增长25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局，钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。境外市场，2023年，公司境外销售收入1.90亿元，同比增长32%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.14、8.6210.33亿元，对应当前股价PE分别为35、29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

     航材股份(688563) 事件描述 航材股份发布2023年报。2023年公司营业收入为28.03亿元，同比增长20.01%；归母净利润为5.76亿元，同比上升30.23%；扣非后归母净利润为5.66亿元，同比上升27.43%；负债合计14.91亿元，同比增长0.88%；货币资金40.82亿元，同比增长375.92%；应收账款9.82亿元，同比增长32.88%；存货12.44亿元，同比减少4.09%。 事件点评 业绩快速增长，盈利能力持续提升。下游持续高景气度订单饱满，2023年四季度单季度实现营收6.08亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长82.42%。公司持续深化提质增效，盈利能力持续提升，2023 年公司净利率提升1.24个百分点至20.56%。 受益于航空装备跨代发展和国产化机遇，公司业绩有望持续快速增长。一代材料，一代装备，随着军机升级换代加速，军用航空市场及航空发动机市场迎来快速发展期。另外随着国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司相关产品是先进航空飞机和发动机的主要结构材料，并且公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位，伴随市场需求的持续放量，公司业绩有望持续快速增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.66\2.12\2.65，对应公司3月28日收盘价53.64元，2024-2026年PE分别为32.4\25.3\20.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进 展不及预期。

     航材股份(688563) 事件：公司3月28日发布2023年报，全年实现营收28.0亿元，YoY+20.0%；归母净利润5.8亿元，YoY+30.2%；扣非净利润5.7亿元，YoY+27.4%。业绩表现符合市场预期，公司业绩保持较快增长主要是航空市场需求持续快速增长，客户订单增长较快。我们综合点评如下： 税改影响产品毛利率；减值损失下降和费用优化推动净利率上行。1）单季度看：4Q23实现营收6.1亿元，YoY+18.2%；归母净利润0.73亿元，YoY+82.4%；扣非净利润0.62亿元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降3.9ppt至20.8%；净利率同比增加4.2ppt至12.1%。2023年毛利率同比减少2.2ppt至31.6%；净利率同比曾华1.6ppt至20.6%。2023年特种产品免税政策变化影响公司整体毛利率，同时，税金及附加同比增加898万元至1216万元。2023年公司资产和信用减值损失合计同比减少4641万元；此外，期间费用率同比减少1.9%，二者共同推动公司净利率上行。 基础材料及航空成品件实现稳定增长；海外收入增速更快。分产品看，2023年：1）基础材料实现收入13.2亿元，YoY+19.8%，毛利率同比减少1.3ppt至31.5%；2）航空成品件实现收入12.4亿元，YoY+23.9%，毛利率同比减少5.8ppt至32.5%；3）非航空成品件实现收入1.2亿元，YoY-15.5%，毛利率同比增加2.5ppt至15.2%；4）加工服务实现收入0.8亿元，YoY+27.8%，毛利率同比增加3.9ppt至13.4%。分区域看，2023年：国内收入25.8亿元，YoY+18.7%，海外收入1.9亿元，YoY+31.8%。 研发投入保持较高水平；关联交易或反映国内航发高景气。2023年公司期间费用率同比减少1.9ppt至8.9%，其中：1）研发费用同比增长9.0%至2.0亿元，研发费用率同比减少0.7ppt至7.3%，保持较高水平；2）管理费用率2.9%，与2022年持平；3）销售费用率0.5%，与2022年基本持平；4）财务费用率为-1.8%，去年同期为-0.6%，主要是募集资金利息收益增加。关联交易方面，2023年公司关联交易预计金额11.67亿元，实际完成10.96亿元，关联交易完成度达94.0%；2024年关联交易总额预计14.0亿元，较2023年实际发生额增长27.8%，其中2024年向关联人销售产品和提供劳务预计达10.5亿元，较2023年实际发生额增长23.4%。关联交易反映航发产业景气度较高。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.1亿、10.7亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为33/26/23x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

