国盛智科(688558) 投资要点 受国际环境影响，下游需求疲软，Q4及全年营收、利润下滑：2023年公司实现营收11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比-16.6%。其中2023Q4单季度实现营收2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。公司2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看：2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。 行业低景气情况下利润端短期承压，看好2024年恢复性增长：2023年公司销售毛利率为24.7%，同比-1.6pct。分产品来看，2023年高档数控机床毛利率为27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为27.33%，同比-2.71pct。 2023年公司销售净利率达12.9%，同比-3.1pct。期间费用率达11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。展望2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。 持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长： 公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。 盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.80（原值2.21）/2.29（原值2.85）亿元，给予2026年归母净利润预测为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为15/12/10倍，考虑到公司未来成长性，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

     国盛智科(688558) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收11.0亿元，同比下降5.1%；归母净利润为1.4亿元，同比下降23.1%。Q4单季度来看，实现营收2.6亿元，同比下降9.0%，环比下降7.6%；归母净利润为0.3亿元，同比下降22.3%，环比下降11.0%。 下游装备投资乏力，营收有所下降；行业竞争加剧，毛利率降低。2023年公司数控机床板块收入同比下降3.0%，装备部件收入同比减少22.8%，总营收有所下滑。2023年公司综合毛利率为24.7%，同比降低1.6个百分点，主要行业竞争加剧。Q4单季度公司综合毛利率为22.5%，同比降低2.1个百分点，环比降低2.6个百分点。 规模效应下降，全年期间费用率小幅提升，净利率小幅降低。2023年公司期间费用率为11.7%，同比增加0.3个百分点，其中研发费用率为5.0%，同比增加0.6个百分点；Q4单季度为14.6%，同比增加0.5个百分点，环比增加2.3个百分点。2023年公司净利率为12.9%，同比降低3.1个百分点；Q4单季度为11.1%，同比降低1.4个百分点，环比降低0.1个百分点。 国内市场高端机床自主可控需求旺盛，大规模设备更新政策刺激需求；海外市场拓展空间大。（一）中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，金属切削机床进口依赖度接近30%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足10%。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，有利于公司推动高端数控机床国产替代进程。此外，2月下旬以来，总书记强调推动新一轮大规模设备更新，机床作为工业母机，上一轮消费高峰期在2011-2012年，按照机床10年以上的生命周期，当前正处于机床行业的更新周期之内，与推动大规模设备更新政策节奏一致。（二）海外机床市场规模是国内的2倍以上，以公司为代表的国产机床领军企业，产品性能稳步提升，性价比优势明显，在海外的市场竞争力不断凸显，海外市场未来将成为公司的重要增长来源。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

     国盛智科(688558) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收8.5亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降23.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.8亿元，同比下降11.3%，环比下降9.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降39.8%，环比下降35.6%。 国内市场需求疲软，Q3业绩承压，毛利率同比下滑。2023年前三季度，国内宏观经济疲软，数控机床需求较弱，公司营收因此同比下滑。2023年前三季度，公司综合毛利率为25.4%，同比减少1.4个百分点；Q3单季度为25.1%，同比减少1.2个百分点，环比减少0.5个百分点，毛利率同比下降主要系需求较弱、竞争加剧。 期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为10.9%，同比增加0.3个百分点；Q3单季度为12.4%，同比增加1.5个百分点，环比增加3.7个百分点。公司期间费用率同比提升，主要系研发及财务费用率提升。2023年前三季度，公司净利率为13.5%，同比减少3.6个百分点；Q3单季度为11.2%，同比减少5.2个百分点，环比减少4.2个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，机床作为工业母机，行业景气度即将反转。长期来看，国内中高端数控机床国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外机床市场规模庞大，为公司提供更广阔的成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为5%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。

     国盛智科(688558) 投资要点 行业需求萎靡&收入延迟确认，Q3公司收入端短期承压： 2023Q1-Q3公司实现营收8.5亿元，同比下降3.8%；归母净利润1.15亿元，同比下降23.3%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降15.9%。其中Q3单季度实现营收2.8亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.31亿元，同比下降39.8%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比下降36.1%。 通用制造业复苏不及市场预期背景下，前三季度公司业绩有一定下滑，其中Q3公司业绩下滑主要系：1）整体机床行业下游需求萎靡；2）Q3部分订单延迟确认收入。展望四季度，随着通用制造业复苏&订单收入确认，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。 费用控制良好，产能利用率低拖累毛利率： 2023Q1-Q3公司销售毛利率为25.4%，同比-1.4pct，其中Q3单季度销售毛利率为25.1%，同比-1.2pct，环比-0.5pct，销售毛利率略有下滑主要系下游需求疲软导致新工厂产能利用率较低，而制造费用较为刚性。 2023Q1-Q3公司销售净利率为13.5%，同比-3.6pct，其中Q3单季度销售净利率11.2%，同比-5.2pct，环比-4.2pct，净利率下滑主要系：1）毛利率下滑拖累；2）Q3投资净收益同比减少1045万元。 2023Q1-Q3公司期间费用率10.8%，同比+0.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/3.1%/4.8%/-1.2%，同比分别+0/+0/+0.8/-0.4pct，费用控制良好。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。 加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长 公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头实现100%自制，且可根据客户要求定制开发，其中侧置式头已进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列80%自制；多款电主轴已完成功能测试，开始小批量生产。 公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏进程不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.71（原值2.01）/2.21（原值2.66）/2.85（原值3.47）亿元，当前股价对应动态PE分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。

