思瑞浦(688536) 投资要点 细分市场需求成长，销量、营业收入同比增长 2024年度，受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司产品销量、营业收入同比增长。2024年，公司实现营业收入121,953.82万元，较上年同期增长11.52%；实现归属于母公司所有者的净利润-19,535.26万元。2024年公司综合毛利率为48.20%。 收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进 公司已于2024年10月以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子有限公司100%股权并募集配套资金。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，标的公司经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，凭借良好的技术实力与产品质量，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过并购创芯微，能够快速补充公司在电池管理芯片领域的空缺，与现有产品信号链、电源管理芯片和嵌入式微处理器协同融合，助力公司下游应用领域由通讯、工业、新能源汽车向消费电子拓展，贡献新的利润点，加速向综合性模拟芯片厂商迈进。 关税博弈升级，，模拟IC国产替代前景广阔 2025年4月美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的通知》，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。这意味着，部分在美国流片生产的半导体产品可能因关税影响而涨价。在此背景下，诸多芯片原厂陷入观望态度，多家企业已暂停报价。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商。以TI为例，在美国本土产能最大的晶圆厂中，其主要专注于模拟和数字信号处理芯片生产，依据现行政策，这些产品进入中国市场大概率需缴纳高额关税，致使美系模拟芯片成本大幅攀升，价格上涨成为必然，国产模拟芯片价格优势则会凸显，有望推动国内模拟芯片公司市场份额的提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为12.19、17.72、23.59亿元，EPS分别为-1.47、0.95、2.71元，当前股价对应PE分别为-114、176、62倍。公司通过收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进，在中美关税博弈的背景下，国内模拟芯片公司市场份额有望提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     思瑞浦(688536) 事件：思瑞浦于近日发布新产品ASN（Automotive Sensor Network）汽车传感器网络收发器。ASN目前处于量产发布阶段，已通过客户端产品验证。 加码汽车市场，ASN实现国产替代。公司正式发布旗下创新产品ASN，这一突破性解决方案专为车载音频传输应用设计，是思瑞浦与全球头部车厂联合研发，旨在强化该领域供应链安全。ASN是高可靠性长距离车载无损音频总线芯片，应用于智能座舱音频系统，解决具有点对点模拟连接特征的包括电缆重量、电缆成本、布线难题和多重连接的可靠性等诸多挑战，可实现汽车领域的先进音频和声学应用，包括音频ECU、主动降噪、路噪降噪、音频分区、紧急通话eCall等，实现回声消除、配合麦克风和功放进行ANC主动降噪等功能；通过使用更少的线缆来降低系统和电缆成本、重量、复杂性等，进而降低整车重量，提高续航里程。同时，ASN也适用于会议和教学系统，能提供灵活和高效的音频解决方案。本次新产品发布，丰富了公司数模混合芯片产品线，完善了公司在汽车音频产品领域的布局，提高了公司在该领域的竞争力，有利于实现该领域产品国产替代。目前，公司ASN产品已通过众多主机厂和Tier1的验证，并以出色性能获得客户认可，自2024年12月起，ASN产品可批量供货。 聚焦模拟和数模混合，产品矩阵不断完善。公司聚焦模拟和数模混合产品线的经营，2024年以来不断推出新产品：信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线性产品；全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际先进水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-0.53/1.75/4.13亿元，2025-2026年对应现价PE分别为77/33倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) 事项： 公司近日发布新产品ASN（Automotive Sensor Network）汽车传感器网络收发器，应用于智能座舱音频系统，解决具有点对点模拟连接特征的包括电缆重量、电缆成本、布线难题和多重连接的可靠性等诸多挑战，可实现汽车领域的先进音频和声学应用，可实现回声消除、配合麦克风和功放进行ANC主动降噪等功能，可降低整车重量，提高续航里程。 