     航材股份(688563) 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收21.9亿元，YoY+20.5%；归母净利润5.0亿元，YoY+25.0%；扣非归母净利润5.0亿元，YoY+24.6%。业绩符合市场预期，营收较快增长主要是市场订单增加。我们综合点评如下： 3Q23营收同比增长23%；税金及附加影响表观利润。单季度看，3Q23 营收8.8亿元，YoY+23.1%；归母净利润2.1亿元，YoY+18.1%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+18.1%。盈利能力方面，前三季度毛利率同比下降1.8ppt至34.5%；净利率同比提升0.8ppt至22.9%。3Q23毛利率同比下降4.4ppt至33.3%；净利率同比下降1.0ppt至23.6%。前三季度税金及附加1099万元，较去年同期221万元高878万元，影响公司表观利润。 IPO募资71亿元扩产巩固先发优势；民用拓展打开成长空间。1） 2019~2022年，公司产能利用率超90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023年7月，公司IPO募资71亿元（超募约33亿元），针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）IPO的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 期间费用率持续优化；加大研发投入增强企业创新活力。前三季度期间费用率同比减少0.85ppt至8.3%，其中：销售费用率0.5%，与去年同期基本持平；管理费用率2.6%，与去年同期基本持平；研发费用率同比减少0.4ppt至6.8%，前三季度研发费用同比增加13.5%至1.5亿元，公司持续增强企业创新活力，加大研发投入；利息收入增长推动财务费用下行，财务费用率同比减少0.5ppt至 1.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据20.3亿元，较2Q23末增加20.0%；2）存货11.1亿元，较2Q23末减少12.7%；3）预付款项0.58亿元，较2Q23末增加93.1%。4）前三季度经营活动净现金流为-0.35亿元，去年同期为-1.76亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加；同时，公司合理规划资金使用，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.0亿元。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。根据三季报情况，我们小幅调整公司2023~2025年归母净利润至6.0亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/34/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期等。

     航材股份(688563) 事件描述 航材股份发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为21.95亿元，同比增长20.52%；归母净利润为5.03亿元，同比上升25.02%；扣非后归母净利润为5.03亿元，同比上升24.61%；负债合计15.06亿元，同比增长2.13%；2023年三季度单季度研发费用增加1662.49万元，同比增长41.27%。 事件点评 下游持续高景气度，业绩持续快速增长。市场订单增加，2023年三季度单季度实现营收8.77亿元，同比增长23.11%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长18.14%，加大研发投入，持续增强企业创新活力，三季度研发费用同比增长41.27%。 持续受益航空产业链高景气度。一代材料，一代装备，随着军机升级换代加速，军用航空市场及航空发动机市场迎来快速发展期。另外随着国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司的技术研发紧密围绕国家军用航空新材料需求，技术谱系广泛，产品涵盖钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件、高温合金母合金等多个军用航空材料关键领域，有望持续受益航空产业链的高景气度。 投资建议 我们下调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.23\1.67\2.36，对应公司10月30日收盘价62.72元，2023-2025年PE分别为51.0\37.5\26.6，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进展不及预期。

