瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材公布2025年中报，上半年公司实现营业收入8.06亿元，同比+16.3%，实现归母净利润1.66亿元，同比+74.2%；其中二季度实现营业收入4.62亿元，同比+26.5%，环比+34.4%，实现归母净利润1.20亿元，同比+97.5%，环比+163.9%。 单季度盈利创上市新高，毛利率提升得益于医药亮眼表现和成本有效管控公司二季度实现归母净利润1.20亿元，创上市以来新高。盈利能力方面，单季度毛利率50.39%，净利率26.06%，利润率同环比大幅提升，净利率水平创上市以来新高。 上半年公司实现毛利率为47%，较去年同期提升8个百分点，一是上半年医药板块表现亮眼，客户库存策略调整推动实现良好业绩，产品结构的变化进一步带动了公司整体毛利率的提升；二是公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。 显示材料上半年承压，医药表现亮眼提供增量，电子材料实现突破 分板块来看，2025年上半年，显示材料板块实现销售收入62,858万元，占公司营收总额的78%；与上年同期相比，销售收入减少3,653万元，同比下滑5.49%。下游面板厂商控产能、去库存，叠加市场需求降温，显示板块整体小幅回落。液晶和OLED均有所调整。医药板块则表现亮眼，该板块上半年实现销售收入约15,019万元，占公司营收总额的比重为19%；与上年同期相比，销售收入增加12,704万元，同比大幅增长548.61%。主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。电子材料板块实现销售收入2,745万元，在公司营收总额的占比为3%，较去年同期增长431.76%。增长主要源于两方面的积极推动：随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自二季度起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献了新增量。 持续研发注入持续成长动力，多领域在研项目共进 2025年上半年，公司研发投入共计7,000.83万元，研发投入占主营业务收入的8.68%。在研项目包括光刻胶树脂及单体、抗炎药物、造影剂、多肽单体、钙钛矿，以及多款显示领域材料，为未来发展注入成长动力。 盈利预测：由于上半年医药和显示材料变化较大，我们调整2025-2027年归母净利润预期至3.28/4.00/4.72亿元（前值为3.13/3.67/4.00亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子领域景气波动风险；在研项目和医药管线无法应用推广风险；医药和显示材料客户库存周期波动风险。

     瑞联新材(688550) Q2单季度业绩创历史新高，看好国资控股带来发展新机遇 公司发布2025年中报，实现营收8.06亿元，同比+16.3%；归母净利润1.66亿元，同比+74.2%。其中Q2实现营收4.62亿元，同比+26.5%、环比+34.4%；归母净利润1.2亿元，同比+97.5%、环比+163.9%，Q2单季度业绩创历史新高，半年报业绩超预期，我们上调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.35（+0.19）、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.93、2.32、2.65元/股，当前股价对应PE为22.9、19.0、16.7倍。此前8月14日公司董事会完成换届选举，认定公司控股股东为开投集团，认定西海岸新区国资局为公司实际控制人，我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。 医药业务表现亮眼+成本管控助力盈利修复，电子材料导入顺利、逐步放量（1）分业务看，2025H1公司显示材料、医药中间体、电子材料业务分别实现营收6.29、1.50、0.27亿元，同比-5.49%、+548.61%、+431.76%。显示材料方面，液晶显示材料进一步呈现“量升价跌”的特征，OLED材料受客户产能收缩、库存管控等因素影响，市场整体需求有所下调。医药业务方面，主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，经营数据表现亮眼。电子材料方面，随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自2025Q2起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献新增量。（2）盈利能力方面，2025年中报销售毛利率、净利率分别为47.01%、20.6%，同比分别+8.12、+6.85pcts，相较2024年报分别+2.82、+3.34pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为50.39%、26.06%，环比分别+7.91、+12.79pcts，公司盈利能力改善主要得益于2025H1医药板块表现亮眼，产品结构变化带动整体毛利率的提升，此外公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。 风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。

     瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材公布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入14.59亿元，同比+20.7%，实现归母净利润2.52亿元，同比+87.6%，其中第四季度实现营业收入3.65亿元，同比+32.3%，环比-8.68%，实现归母净利润0.66亿元，同比+83.9%，环比-26.2%。公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入3.44亿元，同比+4.8%，环比-5.83%，实现归母净利润0.46亿元，同比+32.9%，环比-31.3%。 2024年显示材料贡献收入增长，公司收入结构变化、成本管控显著公司2024年营业收入中，显示材料/医药板块/电子材料分别实现营业收入12.8/1.5/0.3亿元，三大板块同比分别+23.69%/13.59%/-29.90%。 显示材料板块中，随着OLED面板在中大尺寸屏幕领域渗透率的稳步攀升，市场潜力持续释放。公司紧抓市场机遇，通过提升订单响应速度、稳定产品质量、严控生产成本等手段，2024年OLED业务呈现良好的发展势头，跃升成为公司第一大业务板块。 医药板块中，在医药市场内卷日益严重的背景下，公司多维度发力，力求推动业务稳健前行，主力产品继续稳定供应，新客户新产品开拓初见成效。在产品研发与布局上，公司持续加大投入，推进生物医药技术团队和平台搭建，探索氨基酸、多肽方向的技术研发。截至2024年底公司共有医药管线271个，相较于2023年底净增加64个，其中终端药物为创新药的项目145个，仿制药项目34个，其他项目92个。 电子材料板块中，部分显示用电子材料产品遭遇替代技术冲击，客户采购策略更为谨慎，采购节奏放缓，销量出现下滑；另一方面，半导体材料领域竞争加剧，公司相关产品的市场份额被挤压，新产品导入滞后。尽管销售收入有所下降，但该板块形成销售的产品数量同比增加72%，产品结构进一步优化。 2024年公司综合毛利率为44.20%，较2023年增加9.02个百分点。毛利率上升的主要原因为：1、产品结构持续优化：公司显示材料板块毛利较高产品的销售占比有所提升，同时随着高附加值产品销量增加，规模效应凸显，成为驱动毛利率上升的重要力量。2、成本管控成效显著：自2023年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，通过工艺优化、节约挖潜、推行效益共享的生产考核机制激发员工积极性，不断提高精细化管理水平，公司整体效益不断提升。 盈利预测：由于医药中间体业务快速增长，我们上调2025-2027年净利润预期为3.13/3.67/4.00亿元（25-26前值为2.70/3.42亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气下滑风险；医药业务项目推进缓慢；无实际控制人背景下股权分散的风险。

     瑞联新材(688550) 2024Q4及2025Q1业绩符合预期，高额分红回报股东 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收14.59亿元，同比+20.74%；归母净利润2.52亿元，同比+87.6%；扣非净利润2.37亿元，同比+103.43%。2024Q4实现营收3.65亿元，同比+32.25%、环比-8.68%；归母净利润0.66亿元，同比+83.86%、环比-26.18%；扣非净利润0.63亿元，同比+113.2%、环比-26.63%。2025Q1实现营收3.44亿元，同比+4.83%、环比-5.83%；归母净利润0.46亿元，同比+32.9%、环比-31.3%；扣非净利润0.42亿元，同比+32.48%、环比-33.82%，公司2024年报及2025年一季报业绩符合预期，拟每10股派发现金红利5.90元（含税）。考虑主营业务景气，我们维持2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.16、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.84、2.34、2.67元/股，当前股价对应PE为20.4、16.0、14.1倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。 产品结构优化+成本管控助力盈利修复，OLED材料成为第一大业务板块（1）分业务看，2024年公司显示材料、医药中间体、电子材料实现营收12.76、1.54、0.29亿元，同比+23.69%、+13.59%、-19.90%；毛利率为43.14%、57.78%、18.15%，同比+9.91、+1.94、+2.42pcts。2024年OLED业务成为公司第一大业务板块，液晶单体盈利能力保持稳定；医药CDMO主力产品继续稳定供应，新客户新产品开拓初见成效；电子材料销售数量同比增加72%，产品结构进一步优化，但部分显示用电子材料产品客户采购节奏放缓，半导体材料领域竞争加剧。（2）盈利能力，2024年公司销售毛利率、净利率为44.2%、17.26%，同比+9.01pcts、+6.15pcts；2025Q1销售毛利率、净利率为42.48%、13.27%，相较2024年报-1.71pcts、-3.99pcts。2024年毛利率上升主要是：①公司显示材料毛利较高产品的销售占比有所提升，同时高附加值产品销量增加，规模效应凸显，②自2023年下半年以来公司全面构建战略性成本管控体系，公司整体效益不断提升。 风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