国信电子观点：1）ASN是高可靠性长距离车载无损音频总线芯片，应用于智能座舱音频系统，目前处于量产发布阶段，已通过客户端产品验证。该产品是公司与全球头部车厂联合研发，既强化了该领域供应链安全，也丰富了公司数模混合芯片产品线，完善了在汽车音频产品领域的布局，有利于提高公司在汽车领域的综合竞争力。2）公司在汽车领域产品线日益丰富，可提供30+车规产品细分品类、200+车规产品型号，并拥有1个自有车规芯片测试厂，可为汽车电子领域提供全面的“一站式”服务。汽车电动化、智能化为模拟芯片带来增量需求，公司车规芯片产品线日益丰富，维持“优于大市”评级。 评论： 发布新产品ASN，已通过客户端产品验证 根据公司公告，公司于近日发布新产品ASN（AutomotiveSensorNetwork）汽车传感器网络收发器。ASN是高可靠性长距离车载无损音频总线芯片，应用于智能座舱音频系统，解决具有点对点模拟连接特征的包括电缆重量、电缆成本、布线难题和多重连接的可靠性等诸多挑战，可实现汽车领域的先进音频和声学应用，包括音频ECU、主动降噪、路噪降噪、音频分区、紧急通话eCall等，实现回声消除、配合麦克风和功放进行ANC主动降噪等功能；通过使用更少的线缆来降低系统和电缆成本、重量、复杂性等，进而降低整车重量，提高续航里程。同时，ASN也适用于会议和教学系统，能提供灵活和高效的音频解决方案。 公司本次ASN车规芯片分为TPDA1000Q和TPDA1001Q两个版本，其中TPDA1000Q是完全功能版本，TPDA1001Q则专为车载麦克风模组设计，均通过了AECQ100车规认证。目前该产品已通过众多主机厂和Tier1的验证，2024年12月起可批量供货。 本次新产品发布丰富了公司数模混合芯片产品线，完善了公司在汽车音频产品领域的布局，提高了公司在该领域的竞争力，有利于实现该领域产品国产替代。 优势一：超高性价比。通过利用低成本、高效益的非屏蔽双绞线实现远距离的多通道音频、控制信号以及电源功率传输，该方案极大简化了布局布线，减少线束数量，从而降低成本。 优势二：级联菊花链结构，超长传输距离。最多支持一个主节点和16个从节点，从节点无需MCU配置，网络的初始化由挂在主节点的主控芯片实现。两节点间最大传输距离15米，级联总传输距离达80米，可应对各种车内场景和中小规模会议系统场景的需求。 优势三：更强的总线供电，传感器级联更多。总线供电能力提高到12V，可以支持最多12级传感器级联，在主动降噪ANC和路噪降噪RNC场景下，使用一串ASN网络能够同时收集麦克风数据和加速度计数据。 优势四：并行节点发现，初始化速度快。在多个从节点场景下，传统串行发现方式会导致每个节点初始化时都必须等待处理器调度，极大延长了整体的初始化时间。而ASN的并行发现方式则将调度等待次数降至仅需一次，大幅缩短了多从节点场景下的网络初始化时间。 优势五：音频通道环回和故障定位能力，方便现场调试。工程师可通过让音频数据在指定节点环回，快速检查整个网络的状态。同时ASN不仅具有线缆故障（如开路和短路）的诊断能力，还能快速且精确定位开路故障点，定位精度达到0.5米，这一创新功能让故障排查更为精准、高效。 优势六：<50μs超低延时和精准相位较准。特别适合对延时特性要求苛刻的算法应用中，如主动降噪，路噪降噪、车内音频分区和麦克风阵列波束成形等。在嘈杂的环境中，大型麦克风阵列需要具有精确定位和识别每个声源的能力。ASN分布式传感器通过在各节点实现数据采集的相位对齐，为相位敏感的波束成形算法提供了有力技术支持。 优势七：应用场景灵活多变。ASN的主要应用包括汽车座舱车机和外置功放。ASN应用于汽车的主动降噪和路噪降噪、车内音频分区和行车预警。同时，ASN也适用于会议和教学系统，提供更加灵活和高效的音频解决方案。 公司车规产品超200款，为汽车电子领域提供全面的“一站式”服务 除最新发布的ASN收发器外，公司在汽车应用领域可提供更广泛的产品方案组合，包括线性产品、转换器产品、接口产品、电源管理产品、驱动产品以及开关产品等六大汽车产品分类，满足汽车行业对高性能模拟芯片的多样化需求。 从高压系统到低压系统，在包含信号采集、驱动、电源和接口等核心组件的电子控制单元中，公司为汽车电子领域提供全面的“一站式”服务。2023年公司在苏州成立汽车级测试中心，标志着从设计至测试全产业链布局的深化。目前，公司已拥有1个自有车规芯片测试厂、30+车规产品细分品类、200+车规产品型号，为汽车制造商提供灵活且全面的解决方案。 另外，全球汽车产业从电动化的上半场迈入智能化的下半场，从车载信息娱乐系统到智能驾驶计算平台，每个子系统都需要多种类型的芯片来实现功能。比如续航能力的提升离不开高效的电源管理产品，如DCDC和PMIC，这些产品能够优化能源分配，提高电池使用效率，延长单次充电的行驶里程。各种雷达和摄像头系统对于信号链产品的需求在不断增加，以便精确处理来自传感器的信号，为车辆提供实时的环境感知能力，从而支持高级驾驶辅助系统ADAS和自动驾驶功能。