航材股份(688563) 事件：公司4月28日发布2024年一季报，1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 1Q24归母净利同比增长22.5%；持续加大研发投入。公司1Q24实现营收6.8亿元，YoY+16.5%，归母净利润1.5亿元，YoY+22.5%，扣非净利润1.3亿元，YoY+5.6%。盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少5.8ppt至30.4%；净利率同比增加1.1ppt至21.8%。费用方面，1Q24期间费用率同比减少1.7ppt至9.7%，研发费用同比增长29.4%至0.49亿元，研发费用率同比增长0.7ppt至7.3%；管理费用率同比减少0.1ppt至3.5%；销售费用率同比减少0.1ppt至0.5%；财务费用率为-1.6%，去年同期为0.7%。公司持续加大研发投入力度，扩大技术领先优势，抢占行业先进地位。 四大事业部多点开花；延续各领域先发优势。2023年：1）钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位，还承担了国内外各类发动机20余种机匣和千余种飞机、发动机各类中小结构件技术攻关和产品研发任务。2）橡胶与密封材料事业部交付数量再创新高，成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。3）高温合金熔铸事业部承担了我国在研在役发动机任务，可供应高温合金牌号60余种（其中航空发动机用高温合金牌号40余种），前期预研、在研的先进牌号合金陆续得到批产应用，公司在国内同行中占据明显优势。4）飞机座舱透明件事业部在有机玻璃和无机玻璃透明件领域是国内领军企业，在有机玻璃的材料和制造工艺方面处于国内领先地位；无机玻璃在先进直升机透明件市场市占率较高。公司四大事业部积极跟研重点型号并拓展下游应用，延续各行业先发优势。 积极推进产能建设，积极备产迎接旺盛需求。截至2023年底，公司在建工程较23年初同比增长347.4%至1.1亿元；合同负债较23年初同比增长166.0%至0.37亿元。截至1Q24末，公司在建工程较24年初增长3.6%，维持在较高水平；合同负债较24年初增长16.7%至0.43亿元。根据公司披露，江苏镇江母合金新设备已经开始生产，有效缓解了产能压力，公司积极备产迎接旺盛需求。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.5亿、12.2亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为35/27/21x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。

     航材股份(688563) 事件： 公司2024年3月29日公告，2023年营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%）；毛利率（31.55%，-2.24pcts），净利率（20.56%，+1.61pcts）。 投资要点： 营收稳健增长，盈利能力进一步提升 2023年，公司经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标。公司营收（28.03亿元，+20.01%），归母净利润（5.76亿元，+30.23%），扣非归母净利润（5.66亿元，+27.43%），收入和利润稳健增长。毛利率（31.55%，-2.24pcts），毛利率下降主要系军品免税政策变化；净利率（20.56%，+1.61pcts），随着公司规模增加，精益化管理取得一定成效，净利率进一步提升。 2023年，公司期间费用率为（8.93%，-1.93pcts），其中销售费用率（0.53%，-0.04pcts）；管理费用率（2.92%，0.00pcts）；财务费用率为（-1.80%，-1.16pcts），主要系2023年公司上市，募集资金到账，利息收益增加。公司研发费用率为（7.27%，-0.74pcts），仍旧保持较高研发投入水平。 公司收入可分为基础材料、航空成品件、非航空成品件、加工服务及其他。2023年，公司基础材料营收（13.23亿元，+19.79%），营收占比47.20%；航空成品件营收（12.38亿元，+23.87%），营收占比44.18%；非航空成品件营收（1.24亿元，-15.48%），营收占比4.44%；加工服务营收（0.80亿元，+27.76%），营收占比2.87%；其他服务占比较小。从收入区域看，公司以境内为主，占比超过90%，报告期内，公司境内业务及境外业绩同比增速分别为18.71%和31.83%，境内外业务均实现快速增长。 报告期内，经营活动现金流量净额为2.65亿元，去年同期为1.72亿元，增长主要系本期内加速回款、规划付款，提升公司运转效率。报告期末，在建工程（1.08亿元，+347.43%），公司有序推进工程项目开工建设，公司正在扩大生产能力、提升技术水平。 存货、在手订单及关联交易等多指标表明下游需求明确 从存货、在手订单、关联交易等数据来看，公司下游需求相对明确，业绩将有望保持快速增长。截至2023年底，公司存货（12.44亿元，+4.09%），规模持续增加，为应对下游需求，公司对原材料进行了战略储备。从存货构成来看，相较于2023年年初，原材料及在产品规模提升明显，发出商品规模有所下降。 截至2023年底，公司已签订合同、但尚未履行完毕的收入的合同金额在17.90亿元，其中16.11亿元预计将于2024年确认收入，1.79亿元将于2025年度及以后年度确认收入。 从关联交易来看，公司预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务总金额3.13亿元，相较2023年实际发生金额增幅为47.6%；公司预计向关联人销售产品、提供劳务、其他服务总金额10.54亿元，相较2023年实际发生金额增幅为23.4%。 上游原材料价格有所降低，产能压力逐步缓解，为业绩提升打下基础 从原材料来看，公司采购的原材料包括金属原材料（海绵钛、钛锭、电解镍、高温合金返回料等），橡胶与密封原材料，涤纶增强丙烯酸酯板材和航空有机玻璃。2023年，海绵钛价格出现了较大幅度下降，由于钛合金的生产周期平均为4-5个月，交付产品之后的加工周期为2-3个月，从生产到最终开票确认的时间周期平均为半年以上，海绵钛价格下降对公司的利润贡献会逐渐体现在2024年度。对于金属镍，虽然金属镍价格也出现下降，公司与客户、供应商为联动价格，影响较小。 