奇安信(688561) 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 考虑宏观环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.38、4.68、（原预测为5.48、7.98亿元），新增2026年预测为6.46亿元，对应EPS为0.49、0.68、0.94元/股，当前股价对应PE为63.0、45.5、33.0倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 2023年收入稳定增长，经营效率显著提升 （1）2023年公司实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润7,175.04万元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-9,666.86万元，同比减亏约2.10亿元。公司经营效率明显提升，毛利率提升1.04个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.71、2.06、4.17个百分点。此外，公司经营性现金流净额同比增加4.83亿元；人均创收68.88万元，同比增长10.21%。（2）2024Q1公司实现营业收入7.05亿元，同比下滑23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，亏损同比小幅收窄。收入端有所下降，我们判断主要由于2022Q4部分项目递延至2023Q1确收，因此2023Q1收入基数相对较高。Q1公司毛利率为61.85%，同比提升4.14个百分点；同时公司经营性现金流净额同比有所增加。 积极开拓海外市场，坚定推进国际化战略 公司海外市场获得重大突破，2023年10月，公司正式签下中国网络安全出海最大一单为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币。2023年12月，公司与香港科学园签署合作备忘录，正式入驻科学园，在香港设立国际研发中心和国际业务总部。未来还将进一步拓展海外市场销售渠道，有望在“一带一路”沿线国家等海外重点区域取得更大的业务突破。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 投资要点 投资事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；归母净利润-12.23亿元，亏损同比扩大8.69%；扣非归母净利润-13.06亿元，亏损较上年同期收窄4.30%。2023年单Q3公司营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，亏损同比扩大59.17%；扣非归母净利润-3.27亿元，亏损同比扩大5.13%。 营收持续稳定增长，核心产品线实现快速增长。2023年前三季度公司营业收入36.86亿元，同比增长15.50%。公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线快速增长，前三季度数据安全品类和终端安全品类收入较去年同期增长均超过30%。市场方面，从收入的行业结构上看，企业级客户依旧是公司业务增长的主要引擎。2023年前三季度，公司企业级客户、政府客户、公检法司分别占营收比例为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入同比增速超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占公司整体营收比重超过30%。其中能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。2023年单Q3，公司在能源、金融和运营商行业均有千万级大单新签落地，充分显示关基行业客户对网络安全产品和服务需求强劲。 毛利增速明显，人效显著提升。2023年前三年季度公司实现毛利22.39亿元，同比增长14.69%。报告期内，公司三大费用率下降12.98pcts，经营效率持续提升，其中销售费用率/研发费用率/管理费用率分别下降2.93/6.61/3.44pcts。三费总金额34.40亿元，与营收间开始形成明显的剪刀差。人效方面不断提升，前三季度公司人均创收接近38万元，较去年同期增长近22%。 大客户市场拓展成果显著，海外业务成绩突出。报告期内，公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。从收入的体量分布上看，前三季度百万级以上客户收入较去年同期增长38.35%，占营业收入的比例由去年同期的68.22%增长至今年的81.72%，百万级以上客户单客户创收金额较去年同期增加25.15%。海外业务方面，公司为海外某国建设网安指挥系统，涵盖了网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币，也是中国网络安全出海最大一单。该项目有望成为“一带一路”国家标杆项目，推动中国网络安全产业进一步走向世界，具有重要意义。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，

     奇安信(688561) 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.69、5.48、7.98亿元，对应EPS为0.54、0.80、1.16元/股，当前股价对应PE为86.5、58.2、39.9倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 费用管控卓有成效，人均创收不断提升 （1）2023年前三季度公司实现营业收入36.86亿元，同比增长15.50%；实现归母净利润-12.23亿元。其中，Q3单季度实现营业收入12.04亿元，同比下滑1.63%；实现归母净利润-3.43亿元。（2）前三季度公司销售毛利率为60.75%，同比下降0.42个百分点。公司费用管控成效显著，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率为45.01%、12.86%、35.44%，分别下降2.93、3.44、6.61个百分点。（3）公司品牌和平台战略效果彰显，前三季度公司人均创收为37.94万元，同比提升21.67%。 重点关键基础行业与重点产品保持快速增长 一方面，从产品端看，前三季度数据安全产品及终端安全产品增速均超过30%；另一方面，从行业算看，关键基础行业成为重要增长引擎，企业级客户收入增速超24%，其中，能源行业客户增速超过37%，金融行业客户增速超37%，运营商客户超过33%。 中标安全出海标杆项目，打开长期发展空间 根据公司公告，公司中标了约3亿元网络安全出海大单，为海外某国建设网安指挥系统。此次中标有利于公司海外市场业务的拓展，预计将成为公司参与“一带一路”国家网络安全建设的标杆性项目。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 近期，奇安信发布2023年三季报，前三季度实现营收36.9亿元（+15.5%），归母净亏损12.2亿元（-8.7%），扣非归母净亏损13.1亿元（+4.3%）。