公司已有多种产品应用于智能驾驶各子系统中，包括车载信息娱乐系统、智能驾驶计算平台、T-Box、毫米波雷达等。 公司为客户提供汽车应用解决方案 公司可为客户提供多种汽车应用解决方案，包括T-Box、车载娱乐系统、车载充电机OBC、牵引电机驱动系统、高低压直流变换系统、动力电池管理系统BMS、电动助力转向系统EPS、车身域控制器、激光雷达、车载摄像头等。 投资建议：汽车芯片产品持续丰富，维持“优于大市”评级 由于需求呈弱复苏态势及研发占比较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至0.88/1.86/3.40亿元（前值为1.07/2.15/3.85亿元），对应2024年12月12日股价的PE分别为166/78/43x。公司产品和应用领域不断丰富，车规级产品进展顺利，同时收购顺利完成并表，维持“优于大市”评级。 风险提示 产品研发不及预期，客户导入不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) l事件 公司在2024年前三季度实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；归母净利润-0.99亿元；毛利率49.46%，同比下降4.11pct。 公司在24Q3实现收入3.42亿元，环比增长11.37%，同比增长69.76%；归母净利润-0.33亿；毛利率51.60%，环比提升3.31pct，同比提升1.58pct。 l Q3收入延续复苏态势，信号链增长明显 受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司自今年Q2以来已实现两个季度连续增长。其中，24Q3单季信号链芯片产品实现收入2.9亿元，同比增长73.25%，环比增长19.25%，连续两个季度实现环比增长；电源管理芯片产品实现收入4,984.19万元，同比增长51.10%。 l公司完成并购创芯微，增强电源管理能力 模拟公司成长路径一方面为不断增强研发投入，提升产品覆盖广度，另一方面来自于通过收并购补全短板，不断增强竞争优势。公司以信号链模拟芯片起家，今年通过并购创芯微增强电源管理优势。2024年10月22日，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。随着与创芯微之间的业务融合稳步推进，围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，有望不断增强产品性能和技术服务能力，提升市场竞争力及影响力。 l投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-0.23、1.08、2.96亿元，对应的EPS分别为-0.17、0.82、2.23元，最新收盘价对应PE分别为/、140x、51x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

     思瑞浦(688536) 事项： 公司公布2024年前三季度季报。前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%；净亏损0.99亿元，同比转亏（上年同期盈利0.16亿元）；扣非净亏损1.69亿元，上年同期亏损0.49亿元，亏损扩大。 平安观点： Q3当季收入快速增长，但存货减值等因素拉低业绩。2024Q3受益于光模块、新能源、服务器等细分市场需求的增长，及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%。其中，Q3单季信号链芯片实现销售收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片实现销售收入4984.19万元，同比增长51.10%。2024Q3公司实现综合毛利率51.60%，同比增加1.58个百分点，环比增加3.32个百分点。2024年第三季度，公司实现归母净利润为-3308.77万元。公司出现比较大亏损，主要受到资产减值因素的影响，Q3资产减值损失约为3887万元，同环比均有明显上升。前期因执行相关产能协议形成了一定的库存晶圆，目前相关协议已经结束，晶圆库存正常消耗中，第三季度按照公司跌价计提的原则增加了存货跌价准备计提。 前三季度营收恢复增长，但盈利压力仍存在。2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润为-0.99亿元，扣非归母净利润为-1.69亿元。其中，信号链芯片产品实现收入7.10亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年前三季度，公司综合毛利率为49.46%，较上年同期减少4.12个百分点，综合毛利率有所下降，主要是价格下降和出货产品结构调整所致。2024年前三季度，公司研发投入金额为3.94亿元，同比增长4.34%，占收入比重为46.43%。公司研发投入一直处在较高水平，主要是公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，研发人员大幅增加所致。 