序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中航证券 | 王宏涛,张超,严慧 | 首次 | 买入 | 收入与净利润出现阶段性波动,军贸与低空产业布局构筑未来多元增长曲线 | 2024-05-08 |
航天南湖(688552)
事件:公司4月26日公告,2023年公司营收(7.26亿元,23.85%),归母净利润(1.02亿元,-34.66%),扣非归母净利润(0.78亿元,-49.72%),毛利率(33.38%,-8.43pcts),净利率(14.12%,-2.34个百分点。
公司2024年一季度营收(0.28亿元,-45.95%),归母净利润(-0.16亿元,同比增加0.93亿元),扣非归母净利润(-0.17亿元,同比减少0.07亿元),毛利率(3.99%,-21.46pcts),净利率(-58.71%,-25.15pcts)。
受市场需求波动以及销售产品结构变化影响,公司营收与盈利能力均出现下滑,2024年有望迎来拐点。2023年公司业务出现阶段性波动主要系受到市场需求影响,雷达及配套装备业务收入(5.86亿元,-34.42%)出现明显下降所致。2024年一季度仍未迎来拐点,主要系一季度占全年比例较小、波动性较大以及业务结构变化等因素所致。但从公司存货(3.87亿元,-12.33%)依然较高、2024年预计关联销售金额(4.26亿元,较去年实际发生金额增长101.26%)大幅增长等数据来看,公司下游需求确定性较强,当前在手订单较为充足,正在积极备货备产。
积极拓展海外军贸业务,布局低空经济等推动多元化发展格局。报告期内,公司军贸业务实现收入1.10亿元。由于近年全球地缘政治局势紧张,多国加速国防装备投入,我国军贸出口量显著增长,公司外贸有望持续快速增长。同时,公司积极向雷达配套上下游拓展,包括军用空管雷达、低空经济等应用方向,在传统业务与新业务的协同拓展应用下,有望促使公司业绩快速增长。
募投项目聚焦生产智能化改造与研发测试基地建设,有望为公司未来业绩带来新的增量空间。公司于2023年5月在科创板上市,发行价为21.17元/股,募集资金总额为17.85亿元。公司拟使用募集资金开展项目建设,拟投入4.86亿元用于生产智能化改造项目,2.38亿元用于研发测试基地建设项目,1.86亿元用于补充流动资金,项目建设期为3年。
公司控股股东为北京无线电测量研究所,2022年营业收入62.80亿元(为公司2022年营业收入的6.59倍),净利润9.24亿元(为公司2022年归母净利润的5.89倍),控股企业中涉及雷达产品业务的还包括航天新气象和航天广通公司。
我们的具体观点与判断如下:
①公司业务层面,2023年公司受市场需求波动以及销售产品结构变化等因素影响,公司营收与盈利能力出现下滑。但公司下游需求确定性较强,结合存货及预计关联交易数据等来看,公司2024年业绩有望迎来反弹。
②行业需求层面,近年来伴随国际局势变化,我国对于防空预警雷达装备的内需以及军贸出口需求旺盛,公司积极拓展海外军贸业务,有望进一步打开市场空间,抬高公司收益天花板。
③公司未来发展层面,公司积极向雷达配套上下游方向拓展,包括军用空管雷达等应用方向,战略性布局低空产业,组建低空事业部,布局推动多元化发展格局,在传统业务与新业务的协同拓展应用下,有望构筑多元增长曲线
具体内容详见正文。
基于以上观点,我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为8.88亿元、10.70亿元和12.67亿元,归母净利润分别为1.26亿元、1.53亿元及1.84亿元,EPS分别为0.38元、0.46元、0.55元,我们给予买入评级,目标价为22.00元,分别对应59倍、48倍及40倍体育课.