Q3收入12.0亿元（-1.6%），归母净亏损-3.4亿元（-59.2%），扣非归母净亏损3.3亿元（-5.1%）。公司中标海外订单，有望打开海外市场，维持买入评级。 支撑评级的要点 规模优势持续增强，费用管控表现亮眼。公司在高基数基础上保持快速增长态势，随着收入体量的扩大，公司规模效应逐步体现。前三季度公司毛利同比增14.7%，人均创收接近38万元，较去年同期增长21.7%。销售、研发、管理费用率较去年同期分别下降2.9、6.6和3.4个百分点，合计共下降13.0个百分点。 大客户营收持续增长，数据安全及终端安全收入高速增长。前三季度，公司企业级、政府、公检法司客户收入分别占营收比例为69.6%、21.2%和9.3%，其中企业级客户收入同比增长超24%。能源、金融和运营商三大行业合计创收较去年同期增长超36%，合计占整体营收比重超30%。能源行业和金融行业收入同比增速超37%，运营商行业收入同比增速超33%。前三季度数据安全和终端安全收入较去年同期增长均超过30%。公司以关基客户为基，夯实网安企业头部效应，数据安全业务提供增长新动能，打造第二增长曲线。 中标海外大单，彰显技术实力。10月9日，公司发布公告，正式签下中国网络安全出海最大一单，在23家国内外厂商中脱颖而出。该项目为海外某国政府建设网络安全指挥系统，签约额近3亿元。公司为该项目提供全系列而非单一网安产品，彰显其技术实力。公司海外业务实现突破，有望实现进一步扩张。 估值 预计23-25年归母净利为2.8、5.8和7.9亿元，EPS为0.41、0.85和1.15元(考虑公司大模型投入，下修3%-15%)，对应PE分别为109X、53X和39X。公司中标海外大单，费用管控能力持续提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 关基客户拓展不及预期；费用控制不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入36.86亿元，同比增长15.5%；归母净利润-12.23亿元，同比下降8.69%，扣非后归母净利润-13.06亿元，同比减亏4.3%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入12.04亿元，同比下降1.63%；归母净利润-3.43亿元，同比下降59.17%，扣非后归母净利润-3.27亿元，同比下降5.13%。 点评： 关基行业为重要增长引擎，数据安全和终端安全优势突出 根据公司公众号披露数据，从客户结构来看，公司前三季度企业级客户、政府客户和公检法司客户收入占比分别为69.58%、21.17%、9.25%，其中企业级客户收入增速超24%，主要由重点关基行业客户贡献。公司前三季度能源、金融、运营商客户收入分别同比增长超过37%、37%、33%，且Q3单季度能源、金融和运营商行业均有千万级大单落地。 从订单结构来看，公司2023前三季度创收100万以上的客户合计创收金额同比增长38.35%，占营收比例达到81.72%，创收100万以上客户占比较2022年前三季度提升13.5pct；此外，创收100万以上客户的客户单体创收金额较2022年同期同比增加25.15%。 从产品结构来看，公司2023年前三季度数据安全、终端安全产品收入同比增速均超过30%， 费用管控效果显著，人效持续提升 公司2023Q3单季度研发、销售、管理费用与去年同期相比均有一定程度下降，分别同比下降22.11%、11.41%、15.62%。公司2023前三季度研发、销售、管理费用率分别为35.44%、45.01%、12.86%，三大费用率合计较2022前三季度相比下降12.98pct。 公司2023前三季度人均创收同比增加21.67%，相较于去年同期增长加速。 盈利预测与估值 考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为71.85、83.74、100.49亿元，归母净利润0.86、2.50、4.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 奇安信发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度实现营收 36.86 亿元，同比增长 15.50%；实现归母净利润-12.23 亿元；实现扣非归母净利润-13.06 亿元；基本每股收益-1.79 元；毛利率为 60.75%，同比下降 0.42pct。其中第 3 季度实现营收 12.04 亿元，同比下降 1.63%；实现归母净利润-3.43 亿元;实现扣非归母净利润-3.27 亿元，当期业绩承压。 费用控制良好，研发平台化效果显著 2023 年第三季度，公司费用控制效果明显，研发平台化效果显著。其中，公司单季度销售费用为 4.79 亿元，同比下降 11.41%；管理费用为 1.52 亿元，同比下降 15.62%；研发费用为 3.38 亿元，同比下降 22.11%； 研发投入占营收比例为 28.11%， 同比下降 7.38pct。 “一带一路” 项目合同落地， 海外战略取得重大突破 10 月 10 日，公司公告海外某国家首都城市网络安全指挥中心建设项目合同落地，实际签约金额为 3956 万美元，销售产品主要为态势感知、威胁检测等软件类产品。 此合同属于公司日常经营相关的重要销售合同，也是公司海外战略落地的重要里程碑之一。 如项目顺利实施，有望成为公司在“一带一路”沿线国家中持续开展网络安全建设的标杆型项目，助力公司加快开拓以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场。 盈利预测、估值与评级 考虑到网络安全行业支出不及预期， 我们调整公司 2023-25 年营收分别为71.94/86.90/106.45 亿元（原值为 81.02/104.11/133.47 亿元），对应增速分别为 15.60%/20.80%/22.50%，归母净利润分别为-4.16/1.61/4.76 亿元（ 原 值 为 2.07/4.59/9.99 亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别 为 -829.46%/138.64%/196.37%， EPS 分别为-0.61/0.23/0.69 元/股， 3 年 CAGR约为 102.90%。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示： 下游客户支出不达预期；市场竞争加剧； 技术创新、新产品开发风险；海外市场拓展不及预期的风险；汇率风险等。

