奇安信(688561) 事件： 奇安信发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收64.42亿元，同比增长3.53%；归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-0.97亿元，同比亏损收窄；毛利率为65.38%，同比提升1.04pct。2024年第一季度公司实现营收7.05亿元，同比下降23.82%；归母净利润-4.80亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-5.24亿元，同比亏损收窄；毛利率为61.85%，同比提升4.14pct。 关基行业客户需求强劲，海外业务取得突破 从收入的行业结构上看，企业级客户继续成为2023年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司收入占比分别为：73.14%、18.34%、8.52%。企业级客户收入增速超17%：能源、金融和运营商三大行业合计创收占比超30%，能源及运营商行业收入同比增长超15%，特种行业收入同比增长超20%，显示了关基行业客户需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速接近10%，占比由23年的76.60%增长至80.20%。公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。海外业务方面，2023年10月公司签约海外某国建设网安指挥系统，金额近3亿元。 数据安全、终端安全、边界安全等均高于平均收入增速 2023年，公司数据安全品类收入18.09亿元，同比增长超过20%；终端安全品类营收9.62亿元，同比增速接近20%；边界安全业务多次斩获行业标杆性大单；态势感知品类屡次中标能源、金融、制造等关基行业的大型项目；云安全业务持续稳固的市场领先地位；公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士，2024年3月新版本QAX-GPT全行业正式发售。 盈利能力进一步增强，精细化管理降本增效 销售/管理/研发费用增速下降6.45pct/20.73pct/9.21pct，三费合计增速-6.91%，较去年同期下降9.59个百分点。销售/管理/研发费用率分别下降0.70pct/2.06pct/4.17pct，合计为61.74%，较去年同期下降6.93pct。人效方面，公司人均创收超68万元，较去年同期增长超10%。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游客户支出承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.62/80.65/94.42亿元，同比增速分别为9.62%/14.21%/17.07%，归母净利润分别为2.22/4.09/6.45亿元，同比增速分别为209.63%/83.98%/57.87%，EPS分别为0.32/0.60/0.94元/股，3年CAGR为107.69%。鉴于公司市场份额继续领跑网络安全市场，建议保持关注。 风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；技术创新、新产品开发风险；海外市场拓展不及预期的风险等。

     奇安信-U(688561) 核心观点 23年收入增长放缓，盈利逐步改善。公司发布2023年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润0.72亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单Q4来看，公司收入27.56亿元（-9.07%），归母净利润12.95亿元（+9.46%），扣非归母净利润12.09亿元（+14.25%）。受23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024年一季度，公司收入7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时24Q1公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。 重点产品表现强势，海外业务取得突破。分产品来看，公司安全产品收入47.40亿元（+4.67%），安全服务收入7.79亿元（-5.71%），硬件及其他收入8.96亿元（+4.51%）。其中数据安全增长超20%；终端安全增速接近20%。公司最新的市场份额达到9.83%，领先行业。同时，公司签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，金额近3亿元人民币。 企业级客户是公司增长引擎，大客户和续费率表现优异。2023年企业级客户政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超17%，关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业营收占比超过30%；能源及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。另一方面，公司在大客户领域拓展持续进步，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%。新老客户关系健康发展，2023年公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。 AI安全发展可期，探索网络安全保险新业务。24年3月，公司新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，研判能力已接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，有望大幅提升安全运营效率。技术赋能下，公司联合国内头部保险公司、保险科技公司共同推出“零事故”网络安全保障险，网络安全保险市场开始崛起。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.82/3.34/6.14亿元（原预测24-25年为5.63/8.56亿元），对应当前PE为116/63/35倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。