风险提示:军贸市场推广及落地存在不确定性;募投项目建设进度不及预期;军品研发周期较长;产品所处市场竞争加剧,盈利能力下滑。 |
2 | 东吴证券 | 苏立赞,许牧,高正泰 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:业务量短暂下滑,着力增强研发实力 | 2024-04-26 |
航天南湖(688552)
事件:公司发布2023年年度报告。2023年实现营收7.26亿元,较上年同期下降23.85%。归属母公司股东的净利润1.02亿元,同比下降34.66%。投资要点
业务量短暂下滑,营收同比下降23.85%:公司2023年实现营收7.26亿元,较去年下滑23.85%,主要系2023年受到行业政策、市场需求及产品交付减少影响所致。归属母公司股东的净利润1.02亿元,同比下降34.66%,主要系2023年产品交付减少,营业收入减少所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加208.50%,主要系2023年销售回款增加所致。归属于上市公司股东的净资产较上年同期增加178.63%,主要系2023年首次公开发行股票募集资金到账所致。
2023年首次公开发行股份,始终以客户需求为中心:2023年,公司首次公开发行人民币普通股股票84,312,701股,公司股票已于2023年5月18日在上海证券交易所科创板上市。公司2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.34元/股,2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为7.91元/股。若按发行前股份计算,则2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.41元/股,2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为10.55元/股。公司始终以客户需求为中心,紧跟技术发展趋势,积极开展产品研发与创新,不断为客户提供技术先进、性能可靠的雷达装备。
坚持增强研发实力,着力培养研发团队:2023年,公司研发投入为14,034.94万元,占营业收入的比重为19.34%;截至2023年年末,公司已累计取得发明专利48项(含2项国防发明专利)、实用新型专利81项;2023年获批国家级工业设计中心以及湖北省预警探测技术工程研究中心、国防科技重点实验室、国防科技创新中心。同时,公司高度重视研发人员的培养与引进,建立了专业背景深厚、创新能力强、研制经验丰富的研发团队,截至2023年年末,公司研发人员共361人,占员工总数的比重达43.03%。此外,公司积极与西安电子科技大学等高校开展产学研合作,不断引进、消化、吸收新技术和新成果,为公司整体创新发展提供重要支撑。
盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,虽然目前行业订单波动压力较大,但公司为我国稀缺防空预警雷达整机研制单位,且未来有望受益于低空经济方向新业务,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.26/1.51亿元(前值2.57/3.26亿元),新增2026年归母净利润预测值2.02亿元,对应PE分别为52/44/32倍,仍维持“买入”评级。
风险提示:1)技术研发风险;2)人才流失的风险;3)客户集中度较高的风险;4)产品结构相对单一的风险;5)规模扩大导致的经营管理风险。 |
3 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:经营现金流改善明显;拓展低空发展新质生产力 | 2024-04-26 |
航天南湖(688552)
事件:4月25日,公司发布2023年年报,全年实现营收7.3亿元,YoY-23.9%;归母净利润1.0亿元,YoY-34.7%。同时发布2024年一季报,1Q24实现营收0.3亿元,YoY-45.9%;归母净利润-0.16亿元,1Q23为-0.17亿元。
业绩表现符合市场预期。公司主要受到市场需求及产品交付减少的影响。
下游需求及4Q22基数影响,4Q23营收及利润同比下滑。1)单季度看:
4Q23公司实现营收2.2亿元,YoY-69.4%;归母净利润0.62亿元,YoY-68.6%;扣非净利润0.56亿元,YoY-71.6%。4Q22,公司交付确收情况较好,实现营收7.2亿元;归母净利润2.0亿元,4Q23受产品交付减少及4Q22高基数的影响,营收和归母净利润均出现同比下滑。2)盈利能力:2023年公司毛利率同比减少8.4ppt至33.4%;净利率同比减少2.3ppt至14.1%。
雷达零部件营收增长90%;客户集中度较高。2023年,分产品看:1)雷达及配套装备:营收5.9亿元,YoY-34.4%;毛利率同比减少8.78ppt至33.8%。
2)雷达零部件:营收1.1亿元,YoY+90.4%,主要系交付雷达备件产品增加所致;毛利率同比减少0.14ppt至28.4%。3)其他:营收0.3亿元,YoY+1264.2%,主要系雷达整机修理及电镀业务增加所致;毛利率同比减少13.25ppt至41.0%。
