上声电子(688533) 核心观点 声学系统放量带动营收增长。上声电子2023年实现营业收入23.26亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.59亿元，同比增长82.40%。2024Q1实现营收5.98亿元，同比增长32%，环比下降18.5%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长95.4%，环比增长12.9%。公司营收增长主要得益于新产品、新能源客户（蔚来、理想、华为、比亚迪等）订单开始放量，蔚来2023年交付16万辆，同比增长31%，理想2023年共交付37.6万辆，同比增长182%，2023年公司车载扬声器销量7907万只，同比增长18.3%，功放产品销量42.42万只，同比增长24.1%。 2023年毛利率稳步向上。公司2023年销售毛利率为25.48%，同比+5.19pct，销售净利率为6.83%，同比+1.92pct。2024Q1公司销售毛利率24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，销售净利率9.75%，同比+3.12pct，环比+2.61pct。公司盈利能力提升预计得益于原材料价格下降以及产品放量的规模效应：公司核心原材料铷铁硼的价格在2023年末相较于年初下降约33%；公司测算2023年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、23%，保持领先地位。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。随着产品品类从扬声器向扬声器+功放+AVAS的声学组合升级，公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器），中档配置可以提升至300-500元，部分车型单车价值量提升至1000元左右。公司具有全球交付能力，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，公司在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。目前公司功放产能在100万台左右，合肥工厂于2023年底完成基建，预计合肥工厂达产后产能达到200万台以上。根据公司2024年度“提质增效重回报”行动方案，公司将保持较高的研发费用率（不低于6%），用于巩固在车载扬声器方面的优势，并重点突破音效算法，阵列扬声器，主动降噪，多区域声场、电子产品等声学领域项目。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：考虑到行业竞争加剧，下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为2.38/3.21/4.01亿元（原2024/2025年预测为2.50/3.56亿元），同比增长49.5%/35.0%/24.8%，每股收益1.49/2.01/2.50元，对应PE为20/15/12倍，维持“增持”评级。

     上声电子(688533) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年业绩符合业绩预告，2024年一季报超预期。2023年实现营收23.3亿，同比+32%；实现归母净利润1.6亿，同比+82%；实现扣非归母净利润1.56亿，同比+140%。24Q1实现营收6.0亿，同环比+32%/-18%，实现归母净利润0.6亿，同环比+95%/+13%，实现扣非归母净利润0.4亿，同环比+51%/-15%。 基盘产品扬声器量利齐升，增量产品功放/AVAS快速放量。2023年公司扬声器产品收入增速同比+33.8%，毛利率为28.1%，同比+7.6pct，主要系公司核心配套车型放量，叠加单车扬声器配套价值提升所致。2023年公司功放/AVAS产品收入增速分别同比+34.6%/+51.2%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快，二者毛利率分别为15.6%/16.3%，同比分别-0.1pct/+1.9pct，存在进一步上量后盈利修复空间。2023年公司总体毛利率为25.5%，同比+5.2pct，主要系公司海外声学产品的单价提升及原材料成本下降所致，2023年直接材料占总成本比重为74.9%，同比-0.3pct。 市场开拓+加大研发，费用率有所提高。费用维度，2023年公司期间费用率为15.47%，同比+1.9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/+1.2pct，财务费用率同比上升较大，主要为2023年公司利息支出增加，及受汇率波动及外币金额有所减少影响2023年汇兑收益同比下降所致。 24Q1毛利率高位震荡，业绩加速释放。24Q1公司毛利率为24.7%，同环比+1.3pct/-3.2pct；期间费用率为17.0%，同环比+1.2pct/+1.4pct。受益于较大额其他收益（24Q1其他受益为0.21亿元）影响公司归母净利润释放超预期，24Q1归母净利率为9.8%，创2021年以来新高，同环比分别+3.2pct/+2.7pct。 盈利预测与投资评级：考虑到下游汽车行业竞争激烈化或对供应链盈利有所影响。我们维持公司2024~2025年营业收入预测为31.6/37.9亿元，预计2026年营业收入为45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，下调2024~2025年归母净利润为2.3/2.9亿元（原为2.7/3.6亿元），预计2026年归母净利润为3.8亿元，分别同比+45%/+27%/+29%，对应PE为20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