     奇安信(688561) 事件：奇安信发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收64.42亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%；实现扣非净利润-0.97亿元，同比增长68.37%；实现经营性现金流净额-7.78亿元，同比增加4.83亿元。截至2023年底，公司合同负债3.32亿元，同比增长91.43%。单2023Q4来看，公司实现营收27.56亿元，同比下降9.07%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长9.46%；实现扣非净利润12.09亿元。2024Q1，公司实现收入7.05亿元，同比下降23.82%；公司实现净利润-4.80亿元，同比亏损收窄；实现扣非净利润-5.24亿元，同比亏损收窄。 企业级客户增速亮眼，海外落地标杆项目。2023年，分产品看，公司安全产品实现收入47.40亿元，同比增长4.67%；安全服务实现收入7.79亿元，同比下降5.71%；硬件及其他实现收入8.96亿元，同比增长4.51%。在收入的结构来看，企业级客户继续成为2023年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比重超30%，能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%，体现了公司在大客户市场拓展方面成果显著。此外，在复购率方面，2023年公司客户复购率近40%，反映了客户对公司产品和服务的认可。在拓展新客户方面，公司新客户单客产出较去年同期提升了34%。在海外业务进展方面，公司2023年在海外业务取得较大进展，在中国香港设立国际研发中心和国际业务总部；2023年10月公司正式签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目。 降本增效初见成效，毛利率、人效等指标持续改善。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为19.16/5.76/14.86亿元，同比变化分别为+1.14%/-15.84%/-12.31%，三费的合计金额、同比增速以及占营收比例均低于2022年同期。此外，三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降0.70个百分点、2.06个百分点和4.17个百分点，三大费用合计占营收比为1.74%，同比下降6.93个百分点。人效方面，公司人均创收超68万元，同比增长超10%。2024Q1，公司持续降本增效，公司2024Q1三费合计增速为9.43%，低于2023Q1的12.17%。在毛利率方面，2023年公司毛利率达65.38%，同比提升1.04个百分点；2024Q1公司毛利率达61.85%，同比提升4.14个百分点。 积极布局AI+安全、数据安全等新兴安全领域。2023年，在人工智能方面，公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士，并在2023年3月春季新品发布会上正式面向全行业发售。其告警研判效率达到人工研判的60多倍，研判误报率接近人工的一半，漏报率仅仅为人工的5%，研判能力已接近中级安全专家水平。安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，单一威胁事件处理时间减少了98%。在数据安全方面，在数据安全领域，参考IDC最新排名，公司数据安全产品在市场中份额位列第一。2023年，公司数据安全品类实现收18.09亿元，同比增长超过20%。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.50/0.93元，对应PE为114.19/61.43/33.23倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。

     奇安信-U(688561) 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长24.50%。2024年一季度，公司实现营业收入7.05533365999亿元，同比下降23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，同比增长9.97%。公司在外部环境承压的情况下，2023年实现收入和利润的正增长，体现出公司较强的业务韧性，以及核心产品的竞争力。 2023年收入利润实现增长，核心产品保持优势 收入端来看，根据年报披露，公司实现收入同比增长3.53%，增速有所放缓，主要是受国内宏观经济环境影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，在一定程度上影响了公司全年收入端的增速。 1）分行业客户来看，企业级客户收入增速超17%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源行业及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。 2）分产品来看，公司终端安全品类共实现营收9.62亿元，同比增速接近20%。2023年11月，公司中标全国海关企业浏览器采购项目，覆盖海关总署及40多个直属单位，部署包含终端总数超过18万点。公司数据安全品类实现收入18.09亿元，同比增长超过20%。 毛利率和费用端来看，根据年报披露，2023年公司毛利率为65.38%，同比2022年提升1.04pct。2023年公司销售费用增速下降6.45pct，管理费用增速下降20.73pct，研发费用增速下降9.21pct。三费合计占营收比为61.74%，较2022年下降6.93pct。人效方面，公司人均创收超68万元，较2022年增长超10%。 数据安全和AI安全带来新的业务需求 数据安全方面，根据年报披露，2023年公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建数据安全保障体系。该系统以“数据资产”为核心，将“事件监测、风险分析、策略调整、访问控制”融为一套完整闭环体系。2023年3月，公司与上海数据交易所、大数据流通与交易技术国家工程实验室等单位共同完成了国内首个数据交易链的一期建设工作。 AI+安全方面，根据年报披露，公司正式发布工业级QAX-GPT安全机器人和大模型卫士。QAX-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，重点解决网络安全防护告警疲劳、专家稀缺、效率瓶颈等三大痛点难题，极大提升了生产力。在2024年3月春季新品发布会上，新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，对智能研判、智能问答进行了升级，还推出四项全新功能，包括智能驾驶舱、智能调查、智能任务和智能报告。 投资建议： 奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现业绩的稳健增长，在核心产品方面保持竞争力。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2024/25/26年实现营业收入71.23/78.77/87.14亿元，实现归母净利润2.18/3.74/6.62亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价41.59元，相当于2024年的4倍动态市销率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