iFinD，平安证券研究所 聚焦模拟和数模混合产品线的经营，内生和外延并购并举提升增长动力。外延方面，主要集中在工业和通信之外的领域加强布局，突出业务横向拓展，市场和客户的互补。2024年第三季度，公司已完成收购深圳创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。创芯微主营业务是消费类锂电池保护与电源管理芯片，对思瑞浦消费类产品与市场形成了补充。一方面，创芯微在产品客户端，主要是智能手机、可穿戴设备、家电和电源等领域，和思瑞浦工业和通信主赛道形成互补；另一方面，创芯微与思瑞浦在研发、渠道和供应方面可以做到一定程度的复用。 积极拓展服务器和车规市场，新成长空间打开。公司应用于服务器市场的产品主要包括电源采集AFE、I2C接口、运放、LDO等通用产品，可以广泛应用于传统服务器和AI服务器，客户覆盖国内的大部分头部企业。公司正在围绕客户的需求加大产品的投入力度，不断丰富产品品类，通过中长期努力构建起差异化的竞争壁垒。针对服务器市场，全新推出TPC502200，支持I2C接口的12位8通道SAR数模转换；针对车规市场，公司最新推出了小尺寸、低功耗、车规级看门狗定时器专用芯片TPV710Q，在汽车座舱、T-Box、BMS等领域均有应用。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域，当前正在向服务器等新领域拓展。伴随着半导体行业的复苏，公司的营收也已经恢复增长，但是由于受到研发和市场投入规模较大，公司仍处在亏损状态。结合公司最新财报，我们下调了盈利预期。预计2024-2026年公司EPS分别为0.46元（前值为1.43元）、1.70元（前值为2.88元）和2.73元（前值为4.53元），对应11月1日收盘价的PE分别为228.9X、61.7X和38.4X。虽然短期业绩承压，但后续随着并购业务的并表、研发和市场端的聚焦，以及后续市场的持续恢复，公司会持续向好。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险；（2）国际贸易摩擦的风险；（3）技术持续创新能力不足的风险。

     思瑞浦(688536) 事件：2024年10月29日晚，思瑞浦发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现收入8.48亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润-0.99亿元，实现扣非归母净利润-1.69亿元。对应3Q24单季度，公司实现收入3.42亿元，同比增长69.76%，环比增长11.37%，实现归母净利润-0.33亿元，实现扣非归母净利润-0.56亿元。 新产品逐步放量，盈利能力持续改善。2024年前三季度，受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司营收稳步增长。2024年前三季度公司信号链芯片产品实现收入7.1亿元，同比增长9.37%；电源管理芯片产品实现收入1.38亿元，同比下降13.91%。2024年第三季度，公司信号链芯片产品实现收入2.91亿元，同比增长73.25%；电源管理芯片产品实现收入0.5亿元，同比增长51.1%。盈利能力方面，2024年第三季度公司综合毛利率为51.6%，同比提升1.58pct，环比提升3.32pct。 完成创芯微100%股权收购，信号链、电源管理等新品持续推出。截至2024年三季度末，公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司。后续公司将持续聚焦模拟和数模混合产品线的经营，稳步推进与创芯微之间的业务融合，不断提升市场竞争力及影响力。新产品方面，公司2024年以来不断推出新产品：信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线性产品；全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际先进水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-0.53/1.75/4.13亿元，2025-2026年对应现价PE分别为79/34倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险；存货减值风险。