     航材股份(688563) 投资要点 航材股份成立于2000年，控股股东为航材院，实控人为中国航发。航材院成立于1956年，是从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，现有17个材料技术领域60多个专业，累积了2500多项科研成果和千余项专利。2020年，航材院将下属橡胶与密封材料业务、飞机座舱透明件业务、高温合金母合金熔铸业务相关资产无偿划转至公司，公司业务范围由钛合金精密铸造业务拓展至目前四大业务。 公司军品业务收入占比约为70%，收入主要来自航空和航发领域。公司四大事业部分别以钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金为主要产品，应用于航发、飞机、直升机、航天导弹等国防军工产业。2022年，钛合金铸件、高温合金母合金、橡胶与密封材料、航空透明件四类业务分别实现销售收入5.67亿元、7.13亿元、6.52亿元和3.82亿元，分别占营收的24%、31%、28%和16%，各业务毛利占比分别为16%、11%、47%和23%。 钛合金铸造事业部前身是航材院钛合金研究室，是国内航发精密铸件主要承制单位，国际市场空间广阔。钛合金铸造业务以航发中介机匣为优势产品，军品有望随国内装备需求提升保持较快增长，国际客户“双流水”制度为公司提供更多市场机遇。2022年，钛合金铸件销售收入中，来自中国航发、航空工业、航天科工的销售收入分别为1.77亿元、1.32亿元和1.13亿元，合计占比75%；来自赛峰和空客的收入分别为1.01亿元和0.20亿元，合计占比21%。随着公司募投项目对钛合金铸件精加工、半精加工能力的提升，毛坯件交付向精加工交付转化，产品价值量有望提升。此外，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司有望注入上市公司。 高温合金熔铸事业部前身为航材院熔铸中心，产品覆盖国内全部批产航发。公司高温合金母合金产品下游客户主要在航发领域、汽车/舰船用涡轮增压器领域以及生物医用领域等，在军工民用双轮驱动下收入快速增长。2022年，公司高温合金母合金业务收入7.13亿元，同比增长38%，其中，军品收入3.93亿元，占比55%，民品收入3.20亿元，占比45%。随着募投项目投产、新型设备投运，公司高温合金生产效率、成材率有望提升，公司高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升。 橡胶与密封材料事业部前身是航材院橡胶与密封研究所，产品覆盖国内几乎所有飞机型号，民用领域国产替代空间广阔。公司橡胶与密封件业务产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品。其中，弹性元件可用于直升机旋翼系统，橡胶密封材料及制品用于国内几乎所有飞机型号；在民用领域，橡胶与密封材料可用于民航飞机、高铁、重卡、核工业、新能源光伏电池等。橡胶与密封材料军品保持较快增长，民品国产替代空间广阔。2022年，公司橡胶与密封材料业务收入6.52亿元，同比增长18%，其中，军品收入5.50亿元，同比增长27%，占比84%。 飞机座舱透明件事业部前身是航材院透明件研究所，配套主要歼击机型号，直升机和民航等有望贡献新增量。公司透明件业务主要产品包括航空用有机和无机玻璃透明件产品，下游客户主要为国内军民用飞机主机厂。2022年，公司透明件收入3.82亿元，同比增长10%。航空装备升级换代对透明件要求持续提升，除歼击机外，公司透明件产品在其他机型的市占率有望提升，此外，公司透明件产品价值量有望提升。 公司是航空航发材料龙头，业务受军民双轮驱动，服务国内国际两个市场。随着公司募投项目投产，钛合金产品由毛坯件交付转化为精加工交付，价值量有望提升，高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升，橡胶与密封材料和航空透明件军品优势显著，民用领域国产替代空间广阔，透明件产品拓展直升机、民航等市场，有望获得新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.97、7.95和9.92亿元，对应当前股价PE估值为47、35、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

     航材股份(688563) 事件：公司8月28日发布2023年中报，1H23实现营收13.2亿元，YoY+18.9%；归母净利润3.0亿元，YoY+30.3%；扣非归母净利润3.0亿元，YoY+29.6%。业绩符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q23业绩环比增长45%；多因素推动净利率提升。1）单季度看，2Q23营收7.4亿元，环比增加26.3%；归母净利润1.75亿元，环比增加44.6%；扣非归母净利润1.76亿元，环比增加52.7%。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比下滑0.2ppt至35.4%；净利率同比提升2.0ppt至22.5%。2Q23毛利率环比下滑1.4ppt至34.7%；净利率环比提升3.0ppt至23.8%。收入增长毛利增加（同比净增加0.72亿元）、美元升值带来汇兑收益（同比净增加258万元）、加速回款减少信用减值（同比净减少0.13亿元）三大因素共同推动净利率提升。 密封橡胶制品收入增速最快。分产品看，1H23密封橡胶制品收入增速最快（YoY+29%）且收入占比最高，1）密封橡胶制品营收同比增长28.9%至4.5亿元，营收占比同比提升2.6ppt至33.9%；2）铸造高温合金母合金营收同比增长15.9%至4.0亿元，营收占比同比下降0.8ppt至30.6%；3）钛合金铸件营收同比增长10.2%至2.8亿元，营收占比同比下降1.7ppt至21.4%。4）透明件营收同比增长14.0%至1.7亿元，营收占比同比下降0.6ppt至12.8%。整体来看，1H23非金属产品收入增速相对较快，密封橡胶制品和透明件产品营收占比合计同比提升2.1ppt至46.7%。 期间费用率持续优化；多措并举改善经营活动现金流。1H23期间费用率同比减少1.2ppt至9.6%，其中：管理费用率同比减少0.1ppt至2.8%；研发费用0.94亿元，与去年同期基本持平，研发费用率同比减少1.2ppt至7.1%；销售费用率（0.5%）和财务费用率（-0.8%）与去年同期基本持平。截至1H23末，公司：1）应收账款及票据16.9亿元，较1Q23末增加4.9%；2）存货12.7亿元，与1Q23末基本持平；3）合同负债0.34亿元，较1Q23末增加124.8%。4）1H23经营活动净现金流为0.5亿元，1H22为-1.5亿元，经营活动现金流明显改善主要是加速回款、规划付款多措并举所致。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司2023~2025年归母净利润为5.9亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/33/26x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期等。