     奇安信(688561) 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 考虑宏观环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.38、4.68、（原预测为5.48、7.98亿元），新增2026年预测为6.46亿元，对应EPS为0.49、0.68、0.94元/股，当前股价对应PE为63.0、45.5、33.0倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 2023年收入稳定增长，经营效率显著提升 （1）2023年公司实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润7,175.04万元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-9,666.86万元，同比减亏约2.10亿元。公司经营效率明显提升，毛利率提升1.04个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.71、2.06、4.17个百分点。此外，公司经营性现金流净额同比增加4.83亿元；人均创收68.88万元，同比增长10.21%。（2）2024Q1公司实现营业收入7.05亿元，同比下滑23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，亏损同比小幅收窄。收入端有所下降，我们判断主要由于2022Q4部分项目递延至2023Q1确收，因此2023Q1收入基数相对较高。Q1公司毛利率为61.85%，同比提升4.14个百分点；同时公司经营性现金流净额同比有所增加。 积极开拓海外市场，坚定推进国际化战略 公司海外市场获得重大突破，2023年10月，公司正式签下中国网络安全出海最大一单为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币。2023年12月，公司与香港科学园签署合作备忘录，正式入驻科学园，在香港设立国际研发中心和国际业务总部。未来还将进一步拓展海外市场销售渠道，有望在“一带一路”沿线国家等海外重点区域取得更大的业务突破。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 投资要点 投资事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；归母净利润-12.23亿元，亏损同比扩大8.69%；扣非归母净利润-13.06亿元，亏损较上年同期收窄4.30%。2023年单Q3公司营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，亏损同比扩大59.17%；扣非归母净利润-3.27亿元，亏损同比扩大5.13%。 营收持续稳定增长，核心产品线实现快速增长。2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%。公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线快速增长，前三季度数据安全品类和终端安全品类收入较去年同期增长均超过30%。市场方面，从收入的行业结构上看，企业级客户依旧是公司业务增长的主要引擎。2023年前三季度，公司企业级客户、政府客户、公检法司分别占营收比例为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入同比增速超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占公司整体营收比重超过30%。其中能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。2023年单Q3，公司在能源、金融和运营商行业均有千万级大单新签落地，充分显示关基行业客户对网络安全产品和服务需求强劲。 毛利增速明显，人效显著提升。2023年前三年季度公司实现毛利22.39亿元，同比增长14.69%。报告期内，公司三大费用率下降12.98pcts，经营效率持续提升，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率分别下降2.93/6.61/3.44pcts。三费总金额34.40亿元，与营收间开始形成明显的剪刀差。人效方面不断提升，前三季度公司人均创收接近38万元，较去年同期增长近22%。 大客户市场拓展成果显著，海外业务成绩突出。报告期内，公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。从收入的体量分布上看，前三季度百万级以上客户收入较去年同期增长38.35%，占营业收入的比例由去年同期的68.22%增长至今年的81.72%，百万级以上客户单客户创收金额较去年同期增加25.15%。海外业务方面，公司为海外某国建设网安指挥系统，涵盖了网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，也是中国网络安全出海最大一单。该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目，推动中国网络安全产业进一步走向世界，具有重要意义。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，

