广钢气体(688548) l事件 2月17日，公司披露2024年度业绩快报公告，2024年度，公司预计实现营收20.98亿元，同比+14.33%；实现归母净利润2.40亿元，同比-24.75%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-27.79%。 l投资要点 一增一减，承压企稳。2024年公司预计实现营收20.98亿元，同比+14.33%，主要系多个电子大宗现场制气项目陆续供气，为公司营收持续增长提供有效支撑。2024年公司预计实现归母净利润2.40亿元，同比-24.75%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-27.79%，主要系受到氦气市场波动影响，公司氦气业务营收及毛利同比下降。 中标27亿境内某电子大宗现场制气项目，驱动未来增长。 2024年12月19日，公司披露中标境内某电子大宗现场制气项目公告，未含税价中标金额约为27.40亿元，拟签订合同履行期限为15年，前述中标金额为合同履行期限内的合计金额，如本项目签订正式合同并顺利实施，预计将在合同约定的供应起始日起15年内对公司财务状况及经营业绩产生积极影响。 全资公司签署氦气长期采购协议，保障稳定气源。2025年2月17日，公司披露关于全资子公司广钢气体（香港）有限公司与卡塔尔能源签署氦气长期采购协议的公告，合同期限为2025年9月至2045年12月，供货周期约为20年。本协议的签订，将有利于公司打通国际市场氦气长期采购渠道，为公司氦气业务发展提供稳定的气源保障。 l投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/33亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为62倍、42倍、29倍，维持“买入”评级。 l风险提示 核心竞争力风险，氦气采购量减少风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

     广钢气体(688548) 事件 广钢气体12月19日晚间公告称，收到境内某电子大宗现场制气项目中标通知书，中标金额约27.4亿元，该项目拟签订合同履行期限为15年。 投资要点 电子大宗项目新增中标，电子大宗气体综合服务商领先地位凸显 公司于近日中标某境内某电子大宗现场制气项目，中标金额约为274,009.61万元，拟签订合同履行期限为15年，公司将按照招标单位的用气需求，配套建设电子大宗气站并提供长期运营服务，如本项目签订正式合同并顺利实施，预计将在合同约定的供应起始日起15年内对公司财务状况及经营业绩产生积极影响。这是继公司2024年上半年获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目后，公司在电子大宗气体领域的又一突破，夯实了公司在电子大宗气体领域的领先地位。 聚焦核心业务发展，前三季度收入实现增长 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场。上半年在与国内外同类企业同台竞争中，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，同时陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司每季度收入稳步提升。公司Q3单季度供实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%，环比提升2.69%。公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局，随着新建项目的陆续投产，后续有望进一步巩固公司的优势地位。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为20.56、25.59、31.10亿元，EPS分别为0.20、0.30、0.38元，当前股价对应PE分别为53.0、34.9、27.8倍，考虑到公司在电子大宗气体领域的领先地位，我们看好公司在电子大宗气体领域的成长潜力，首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示 客户开拓进度不及预期、公司产能释放进度不及预期、技术研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

     广钢气体(688548) 投资要点： 氦气跌价效应出清，24H2为公司盈利底部。公司24Q3实现收入5.26亿元，同比/环比增长14%/3%；毛利率环比进一步下滑至24.0%；归母净利润0.46亿元，同环比跌幅均超过30%。公司收入实现增长，但盈利能力出现下滑的原因为主要系：1）前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；2）氦气收入及毛利同比下降。我们认为，氦气跌价影响自23H2开始已经历过5个季度的连续调整，目前已基本出清，盈利能力将于后续逐步回升。 电子大宗业务乃中流砥柱，带动2025年稳健成长。2018年以来，公司聚焦电子大宗气体业务，通过优化公司治理结构、引进高端战略人才、提升装备核心技术创新能力，实现了业务发展的实质性突破，公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局。24H1，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营收分别为20.36/25.44/31.63亿元，归母净利润为2.37/3.81/5.54亿元，对应EPS为0.18/0.29/0.42元。我们采用PE估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司2025年44.0X PE，我们认为公司的合理市值167.66亿元，对应目标价12.71元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。