     奇安信(688561) 事件概述： 公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，单Q2实现营业收入15.57亿元，同比增长19.01%。上半年实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%。单Q2实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%。公司上半年继续践行高质量发展，毛利增速高于收入增速。另一方面，公司产品体系进一步完善，形成了清晰的阶梯化布局，发布业内首个工业级AI大模型应用Q-GPT机器人，发展动能充沛。 毛利增速较快，高质量发展取得成效，费用管控良好 从收入端来看，2023年上半年公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，其中企业客户成为主要增长引擎。根据中报，上半年企业客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。 从利润端来看，上半年公司毛利增长34.39%，高于收入增长，体系出公司高质量发展取得成效。费用端来看，上半年三费增速同比去年均有所下降，销售费用增速下降1.56个百分点，管理费用增速下降8.94个百分点，研发费用增速下降11.76个百分点，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73个百分点、4.31个百分点和7.13个百分点，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。三费占比的持续下降，体现出公司规模效应逐步显现，经营效率持续提升，利润端弹性有望在未来逐步释放。 阶梯化产品体系趋于完善，发布Q-GPT安全机器人 从产品体系来看，公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯：1）绝对优势产品：终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等；2）市场第一产品：数据安全、云安全、威胁情报等；3）市场龙头产品：零信任、边界安全、工业安全等；4）高增潜力产品：AI+安全、网络安全保险、车联网安全、托管服务和SASE等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。公司依此形成了阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，和以此为基础的产品发展战略。 在AI+安全领域，公司发布了行业首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，且可以7×24小时×365天全天候工作，因此一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约，成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。 投资建议 奇安信作为国内领先的基于安全大数据、人工智能和安全运营技术的网络安全产品及服务提供商，2022年实现利润端的扭亏为盈，有望迎来发展的重要拐点，进入收获期。我们看好公司在行业中的市场竞争力和发展趋势。预计公司2023/24/25年实现营业收入80.77/101.33/123.70亿元，实现归母净利润3.51/6.54/10.67亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价70.75元，相当于2023年的6倍动态市销率。 风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。

     奇安信(688561) 事件：奇安信发布2023年半年度报告，公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润-8.80亿元，同比增长3.26%；实现扣非净利润-9.79亿元，同比增长7.09%；经营活动产生的现金流量净额为-13.99亿元，同比增长6.04%。单2023Q2来看，公司实现营收15.57亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润-3.47亿元，同比增长19.19%；实现扣非净利润-3.46亿元，同比增长22.96%。 上半年营收实现稳健增长，企业级客户表现亮眼。2023H1公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%。从收入的行业结构上看，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比:68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著:能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著,优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%,客户复购率近50%，在拓展新客户方面公司也取得了较好的成绩，2023H1公司新客户单客产出较去年同期提升了63%。分产品来看，公司数据安全品类实现营收5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比增长超过41%。 三大费用率下降，人效实现大幅提升。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率60.97%，高于上年同期水平。费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.80/3.22/9.68亿元，同比分别增长19.29%/-5.32%/6.65%，其中管理费用的减少主要因报告期内管理人员薪酬减少以及股权激励摊销费用减少所致。公司三大费用增速均有不同程度的下降，三费增速同比分别下降1.56pct/8.94pct/11.76pct，合计增速10.42%，较去年同期下降6.50%。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73pct/4.31pct/7.13pct，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 聚焦网络安全主业，已形成阶梯清晰+逐级跃升的产品体系。根据2023年6月中国网络安全产业联盟(CCIA)发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，同时，公司在网络安全领域的市场份额达到9.83%，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯（绝对优势产品，市场第一产品，市场龙头产品，高增潜力产品），共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品指的是市场份额遥遥领先其他同类产品，客户认可度高，在市场上具有相对议价能力，甚至已成为一个领域的“代名词”的这一类强势产品。2023H1公司的绝对优势产品占整体收入比例超过50%。 大模型时代来临，积极拓展AI+安全产品。随着多家公司的大模型落地，AI+安全逐渐成为热点领域，公司也对该领域进行了布局。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，且随着算力的持续增长，未来的运营效益有望持续提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.43/0.75/1.00元，对应2023-2025年PE分别为127.03/72.52/54.47倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。

