航天南湖(688552) 事件：公司8月23日公告，2025年H1公司实现营收（5.19亿元+688.61%），归母净利润（0.53亿元、同比增加0.92亿元）、扣非归母净利润（0.51亿元，同比增加0.92亿元），毛利率（24.84%，+11.99pcts），净利率（10.22%，+70.00pcts）。 2025H1业绩大幅增长，营收与净利润创历史新高 2025年H1公司实现营收（5.19亿元，+688.61%）大幅增长，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致，其中军贸业务实现收入3.41亿元归母净利润（0.53亿元、同比增加0.92亿元）与扣非归母净利润（0.51亿元，同比增加0.92亿元）均大幅增长。营收与归母净利润均创下了历史新高。毛利率（24.84%，+11.99pcts），净利率（10.22%，+70.00pcts）增长幅度大于毛利率，主要系期间费用率（13.43%，-79.32pcts）大幅下降信用减值损失（129.50万元，同比减少79.21万元），其他收益（128.90万元、-34.04%）有所减少等原因所致 从2025年Q2来看，公司实现营收（1.61亿元，同比+320.42%，环比-55.00%）同比大幅增长，归母净利润（-0.04亿元、同比增加0.20亿元环比减少0.60亿元）与扣非归母净利润（-0.05亿元，同比增加0.19亿元环比减少0.60亿元）同比亏损收窄，毛利率（18.82%，同比-0.39pcts）有所下降，净利率（-2.21%，同比+58.35pcts）大幅提升，主要系公司期间费率（18.56%，-76.89pcts）大幅下降等原因所致 费用管控能力大幅提升，在研项目聚焦防空预警雷达主业 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（4.19%，17.46pcts）明显下降，具体来看，销售费用率（0.42%，-5.13pcts）、管理费用率（6.06%，-36.32pcts）均明显下降、但财务费用率（-2.30%+23.99pcts）明显上升，主要系利息收入较上年同期减少所致。研发费用（0.48亿元、+2.46%）与研发人员数量（328人、+0.61%）稳中有升。公司在研项目聚焦新型防空预警雷达领域，有望保持核心竞争力 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.11亿元、同比增加0.46亿元）有所增加，主要系；投资活动现金流量净额（-1.96亿元，同比减少0.93亿元）大幅减少，主要系报告期内到期的定期存款及大额存单较上年同期减少所致；筹资活动现金流净额（0.01亿元，同比增加0.31亿元）有所增加，主要系上年同期分配股利、本报告期内无相关现金流出所致 其他财务数据方面，截至2025年H1、公司存货（3.32亿元、-26.30%）有所下降，合同负债（0.43亿元、-71.91%）有所减少，应收账款（4.97亿元，+92.46%）高速增长。 专注防空预警雷达产品，军贸+低空布局不断拓展业务边界 公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品覆盖多个军种。同时！公司也积极加强国外用户拓展，并持续加大雷达配套装备、低空探测设备空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域 公司主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件 具体来看： ①雷达及配套装备：2025年H1实现营收（5.01亿元、+1414.68%）大幅增长，营收占比96.53%，毛利率（24.92%，+8.94pcts）上升明显 公司雷达产品主要为防空预警雷达，具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品：雷达配套装备主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。报告期内，军贸业务实现收入3.41亿元、某型军贸雷达在第十一届世界雷达博览会产品挑战赛中荣获金奖。 ②雷达零部件：2025年H1实现营收（0.14亿元、-42.80%）下滑明显，营收占比2.77%，毛利率（24.18%，+10.91pcts）明显上升 公司的雷达零部件主要是防空预警雷达维修器材、雷达配套部整件等零部件产品 ③其他主营业务：2025年H1实现营收（0.03亿元、-58.79%）明显下滑，营收占比0.58%，毛利率（2.74%，+8.42pcts）提升明显 另外，公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，报告期内，公司获得用户批量订货合同，参加国内多个地区低空探测项目演示验证，中标了深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目 募投项目落地有望提升研发能力与生产能力 公司2023年募投项目中，投入4.86亿元用于生产智能化改造项目2.38亿元用于研发测试基地建设项目。截止2025年6月底、生产智能化改造与研发测试基地建设项目均已达到可使用状态。我们认为，募投项目的落地有望提升公司的研发创新能力、构筑核心竞争力壁率，为国内防空预警雷达、军贸出口、低空经济等领域的市场需求莫定产能基础；同时通过智能制造升级和自动化产线应用等达成降本增效目标，形成产能规模与智能制造办同发展的可持续竞争力 聚焦高质量发展目标，履行央企控股上市公司使命责任 2025年4月22日，公司发布了《2025年度“提质增效重回报”行动方案》，构建科学、规范的公司治理体系。2025年8月22日，公司发布（2025年度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告》、针对推动落实“提质增效重回报”行动方案相关举措进行了总结 我们认为，公司作为央企控股的上市平台，有望持续响应中央关于持续提升央企控股上市公司质量的有关要求，聚焦高质量发展目标、加强核心竞争力、盈利能力和风险管理能力，通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行央企上市公司的使命责任、积极响应市值管理要求的同时，也有望为公司带来一定的估值溢价 投资建议 公司作为军工央企航天科工集团上市公司，控股股东为北京无线电测量研究所，公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，积累了丰富的研究成果和生产经验，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。 具体投资建议如下 1.公司作为A股少数防空预警雷达核心标的，具有稀缺性 2.公司业务防控预警雷达是航天防务武器系统的重要组成部分，伴随航天防务产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退，中短期内收入与业绩边际修复弹性高； 3.受益于国际地缘政治格局演变催生的军贸出口战略窗口期，军贸业务的拓展将为公司拓展盈利水平更高的第二收入增长曲线 4.公司积极拓展低空的新产业领域、积极践行“提质增效重回报”行动方案，天花板拾升的同时取得更高的估值溢价，估值维持在历史较高水平。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为10.08亿元、12.42亿元和15.62亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元及2.21亿元，EPS分别为0.39元、0.51元、0.66元，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动