     奇安信(688561) 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.69、5.48、7.98亿元，对应EPS为0.54、0.80、1.16元/股，当前股价对应PE为86.5、58.2、39.9倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 费用管控卓有成效，人均创收不断提升 （1）2023年前三季度公司实现营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；实现归母净利润-12.23亿元。其中，Q3单季度实现营业收入12.04亿元，同比下滑1.63%；实现归母净利润-3.43亿元。（2）前三季度公司销售毛利率为60.75%，同比下降0.42个百分点。公司费用管控成效显著，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为45.01%、12.86%、35.44%，分别下降2.93、3.44、6.61个百分点。（3）公司品牌和平台战略效果彰显，前三季度公司人均创收为37.94万元，同比提升21.67%。 重点关键基础行业与重点产品保持快速增长 一方面，从产品端看，前三季度数据安全产品及终端安全产品增速均超过30%；另一方面，从行业算看，关键基础行业成为重要增长引擎，企业级客户收入增速超24%，其中，能源行业客户增速超过37%，金融行业客户增速超37%，运营商客户超过33%。 中标安全出海标杆项目，打开长期发展空间 根据公司公告，公司中标了约3亿元网络安全出海大单，为海外某国建设网安指挥系统。此次中标有利于公司海外市场业务的拓展，预计将成为公司参与“一带一路”国家网络安全建设的标杆性项目。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 近期，奇安信发布2023年三季报，前三季度实现营收36.9亿元（+15.5%），归母净亏损12.2亿元（-8.7%），扣非归母净亏损13.1亿元（+4.3%）。Q3收入12.0亿元（-1.6%），归母净亏损-3.4亿元（-59.2%），扣非归母净亏损3.3亿元（-5.1%）。公司中标海外订单，有望打开海外市场，维持买入评级。 支撑评级的要点 规模优势持续增强，费用管控表现亮眼。公司在高基数基础上保持快速增长态势，随着收入体量的扩大，公司规模效应逐步体现。前三季度公司毛利同比增14.7%，人均创收接近38万元，较去年同期增长21.7%。销售、研发、管理费用率较去年同期分别下降2.9、6.6和3.4个百分点，合计共下降13.0个百分点。 大客户营收持续增长，数据安全及终端安全收入高速增长。前三季度，公司企业级、政府、公检法司客户收入分别占营收比例为69.6%、21.2%和9.3%，其中企业级客户收入同比增长超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占整体营收比重超30%。能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。前三季度数据安全和终端安全收入较去年同期增长均超过30%。公司以关基客户为基，夯实网安企业头部效应，数据安全业务提供增长新动能，打造第二增长曲线。 中标海外大单，彰显技术实力。10月9日，公司发布公告，正式签下中国网络安全出海最大一单，在23家国内外厂商中脱颖而出。该项目为海外某国政府建设网络安全指挥系统，签约额近3亿元。公司为该项目提供全系列而非单一网安产品，彰显其技术实力。公司海外业务实现突破，有望实现进一步扩张。 估值 预计23-25年归母净利为2.8、5.8和7.9亿元，EPS为0.41、0.85和1.15元(考虑公司大模型投入，下修3%-15%)，对应PE分别为109X、53X和39X。公司中标海外大单，费用管控能力持续提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 关基客户拓展不及预期；费用控制不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入36.86亿元，同比增长15.5%；归母净利润-12.23亿元，同比下降8.69%，扣非后归母净利润-13.06亿元，同比减亏4.3%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，同比下降59.17%，扣非后归母净利润-3.27亿元，同比下降5.13%。 点评： 关基行业为重要增长引擎，数据安全和终端安全优势突出 根据公司公众号披露数据，从客户结构来看，公司前三季度企业级客户、政府客户和公检法司客户收入占比分别为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入增速超24%，主要由重点关基行业客户贡献。公司前三季度能源、金融、运营商客户收入分别同比增长超过37%、37%、33%，且Q3单季度能源、金融和运营商行业均有千万级大单落地。 从订单结构来看，公司2023前三季度创收100万以上的客户合计创收金额同比增长38.35%，占营收比例达到81.72%，创收100万以上客户占比较2022年前三季度提升13.5pct；此外，创收100万以上客户的客户单体创收金额较2022年同期同比增加25.15%。 从产品结构来看，公司2023年前三季度数据安全、终端安全产品收入同比增速均超过30%， 费用管控效果显著，人效持续提升 公司2023Q3单季度研发、销售、管理费用与去年同期相比均有一定程度下降，分别同比下降22.11%、11.41%、15.62%。公司2023前三季度研发、销售、管理费用率分别为35.44%、45.01%、12.86%，三大费用率合计较2022前三季度相比下降12.98pct。 公司2023前三季度人均创收同比增加21.67%，相较于去年同期增长加速。 盈利预测与估值 考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为71.85、83.74、100.49亿元，归母净利润0.86、2.50、4.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 奇安信发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度实现营收 36.86 亿元，同比增长 15.50%；实现归母净利润-12.23 亿元；实现扣非归母净利润-13.06 亿元；基本每股收益-1.79 元；毛利率为 60.75%，同比下降 0.42pct。其中第 3 季度实现营收 12.04 亿元，同比下降 1.63%；实现归母净利润-3.43 亿元;实现扣非归母净利润-3.27 亿元，当期业绩承压。 费用控制良好，研发平台化效果显著 2023 年第三季度，公司费用控制效果明显，研发平台化效果显著。其中，公司单季度销售费用为 4.79 亿元，同比下降 11.41%；管理费用为 1.52 亿元，同比下降 15.62%；研发费用为 3.38 亿元，同比下降 22.11%； 研发投入占营收比例为 28.11%， 同比下降 7.38pct。 “一带一路” 项目合同落地， 海外战略取得重大突破 10 月 10 日，公司公告海外某国家首都城市网络安全指挥中心建设项目合同落地，实际签约金额为 3956 万美元，销售产品主要为态势感知、威胁检测等软件类产品。 此合同属于公司日常经营相关的重要销售合同，也是公司海外战略落地的重要里程碑之一。 如项目顺利实施，有望成为公司在“一带一路”沿线国家中持续开展网络安全建设的标杆型项目，助力公司加快开拓以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场。 盈利预测、估值与评级 考虑到网络安全行业支出不及预期， 我们调整公司 2023-25 年营收分别为71.94/86.90/106.45 亿元（原值为 81.02/104.11/133.47 亿元），对应增速分别为 15.60%/20.80%/22.50%，归母净利润分别为-4.16/1.61/4.76 亿元（ 原 值 为 2.07/4.59/9.99 亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为 -829.46%/138.64%/196.37%， EPS 分别为-0.61/0.23/0.69 元/股， 3 年 CAGR约为 102.90%。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示： 下游客户支出不达预期；市场竞争加剧； 技术创新、新产品开发风险；海外市场拓展不及预期的风险；汇率风险等。