     上声电子(688533) 事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告：1）2023年营收23.23亿元，同比+31.52%，归母净利润1.59亿元，同比+82.40%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+140.41%；2）2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%，归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%扣非归母净利润0.49亿元，同比342.64%，环比42.93%；3）2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%，归母净利润0.58亿元，同比+95.38%环比+12.93%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+50.97%，环比-14.71%。 23年业绩符合预期，24Q1迅猛增长。1）营收端：受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响，公司产销实现较大幅度增长。2023年公司营收23.23亿元，同比+31.52%，其中车载扬声器、车载功放、AVAS业务营收同比分别+33.78%/+34.47%/+51.01%，三大产品并驱放量。2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%。2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%；2）利润端：公司持续加强成本与费用管控，叠加原材料价格下降影响，盈利能力提升明显。2023年公司归母净利润为1.59亿元，同比+82.40%，略低于此前业绩预告值。2023Q4归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，同环比增长表现亮眼。2024Q1归母净利润为0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，同比继续迅猛增长。2024Q1公司毛利率为24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，净利率为9.75%，同比+2.61pct环比+3.13pct；3）费用端：利息支出增加+汇兑波动影响，导致财务费用率明显提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.34%/6.74%/1.49%，同比分别-0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct，环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct。 车载扬声器量价齐升，市占率稳步提升筑牢强大基盘。2023年，公司车载扬声器销售额同比+33.78%，毛利率同比+7.63pct，实现量价齐升，三大驱动因素：1）深耕车载扬声器业务数十载，与国内外知名车企保持长期稳定合作；2）音响系统消费者易感知，成为新势力车型重要卖点之一，单车需求量提升明显；3）紧抓消费升级市场机遇，升级迭代扬声器系统产品，发力中高端产品研发。2021-2023年，公司全球市占率分别为12.92%、12.95%、13.11%，国内市占率分别为19.77%、20.66%、23.32%。在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。 新客户持续扩张+新产品加速导入，蓄力公司未来成长。1）新客户：公司新近赢得M客户，T客户等新客户、新项目，预计1-2年后陆续实现批量供货客户多样性进一步丰富，形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖；2）新产品：公司基于既有产品技术积累，发力新产品拓展，结合声学与电子信息技术，数字功放、AVAS等新产品已形成规模化收入，将成为公司未来增长极。 投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.58/3.65/4.33亿元，EPS为1.61/2.28/2.70元。对应2024年4月29日27.40元/股收盘价，PE分别17/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

     上声电子(688533) 事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现营业收入23.0亿元，同比+30.0%；预计实现归母净利润1.6亿元，同比+83.6%；预计实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+144.1%。 2023Q4单季度归母净利润同环比高增长业绩创新高。单季度看，公司2023Q4预计实现营业收入7.1亿元，同比+24.5%，环比+12.4%；预计实现归母净利润0.53亿元，同比+82.8%，环比+47.2%；预计实现扣非归母净利润0.52亿元，同+134.1%，环比+51.5%。 主营业务整体发展良好规模效应助力盈利水平回暖。据公司披露，公司2023年持续加强成本与费用的管控，强化自动化升级改造与全员劳动生产率的提升，带动公司盈利能力的提升。公司不断进行技术创新、新产品布局、新材料应用等举措，增强了产品的竞争优势；通过不断优化关键工艺技术和自动化、智能化制造的流程管理，规模效应逐步显现，2023年产品毛利率得到明显改善。 行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务。汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，稳步提升，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间。业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2023-2025年营收23.0/34.8/43.1亿元，归母净利1.60/2.58/3.47亿元，EPS为1.00/1.61/2.17元。对应2024年1月17日34.60元/股收盘价，PE分别35/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

     上声电子(688533) 智能电动化带动座舱升级，看好声学赛道量价齐升 声学赛道具备智能化+电动化+消费升级三重属性，由此带来在乘用车尤其是新能源乘用车上的量增和价升，从单纯的扬声器到功放、AVAS和软硬件结合的完整解决方案，对应单车价值量9倍的增长。根据盖世汽车研究院数据，随着高阶座舱声学技术的不断迭代升级，预计到2025年，全球乘用车声学系统市场空间有望达到905亿元，2022-2025年CAGR为9%。消费者对更好座舱交互的需求提升，声学系统作为容易被用户感知的部分成为主机厂展示产品力的重要指标，优秀上游声学公司迎来发展机会。此外，新能源及自主品牌的崛起为本土企业实现国产替代提供了机遇。 为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒 本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。 从扬声器单品到完整解决方案，单车价值量提升的同时有望抬高公司市占率天花板；持续扩产+导入新能源客户，加强了燃油车下滑背景下的公司成长动能。行业壁垒在调音软件，我们认为公司凭借调音技术积累、专业调音团队以及硬件设计优势，有望逐步实现调音业务突破，如此一方面可以提升产品性价比+客户黏性，另一方面有望提供新的业务增长点。 投资建议 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。 估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险