     广钢气体(688548) 投资要点 存量项目商业化推动营收增长。24年前三季度公司实现营收14.98亿元，同比+10.54%，主要系公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。同时公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场。在与国内外同类企业同台竞争中，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。24年前三季度公司实现归母净利润1.81亿元，同比-20.09%，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；氦气收入及毛利同比下降。 通用工业气体、零售气体持续突破。在通用工业气体业务领域，公司深化与现有客户合作，持续挖掘新的合作机会。24H1报告期内，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，在通用工业气体领域取得新突破，有利于提升公司在通用工业气体领域市场份额，扩大公司的品牌影响力。针对零售气体市场，公司凭借在智能充装领域的技术优势推动国内瓶气业务变革，瓶装气体业务客户持续增加，产能逐步释放。同时，基于长期共同发展目标，公司充分考虑客户实际用气需求，成功推动现有优质瓶气客户从零售供气到现场制气的转变，降低客户整体用气成本，实现零售气体业务上的转型突破。 电子特气进展顺利。24H1报告期内，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善电子特气领域业务版图，不断增强公司在电子气体方面的技术、产品优势，为客户提供更加全面的气体产品服务。 氦气销量保持增长。公司持续完善氦气供应链全球布局，依托现有氦气供应链，与主要气源地国家建立长期合作关系，加强对原料供应的管理和维护能力；推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。24H1报告期内，氦气销售量保持增长趋势，公司在国内国际氦气市场影响力持续提升。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/32亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为54倍、37倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险，氦气采购量减少风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

     广钢气体(688548) 报告摘要 事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收15.0亿元，同比+10.5%；归母净利润1.8亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-23.7%。其中Q3单季度实现营收5.3亿元，同比+14.3%，环比+2.7%；归母净利润4553万元，同比-33.3%，环比-33.7%；扣非归母净利润3801万元，同比-41.5%，环比-42.2%。 项目爬坡短期盈利承压，氦气影响已边际减弱。24Q3单季度公司毛利率为24.01%，同比-7.7pct，环比-5.4pct，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响，以及氦气价格同比下降所致。据钢联数据，24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。据中国海关数据，24Q3进口自卡塔尔及俄罗斯的氦气均价分别为138.1/100.6元/方，国内氦气消费市场以进口为主，目前市场价格与进口市场采购价基本无价差，我们认为氦气价格已逐步趋稳，对公司相关业务的盈利影响有限。此外，随着新投产项目未来持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善。 半导体发展望促进电子大宗需求持续提升，支撑公司长期成长。据公司公告，电子大宗气体市场普遍关注存储芯片以及OLED光电显示领域，这些领域的新增需求预计将对电子大宗气体市场产生较大影响；得益于存储类客户的投资恢复、装机速度加快，以及头部半导体显示客户逐步规划新增产能投资需求等，电子大宗市场将持续有新增项目机会。公司与外资三大家在电子大宗市场份额占比相近，四家企业在2023年新增市场合计占比约占市场新增总量的90%，伴随着公司获取新的电子大宗气体项目并投入运营，公司业务体量将在未来保持增长。 高端装备制造基地及电子特气布局稳步推进。据公司公告，智能装备制造基地项目预计在2025年上半年完成建设认证工作，开始实现投产，将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。电子特气方面，潜江项目预计在2025年完成建设进入爬坡建设过程，赤峰项目及合肥项目预计分别在2025年底及2026年建成，上海项目预计在2024年底达到投产条件，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善公司在电子气体领域的业务版图。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4/3.3/4.5（24/25前值为3.5/4.5）亿元，同比增速分别为-24%/36%/35%，对应当前股价PE分别为49.4x/36.2x/26.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原料采购量减少、产能利用率低、运营资金不足、项目进度不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

     广钢气体(688548) 事件: 10月28日，广钢气体发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入14.98亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%。 投资要点: 2024Q3营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大 宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3归母净利润同比下降33.32%至0.46亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38亿元。 毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct至7.65%，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元。2024前三季度，公司计提信用减值损失0.06亿元，相比去年同期多计提0.03亿元；计提资产减值损失0.02亿元，相比去年同期多计提0.02亿元。综合以上因素，公司2024年前三季度净利率同比下降4.44pct至12.25%。 存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在 国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026年收入预期至21.18/25.58/30.94亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42亿元，对应PE分别为46/35/27倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。