     奇安信(688561) 事件概述： 公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，单Q2实现营业收入15.57亿元，同比增长19.01%。上半年实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%。单Q2实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%。公司上半年继续践行高质量发展，毛利增速高于收入增速。另一方面，公司产品体系进一步完善，形成了清晰的阶梯化布局，发布业内首个工业级AI大模型应用Q-GPT机器人，发展动能充沛。 毛利增速较快，高质量发展取得成效，费用管控良好 从收入端来看，2023年上半年公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，其中企业客户成为主要增长引擎。根据中报，上半年企业客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。 从利润端来看，上半年公司毛利增长34.39%，高于收入增长，体系出公司高质量发展取得成效。费用端来看，上半年三费增速同比去年均有所下降，销售费用增速下降1.56个百分点，管理费用增速下降8.94个百分点，研发费用增速下降11.76个百分点，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73个百分点、4.31个百分点和7.13个百分点，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。三费占比的持续下降，体现出公司规模效应逐步显现，经营效率持续提升，利润端弹性有望在未来逐步释放。 阶梯化产品体系趋于完善，发布Q-GPT安全机器人 从产品体系来看，公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯：1）绝对优势产品：终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等；2）市场第一产品：数据安全、云安全、威胁情报等；3）市场龙头产品：零信任、边界安全、工业安全等；4）高增潜力产品：AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。公司依此形成了阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，和以此为基础的产品发展战略。 在AI+安全领域，公司发布了行业首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，且可以7×24小时×365天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。 投资建议 奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现利润端的扭亏为盈，有望迎来发展的重要拐点，进入收获期。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2023/24/25年实现营业收入80.77/101.33/123.70亿元，实现归母净利润3.51/6.54/10.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价70.75元，相当于2023年的6倍动态市销率。 风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。

     奇安信(688561) 事件：奇安信发布2023年半年度报告，公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%；实现扣非净利润-9.79亿元，同比增长7.09%；经营活动产生的现金流量净额为-13.99亿元，同比增长6.04%。单2023Q2来看，公司实现营收15.57亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%；实现扣非净利润-3.46亿元，同比增长22.96%。 上半年营收实现稳健增长，企业级客户表现亮眼。2023H1公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%。从收入的行业结构上看，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比:68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著:能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著,优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%,客户复购率近50%，在拓展新客户方面公司也取得了较好的成绩，2023H1公司新客户单客产出较去年同期提升了63%。分产品来看，公司数据安全品类实现营收5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比增长超过41%。 三大费用率下降，人效实现大幅提升。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率60.97%，高于上年同期水平。费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.80/3.22/9.68亿元，同比分别增长19.29%/-5.32%/6.65%，其中管理费用的减少主要因报告期内管理人员薪酬减少以及股权激励摊销费用减少所致。公司三大费用增速均有不同程度的下降，三费增速同比分别下降1.56pct/8.94pct/11.76pct，合计增速10.42%，较去年同期下降6.50%。