广钢气体(688548) 事件 广钢气体12月19日晚间公告称，收到境内某电子大宗现场制气项目中标通知书，中标金额约27.4亿元，该项目拟签订合同履行期限为15年。 投资要点 电子大宗项目新增中标，电子大宗气体综合服务商领先地位凸显 公司于近日中标某境内某电子大宗现场制气项目，中标金额约为274,009.61万元，拟签订合同履行期限为15年，公司将按照招标单位的用气需求，配套建设电子大宗气站并提供长期运营服务，如本项目签订正式合同并顺利实施，预计将在合同约定的供应起始日起15年内对公司财务状况及经营业绩产生积极影响。这是继公司2024年上半年获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目后，公司在电子大宗气体领域的又一突破，夯实了公司在电子大宗气体领域的领先地位。 聚焦核心业务发展，前三季度收入实现增长 公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场。上半年在与国内外同类企业同台竞争中，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，同时陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司每季度收入稳步提升。公司Q3单季度供实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%，环比提升2.69%。公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局，随着新建项目的陆续投产，后续有望进一步巩固公司的优势地位。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为20.56、25.59、31.10亿元，EPS分别为0.20、0.30、0.38元，当前股价对应PE分别为53.0、34.9、27.8倍，考虑到公司在电子大宗气体领域的领先地位，我们看好公司在电子大宗气体领域的成长潜力，首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示 客户开拓进度不及预期、公司产能释放进度不及预期、技术研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。

     广钢气体(688548) 投资要点： 氦气跌价效应出清，24H2为公司盈利底部。公司24Q3实现收入5.26亿元，同比/环比增长14%/3%；毛利率环比进一步下滑至24.0%；归母净利润0.46亿元，同环比跌幅均超过30%。公司收入实现增长，但盈利能力出现下滑的原因为主要系：1）前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；2）氦气收入及毛利同比下降。我们认为，氦气跌价影响自23H2开始已经历过5个季度的连续调整，目前已基本出清，盈利能力将于后续逐步回升。 电子大宗业务乃中流砥柱，带动2025年稳健成长。2018年以来，公司聚焦电子大宗气体业务，通过优化公司治理结构、引进高端战略人才、提升装备核心技术创新能力，实现了业务发展的实质性突破，公司电子大宗气体业务市场占有率在行业内资企业中排名领先，与国际三大外资气体巨头形成了“1+3”的竞争格局。24H1，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年营收分别为20.36/25.44/31.63亿元，归母净利润为2.37/3.81/5.54亿元，对应EPS为0.18/0.29/0.42元。我们采用PE估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司2025年44.0X PE，我们认为公司的合理市值167.66亿元，对应目标价12.71元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。

     广钢气体(688548) 投资要点 存量项目商业化推动营收增长。24年前三季度公司实现营收14.98亿元，同比+10.54%，主要系公司加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。同时公司持续以电子大宗气体业务为核心开拓市场。在与国内外同类企业同台竞争中，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。24年前三季度公司实现归母净利润1.81亿元，同比-20.09%，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；氦气收入及毛利同比下降。 通用工业气体、零售气体持续突破。在通用工业气体业务领域，公司深化与现有客户合作，持续挖掘新的合作机会。24H1报告期内，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，在通用工业气体领域取得新突破，有利于提升公司在通用工业气体领域市场份额，扩大公司的品牌影响力。针对零售气体市场，公司凭借在智能充装领域的技术优势推动国内瓶气业务变革，瓶装气体业务客户持续增加，产能逐步释放。同时，基于长期共同发展目标，公司充分考虑客户实际用气需求，成功推动现有优质瓶气客户从零售供气到现场制气的转变，降低客户整体用气成本，实现零售气体业务上的转型突破。 电子特气进展顺利。24H1报告期内，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善电子特气领域业务版图，不断增强公司在电子气体方面的技术、产品优势，为客户提供更加全面的气体产品服务。 氦气销量保持增长。公司持续完善氦气供应链全球布局，依托现有氦气供应链，与主要气源地国家建立长期合作关系，加强对原料供应的管理和维护能力；推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。24H1报告期内，氦气销售量保持增长趋势，公司在国内国际氦气市场影响力持续提升。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21/26/32亿元，分别实现归母净利润2.4/3.5/5.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为54倍、37倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险，氦气采购量减少风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