产能层面，为了满足下游迫切需求，着力解决产能瓶颈问题，公司一方面有序开展五个募投项目建设，另一方面在持续推进航发优材（镇江）钛合金精密成型有限公司股权注入工作，推动钛合金铸造事业部在镇江新建产能爬坡，持续推动高温合金熔铸事业部和飞机座舱透明件事业部新建产能的转产认证，尽快提升产能。根据公告披露，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司的管理权目前由公司托管，公司承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内将镇江钛合金公司控股权注入公司，根据2024年2月26日投资者关系活动记录表披露，股权划转处于国资监管部门的批复阶段。 航发集团唯一航空材料上市企业，军品稳定配套、具备较强竞争力，民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇 公司是中国航发目前唯一的航空新材料综合性上市公司，下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部，主要产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。 钛合金精密铸造事业部生产的发动机钛合金中介机匣、压气机机匣、发动机组件等产品，覆盖了绝大部分在研及在制国产航空发动机。此外，公司与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。国际航空钛合金铸件方面，公司也是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的公司。 橡胶与密封材料事业部研制了国内大部分飞机的多种用途的密封剂和配套材料，研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。此外，该部门还实现国内飞机封严结构材料首次批量装机应用，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件，填补了国内空白。 飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，公司已成为国内该领域的领军企业。目前公司产品市场占据国内先进飞机和直升机绝大部分份额，是国内具有完全自主知识产权透明件全流程设计、制造单位，也是国内唯一具有等厚度、变厚度、多层复合结构整体透明件研制能力的单位。 高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机任务，公司生产的高温合金母合金产品批量用于几乎所有在役、在研航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，在行业内有较强的竞争优势。 在军用领域，公司在研和已实现批产的航空先进材料及制备件已覆盖大部分型号的国产军用飞机及发动机是航空工业集团、中国航发等客户的重要供应商之一。 在民品领域，公司产品也已应用于中国商飞、空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等国内外知名航空产业公司。2023年，公司对范尼韦尔、赛峰收入分别为1.64亿元，1.05亿元。在国产民机领域，公司的密封剂产品已应用于C919国产大飞机整体油箱和机身，中介机匣钛合金铸件也为C919的LEAP发动机做配套，同时，公司募投项目之一大型飞机风挡玻璃项目瞄准C919的市场需求，公司多项业务有望在国产大飞机的加速批产中受益。 员工持股实现员工和公司风险利益绑定，保障公司长期可持续发展 截至2023年底，公司共计276人实现员工持股，占公司总员工人数比例为29.58%；员工持股数量2126.92万股，占总股本比例4.73%，员工持股将形成资本所有者和劳动者风险利益共同体，建立风险共担、利益共享的有效机制，有效吸引、激励和稳定公司发展所需的关键人才，保障公司长期可持续发展。 投资建议： 2023年，公司营收和净利润均实现快速增长，毛利率受军品免税政策变化影响有所下滑，但净利率逆势提升，总体发展势头不减。针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、从市场地位来看，公司是航发集团内唯一的航空新材料上市供应商，布局的四大业务板块与下游航空和航发主机厂的产品覆盖范围广且配套层级高，具有很强的竞争优势。 2、从需求端来看，军品稳定配套、具备较强竞争力；民品市场外贸收入稳健，国产民机带来发展新机遇，公司多项业务参与大飞机产业配套，并且具有很高的市占率，公司业绩未来确定性较强。 3、从供给端来看，公司多项举措并行，着力解决产能瓶颈，抢占市场份额。未来在产能和需求的双向奔赴下，公司的业绩增长值得期待。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为33.31亿元、39.32亿元和46.09亿元，归母净利润分别为6.93亿元、7.99亿元及9.19亿元，EPS分别为1.54元、1.77元、2.04元，首次覆盖给以“买入”评级，给予目标价格69.30元，分别对应2024—2026年45倍、39倍及34倍PE。 风险提示: 军品审价风险；军品研发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场拓展不及预期风险等。

     航材股份(688563) 事件 3月29日，航材股份发布2023年年报。2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长20%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、超额完成经营指标，业绩保持较快增速。2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标，实现营收28.03亿元，同比增长20%；净利润5.76亿元，同比增长30%。分产品看，公司基础材料收入13.23亿元，同比增长20%航空成品件收入12.38亿元，同比增长24%；非航空成品件收入1.24亿元，同比下降15%；加工服务收入0.80亿元，同比增长28%。 2、受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。