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73pct/4.31pct/7.13pct，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 聚焦网络安全主业，已形成阶梯清晰+逐级跃升的产品体系。根据2023年6月中国网络安全产业联盟(CCIA)发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，同时，公司在网络安全领域的市场份额达到9.83%，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯（绝对优势产品，市场第一产品，市场龙头产品，高增潜力产品），共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品指的是市场份额遥遥领先其他同类产品，客户认可度高，在市场上具有相对议价能力，甚至已成为一个领域的“代名词”的这一类强势产品。2023H1公司的绝对优势产品占整体收入比例超过50%。 大模型时代来临，积极拓展AI+安全产品。随着多家公司的大模型落地，AI+安全逐渐成为热点领域，公司也对该领域进行了布局。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，且随着算力的持续增长，未来的运营效益有望持续提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.43/0.75/1.00元，对应2023-2025年PE分别为127.03/72.52/54.47倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。

     奇安信(688561) 事件： 公司发布2023年上半年财务报告，其中上半年实现营业收入24.83亿元（同比增长26.15%），归母净利润-8.80亿元（亏损同比缩窄3.26%）；扣非后归母净利润为-9.79亿元（亏损同比缩窄7.09%）。单2023年Q2而言，公司实现营业收入15.57亿元（同比增长19.01%）；归母净利润为-3.47亿元（亏损同比缩窄19.19%）；扣非后归母净利润-3.46亿元（亏损同比缩窄22.96%）。 点评： 组织结构改革初现成效，盈利能力进一步增强 从收入端来看，公司2023年上半年营业收入达24.83亿元，同比增长26.15%；尤其是数据安全类产品的营业收入实现了高速增长，达5.80亿元，同比增长超40%。主要原因是公司凭借行业领先的数据安全态势感知平台，中标了运营商、核电集团等大型数据安全项目。从客单价结构来看，单客户创收金额较去年同期提升近25%，其中百万级大客户收入占比达71.79%，较去年同期增长7.84pct。从费用端来看，公司2023年上半年三大费用率均有改善，销售、研发和管理费用率同比下降2.71pct、7.13pct、4.31pct。主要原因是公司顺应下游市场变化，积极调整了研发与销售体系，有效降低了企业的经营成本。 从毛利率来看，公司2023年上半年毛利率达60.97%，同比提升3.74pct，公司的品牌和平台战略效果得到彰显，核心产品市场议价能力进一步增强。 率先布局安全大模型，助力公司未来收入成长 公司于2023年8月发布Q-GPT安全机器人和大模型卫士，进一步完善了公司安全产品矩阵。根据公司公告，Q-GPT安全机器人可以为客户提供7×24×365全天候安全服务，其中每台机器人每年可为客户带来2000万运营效益，极大节约了客户安全成本。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，帮助企业更安全的使用大模型。两款有关大模型的重磅级新产品发布，一方面提升了公司网络安全的服务能力，另一方面充分注意到了大模型即将广泛应用的安全风险，这一举措有利于形成公司在大模型时代的持续竞争能力。 产品体系堡垒显现，公司发展规划明晰 公司进一步深化产品的打磨与建设，形成了阶梯清晰、逐级跃升的四层产品体系：绝对优势产品、市场第一产品、市场龙头产品和高增潜力产品。其中公司绝对优势产品矩阵中的产品在市场份额上排名第一，且与市场第二、三名已拉开显著差距，有着极高的市场认可度。目前绝对优势产品占公司营收比重超50%，公司核心产品优势突出。 我们认为公司明确且层次鲜明的产品战略，充分显现了公司对市场未来发展变化的认识，有助于保持公司在网络安全行业的优势地位。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年收入质量提升、2023年控费成效有望持续，我们预计2023-2025年公司营业收入为76.04、92.37、110.85亿元，归母净利润1.58、3.58、4.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 公司于2023年8月30日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 毛利实现快速增长，三大费用增速均有不同程度的下降 2023年上半年，公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%；实现归母净利润-8.80亿元，较去年同期亏损减少约0.30亿元；实现扣非归母净利润-9.79亿元，较去年同期亏损减少约0.75亿元。公司销售费用、管理费用、研发费用增速分别较去年同期下降1.56pct、8.94pct、11.76pct。参考CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司最新的市场份额达到9.83%，在继续实现规模领跑全市场的同时，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。 企业级客户驱动增长，大客户拓展成果显著 按行业划分，企业级客户成为公司上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计占公司主营业务收入比重超30%，同比增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%，客户复购率近50%。 发布工业级安全机器人，获得大客户现场签约 公司于今年8月正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，随着算力的持续增长，未来运营效益还会不断提升。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，集安全风险发现、大模型访问控制、数据泄露管控、违法违规行为溯源、大模型应用分析等为一体，帮助企业更安全的向大模型要生产力。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约。 盈利预测与投资建议 网络安全行业处于景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至78.94、101.34、127.47亿元，调整归母净利润预测至2.56、4.92、7.02亿元，EPS为0.37、0.72、1.02元/股，对应PE为143.89、74.80、52.40倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、新产品开发风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；收入季节性波动的风险；知识产权等纠纷的风险；行业风险；宏观环境风险。