     奇安信(688561) 事件： 公司发布2023年上半年财务报告，其中上半年实现营业收入24.83亿元（同比增长26.15%），归母净利润-8.80亿元（亏损同比缩窄3.26%）；扣非后归母净利润为-9.79亿元（亏损同比缩窄7.09%）。单2023年Q2而言，公司实现营业收入15.57亿元（同比增长19.01%）；归母净利润为-3.47亿元（亏损同比缩窄19.19%）；扣非后归母净利润-3.46亿元（亏损同比缩窄22.96%）。 点评： 组织结构改革初现成效，盈利能力进一步增强 从收入端来看，公司2023年上半年营业收入达24.83亿元，同比增长26.15%；尤其是数据安全类产品的营业收入实现了高速增长，达5.80亿元，同比增长超40%。主要原因是公司凭借行业领先的数据安全态势感知平台，中标了运营商、核电集团等大型数据安全项目。从客单价结构来看，单客户创收金额较去年同期提升近25%，其中百万级大客户收入占比达71.79%，较去年同期增长7.84pct。从费用端来看，公司2023年上半年三大费用率均有改善，销售、研发和管理费用率同比下降2.71pct、7.13pct、4.31pct。主要原因是公司顺应下游市场变化，积极调整了研发与销售体系，有效降低了企业的经营成本。 从毛利率来看，公司2023年上半年毛利率达60.97%，同比提升3.74pct，公司的品牌和平台战略效果得到彰显，核心产品市场议价能力进一步增强。 率先布局安全大模型，助力公司未来收入成长 公司于2023年8月发布Q-GPT安全机器人和大模型卫士，进一步完善了公司安全产品矩阵。根据公司公告，Q-GPT安全机器人可以为客户提供7×24×365全天候安全服务，其中每台机器人每年可为客户带来2000万运营效益，极大节约了客户安全成本。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，帮助企业更安全的使用大模型。两款有关大模型的重磅级新产品发布，一方面提升了公司网络安全的服务能力，另一方面充分注意到了大模型即将广泛应用的安全风险，这一举措有利于形成公司在大模型时代的持续竞争能力。 产品体系堡垒显现，公司发展规划明晰 公司进一步深化产品的打磨与建设，形成了阶梯清晰、逐级跃升的四层产品体系：绝对优势产品、市场第一产品、市场龙头产品和高增潜力产品。其中公司绝对优势产品矩阵中的产品在市场份额上排名第一，且与市场第二、三名已拉开显著差距，有着极高的市场认可度。目前绝对优势产品占公司营收比重超50%，公司核心产品优势突出。 我们认为公司明确且层次鲜明的产品战略，充分显现了公司对市场未来发展变化的认识，有助于保持公司在网络安全行业的优势地位。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年收入质量提升、2023年控费成效有望持续，我们预计2023-2025年公司营业收入为76.04、92.37、110.85亿元，归母净利润1.58、3.58、4.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 公司于2023年8月30日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 毛利实现快速增长，三大费用增速均有不同程度的下降 2023年上半年，公司实现营业收入24.83亿元，同比增长26.15%，实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%；实现归母净利润-8.80亿元，较去年同期亏损减少约0.30亿元；实现扣非归母净利润-9.79亿元，较去年同期亏损减少约0.75亿元。公司销售费用、管理费用、研发费用增速分别较去年同期下降1.56pct、8.94pct、11.76pct。参考CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司最新的市场份额达到9.83%，在继续实现规模领跑全市场的同时，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。 企业级客户驱动增长，大客户拓展成果显著 按行业划分，企业级客户成为公司上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业合计占公司主营业务收入比重超30%，同比增长超45%，充分显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著，优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%，客户复购率近50%。 发布工业级安全机器人，获得大客户现场签约 公司于今年8月正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，随着算力的持续增长，未来运营效益还会不断提升。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，集安全风险发现、大模型访问控制、数据泄露管控、违法违规行为溯源、大模型应用分析等为一体，帮助企业更安全的向大模型要生产力。发布会上，京东方集团和吉利汽车集团等客户现场签约。 盈利预测与投资建议 网络安全行业处于景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至78.94、101.34、127.47亿元，调整归母净利润预测至2.56、4.92、7.02亿元，EPS为0.37、0.72、1.02元/股，对应PE为143.89、74.80、52.40倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、新产品开发风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；收入季节性波动的风险；知识产权等纠纷的风险；行业风险；宏观环境风险。