     上声电子(688533) 核心观点 声学系统放量带动营收增长。公司前三季度实现营业收入15.93亿元，同比+32.66%，归母净利润1.07亿元，同比+82.95%。其中2023Q3实现营收6.29亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润0.36亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），声学系统订单释放。新能源客户方面，2022年蔚来营收占比提升至10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至7.6%。蔚来在Q3交付5.54万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在Q3交付10.51万辆，同比增长296.3%，随着问界销量有所回升，新能源客户的放量将继续拉动公司增长。 毛利率稳步向上，汇兑影响第三季度费用率提升。公司2023Q3销售毛利率24.82%，同比+6.04pct，环比+0.06pct，销售净利率5.64%，同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，铷铁硼的价格在三季度末相较于年初下降约28%。费用端，2023Q3公司财务费用率为2.45%，环比+5.54pct，第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，净利率环比有所下滑。公司保持较高的研发费用，着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.50/3.56（原为1.70/2.73/4.01亿元），同比增长83.3%/56.4%/42.5%，维持“增持”评级。

     上声电子(688533) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23Q1-3实现营收15.93亿元，同比+32.7%；归母净利润1.07亿元，同比+83%，毛利率24.4%，同比+3.3pp；净利率6.7%，同比+1.8pp。其中23Q3实现营收6.29亿元，同比+31.2%，环比+23.2%；归母净利润0.36亿元，同比+62.2%，环比-12.8%。 毛利率环比稳定，汇兑收益环比下降。今年以来全球汽车行业回暖，23Q1-3全球汽车销量6280万辆，同比+7.7%（Marklines），公司主要客户销量均实现增长，其中福特全球同比+8.7%，通用全球+0.14%，大众全球+7.2%，理想+296%，蔚来+33.4%，公司营收实现快速增长。此外受益于原材料成本价格回归、运输费用下降，23Q1-3综合毛利率大幅回升，叠加上半年汇率变动产生的汇兑收益均增厚利润。Q3受汇兑环比下降影响，净利率有所下滑，实现毛利率24.8%，同比+6pp，环比持平；净利率5.6%，同比+0.9pp，环比-2.3pp。 车载扬声器规模增长，产品结构不断丰富。（1）23H1公司销售车载扬声器3422.8万只，同比+12.8%；营收7.84亿元，同比+32.1%。消费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，市场规模不断扩容，公司是全球车载扬声器龙头，市场占有率有望保持增长态势，国产替代持续推进。（2）随着整车音响配置升级及电动车渗透率提升，独立功放和AVAS需求量不断增长，23H1公司功放销量14.3万台，同比+36.5%，营收1.31亿元，同比+74%；AVAS销量为78.7万只，同比+45%，营收0.36亿元，同比+86.9%。合计占比从2017年1%提升至23H1的17.3%，产品结构不断丰富。 客户不断开拓，产能稳步扩张。（1）公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作，上半年已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，预计将在未来1-2年陆续实现批量供货。（2）产能稳步扩张，23H1茹声电子IPO募投项目三条产线十万级净化车间竣工验收，产能及工艺水平均得到提升；捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品的产线建设；可转债已上市，合肥新工厂建设按照计划时间稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为0.97/1.40/1.96元，对应PE为47/33/23倍，归母净利润CAGR为53.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。