销售与采购:1)客户:公司向前五大客户合计销售额占总营收96.1%,第一大客户销售额占总营收58.0%,主要系在公司客户体系中,该客户对防空预警雷达需求较高,对公司产品需求最大。2)供应商:公司向前五大供应商合计采购额占总采购56.5%,向第一大供应商采购额占总采购39.5%,第一大供应商为航天科工下属企业,公司采购额较大主要系产业园项目建设增加采购服务所致。
持续加大研发投入;经营性现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.1ppt至24.9%:1)销售费用率同比增加0.2ppt至1.1%;2)管理费用率同比增加2.1ppt至8.8%;3)财务费用率为-4.4%,去年同期为-0.8%;4)研发费用率同比增加4.4ppt至19.3%。截至1Q24末,公司:1)应收账款及票据2.6亿元,较年初减少13.9%;2)预付款项0.1亿元,较年初增加120.1%;3)存货4.1亿元,较年初增加6.1%;4)合同负债1.3亿元,较年初增加13.4%。2023年经营活动净现金流为3.1亿元,2022年为-2.9亿元。
投资建议:公司是我国稀缺防空预警雷达整机研制单位,是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求持续增长及装备出海和民用领域需求的带动,同时积极拓展低空等新业务,围绕新质生产力发展要求,未来几年业绩有望不断攀升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是1.29亿元、1.61亿元、2.02亿元,当前股价对应2024~2026年PE为51x/41x/33x。我们考虑到公司下游需求景气和雷达制造全产业链布局的优势,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。 |
4 | 中邮证券 | 鲍学博,王煜童 | 维持 | 增持 | 业绩短暂下滑,内销军贸前景广阔 | 2024-03-27 |
航天南湖(688552)
事件
近日,公司发布2023年业绩快报,2023年,公司实现营业收入7.26亿,同比下滑23.85%,实现归母净利润1.02亿,同比下滑34.66%。
点评
1、2023年公司业绩短暂下滑,主要是受到行业政策、市场需求和产品交付影响,公司营业收入较上年有所下降,同时因交付产品类型差异,2023年度销售毛利率较去年同期有所下降。
2、警戒雷达行业需求有望稳定增长,公司市占率有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求,警戒雷达正在向第四代更新,换装需求持续存在,单机价值量不断提升,带动警戒雷达市场需求稳定增长。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成,具备跻身行业前三甲的实力,在新型号招标中,中标率超过50%,随着新装备陆续定型量产,公司市占率有望提升。
3、军贸占比不断提升。当前,中国国际影响力大幅提升,中国先进装备出口具备国际竞争力,在俄乌战争持续的影响下,全球军贸格局或发生较大变化,中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破,未来在公司收入中的占比有望持续提升。
4、存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头,2022年营收体量是公司的6倍以上,公司作为二十三所唯一上市平台,存资产注入预期。
5、随着公司新产品定型量产、军贸不断增长,公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.84、2.59亿元,同比增长79%、41%,当前股价对应PE为35、25倍,维持“增持”评级。
风险提示:
公司新型号量产进度低于预期;产品降价压力大导致毛利率低于预期;军贸出口受国际关系与局势影响较大等。 |
5 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 首次 | 买入 | 首次覆盖报告:我国稀缺防空预警雷达龙头,内需外贸两翼齐飞 | 2024-02-25 |
航天南湖(688552)
我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头:航天南湖(688552.SH),给予“推荐”评级,主要理由如下:
多年资本运作,打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989年,公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立,2015年启动改制工作,2017年完成改革重组,2023年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年,拥有整套完备的雷达制造体系,现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局,多型产品列装国内/外/商用市场。
聚焦雷达主业,内需外贸双轮驱动。1)业绩方面,2019~2022年,公司营收从6.7亿元增长至9.5亿元,CAGR=12.6%;归母净利润从0.9亿元增长至1.6亿元,CAGR=21.8%,发展较快。此外,公司自2022年以来积极开拓海外市场,布局成果逐渐体现,2023年上半年实现军贸收入1.1亿元(2022全年实现军贸收入0.3亿元),未来景气度或有望持续。2)研发方面,2019~2023Q1~3,公司研发费用率由8.3%增至19.8%,公司重视研发投入且卓有成效,拥有整套完备的防空预警雷达制造体系,并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术,已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。