     奇安信(688561) 投资要点 投资事件：公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入24.83亿元，同比增长26.15%；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非归母净利润-9.79亿元，亏损较上年同期收窄7.09%。 营收持续高增速，数据安全、终端安全增速明显。2023年H1公司营收达到24.83亿元，同比增长26.15%，营收保持较快增长。报告期内，公司进一步深耕技术研发与产品打磨，核心产品线实现快速增长，逐渐形成了基于市场份额界定的4层产品阶梯，共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等，市场第一产品包括数据安全、云安全、威胁情报等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位得到进一步夯实。报告期内，公司数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。2023年5月，公司“奇安天盾”数据安全保护系统正式发布，针对数据要素流动的各种场景，构建的数据安全保障体系。公司的终端安全业务凭借新产品的推出和天擎新版本的推广，以及行业信创和党政信创建设的持续推进，上半年实现强劲增长。 毛利高速增长，经营效率持续提升。2023年H1公司实现毛利15.14亿元，同比增长34.39%，高于营收增速，主要是因为高毛利产品占比进一步提升。报期内，公司三大费用增速均有不同程度的下降，销售费用增速下降1.56pcts，管理费用增速下降8.94pcts，研发费用增速下降11.76pcts，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50pcts。公司三大费用率下降14.17pcts，营收与三费“剪刀差”日趋明显，研发费用率/销售费用率/管理费用率较去年同期分别下降7.13/2.73/4.31pcts。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 企业级客户成为增长“主力引擎”，发布首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人。报告期内，公司在销售端的架构调整取得了良好成效，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为68.71%、22.14%、9.15%。其中企业级客户收入增速超36%，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著。同时，公司在渠道体系搭建和代理商赋能方面取得了显著成果。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士，Q-GPT安全机器人是基于奇安信大模型的“虚拟安全专家”，一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，极大提升了生产力，且随着算力的持续增长，未来的运营效益还会不断提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元；归母净利润2.92/4.64/7.71亿元。公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

     奇安信(688561) 核心观点 上半年收入保持较高增长，亏损有所收窄。公司发布23H1中报，上半年公司实现收入24.83亿元（+26.15%）；归母净利润-8.80亿元，亏损同比收窄3.26%；扣非净利润-9.79亿元，亏损同比收窄7.09%。单Q2来看，公司实现收入15.57亿元（+19.01%）；归母净利润-3.47亿元，亏损同比收窄19.19%；扣非净利润-3.46亿元，亏损同比收窄22.96%。 毛利率提升，费用率控制效果显现。23H1公司毛利率60.97%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平；23H1毛利增长34.41%，高于收入增速。公司加强费用控制，三费合计增速10.42%，较去年同期下降6.50个百分点；销售、管理、研发费用同比增长19.29%、-5.32%、6.65%，均低于收入增速。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 绝对优势产品占收入比例已过半，企业市场保持高增长。公司将产品基于市场份额进行了4层阶梯界定：绝对优势、市场第一、市场龙头、高增潜力产品。其中绝对优势产品不仅份额第一，而且与第二、第三名拉开显著差距，包括终端安全、威胁发现与态势感知、代码安全等。上半年公司的绝对优势产品占整体收入比例超过了50%，领先地位进一步夯实。细分来看，数据安全品类实现收入5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比超过41%。行业层面，企业、政府、公检法司客户收入占比为68.71%、22.14%、9.15%。企业客户是主要增长引擎，23H1增长达到36%。能源、金融和运营商三大行业占收入比达到30%，增长超45%。收入分部方面，百万级以上客户创收增速超40%，客户复购率近50%，新客户单客产出较去年同期提升了63%。 发布业内首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人和大模型卫士，AI+安全落地可期。Q-GPT安全机器人主要针对安全运维，其单位时间工作效率是安全专家的16倍，大幅提升安全运营效率。大模型安全卫士主要是解决大模型使用过程中的安全风险，如员工投喂了涉密信息等，可以帮助企业更安全的向大模型要生产力。京东方集团和吉利汽车集团等客户成为国内首批Q-GPT安全机器人和安全大模型用户。AI和安全的结合有望帮助甲乙双方大幅提升效率，成为行业新的创新增长点。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营收80.10/103.87/130.47亿元，增速分别为29%/30%/26%，归母净利润为2.77/5.63/8.56亿元，对应当前PE为133/65/43倍，维持“买入”评级。

     奇安信(688561) 近期，公司发布2023年半年报，上半年实现营收24.8亿元（+26.2%），归母净亏损8.8亿元，扣非后归母净亏损9.8亿元，同比均亏损收窄。二季度归母净亏损3.5亿元（+19.2%），增速扭转一季度下滑趋势。公司费用管控成效显著，业内首个工业大模型应用Q-GPT安全机器人已获大客户签约，维持买入评级。 支撑评级的要点 规模优势持续扩大，三大费用率下降14.2Pcts。上半年公司实现毛利15.1亿元（+34.4%），显著高于收入增速，规模优势持续加强。毛利率达61.0%，高于去年同期和今年一季度的毛利率水平。公司费用管控成效突出，销售、研发、管理费用率相比去年同期分别下降2.7、7.1和4.3Pcts，人均创收达25.4万元，同比增长28.0%，经营效率持续提升。 打造阶梯清晰+逐级跃升的产品体系，关基行业成为重要增长引擎。终端安全、威胁发现与态势感知以及代码安全等在市场上占据绝对优势的产品占公司营收比例已超50%，公司网安领先地位进一步夯实。同时，公司数据安全收入较去年同期增长超40%，有望贡献新增长极。从细分行业看，上半年能源、金融、运营商等关基客户创收占比超30%，收入同比增长分别为58%、30%、52%，未来关基客户有望成为拉动公司收入增长的终验引擎。 打造业内首个工业级大模型应用Q-GPT安全机器人，收获大客户签约。今年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。Q-GPT安全机器人基于奇安信大模型打造，运营效率约等于70位安全专家，每年每台Q-GPT安全机器人预计可产生2000万元运营效益，目前公司已和京东方、吉利汽车达成签约合作。 估值 维持23-25年归母净利为3.3、6.7和8.1亿元，EPS为0.48、0.98和1.18元，对应PE分别为113X、55X和45X。公司三大费用率持续下降，业内首个工业大模型应用Q-GPT安全机器人已获大客户签约，维持买入评级。 评级面临的主要风险 关基客户需求不及预期；费用控制不及预期；大模型研发不及预期。