     航材股份(688563) 事件描述 航材股份发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为13.18亿元，同比增长18.86%；归母净利润为2.96亿元，同比上升30.33%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比上升29.57%；负债合计15.72亿元，同比增长15.30%；货币资金8.70亿元，同比增长35.45%；应收账款11.93亿元，同比增长15.61%；存货12.68亿元，同比增长27.89%。 事件点评 航空先进材料产业化平台。公司是主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金，各业务板块均衡发展，产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，在国际航空钛合金铸件方面与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系。公司参与研制了国内大部分飞机型号的多种用途的密封剂和配套材料，在航空橡胶与密封材料领域掌握多项核心技术，填补了国内空白。有机玻璃透明件方面，公司承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，无机玻璃透明件方面，在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显，在新研直升机透明件市场市占率较高。公司是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品，在行业内有较强的竞争优势。 IPO募资扩产，打破产能瓶颈，增强创新实力。在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展，另外随着C919、ARJ21等国产民用飞机相继量产，国内民用航空材料的国产化替代工作将逐步展开，对国产航空材料需求也将大幅增长。国际航空零部件转包业务随着中国的航空零部件厂商的工艺和技术水平不断提高，出于于降低成本、提高盈利能力的考虑，也正在向中国及亚太地区转移。面对行业重大机遇，公司通过IPO募资针对四大类业务进行研发和生产能力建设，打破产能瓶颈，增强创新实力，在巩固公司市场地位及竞争优势的基础上，推高未来长期发展的天花板。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.31\1.78\2.51，对应公司8月29日收盘价64.05元，2023-2025年PE分别为49.0\36.0\25.5，首次给予“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动。公司原材料成本占主营业务成本的比例较高，并且2021和2020年部分原材料采购价格出现上涨。公司原材料供需和价格受上游供给、下游需求、开采与生产技术发展、大宗商品交易、地缘政治、国家政策等多种因素影响，可能出现波动。 下游需求增长不及预期。公司产品主要应用于国防军工产业，军品采购和装备列装情况受国家战略需求影响，受国家国防政策及军事装备采购投入的影响较大，如果国家战略部署发生变化，会影响军品采购和装备列装的规模和进度。 军审定价风险。公司部分军品销售价格须经军审定价，由于军品产品定型和审价周期存在不确定性，难以合理预计完成审价的时间及审价结果。 募投项目进展不及预期。如果募投项目不能按计划完工投产，可能影响公司未来收益。