     国盛智科(688558) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收5.7亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比减少14.7%。Q2单季度来看，实现营业收入3.1亿元，同比增长4.7%，环比增长16.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少15.4%，环比增长31.6%。 整合营销渠道优质资源，重视外销合作资源开发，订单持续增长；毛利率略有下降。2023H1，国内经济和需求复苏不及预期，公司通过不同的营销政策吸引并整合营销渠道优质资源，加大空白区域和热点行业的市场布局，加大力度进行品牌推广，航天航空、风电、光伏、半导体等行业订单增长；公司重视外销合作资源的开发及内部人力的培养，外销市场开拓进展明显，外销订单增长。2023H1，公司综合毛利率为25.6%，同比减少1.6个百分点；Q2单季度为25.6%，同比减少1.3个百分点，环比基本持平。公司综合毛利率下降主要系数控机床和自动化生产线毛利率略有下降。 期间费用率略有降低，净利率有所减少。2023H1，公司期间费用率为10.1%，同比减少0.3个百分点；Q2单季度为8.7%，同比减少0.8个百分点，环比减少3.1个百分点。2023H1，公司净利率为14.6%，同比减少2.9个百分点；Q2单季度为15.4%，同比减少4.1个百分点，环比增加1.8个百分点。 加大研发投入，提高核心功能部件自制率。2023H1，公司研发投入0.27亿元，占营业收入的比例为4.8%，同比增加0.6个百分点。公司新获授权专利20项，其中发明专利2项，实用新型专利15项，外观设计专利3项。2023H1，公司核心功能部件自制率进一步加快：龙门五面体加工中心用附件头实现系列化，全自动直角头分中扭力、大扭力、中速、高速系列产品，适应不同客户应用场景需要；卧镗自制转台实现5吨-25吨全系列80%自制率，并开始试制精度更高、运行更稳定的新结构大转台产品；卧镗主轴160主轴试制完成，进入小批量生产阶段；高速龙门电主轴、高速卧加电主轴完成功能测试，开始小批量生产。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.9、2.3、2.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为14.2%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     国盛智科(688558) 2023Q2业绩环比向好，看好下半年行业复苏： 2023H1公司实现营收5.7亿元，同比+0.3%；归母净利润0.84亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润0.80亿元，同比-4.7%。其中Q2单季度实现营收3.1亿元，同比+4.7%，环比+16.2%；归母净利润0.48亿元，同比-15.4%，环比+31.6%；扣非归母净利润0.465亿元，同比+5.0%，环比+40.4%。 通用制造业复苏慢于市场预期背景下，公司上半年营收同比持平，扣非归母净利润仅略有下滑，业绩韧性较强。若剔除一季度疫情管控措施放松所带来的影响，公司二季度业绩环比持续向好。展望2023H2，随着经济刺激政策逐步出台，通用制造业有望温和复苏，我们认为公司业绩将迎来恢复性增长。 销售毛利率略有下滑，规模效应有望带动毛利率回升： 2023H1公司销售毛利率为25.6%，同比-1.6pct，我们判断销售毛利率有所下滑主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求较为疲软影响，导致单位制造费用较高。Q2单季度销售毛利率25.6%，同比-4.8pct，环比+0.1pct。 2023H1公司销售净利率为14.6%，同比-2.9pct，有所下滑主要系受到毛利率下滑及投资收益减少的影响。费用端，2023H1公司期间费用率为10.1%，同比-0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.0%/7.9%/-1.8%，同比分别+0.6pct/+0.4pct/-1.3pct，其中财务费用率大幅降低主要系当期利息收入增加所致。我们判断在制造业复苏预期下，公司产能利用率有望回升，规模效应将带动利润率进一步回升。 持续加码核心功能部件自制，新能源等领域新产品有望迎来高速增长： 持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2023H1末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头可根据客户要求定制开发，侧置式全自动万向头进入小批量生产阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列80%自制；卧镗主轴160主轴进入小批量生产阶段，另有多款电主轴已完成功能测试，拟投入用户现场使用，开始小批量生产。 公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 盈利预测与投资评级：考虑到2023H2下游通用制造业有望温和复苏，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.01（原值2.25）/2.66（原值2.82）/3.47（原值3.58）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。