     思瑞浦(688536) 核心观点 前三季度收入同比增长4%，单三季度收入环比增长11%。受益于汽车、新能源、服务器、光模块等细分市场需求的增长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司2024年前三季度实现收入8.48亿元(YoY+4.31%)，其中信号链芯片收入7.10亿元(YoY+9.37%)，电源管理芯片收入1.38亿元(YoY-13.91%)；实现归母净利润-0.99亿元(YoY-706%)，扣非归母净利润-1.69亿元(YoY-243%)。3Q24实现收入3.42亿元(YoY+69.8%，QoQ+11.4%)，其中信号链芯片收入2.91亿元(YoY+73.25%)，电源管理芯片收入0.50亿元(YoY+51.10%)；实现归母净利润-0.33亿元，扣非归母净利润-0.56亿元。三季度毛利率同环比提高，期间费率同环比下降。公司2024年前三季度毛利率为49.46%，相比去年同期下降4.1pct，其中3Q24毛利率为51.60%，同比提高1.6pct，环比提高3.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长4.3%至3.94亿元，研发费率基本持平，为46.43%；管理费率同比提高0.2pct至9.48%，销售费率同比提高2.8pct至9.75%，财务费率同比提高1.0pct至-1.12%。其中3Q24研发费率、管理费率同环比均下降，销售费率同比提高，环比下降，财务费率同环比均提高，四个期间费率合计同比下降6.7pct，环比下降4.0pct。 收购标的创芯微完成过户，成为公司全资子公司。公司已完成创芯微100%股权的资产过户事宜，创芯微已成为公司全资子公司，之后公司将稳步推进与创芯微之间的业务合作，共同围绕通讯、工业、新能源、汽车电子及消费电子等核心市场应用继续深耕，增强产品性能和技术服务能力。外延并购是模拟芯片企业发展的必经之路，在保证内生稳健增长的前提下，公司将积极推进合适的产业并购，重点关注1）业务的协同性，2）市场及客户资源的互补性，3）产品研发及闭环能力。 投资建议：收购顺利完成，维持“优于大市”评级 由于价格竞争压力仍在及研发支出较大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.07/2.15/3.85亿元（前值为1.50/2.84/4.03亿元），对应2024年10月29日股价的PE分别为147/73/41x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，同时收购顺利完成，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

     思瑞浦(688536) 2024Q2业绩环比修复明显，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收5.07亿元，同比-17.21%；归母净利润-0.66亿元，同比-0.80亿元；扣非归母净利润-1.13亿元，同比-0.83亿元；销售毛利率48.03%，同比-6.72pcts。2024Q2公司实现营收3.07亿元，同比+0.63%，环比+53.33%；归母净利润-0.16亿元，同比-0.29亿元，环比+0.33亿元；扣非归母净利润-0.39亿元，同比-0.28亿元，环比+0.35亿元；销售毛利率48.28%，同比-3.33pcts，环比+0.65pcts。2024年上半年利润减少的主要原因为：公司销售的产品结构变动以及主动调整价格应对激烈的市场竞争等。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.99/2.85/4.33亿元，当前股价对应PE为137.1/47.8/31.4倍。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 公司各大产品线环比表现出色，产品矩阵不断丰富 信号链芯片方面：2024Q2实现销售收入2.44亿元，环比+40.54%，毛利率为49.83%，环比+0.72pcts。报告期内公司持续推出全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品、高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面：2024Q2实现销售收入0.62亿元，环比+138.23%，毛利率为42.27%，环比+4.48pcts。报告期内公司持续推出有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品、性能达到国际先进水平的电压基准芯片等，产品矩阵不断丰富。 公司坚持创新驱动发展，新产能、新并购项目持续推进，未来可期 2024H1公司研发费用为2.58亿元，同比-8.80%，占当期营业收入的比例高达50.96%，同比+4.70pcts。同时，公司苏州测试中心厂房及一期基本产线已建成并开始试运行，苏州测试中心完成三方认证，产能逐步上量。此外，公司持续推进发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司股权并募集配套资金的项目。随公司新产能、新并购项目不断推进，未来可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     思瑞浦(688536) 事件：8月16日，思瑞浦发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比下降17.21%，归母净利润-0.66亿元，同比转亏。对应2Q24单季度，公司实现营业收入3.07亿元，同比增长0.63%，环比增长53.33%，归母净利润-0.16亿元，同比转亏，环比减亏。 