     奇安信(688561) 主要观点： 毛利、收入维持高增速 公司于2023年8月30日发布2023年半年报：营收端，公司2023H1实现营业收入24.8亿元，同比增长26%。毛利润端，公司2023H1营业成本9.7亿元，同比增长12%，带来毛利润15.1亿元，相比2022H1形成扭亏，主要系高毛利产品占比提升。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率47.5%、13.0%及39.0%，销售及研发费用率较22H1降低2.7pct及4.3pct。费用率下降，主要系公司人员薪酬及团队控制。利润端，公司2023H1归母净利润-8.8亿元，亏损同比收窄，主要系经营质量提升，人员成本控制。 三方统计中维持龙头地位 根据CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。据IDC数据，公司多项核心产品份额持续领先：终端安全软件连续六年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续四年第一，安全咨询服务连续四年市场份额排名第一，数据安全市场份额排名第一，私有云云工作负载安全市场份额排名第一，工业互联网安全管理平台排名第二，MSS市场份额排名第一。 发布大模型形成卡位 2023年8月，公司发布工业级大模型Q-GPT，其安全运营的工作效率或达安全专家效率的16倍。以全天候工作计算，大模型机器人可替代70位安全专家，每年每台可形成约2000万的经济效益。目前，京东方、吉利集团等大型客户已签约公司大模型机器人。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入80/101/122亿元，同比增长29%/25%/21%；实现归母净利润2.3/4.7/7.3亿元，同比增长305%/104%/54%，维持“买入”评级。 风险提示 1）控费效果不及预期；2）下游市场不及预期；3）平台增效不及预期。

     奇安信(688561) 事件： 8月30日晚，公司公布2023年半年报，报告期内实现营收24.83亿元，同比上升26.15%，实现毛利15.14亿元，同比上升34.39%；归母净利润-8.80亿元，较去年同期亏损减少约0.30亿元；扣非归母净利润-9.79亿元，较去年同期亏损减少约0.75亿元。其中2023年第2季度，实现营收15.58亿元，同比上升19.01%。业绩符合预期。 企业级客户成为增长助力，大客户市场拓展成果显著 报告期内企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入分别为68.71%、22.14%、9.15%。重点行业客户营收增长尤为显著，能源、金融和运营商三大行业合计创收占比达到30%以上，较去年同期增长超过45%。收入在百万级以上客户创收增速达到40%以上，占营收比重由63.95%增长至71.79%。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升将近25%，新客户单客产出较去年同期提升了63%，客户复购率接近50%。 费用增速放缓，研发平台化效果显著 报告期内，公司毛利率60.97%，同比提升3.74pct；公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。公司费用控制效果明显，其中销售费用11.80亿元，同比增加19.29%，管理费用3.22亿元，同比减少5.32%，研发费用9.68亿元，同比增长6.65%。研发平台化效果显著，报告期研发投入占营收比例39.00%，较去年同期下降7.13个pct。截至报告期末，公司已拥有890项网络安全领域的主要发明专利和1266项主要计算机软件著作权。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为81.02/104.11/133.47亿元，对应增速分别为30.20%/28.50%/28.20%，归母净利润分别为2.07/4.59/9.99亿元，对应增速分别为263.02%/121.75%/117.65%，EPS分别为0.30/0.67/1.46元/股，3年CAGR约为159.73%。鉴于公司网络安全行业龙头地位稳固，建议保持关注。 风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；技术创新、新产品开发风险。

     奇安信(688561) 投资事件：公司发布2022年年报及2023年一李报：2022年公司营业收入62.23亿元，同比增长7.12%：归母净利润0.57亿元，扭亏为盈，同比增长110.28%；扣非归母净利润-3.06亿元，亏损较上年同期收窄61.15%。2023年Q1营业收入9.25亿元，同比增长40.32%；归母净利润-5.33亿元，亏损同比扩张10.95%；扣非归母净利润5.33亿元，亏损同比扩张4.69% 营收持续稳健增长，产品及服务核心竞争力持续提升。2022年公司营收达到62.23亿元，同比增长7.12%，营收持续稳健增长。2023年Q1公司营业收入9.25亿元，同比增长40.32%。截至2022年年底，公司网络安全产品实现收入45.28亿元，同比增长17.35%，其中，数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%。从公司主营业务收入结构来看，截至2022年年底，企业级客户贡献收入40.08亿元，占比64.53%，政府及公检法客户收入22.04亿，占比35.47%；企业级客户中关基行业客户营收增长明显，能源、运营商、金融行业客户营收分别较去年同期增长66.25%、56.04%和35.29%，从客户贡献收入的规模分布来看，五百万以上营收客户收入占比40.56%，较去年同期增长3.21pcts。以关基领域等为代表的大客户逐步确立成为公司增长的主要驱动力，公司在海外市场实现重大突破，进一步开拓新的增长空间。 费用率稳步下降，首次实现净利润扭亏为盈。截至2022年年底，公司实现毛利40.04亿元，同比增长14.85%，高于营收增速。年报期内，公司研发费用、销售费用、管理费用增速较去年同期分别下降45.47/25.81/19.04pcts，三费合计增速较去年同期下降32.68pcts，三费费率较去年同期下降2.97pcts。主要是因为公司研发平台量产效果昌显，研发效率显著增长，人效指标进一步提升。年报报告期内，归母净利润0.57亿元，扭亏为盈，同比增长110.28%。公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升，流动资产周转率等指标实现稳步提高。公司实现销售回款48.73亿元，较上年同期增长7.95% 公司凭借核心产品占据市场领跑地位，通过“军团制”深挖客户。