     奇安信(688561) 投资要点 投资事件：公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入24.83亿元，同比增长26.15%；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非归母净利润-9.79亿元，亏损较上年同期收窄7.09%。 营收持续高增速，数据安全、终端安全增速明显。2023年H1公司营收达到24.83亿元，同比增长26.15%，营收保持较快增长。报告期内，公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线实现快速增长，逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯，共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等，市场第一产品包括数据安全、云安全、威胁情报等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。报告期内，公司数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。2023年5月，公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建的数据安全保障体系。公司的终端安全业务凭借新产品的推出和天擎新版本的推广，以及行业信创和党政信创建设的持续推进，上半年实现强劲增长。 毛利高速增长，经营效率持续提升。2023年H1公司实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%，高于营收增速，主要是因为高毛利产品占比进一步提升。报期内，公司三大费用增速均有不同程度的下降，销售费用增速下降1.56pcts，管理费用增速下降8.94pcts，研发费用增速下降11.76pcts，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50pcts。公司三大费用率下降14.17pcts，营收与三费“剪刀差”日趋明显，研发费用率/销售费用率/管理费用率较去年同期分别下降7.13/2.73/4.31pcts。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 企业级客户成为增长“主力引擎”，发布首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。报告期内，公司在销售端的架构调整取得了良好成效，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为68.71%、22.14%、9.15%。其中企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著。同时，公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得了显著成果。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士，Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

     奇安信(688561) 核心观点 上半年收入保持较高增长，亏损有所收窄。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入24.83亿元（+26.15%）；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非净利润-9.79亿元，亏损同比收窄7.09%。单Q2来看，公司实现收入15.57亿元（+19.01%）；归母净利润-3.47亿元，亏损同比收窄19.19%；扣非净利润-3.46亿元，亏损同比收窄22.96%。 毛利率提升，费用率控制效果显现。23H1公司毛利率60.97%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平；23H1毛利增长34.41%，高于收入增速。公司加强费用控制，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点；销售、管理、研发费用同比增长19.29%、-5.32%、6.65%，均低于收入增速。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 绝对优势产品占收入比例已过半，企业市场保持高增长。公司将产品基于市场份额进行了4层阶梯界定：绝对优势、市场第一、市场龙头、高增潜力产品。其中绝对优势产品不仅份额第一，而且与第二、第三名拉开显著差距，包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位进一步夯实。细分来看，数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。行业层面，企业、政府、公检法司客户收入占比为68.71%、22.14%、9.15%。企业客户是主要增长引擎，23H1增长达到36%。能源、金融和运营商三大行业占收入比达到30%，增长超45%。收入分部方面，百万级以上客户创收增速超40%，客户复购率近50%，新客户单客产出较去年同期提升了63%。 发布业内首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人和大模型卫士，AI+安全落地可期。Q-GPT安全机器人主要针对安全运维，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，大幅提升安全运营效率。大模型安全卫士主要是解决大模型使用过程中的安全风险，如员工投喂了涉密信息等，可以帮助企业更安全的向大模型要生产力。京东方集团和吉利汽车集团等客户成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。AI和安全的结合有望帮助甲乙双方大幅提升效率，成为行业新的创新增长点。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营收80.10/103.87/130.47亿元，增速分别为29%/30%/26%，归母净利润为2.77/5.63/8.56亿元，对应当前PE为133/65/43倍，维持“买入”评级。