     广钢气体(688548) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收9.73亿元，同比+8.60%；实现归母净利润1.36亿元，同比-14.39%。2024年第二季度公司实现营收5.12亿元，同比+6.25%，环比+11.04%；实现归母净利润0.69亿元，同比-18.14%，环比+2.19%。 电子大宗气体项目顺利推进，通用工业气体业务得到新突破。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年H1盈利继续承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2024H1营收为7.05亿元；受氦气价格低迷影响，电子大宗气体毛利率下滑，2024H1电子大宗气体毛利率为32.98%。2024H1，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目；在存量项目中陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力业绩提升。氦气业务方面，公司氦气销售量维持增长趋势，推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦储运能力，扩大氦气市占率，并开发国内外优质氦气终端客户，致力与国外气源地建立长期合作关系，日趋完善全球供应链体系。（2）通用工业气体:2024H1通用工业气体营收为2.23亿元，毛利率为17.69%。2024H1，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，有利于扩大公司在通用工业气体领域的市场份额。 公司拓展电子特气业务布局，为客户提供更全面服务。公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括以三氟化氮（NF3）、六氟丁二烯（C4F6）、氯化氢（HCl）、溴化氢（HBr）等为重点代表的核心电子特气品类。随着电子特气项目逐步建成投产，将完善公司在电子气体的业务布局版图，为客户提供更全面的气体产品服务。 公司持续加大研发投入，提升高端装备制造能力。公司2024H1研发支出合计投入5073.46万元，较上年同期增长2.66%。公司通过不断研发创新，自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司先进技术水平。公司智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工，公司提升核心装备的自主制造能力，将有助于加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力。2024H1，公司及下属子公司共申请专利9项，获得专利授权18项，截至2024年6月末累计获得专利授权129项，同比增长32.99%。 盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善，电子大宗项目稳步推进。公司拓展电子特气业务布局，不断提升核心竞争力，为电子半导体行业提供更全面的气体产品服务。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为29倍、21倍、16倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。

     广钢气体(688548) 2024Q2收入同环比稳步增长，利润环比改善，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收9.73亿元，同比+8.60%；归母净利润1.36亿元，同比-14.39%；扣非归母净利润1.31亿元，同比-16.22%。单季度，2024Q2实现营收5.12亿元，同比+6.25%，环比+11.04%；归母净利润0.69亿元，同比-18.14%，环比+2.19%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-19.67%，环比+0.66%；销售毛利率29.44%，同比-7.41pcts，环比-1.31pcts。公司2024H1利润同比有所下滑，或主要受到氦气价格同比下行的影响。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.47/4.99/6.72亿元，当前股价对应PE为32.9/22.9/17.0倍。我们看好公司现场制气的长期发展，维持“买入”评级。 五位一体战略布局，打造电子大宗龙头核心竞争力 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场，2024H1获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目。公司着力于突破传统业务，在通用工业气体业务领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目；针对零售气体市场，公司实现零售气体业务上的转型突破，成功推动现有优质瓶气客户从零售供气到现场制气的转变。同时，公司大力拓展电子特气业务，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。氦气方面，公司持续加强对原料供应的管理和维护能力，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。此外，公司逐步建立和掌握自有装备核心设计技术研发能力和制造能力，智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工，进一步加强了公司气体产品的稳定性和可靠性。 持续加大研发投入，突破多项核心关键技术 公司持续研发投入，2024Q2研发费用为0.26亿元，环比+2.40%，研发费用率达5.01%。公司目前自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系，综合实力持续加强。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     广钢气体(688548) 事件: 2024年7月30日，广钢气体发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润1.36亿元，同比下滑14.39%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比下滑16.22%。 投资要点: 氦价低迷致使收入增速放缓、盈利持续承压。2024Q2，公司营收同比增长6.25%（增速YoY-19.79pct），增长主因新建电子大宗气体项目陆续商业化，但被氦气价格同比大幅下跌部分抵消。氦气价格变动在收入端传导至盈利端的过程中存在乘数效应，致使毛利率同比下滑7.40pct至29.44%。销售/管理/研发费用率基本稳定（YoY+0.66/+0.95/-0.45pct），财务费用率同比下滑3pct，主因公司使用部分闲置募集资金购买定期存款，带来利息收入1060.77万元，上年同期为15.01万元。最终净利率同比下滑4.16pct至13.40%。 电子大宗存量项目陆续实现商业化，通用工业气体项目获新突破。1）电子大宗业务：存量方面，2024年以来，北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个电子大宗气体项目陆续实现商业化；氦气供应链持续完善，销售量保持增长趋势。增量方面，公司成功获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等项目，电子大宗气体业务领先地位进一步得到巩固。2）通用工业业务：2024H1，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，有利于提升公司在通用工业气体领域市场份额。 电子特气项目顺利推进，多种产品进入产业化阶段。公司在为已有客户提供电子大宗气体现场制气服务过程中，精准获悉其关于电子特种气体的需求，以此为契机拓展特气业务。2024H1，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，预期2024/2025/2026年收入为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为32/27/22倍；维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。