     瑞联新材(688550) 投资要点： 公司持续专注于研发、生产和销售专用有机新材料，产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。公司显示材料产品分为OLED材料、液晶材料，广泛应用于电视、智能手机、电脑等终端显示器领域；医药产品包括创新药中间体和原料药；电子化学品主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为显示面板和半导体。公司已与包括Merck、JNC、Dupont、LG化学、全球知名药企Chugai、阿斯利康在内的海内外客户建立合作关系。 2024年前三季度公司净利润实现快速增长。2021-2024Q1-3年公司营业收入分别为15.26、14.80、12.08、10.93亿元，同比增长45.35%、-2.96%、-18.39%、17.32%；归母净利润分别为2.40、2.47、1.34、1.85亿元，同比增长36.70%、2.82%、-45.57%、88.98%。2024Q3受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；医药板块主力产品开始出货，销售收入同比增长，同时公司持续深化降本增效，盈利能力大幅提升。 参股出光电子材料，实现产业链协同发展，加快实现国产化替代。2024年公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资7640万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商，出光电子是日本出光在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。我们认为参股出光电子将充分发挥公司在OLED材料方面的生产、技术及服务优势，加快实现国产化替代。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.38、1.84、2.40元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年35倍PE，对应目标价48.30元，给予优于大市评级。 风险提示：新产品投产进度不及预期；下游需求不及预期风险。

     瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.93亿元，同比+17.3%，实现归母净利润1.85亿元，同比+89.0%；其中三季度实现营业收入4.00亿元，同比+26.6%，环比+9.50%，实现归母净利润8997.79万元，同比126.3%，环比+47.53%。 收入和盈利能力双提升，费用相对稳定 公司前三季度和第三季度收入同比高速增长同时，盈利能力也呈现上升状态。24年前三季度毛利率43.30%，净利率16.95%，同比23年前三季度分别提升9.01/6.43PCT；其中第三季度毛利率50.93%，净利率22.49%，环比24年第二季度分别提升9.61/5.80PCT。费用端来看，前三季度四费率为22.23%，同比23前三季度增加0.84PCT，第三季度四费率23.62%，同比、环比均略有增加，但相对稳定。前三季度销售费用、研发费用绝对额增长较快，费用额整体增加4372.9万元。 显示产业方面保持良好势头，第三季度环比稳定。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，2024年第三季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长。整体行业端数据来看：根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。 医药恢有所恢复，贡献业绩增量。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，第三季度，医药板块主力产品开始出货，医药板块同比增长超5000万元，三季度收入同比增量贡献明显。 收购终端材料日本头部企业出光兴产20%股权，进入终端材料行业可期公司6月6日发布《关于对外投资暨参股出光电子材料（中国）有限公司的公告》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.8425万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光兴产株式会社（以下简称“出光日本”）系全球OLED终端材料的主要生产商，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸。 盈利预测：因股权激励费用增加，医药板块收入变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润盈利预期至2.14/2.70/3.42亿元（2024-2025年前值2.39/2.67亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气下行；参股公司进展不顺利；医药景气下行。