     航天南湖(688552) 事件：8月22日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收5.2亿元，YOY+688.6%；归母净利润0.53亿元，1H24为-0.39亿元；扣非净利润0.51亿元，1H24为-0.41亿元。业绩表现符合市场预期。公司聚焦主责主业，持续优化产业布局，在军贸、低空领域取得较好进展，我们点评如下： 2Q25营收同比增长显著；1H25利润率改善明显。1）单季度：公司2Q25实现营收1.6亿元，YOY+320.4%，营收端同比实现大幅增长；2Q25实现归母净利润-0.04亿元，2Q24为-0.23亿元，利润端实现同比减亏。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升12.0ppt至24.8%；净利率同比提升70.0ppt至10.2%。其中，2Q25毛利率同比下滑0.4ppt至18.8%；净利率同比提升58.4ppt至-2.2%。随着营收出现恢复式增长，公司净利率相应地恢复至正常水平。 军贸市场拓展颇见成效；获低空领域批量订货合同。1H25，1）分产品看： 雷达及配套装备营收同比增长1414.7%至5.01亿元；雷达零部件营收同比减少42.8%至0.14亿元。2）业务角度：a）在防空预警雷达领域，公司积极推进新型号产品年度科研及批产任务，持续拓展配套装备以及老产品改进需求，进一步夯实防空预警雷达产业发展基础。b）在军贸方面，公司推动多型装备开展军贸出口立项，上半年实现营收3.41亿元。c）在低空领域，公司获得用户批量订货合同，中标深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目，核心竞争力持续提升。在聚焦防空预警雷达主责主业的同时，公司持续加大雷达配套装备、低空探测设备、空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域。 费用率恢复至正常水平；经营净现金流改善。1H25，公司期间费用率同比减少79.3ppt至13.4%：1）销售费用率同比减少5.1ppt至0.4%；2）管理费用率同比减少36.3ppt至6.1%；3）财务费用率为-2.3%，去年同期为-26.3%；4）研发费用率同比减少61.9ppt至9.2%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据5.0亿元，较年初增加72.8%；2）预付款项0.4亿元，较年初增加737.5%；3）存货3.3亿元，较年初减少37.4%；4）合同负债0.4亿元，较年初减少69.9%。1H25，公司经营活动净现金流为-1.1亿元，去年同期为-1.6亿元。 投资建议：公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品已成为我国防空预警领域的主力装备，同时，公司加强军贸市场拓展，推动产品持续走应国际市场。在低空等新产业领域，公司积极参与地方政府低空经济发展规划和论证，推动低空业务稳步发展。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 139x/76x/37x。我们考虑到公司在防空预警雷达行业的地位及在低空经济等新领域的持续布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

     航天南湖(688552) 事件：4月21日，公司发布2024年年报，全年实现营收2.2亿元，YOY-70.0%；归母净利润-0.8亿元，2023年为1.0亿元。同时发布2025年一季报，1Q25实现营收3.6亿元，YOY+1201.6%；归母净利润0.6亿元，1Q24为-0.2亿元。2024年业绩符合市场预期，1Q25业绩好于市场预期。2024年，公司国内受主要客户采购计划影响，部分合同签署延期；军贸受国际运输条件等多种因素影响，交付进度延期；2025年这些情况有望改善。我们点评如下： 产品结构影响2024年毛利率；1Q25营收同比大增。1）单季度：4Q24，公司实现营收1.3亿元，YOY-40.0%；归母净利润-0.20亿元，4Q23为0.62亿元。1Q25是公司营收自4Q23连续5个季度同比下滑以来，首次恢复增长，需求拐点或已来临。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑14.8ppt至18.6%，毛利率存在较大波动主要系公司销售产品类型结构差异所致；1Q25，公司毛利率为27.55%，开始回升。 在研产品逐步转入批产阶段；推进新型军贸出口立项。分产品看，2024年，公司：1）雷达及配套装备：实现营收0.9亿元，YOY-84.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑26.77ppt至6.5%，主要系交付产品类型差异所致。2）雷达零部件：实现营收1.1亿元，YOY+4.1%，占总营收51%，毛利率同比下滑0.69ppt至27.7%。2024年，公司积极推进新型号产品研制，多型新产品开展状态鉴定，部分产品获得订单转入批产；同时推进新型军贸型号产品出口立项。 期间费用同比减少；回款影响经营现金流。2024年，公司期间费用同比减少28.9%至1.3亿元，但期间费用率同比增加34.1ppt至59.0%，主要系营收规模减少所致。具体看，1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.5%；2）管理费用率同比增加18.7ppt至27.5%；3）财务费用率为-14.4%，去年同期为-4.4%；4）研发费用率同比增加25.1ppt至44.4%。截至1Q25末，公司：1）应收账款及票据4.0亿元，较年初增加54.5%；2）存货3.4亿元，较年初减少17.7%；3）合同负债0.7亿元，较年初减少48.6%。2024年，公司经营活动净现金流为-1.9亿元，2023年为3.1亿元，主要系销售回款同比减少影响所致。 投资建议：公司是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，产品已成为我国防空预警领域的主力装备，同时，公司加强国外用户拓展，推动产品持续走向国际市场。在低空等新产业领域，公司积极参与地方政府低空经济发展规划和论证，推动低空业务稳步发展。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是 74x/40x/19x。我们考虑到公司在防空预警雷达行业的地位及在低空经济等新领域的持续布局，维持“推荐”评级。 风险提示：国内需求不及预期、国际形势变化影响军贸等。