     广钢气体(688548) 国内领先的电子大宗气体综合供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内电子大宗气体头部企业，现场制气中标订单全国领先。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局，有望充分受益于电子大宗气体的国产替代。同时，公司积极布局氦气资源，加强电子大宗气体的配套能力，综合竞争力进一步加强。我们预测公司2024-2026年实现归母净利润为3.47/4.99/6.72亿元，当前股价对应PE为37.7/26.2/19.5倍。我们看好公司电子大宗领先优势，首次覆盖给予“买入”评级。 电子大宗下游需求广泛，国产替代背景下公司技术、订单和先发优势显著半导体领域，长期来看，受益于晶圆制造行业持续增长的设备投资和产能扩张，电子大宗增量需求空间广阔。根据芯思想研究院的数据，预计2023年中国大陆12英寸、8英寸晶圆的产能将分别同比+2.19%、+23.89%。短期来看，半导体行业的库存去化稳步进行。就国内而言，2023Q4半导体材料领域的平均库存金额相较于2023Q3大幅下降。面板领域，以OLED为代表的新型显示产能快速增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量。光伏领域，主要为新增装机量高增拉动电子大宗需求。公司层面，就技术而言，公司具备完整的电子大宗气体配套技术体系，自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系，涵盖从生产到销售的完整技术链条。就订单而言，在2023年国内半导体与面板新建配套电子大宗气站的项目中，公司中标产能占比达到24.6%，排名第二，仅次于液化空气。就先发优势而言，公司连续多年现场制气订单居国内企业首位，并且多个现场制气订单已经稳定供气。 战略布局氦气资源，加强电子大宗气体综合配套能力 氦气是一种具备战略意义的稀有气体，全球资源分布与供应极不均匀且高度集中，以美国、卡塔尔、俄罗斯为主。我国氦气产量低且进口依赖严重，国产化替代需求迫切。公司通过收购林德氦气业务进入全球氦气供应链，打破外资垄断。氦资源优势反哺公司其余电子大宗气体业务，全品类配套能力进一步加强。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；订单交付不及预期。

     广钢气体(688548) 投资要点: 电子大宗气体龙头，项目陆续供气推动收入高增。公司自1969年设立以来始终聚焦工业气体领域，于2018年从通用工业气体业务向电子大宗气体转变，并于2020年收购林德氦气业务，自此形成覆盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳的产品矩阵，通过现场制气与零售供气两种模式向下游客户销售。随着新建电子大宗气体项目陆续投产，公司收入保持高增，2020-2023年CAGR达到28.4%；盈利受氦气价格影响小幅震荡，2023年毛利率及净利率分别为35.1%/17.4%（YoY-3.2pct/+2.0pct）。 电子大宗气体行业存量市场由外资垄断，新增市场国产替代进程加速。电子大宗气体主要包括氮气、氦气、氧气、氩气、氢气和二氧化碳六大品种，其中氮气用量最大，贯穿半导体的整个工艺流程；氦气因其化学稳定性、良好的渗透能力等，在电子半导体领域的应用持续增加。以林德、液空及空气化工为代表的成熟外资气体公司凭借中大型超高纯制氮工艺及一手氦源垄断存量市场；以广钢气体为代表的内资气体公司在技术突破的基础上积极拓展新增市场。2023年，国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中，按中标产能算市占前四分别为液空（24.8%）、广钢（24.6%）、林德（24.0%）、空气化工（14.4%）。 氦气供应链逐步实现自主可控，内资第一大氦气供应商地位稳固。公司在2019年12月取得林德气体和普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气资源，以及对应的客户关系和辅助支持服务，预计受 益时间为2020-2041年，使公司成为国内首家直接参与氦气全球供应链的内资气体供应商。该合作协议实质上是进入全球氦气市场的权利，公司在此基础上开展相关采购业务，目前已自主与多个上游气源地厂商签订合作协议。2023年，公司在全国氦气进口量中占比10.1%，次于林德（21.4%）、液空（20.3%）、空气化工（17.7%）及日本岩谷（13.8%）。 内资独家超高纯制氮工艺，助力公司受益于电子大宗气国产替代进程。公司自研超高纯制氮装置Super-N，最高设计供气规模为37000Nm3/h，但已能满足国内大多数集成电路制造行业的需求。Super-N具备对外资气体公司装备的替代能力，叠加一手氦气资源，助力广钢在2018-2022年9月以及2023年新增电子大宗中标产能中市占分别达到23.9%/24.6%，均位列第二。 盈利预测和投资评级公司围绕超高纯制氮及氦气供应链形成了自主可控的技术能力，壁垒较高，未来的边际改善来自于1）氦气价格触底反弹；2）下游集成电路制造与半导体显示领域需求回暖；3）下游应用场景扩张。考虑到氦气价格波动较大，我们调整2024/2025/2026年的收入预测为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为37/31/25倍。我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。 风险提示氦气价格大幅下跌风险、毛利率下滑风险、气源地产量下降风险、电价上涨风险、新增项目规模不及预期、客户履约能力恶化风险。