2Q24产品出货量创单季历史新高，产品均价和毛利率环比回升。2024年上半年，受益于汽车、光模块、新能源、服务器等细分市场需求成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，上半年公司产品销量同比增长约27%，产品结构变化及公司调整价格应对市场竞争导致公司产品价格阶段性承压，因此上半年营业收入同比减少17.21%。单二季度，公司营收环比显著增长，单季度产品出货量创历史新高，同时第二季度产品平均单价及毛利率环比小幅回升，2Q24毛利率48.28%，环比改善0.65pct。 信号链、电源管理等新品持续推出。2Q24公司信号链芯片收入2.44亿元，环比增长40.54%，毛利率49.83%，环比改善0.72pct；电源管理芯片收入0.62亿元，环比增长138.23%，毛利率42.27%，环比提升4.48pct。信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线性产品；全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE802.3af的高集成度、有源钳位反激PoEPD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际先进水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。 拟发行可转债并购创芯微，积极拓宽产品与市场布局。2024年上半年，公司拟发行可转债及支付现金收购创芯微，目前该项目正常推进。创芯微主研消费类BMS芯片，思瑞浦主研方向为工规、车规BMS芯片，其产品技术路线与公司研发布局相契合，下游应用领域有力互补。通过并购创芯微，将为公司在消费端以及BMS技术路线的成长提供助力。 投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为0.72/2.83/5.29亿元，2024-2026年对应现价PE分别为148/37/20倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险；存货减值风险。

     思瑞浦(688536) 核心观点 二季度收入环比增长53%，出货量创季度新高。受益于汽车、光模块、新能源、服务器等细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，2024上半年公司产品销量同比增长约27%，但由于产品价格阶段性承压，公司上半年实现收入5.07亿元(YoY-17.21%)，归母净利润-0.66亿元(YoY-566%)，扣非归母净利润-1.13亿元，研发费率同比提高4.7pct至51%。其中2Q24营收3.07亿元(YoY+0.63%,QoQ+53.33%)，出货量创单季度新高且产品平均单价环比回升，归母净利润-1647万元，扣非归母净利润-3912万元，较1Q24亏损幅度收窄，毛利率48.28%(YoY-3.3pct，QoQ+0.6pct)。 二季度信号链和电源管理芯片收入均环比增长，毛利率环比提高。分产品线看，2024上半年公司信号链芯片收入4.18亿元(YoY-12.98%)，占比83%，毛利率同比下降7.10pct至49.53%；电源管理芯片收入0.88亿元(YoY-30.72%)，占比17%，毛利率下降6.96pct至40.94%。其中2Q24信号链芯片收入环增40.54%至2.44亿元，毛利率环比提高0.72pct至49.83%；电源管理芯片收入环增138.23%至0.62亿元，毛利率环比提高4.48pct至42.27%。持续投入车规产品研发，已拥有160余款车规级芯片。公司持续投入车规产品的研发，上半年成功推出多款车规新产品，包括国内首款全国产供应链CANSIC信号增强收发器、车规级LIN收发器全家族产品、SiC栅极驱动、隔离电源、高压Buck、理想二极管ORing控制器等。截至2024年中，公司已拥有160余款车规级芯片，可广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景。 苏州测试中心产能逐步上量，继续推进海外业务布局。2024上半年公司自有的苏州测试中心完成了ISO9001质量体系的第三方认证，通过了IATF16949的符合性证明，产能逐步上量。另外，公司继续推进海外业务布局，目前在新加坡、德国、美国、韩国和日本已建立了本地化的销售和技术支持团队，并与全球领先的分销商DigiKey建立全球分销战略合作伙伴关系。 投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“优于大市”评级由于产品价格承压及高比例的研发投入，我们下调公司2024-2026年归母净利润至1.50/2.84/4.03亿元（前值为2.13/3.31/4.85亿元），对应2024年8月16日股价的PE分别为71/37/26x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；收购失败的风险。