     奇安信(688561) 近期，公司发布2023年半年报，上半年实现营收24.8亿元（+26.2%），归母净亏损8.8亿元，扣非后归母净亏损9.8亿元，同比均亏损收窄。二季度归母净亏损3.5亿元（+19.2%），增速扭转一季度下滑趋势。公司费用管控成效显著，业内首个工业大模型应用Q-GPT安全机器人已获大客户签约，维持买入评级。 支撑评级的要点 规模优势持续扩大，三大费用率下降14.2Pcts。上半年公司实现毛利15.1亿元（+34.4%），显著高于收入增速，规模优势持续加强。毛利率达61.0%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平。公司费用管控成效突出，销售、研发、管理费用率相比去年同期分别下降2.7、7.1和4.3Pcts，人均创收达25.4万元，同比增长28.0%，经营效率持续提升。 打造阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，关基行业成为重要增长引擎。终端安全、威胁发现与态势感知以及代码安全等在市场上占据绝对优势的产品占公司营收比例已超50%，公司网安领先地位进一步夯实。同时，公司数据安全收入较去年同期增长超40%，有望贡献新增长极。从细分行业看，上半年能源、金融、运营商等关基客户创收占比超30%，收入同比增长分别为58%、30%、52%，未来关基客户有望成为拉动公司收入增长的终验引擎。 打造业内首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人，收获大客户签约。今年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人基于奇安信大模型打造，运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人预计可产生2000万元运营效益，目前公司已和京东方、吉利汽车达成签约合作。 估值 维持23-25年归母净利为3.3、6.7和8.1亿元，EPS为0.48、0.98和1.18元，对应PE分别为113X、55X和45X。公司三大费用率持续下降，业内首个工业大模型应用Q-GPT安全机器人已获大客户签约，维持买入评级。 评级面临的主要风险 关基客户需求不及预期；费用控制不及预期；大模型研发不及预期。

     奇安信(688561) 主要观点： 毛利、收入维持高增速 公司于2023年8月30日发布2023年半年报：营收端，公司2023H1实现营业收入24.8亿元，同比增长26%。毛利润端，公司2023H1营业成本9.7亿元，同比增长12%，带来毛利润15.1亿元，相比2022H1形成扭亏，主要系高毛利产品占比提升。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率47.5%、13.0%及39.0%，销售及研发费用率较22H1降低2.7pct及4.3pct。费用率下降，主要系公司人员薪酬及团队控制。利润端，公司2023H1归母净利润-8.8亿元，亏损同比收窄，主要系经营质量提升，人员成本控制。 三方统计中维持龙头地位 根据CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。据IDC数据，公司多项核心产品份额持续领先：终端安全软件连续六年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续四年第一，安全咨询服务连续四年市场份额排名第一，数据安全市场份额排名第一，私有云云工作负载安全市场份额排名第一，工业互联网安全管理平台排名第二，MSS市场份额排名第一。 发布大模型形成卡位 2023年8月，公司发布工业级大模型Q-GPT，其安全运营的工作效率或达安全专家效率的16倍。以全天候工作计算，大模型机器人可替代70位安全专家，每年每台可形成约2000万的经济效益。目前，京东方、吉利集团等大型客户已签约公司大模型机器人。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入80/101/122亿元，同比增长29%/25%/21%；实现归母净利润2.3/4.7/7.3亿元，同比增长305%/104%/54%，维持“买入”评级。 风险提示 1）控费效果不及预期；2）下游市场不及预期；3）平台增效不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 8月30日晚，公司公布2023年半年报，报告期内实现营收24.83亿元，同比上升26.15%，实现毛利15.14亿元，同比上升34.39%；归母净利润-8.80亿元，较去年同期亏损减少约0.30亿元；扣非归母净利润-9.79亿元，较去年同期亏损减少约0.75亿元。其中2023年第2季度，实现营收15.58亿元，同比上升19.01%。业绩符合预期。 企业级客户成为增长助力，大客户市场拓展成果显著 报告期内企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入分别为68.71%、22.14%、9.15%。重点行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占比达到30%以上，较去年同期增长超过45%。收入在百万级以上客户创收增速达到40%以上，占营收比重由63.95%增长至71.79%。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升将近25%，新客户单客产出较去年同期提升了63%，客户复购率接近50%。 费用增速放缓，研发平台化效果显著 报告期内，公司毛利率60.97%，同比提升3.74pct；公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。公司费用控制效果明显，其中销售费用11.80亿元，同比增加19.29%，管理费用3.22亿元，同比减少5.32%，研发费用9.68亿元，同比增长6.65%。研发平台化效果显著，报告期研发投入占营收比例39.00%，较去年同期下降7.13个pct。截至报告期末，公司已拥有890项网络安全领域的主要发明专利和1266项主要计算机软件著作权。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为81.02/104.11/133.47亿元，对应增速分别为30.20%/28.50%/28.20%，归母净利润分别为2.07/4.59/9.99亿元，对应增速分别为263.02%/121.75%/117.65%，EPS分别为0.30/0.67/1.46元/股，3年CAGR约为159.73%。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；技术创新、新产品开发风险。