装备需求持续增长,军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1)“十四五”、“十五五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期,雷达装备作为信息化建设的重要一环,或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据,预计到2025年,我国雷达装备市场规模有望达到565亿元,公司作为我国防空预警雷达龙头,或有望实现加速发展。2)装备出海、民用领域带来新增量。“十四五”以来,我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制,先进装备开始走出国门,公司或有望乘风而上。此外,公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效,2023年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目,未来发展潜力较大。
投资建议:公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位,是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求的持续增长,以及装备出海和民用领域需求的带动,公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计,公司2023~2025年归母净利润分别是1.03亿元、2.07亿元、2.68亿元,当前股价对应2023~2025年PE为61x/30x/23x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。 |
6 | 民生证券 | 尹会伟,孔厚融,赵博轩,冯鑫 | 首次 | 买入 | 首次覆盖报告:我国稀缺防空预警雷达龙头,内需外贸两翼齐飞 | 2024-02-23 |
航天南湖(688552)
我们首次覆盖我国稀缺防空预警雷达龙头:航天南湖(688552.SH),给予“推荐”评级,主要理由如下:
多年资本运作,打造稀缺防空预警雷达总装上市平台。1989年,公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立,2015年启动改制工作,2017年完成改革重组,2023年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年,拥有整套完备的雷达制造体系,多型产品列装国内;同时公司积极开展新品研究,现已形成覆盖防空预警雷达及其配套设备、空管雷达等产品的多元化发展格局。
聚焦雷达主业,内需外贸双轮驱动。1)业绩方面,2019~2022年,公司营收从6.7亿元增长至9.5亿元,CAGR=12.6%;归母净利润从0.9亿元增长至1.6亿元,CAGR=21.8%,利润增速较快。此外,公司自22年以来积极布局海外市场,22全年实现军贸收入0.3亿元,23年上半年实现军贸收入1.1亿元,发展明显提速,未来景气度有望持续。2)研发方面,2019~2023Q1~3,公司研发费用率由8.3%增至19.8%,公司重视研发投入且卓有成效,拥有整套完备的防空预警雷达制造体系,并掌握了相控阵雷达总体设计、软件化雷达、自适应抗干扰、目标分类识别、高机动高集成结构设计、相控阵天线设计和收发组件设计等核心技术,已助力公司中标多型防空预警雷达领域研制项目。
装备需求持续增长,军贸出海、民用领域为公司发展带来新增量。1)“十四五”、“十五五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期,雷达装备作为信息化建设的重要一环,或有望实现加速发展。根据国光电气招股说明书数据,预计到2025年,我国雷达装备市场规模有望达到565亿元,公司作为我国防空预警雷达龙头,或有望实现加速发展。2)装备出海、民用领域带来新增量。“十四五”以来,我国逐步放宽了对一些主力装备出口的限制,先进装备开始走出国门,公司或有望乘风而上。此外,公司当前正在空管雷达方向积极布局且有成效,2023年中标了某用户空管雷达配套设备研制项目,未来发展潜力较大。
投资建议:公司是我国稀缺的防空预警雷达整机研制单位,是国家级专精特新“小巨人”企业。受益于国内装备需求的持续增长,以及装备出海和民用领域需求的带动,公司未来几年业绩有望不断攀升。我们预计,公司2023~2025年归母净利润分别是1.93亿元、2.53亿元、3.27亿元,当前股价对应2023~2025年PE为31x/24x/18x。我们考虑到公司下游需求景气和公司雷达制造全产业链布局的优势,我们给予公司2024年30倍PE,2024年EPS为0.75元/股,对应目标价22.50元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期、价格和利润率变化、技术落后风险等。 |