     航材股份(688563) 我们首次覆盖：航材股份（688563.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 打造航空特材“航母”平台，高壁垒产品赋予公司高稀缺性。公司背靠1956年成立的北京航材院，在2020年的重大重组中，航材院将三大核心资产置入公司，构成现如今钛合金精密铸造、高温合金熔铸、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件四大事业部，成功打造我国航空特材领域“航母”级平台。公司研发实力和技术积累深厚，透明件、橡胶与密封件核心技术有效填补国内空白，打破国外垄断地位，同时公司是国内少数具有单晶、定向、粉末高温合金制备能力的企业，也是国际主要航空钛合金铸件生产商。同时，公司重视高科技人才，2021年公司通过设立多个员工持股平台，实现高管及核心技术人员的股权激励。公司在人才、技术、产品等多维度打造高壁垒，属于高稀缺性优质资产。 非金属产品盈利能力较强，合金产品盈利提升空间较大。1）营收端，2019~2022年，公司营收自13.2亿元增长至23.4亿元（回溯重组资产后），CAGR=20.8%，四大类产品均实现正增长。2）利润端，非金属产品盈利能力突出，毛利润占比6~7成，其中：密封橡胶制品毛利率超50%（剔除2020年审价影响），利润占比最高；透明件毛利率同样超过40%。同时，我们注意到，公司铸造高温合金毛利率不足15%，相比于同行可比产品24%~35%的毛利率较低，而钛合金铸件毛利率降至22.3%附近（2022年），处于近四年低点。我们认为：未来伴随产品结构的优化和成本端压力的缓解，叠加规模效应，公司合金类产品盈利能力或具有较大提升潜力。 IPO募资71亿元扩产巩固先发优势；特种/民用双轨齐驱。1）2019~2022年，公司产能利用率超90%（除高温合金外），产能或在未来成为公司发展的瓶颈；2023年，公司IPO募资71亿元，针对四大类产品进行产研能力建设，有效解决产能瓶颈，巩固多领域的先发优势。2）公司特种产品营收占比约70%，除透明件外，其他三大类产品均广泛应用于能源、国际航空等民用领域，IPO的大型飞机风挡玻璃项目将透明件技术应用延伸至国产大飞机C919，届时公司四大类产品将广泛在特种和民用双应用，双轨齐驱共助公司快速发展。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台。公司IPO积极提升产研能力巩固行业先发优势，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计公司2023~2025年分别实现营收28.8亿、35.8亿和43.7亿元，归母净利润5.9亿、8.3亿、10.8亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为47/33/25x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有较大提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：审价降价风险；募投项目进展不及预期；市场需求不及预期等。

     航材股份(688563) 投资要点 下周三（7月5日）有一家科创板上市公司“航材股份”询价。 航材股份（688563）：公司是一家主要从事航空、航天用部件及材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品分别为钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金。公司2020-2022年分别实现营业收入14.53亿元/19.47亿元/23.35亿元，YOY依次为9.65%/34.04%/19.95%,三年营业收入的年复合增速20.81%；实现归母净利润2.83亿元/3.75亿元/4.42亿元，YOY依次为-14.87%/32.57%/17.91%，三年归母净利润的年复合增速9.99%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入5.82亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长6.44%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润24,000.00万元至27,000.00万元，同比增长5.73%至18.95%。 投资亮点：1、公司是航材院旗下唯一上市平台，同时也是我国军民用航空飞行器部件的核心供应商之一。截至招股意向书签署日，公司控股股东为航材院；航材院于1956年由中国航发设立，是我国最早从事航空先进材料研制的科研机构之一。2020年航材院实施业务重组，使得公司业务拓展至钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、以及高温合金熔铸四大领域，公司也相应成为我国军民用航空飞行器部件的重要供应单位。其中，钛合金精密铸造事业部的前身是1956年创建的航材院钛合金研究室，目前已成为国产军用发动机钛合金结构件的主承制单位，同时也是国内少数能够为全球民用航空提供钛合金铸件的供应单位；橡胶与密封材料事业部的前身是1956年创建的航材院橡胶与密封研究所，承担着国内几乎所有飞机型号的多种用途橡胶密封材料及制品的研制任务；飞机座舱透明件事业部的前身是1962年创建的航材院透明件研究所，承担着国内几乎全部三代、四代在役空军海军飞机、教练机、及歼击机的透明件研制任务；高温合金熔铸事业部的前身则是1997年创建的航材院熔铸中心，承担着航空发动机热端部件用各类铸造高温母合金以及大型等温锻造模具用高温母合金的研制任务。2、我国航空用钛材的渗透率仍有较大成长空间，或利好公司钛合金精密铸造业务持续性发展。根据前瞻产业研究院报告数据，中国钛材消费结构与全球相比最主要的差别在航空领域，全球范围内航空用钛材约占据钛材总需求的50%，而国内航空用钛材的比例仅为20%左右，仍有较大的成长空间，预期航空钛合金铸件需求有望稳定向好。从供应端来看，受限于较高的技术及资质壁垒，目前国内仅安吉精铸、沈阳铸造、以及公司具备批量供应航空钛合金铸件的能力，整体竞争格局或较为稳定。 同行业上市公司对比：选取航发动力、航宇科技、航亚科技、钢研高纳为航材股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为104.48亿元，可比PE-TTM（剔除因业绩波动而市盈率偏高的航亚科技/算数平均）为65.89X，销售毛利率为25.07%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。