     广钢气体(688548) 投资要点 事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为18.4亿元和3.2亿元，分别同比+19.2%和+35.7%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为4.8亿元和0.9亿元，分别同比-6.9%和-21.0%，环比+4.4%和+35.8%。 事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收4.6亿元，同比+11.3%，归母净利润0.67亿元，同比-10.2%，环比-27.6%。 多项目陆续投产支撑23年业绩向上，氦气价格回落影响季度业绩。1）电子大宗重点项目的陆续商业化贡献主要向上动能。据公司公告，2023年包括晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合A3项目于2023Q2末开始收取费用；合肥长鑫项目于2023Q3开始收费；北京集电于2023年10月开始收费；上海鼎泰和华星光电T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望2024年，公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化，加上2023年商业化项目在2024年完整财政年度的体现，将对公司2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑，带来营收增长。2）氦气价格回落影响盈利能力，影响或已至尾声。据钢联数据，24Q1期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为116.6元/m3和100.9元/m3，同比分别-68.2%和-69.9%，环比分别-23.1%和-28.5%；截至2024年4月26日，上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为107.5元/m3和89.5元/m3，同比分别-60.2%和-59.4%。据公司公告，2023年整体盈利能力受到了氦气价格下滑的影响，电子大宗业务零售供气毛利率从2022年48%下滑至35%左右，通用工业业务零售供气毛利率从28%下降至22%左右；24Q1公司整体毛利率同比下滑11pct，由23Q1的41.7%下滑至30.7%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制，实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度，且调价周期具有一定滞后性，但氦气价格下探幅度较大，或仍在2024年对公司盈利能力产生一定影响。考虑到目前氦气价格水平已跌至三年历史底部，氦气调价周期的影响或将接近尾声，同时24Q1公司已经在市场上参与了众多项目，一些已成功中标，加上前期公司储备订单饱满，后续成长动能充足，我们认为公司在经营层面有望持续实现阶梯式增长。 以电子大宗优势为基，延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1）公司是电子大宗气体内资第一，具有领先的高份额优势。据公司公告，公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一；2023年在行业需求同比同比下滑的环境下，公司获得10个项目，7万余方的超高纯氮气增量，市占率24.6%，与三大外资市场份 1- 额相近，共占市场新增总量的90%左右。2）延伸电子特气，或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠，公司基于国内领先的电子大宗市占率，以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队，向电子特气业务延伸。截至2023年12月，公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰筹建3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江已开工120吨六氟丁二烯项目；在合肥经济技术开发区，公司拟投合计3.9亿元建设电子特气项目，计划在2024年3月开工建设，于2025年12月竣工投产，项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨、烷类混配气2万瓶。 预计2025年氦气运力达到800-900万方/年，剑指世界Tier1氦气供应商。据公司公告，公司2021年氦气进口量占全国总进口量的比例达到10.1%，为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外，不断自主开拓气源地，预计2023-2025年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系，2021年开始陆续购入液氦冷箱，预计2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到70多个和100个。公司在2024年预计会有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年会达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1氦气公司。同时，公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO项目拟投入金额6.2亿，将建设100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂，建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司重点项目陆续商业化，以及氦气市场价格下滑较为显著等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.5/5.8（24/25前值为3.8/5.1）亿元，同比增速分别为8.9%/28.8%/28.5%，对应当前股价PE分别为37.0x/28.7x/22.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

     广钢气体(688548) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。2024年第一季度公司实现营收4.61亿元，同比+11.33%；实现归母净利润0.67亿元，同比-10.18%。 电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年一季度盈利承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年电子大宗气体毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年通用工业气体营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。 公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。 公司坚定“半导体+产业基地”产业发展，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务 战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。 盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善。公司不断提升核心竞争力，致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合性解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为35倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。