2023年，公司销售毛利率31.55%，同比下降2.24pcts，主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率8.93%，同比降低1.93pcts费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为0.53%和2.92%同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率7.27%，同比降低0.74pcts，研发支出2.04亿元，同比增长9%，保持较强的研发投入 3、2023年对航发系统内销售收入同比增长27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务）8.46亿元，同比增长27%。3月29日，公司披露2024年度预计日常关联交易，预计2024年对中国航发系统内客户销售产品、提供劳务等金额10.54亿元，较2023年实际发生值8.46亿元增长25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局，钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花，橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。境外市场，2023年，公司境外销售收入1.90亿元，同比增长32%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.14、8.6210.33亿元，对应当前股价PE分别为35、29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

     航材股份(688563) 事件描述 航材股份发布2023年报。2023年公司营业收入为28.03亿元，同比增长20.01%；归母净利润为5.76亿元，同比上升30.23%；扣非后归母净利润为5.66亿元，同比上升27.43%；负债合计14.91亿元，同比增长0.88%；货币资金40.82亿元，同比增长375.92%；应收账款9.82亿元，同比增长32.88%；存货12.44亿元，同比减少4.09%。 事件点评 业绩快速增长，盈利能力持续提升。下游持续高景气度订单饱满，2023年四季度单季度实现营收6.08亿元，同比增长18.19%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长82.42%。公司持续深化提质增效，盈利能力持续提升，2023 年公司净利率提升1.24个百分点至20.56%。 受益于航空装备跨代发展和国产化机遇，公司业绩有望持续快速增长。一代材料，一代装备，随着军机升级换代加速，军用航空市场及航空发动机市场迎来快速发展期。另外随着国产民用飞机ARJ21和C919相继量产，民用航空材料将逐步开展国产化替代工作，对国产航空材料需求也将大幅增长。公司相关产品是先进航空飞机和发动机的主要结构材料，并且公司产品处于相关航空材料产业的龙头地位，伴随市场需求的持续放量，公司业绩有望持续快速增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.66\2.12\2.65，对应公司3月28日收盘价53.64元，2024-2026年PE分别为32.4\25.3\20.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动；下游需求增长不及预期；军审定价风险；募投项目进 展不及预期。

     航材股份(688563) 事件：公司3月28日发布2023年报，全年实现营收28.0亿元，YoY+20.0%；归母净利润5.8亿元，YoY+30.2%；扣非净利润5.7亿元，YoY+27.4%。业绩表现符合市场预期，公司业绩保持较快增长主要是航空市场需求持续快速增长，客户订单增长较快。我们综合点评如下： 税改影响产品毛利率；减值损失下降和费用优化推动净利率上行。1）单季度看：4Q23实现营收6.1亿元，YoY+18.2%；归母净利润0.73亿元，YoY+82.4%；扣非净利润0.62亿元。2）盈利能力：4Q23毛利率同比下降3.9ppt至20.8%；净利率同比增加4.2ppt至12.1%。2023年毛利率同比减少2.2ppt至31.6%；净利率同比曾华1.6ppt至20.6%。2023年特种产品免税政策变化影响公司整体毛利率，同时，税金及附加同比增加898万元至1216万元。2023年公司资产和信用减值损失合计同比减少4641万元；此外，期间费用率同比减少1.9%，二者共同推动公司净利率上行。 基础材料及航空成品件实现稳定增长；海外收入增速更快。分产品看，2023年：1）基础材料实现收入13.2亿元，YoY+19.8%，毛利率同比减少1.3ppt至31.5%；2）航空成品件实现收入12.4亿元，YoY+23.9%，毛利率同比减少5.8ppt至32.5%；3）非航空成品件实现收入1.2亿元，YoY-15.5%，毛利率同比增加2.5ppt至15.2%；4）加工服务实现收入0.8亿元，YoY+27.8%，毛利率同比增加3.9ppt至13.4%。分区域看，2023年：国内收入25.8亿元，YoY+18.7%，海外收入1.9亿元，YoY+31.8%。 研发投入保持较高水平；关联交易或反映国内航发高景气。2023年公司期间费用率同比减少1.9ppt至8.9%，其中：1）研发费用同比增长9.0%至2.0亿元，研发费用率同比减少0.7ppt至7.3%，保持较高水平；2）管理费用率2.9%，与2022年持平；3）销售费用率0.5%，与2022年基本持平；4）财务费用率为-1.8%，去年同期为-0.6%，主要是募集资金利息收益增加。关联交易方面，2023年公司关联交易预计金额11.67亿元，实际完成10.96亿元，关联交易完成度达94.0%；2024年关联交易总额预计14.0亿元，较2023年实际发生额增长27.8%，其中2024年向关联人销售产品和提供劳务预计达10.5亿元，较2023年实际发生额增长23.4%。关联交易反映航发产业景气度较高。 投资建议：公司是我国航空特种材料领域龙头企业，依托北京航材院打造航空特材“航母”平台，员工深度持股彰显公司发展信心，我们看好公司未来发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为7.3亿、9.1亿、10.7亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为33/26/23x。我们考虑到公司在航空特材领域的领先地位和稀缺性，以及未来盈利能力具有提升潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品降价等。