公司以数据安全实战化态势感知等为代表的核心产品线牢牢占据市场领跑地位，竞争力优势显著。截至2022年年底，公司正式对外发布数据跨境卫士，为客户开展跨境业务、管理境外分支机构、境外上市、跨境数据流动等场景提供一整套数据跨境合规流程的技术手段和方法，公司参与了上海数据交易所数据交易链的建设，这也是全国首个数据交易链项目。在市场客户侧，公司以军团组织变革为牵引，打通并聚集解决方案、销售、交付和客户成功等多个环节的力量，形成强大的前场“作战单元”，对重点垂直行业领域逐一深耕，自上而下地形成以行业客户业务为牵引的安全规划、解决方案和服务体系突破性地扩大了行业客户的网络安全建设规模。目前，网络安全建设正在从“被动式、零散式”安全产品堆彻方案逐步发展为“全面型、体系化、实战化”的主动安全防御方案，奇安信将持续享有卡位优势 投资建议：奇安信作为“标准化”和“主动防御”的新赛道领先厂商，将充分受益于行业红利。考虑到2022年受疫情影响较大，公司基数较低，我们下调预期，预计2023-2025年公司收入80.66/103.41/131.53亿元（原2023-2024年预计营收为113.15151.54亿元）；考虑到集成类业务占比或逐渐提升，我们下调净利润，归母净利润291/4.63/7.69亿元（原2023-2024年预计净利润为2.94/6.10亿元），公司2023/2024/2025年EPS分别为0.43/0.68/1.13元（原2023-2024年对应EPS为0.43/0.89元）.给予“买入”评级 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧

     奇安信(688561) 事件：4月26日，公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业总收入62.23亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润5,701.12万元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润-30,619.74万元，同比亏损收窄61.15%。同日，公司发布2023年一季度报告，报告期内公司实现营业收入9.25亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润-5.33亿元，同比亏损扩大10.81%；实现扣非归母净利润-6.33亿元，同比亏损扩大4.63%。 逆势扭亏，军团策略改善收入结构，控费效果显著释放利润空间。1）公司进行军团组织变革深耕垂直行业领域，提高了企业级客户尤其是关基行业客户营业收入，支撑公司营业收入实现较高增长。22年企业级客户营收40.08亿元，占比64.53%，政府及公检法客户实现营收22.04亿，占比35.47%。企业级客户中，关基行业客户中能源、运营商、金融行业客户营收分别同比增长66.25%、56.04%和35.29%。从客户贡献收入的规模分布来看，五百万以上营收客户收入占比40.56%，同比增长3.21个百分点，营收金额同比增加3.54亿，同比增长16.33%，23Q1公司营收继续维持较高增速。企业级客户无论是安全建设意愿还是支付能力均较高，公司深耕企业级客户未来营收有望维持高增。2）毛利率稳中有升，控费效果显著。毛利率方面，公司通过打磨研发平台和量产形成了产品模块和组件的“标准化”，实现毛利率的稳中有升，由21年的60.01%提升至22年的64.34%。同时，公司研发费用、销售费用、管理费用增速同比分别下降45.47、25.81、19.04pct，三费合计增速较去年同期下降32.68pct，三费合计营收占比较去年同期下降2.97pct。公司致力于加强供应链管理、提升整体运营效率，伴随控费效果改善有望释放利润空间。 深化军团战略深耕企业级客户，标杆案例落地提升认可度。数字经济发展叠加信创要求对信息安全提出了更高的要求，除传统网安产品外，企业级客户对数据安全、实战型态势感知等的需求也有所增加，公司通过军团战略卡位企业级客户，未来伴随客户拓展采购范围及种类增加，公司收入有望持续增长。此外，公司在2022年北京冬奥网络安全树立“零事故”标杆，标杆案例有助于公司获得企业级客户认可。 公司盈利预测及投资评级：公司军团策略改善收入结构，卡位企业级客户收入有望维持高增，且公司毛利率稳中有升，控费效果显著，未来有望释放利润空间，我们预计公司2023-2025年净利润分别为3.30、6.41和8.52亿元，对应EPS分别为0.48、0.94和1.25元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为120、62和46倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业发展不及预期风险，企业级客户安全支出不及预期风险，行业竞争加剧风险。

     奇安信(688561) 事件： 公司于2023年4月26日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。 点评： 2022年营业收入实现稳健增长，首次实现归母净利润的转正 2022年，公司实现营业总收入62.23亿元，同比增长7.12%，其中，安全产品实现收入45.28亿元，同比增长17.35%，安全服务实现收入8.26亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润5701.12万元，全年首次实现归母净利润转正；实现扣非归母净利润-30619.74万元，同比亏损收窄61.15%。公司毛利率由2021年的60.01%提升至64.34%。2023年第一季度，公司实现收入9.25亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润-5.33亿元。 客户结构不断优化，国际化战略持续推进 2022年，公司企业级客户贡献收入40.08亿元，占比64.53%，政府及公检法客户收入22.04亿元，占比35.47%。企业级客户中，关基行业客户营收增长尤为显著，能源、运营商、金融行业客户营收分别同比增长66.25%、56.04%、35.29%。五百万以上营收客户收入占比40.56%，同比增长3.21个百分点，以关基领域等为代表的大客户逐步成为公司增长的主要驱动力。2022年，公司国际化战略继续推进，再获亿元级大单。实战化态势感知、终端安全、高级威胁检测等新赛道核心产品已具备同国际一线大厂同台竞争的过硬实力，且产品实战化能力更强、部署更便捷、收费模式更贴近海外客户的实际需求，海外业务预计将继续为公司未来打开全新的增长空间。 核心产品线持续领先，数据安全增速亮眼 2022年，公司网络安全产品实现收入45.28亿元，同比增长17.35%。其中，数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%。2022年，公司的数据安全产品通过了中国信通院在开展的七大品类的测评认证，成为国内首家获得全套数据安全产品测评资质证书的网络安全企业。在创新项目方面，公司参与了上海数据交易所数据交易链的建设，这也是全国首个数据交易链项目。未来随着数据要素市场化的发展，公司在原始数据资源化、数据资源要素化、数据要素产品化等环节，将持续探索并开辟数据安全领域的全新业务机会。 盈利预测与投资建议 网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为81.20、104.25、131.15亿元，归母净利润为2.75、5.11、7.75亿元，EPS为0.40、0.75、1.13元/股。目前公司扣非归母净利润为负值，适用PS估值法。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测2023年高毛利率业务收入为70.64亿元，上市以来，公司PS主要运行在4.5-24.5倍之间，给予2023年高毛利率业务8倍目标PS，目标价为82.49元。维持“买入”评级。 风险提示 技术创新、新产品开发风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；知识产权等纠纷的风险；毛利率下降的风险。