     广钢气体(688548) 报告摘要 事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收15.0亿元，同比+10.5%；归母净利润1.8亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-23.7%。其中Q3单季度实现营收5.3亿元，同比+14.3%，环比+2.7%；归母净利润4553万元，同比-33.3%，环比-33.7%；扣非归母净利润3801万元，同比-41.5%，环比-42.2%。 项目爬坡短期盈利承压，氦气影响已边际减弱。24Q3单季度公司毛利率为24.01%，同比-7.7pct，环比-5.4pct，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响，以及氦气价格同比下降所致。据钢联数据，24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。据中国海关数据，24Q3进口自卡塔尔及俄罗斯的氦气均价分别为138.1/100.6元/方，国内氦气消费市场以进口为主，目前市场价格与进口市场采购价基本无价差，我们认为氦气价格已逐步趋稳，对公司相关业务的盈利影响有限。此外，随着新投产项目未来持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善。 半导体发展望促进电子大宗需求持续提升，支撑公司长期成长。据公司公告，电子大宗气体市场普遍关注存储芯片以及OLED光电显示领域，这些领域的新增需求预计将对电子大宗气体市场产生较大影响；得益于存储类客户的投资恢复、装机速度加快，以及头部半导体显示客户逐步规划新增产能投资需求等，电子大宗市场将持续有新增项目机会。公司与外资三大家在电子大宗市场份额占比相近，四家企业在2023年新增市场合计占比约占市场新增总量的90%，伴随着公司获取新的电子大宗气体项目并投入运营，公司业务体量将在未来保持增长。 高端装备制造基地及电子特气布局稳步推进。据公司公告，智能装备制造基地项目预计在2025年上半年完成建设认证工作，开始实现投产，将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位。电子特气方面，潜江项目预计在2025年完成建设进入爬坡建设过程，赤峰项目及合肥项目预计分别在2025年底及2026年建成，上海项目预计在2024年底达到投产条件，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。未来随着电子特气项目逐步建成投产，将有助于进一步完善公司在电子气体领域的业务版图。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司电子大宗项目陆续投产及下游爬坡进度，以及氦气市场价格波动等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.4/3.3/4.5（24/25前值为3.5/4.5）亿元，同比增速分别为-24%/36%/35%，对应当前股价PE分别为49.4x/36.2x/26.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原料采购量减少、产能利用率低、运营资金不足、项目进度不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

     广钢气体(688548) 事件: 10月28日，广钢气体发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入14.98亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%。 投资要点: 2024Q3营收保持增长，归母净利润同比下滑。随着前期新建电子大 宗气体项目陆续投产，产能爬坡，2024Q3，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长14.32%；但氦气收入及毛利同比下降导致公司2024Q3归母净利润同比下降33.32%至0.46亿元，扣非归母净利润同比下降41.51%至0.38亿元。 毛利率、净利率同比下滑，销售费用率同比下降。2024前三季度，公司毛利率为27.94%，同比下降8.66pct；公司管理费用率同比上升0.29pct至7.65%，销售费用率、研发费用率分别同比下降0.37pct/0.13pct至1.83%/5.04%；公司财务费用为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元。2024前三季度，公司计提信用减值损失0.06亿元，相比去年同期多计提0.03亿元；计提资产减值损失0.02亿元，相比去年同期多计提0.02亿元。综合以上因素，公司2024年前三季度净利率同比下降4.44pct至12.25%。 存量项目陆续投运，拓展电子特气业务助力未来发展。2024年，获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实公司在 国内电子大宗气体业务的领先地位。在存量项目建设管理方面，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。在通用工业气体领域，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，取得新突破。电子特气方面，公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。 盈利预测和投资评级氦气收入及毛利下降影响公司短期利润，我们下调公司2024/2025/2026年收入预期至21.18/25.58/30.94亿元，归母净利润至2.61/3.46/4.42亿元，对应PE分别为46/35/27倍；但公司围绕氦气供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高；我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。 风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。