     奇安信(688561) 事件： 公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入62.23亿元（同比增长7.12%），归母净利润0.57亿元（同比增长110.28%，实现扭亏为盈），扣非后归母净利润-3.06亿元（同比增长61.15%）。 单22Q4而言，公司实现营业收入30.31亿元（同比下降3.3%），归母净利润11.82亿元（同比增长96.31%），扣非后归母净利润10.58亿元（同比增长112.68%）。 公司发布2023年一季度报告，Q1实现营业收入9.25亿元（同比增长40.32%），归母净利润-5.33亿元（同比下降10.95%），扣非后归母净利润-6.33亿元（同比下降4.69%）。 点评 收入结构优化，企业客户与大客户占比进一步提升 从产品结构来看，公司2022年安全产品、安全服务、硬件及其他业务分别实现收入45.28、8.26、8.57亿元，同比增长17.35%、17.14%、-29.58%。其中毛利率较低的硬件及其他2022年收入占比下降7.18pct，体现出公司业务重点向安全产品和安全服务高价值量方向聚焦，带来毛利率的提升（公司2022年全年毛利率为64.34%，相较于2021年提升4.33pct）。 从客户结构来看，公司2022年企业级客户、政府及公检法客户收入分别为40.08、22.04亿元，对应收入占比分别为64.53%、35.47%。其中企业级客户2022年收入占比相较于2021年提升约10.5pct，主要原因为关基行业客户营收快速增长。根据公司披露，2022年关基行业中能源、运营商、金融行业客户营收分别较去年同期增长66.25%、56.04%和35.29%。 从客单价结构来看，公司2022年五百万以上营收客户收入占比40.56%，较去年同期增长3.21pct，该类客户2022年营收金额较去年同期增长3.54亿，增长率为16.33%。 核心产品优势强化，竞争优势显著 公司2022年网络安全产品同比增长17.35%，快于公司整体收入增速。其中，核心产品中数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%，终端安全产品份额连续四年领跑市场（根据IDC数据）。 数据安全领域，公司通过从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景API安全管理、APP隐私检测及个人隐私防护以及数据安全态势感知运营，构建“一中心四卫士”全场景数据安全闭环体系。 实战化态势感知领域，公司正式发布全新的态势感知研判系统，亦为东奥会期间支撑公司安全保障的核心大脑。根据IDC发布的2021年态势感知厂商评估数据，公司市场占有率稳居第一，位于IDCMarketScape模型领导者象限。 终端安全领域，公司正式发布能力升级后的产品矩阵，进一步强化了“体系化防御、数字化运营”的战略理念。其中可信浏览器产品2022年累计装机量超过600万套，市占率超过55%，份额连续三年领跑市场。 控费成效显著，费用率保持下降趋势 公司2022年销售、管理、研发费用同比增速分别为7.59%、4.89%、-3.1%，对应费用率分别为30.45%、10.99%、27.23%。其中销售费用率与2021年基本持平，研发费用率同比下降2.87pct。 公司2023Q1销售、管理、研发费用同比增速分别为37.27%、-21.09%、1.63%，其中销售费用增幅上升，管理和研发费用基本保持平稳，但相较于2022Q1而言，销售、管理、研发费用率均呈现下降趋势，我们预计2023年控费成效有望进一步显现。 考虑到公司2022年归母净利润首度实现扭亏为盈，2023年控费成效有望持续，我们预计2023-2025年公司营业收入为76.04、92.37、110.85亿元，归母净利润1.58、3.57、4.33亿元。维持“买入”评级。 风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

     奇安信(688561) 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2024年归母净利润预测为3.69、5.48亿元，新增2025年预测为7.98亿元，对应EPS为0.54、0.80、1.16元/股，当前股价对应PE为109.8、73.9、50.7倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。 2022年经营效益显著提升，首次实现扭亏为盈 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营业收入62.23亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润5701.12万元，同比大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润-3.06亿元，亏损同比收窄。全年公司销售毛利率为64.34%，同比提升4.33个百分点，主要硬件及其他收入占比下降所致。同时，公司三费（销售、管理、研发）合计营收占比同比下降2.97个百分点。此外，公司投资收益为2.69亿元，同比增长93.30%，主要由于处置威努特股权取得的收益。 2023Q1收入恢复到快速增长轨道，全年有望高增长 公司2023Q1实现营业收入9.25亿元，同比增长40.32%，实现归母净利润-5.33亿元。公司销售毛利率为57.71%，同比下降1.54个百分点。展望2023年，随着下游经济环境的恢复，公司收入有望恢复至快速增长轨道，同时公司将延续高质量发展战略，推动人效的进一步提升。 前瞻布局数据安全产品线，有望领跑行业市场 公司已正式对外发布数据跨境卫士，为客户开展跨境业务、管理境外分支机构、境外上市、跨境数据流动等场景提供一整套数据跨境合规流程的技术手段和方法。在创新项目方面，公司参与了上海数据交易所数据交易链的建设，这也是全国首个数据交易链项目。未来随着数据要素市场化的发展，公司在原始数据资源化、数据资源要素化、数据要素产品化等环节，将持续探索并开辟数据安全业务机会。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。