     上声电子(688533) 投资要点 公告要点：公司发布2023年三季报，业绩符合我们的预期，高于先前披露的三季度经营数据。2023年Q3实现营收6.29亿，同比+31.17%，环比+23.15%；实现归母净利润0.36亿，同比+62.22%，环比-12.81%；实现扣非归母净利润0.34亿，同比+57.54%，环比-22.83%。 核心客户销量回暖，公司全球布局竞争力逐渐提高。1）国内客户方面，蔚来Q3产量为5.54万辆，同环比分别+75.38%/+135.68%，在新价格政策以及ES6/ET5T等新车交付双重刺激下，蔚来产量实现同环比大幅增长；赛力斯Q3产量为1.54万辆，同环比分别-48.73%/+31.54%，爆款车型推动赛力斯车型周期向上；2）国际客户方面，核心客户大众/福特Q3销量分别为219.4万辆/101.0万辆，环比分别+1.50%/-4.01%，基本保持稳定；公司在捷克与墨西哥生产基地继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，全球交付优势明显，全球竞争力不断提升。 规模效应红利兑现，汇兑影响费用端略有提升。1）毛利率维度，2023Q3公司毛利率为24.82%，同环比+6.04pct/+0.06pct，主要系公司产品放量产生规模效应；2）费用维度，2023Q3公司期间费用率为16.89%，同环比+5.01pct/+3.60pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.15%/7.22%/6.08%/2.45%，环比分别-0.73pct/-0.38pct/-0.84pct/+5.54%，由于Q2汇兑收益基数较大，财务费用率环比上升较大，其他三费受益于规模效应费用率环比下滑。刨除汇兑因素公司三季度盈利中枢维持稳定，业绩稳健兑现。 盈利预测与投资评级：白牌音响行业龙头主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。我们维持公司2023~2025年营业总收入预测为24.19/31.58/37.88亿元，分别同比+37%/+31%/+20%，维持归属母公司净利润预测为1.75/2.68/3.56亿元，分别同比+100%/+53%/+33%，对应PE为41/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

     上声电子(688533) 投资要点 深耕车载音响三十载，汽车声学稀缺标的。历经30余年发展，上声电子建立了涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS三大业务板块的汽车音响产品体系，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，能够为客户提供全面的产品解决方案。财务角度，公司营收持续增长，2022年达到17.69亿元，同比增长36%，扬声器业务贡献公司主力营收，车载功放与AVAS迅速上量，扬声器/车载功放/AVAS营收占比分别达到78%/15%/3%，归母净利2021年迎来增长拐点，2022年达到0.87亿元。 车载扬声器国内龙头，全球领先。1）行业角度：随着全球汽车行业电动化、智能化的快速发展，购车者对汽车声学系统声音重放的质量、个性化功能等方面都提出了更高要求。受益于技术进步，车载扬声器单价提升；在电动智能化+消费升级趋势下，单车扬声器配置数量有望提升，量价齐升驱动车载扬声器行业总量向上，预计2023-2025年全球行业规模达到122/158/214亿元。2）公司角度：公司为国产白牌汽车音响龙头公司，在白牌音响成本优势凸显以及全球交付优势明显的双重因素作用下，2022年公司全球市占率超过10%，国内市占率达到20%，呈现稳步提升的趋势。公司扬声器配套客户包括福特、大众等老牌车企，也包括特斯拉、蔚来、理想、赛力斯等造车新势力，配套客户竞争力强，客户配套优势使得公司能够凭借技术及工艺能力优势，充分利用市场机会，最大限度地发挥公司的制造优势及产能潜力，创造新的业绩增长空间。 车载功放与AVAS迅速上量，助力公司竞争力提升。1）车载功放：智能电动车中功放产品配置率更高，基于新能源汽车渗透率提升趋势，车载功放市场份额有望稳步提升。全球前装车载功放市场参与者较多，行业集中度较低，上声电子多种产品形成协同优势，推动功放销量规模持续扩大，2022年增速达到200%以上。2）AVAS：强制性法规出台使AVAS成为电动车必须配套的安全产品，推动AVAS行业规模持续扩大。公司AVAS产品单价下降，以量取胜实现营收大幅增长。 盈利预测与投资评级：白牌音响行业龙头主业持续发力，功放与AVAS迅速上量。我们预计公司2023~2025年营业总收入为24.19/31.58/37.88亿元，归属母公司净利润为1.75/2.68/3.56亿元，分别同比+100%/+53%/+33%，对应EPS为1.1/1.7/2.2元，对应PE为39/25/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

     上声电子(688533) 投资要点 事件：公司发布]2023年中报，23H1实现营收9.64亿元，同比+33.7%；归母净利润0.71亿元，同比+95.6%，毛利率24.1%，同比+3.1pp；净利率7.4%，同比+2.4pp。其中23Q2实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%；归母净利润0.41亿元，同比+72.9%，环比+37.9%。 毛利率显著改善，汇率收益增厚利润。23H1全球汽车产销同比分别+10.6%/+9.4%（Marklines），公司营收实现较快增长。上半年盈利能力显著改善，其中23Q2毛利率24.8%，同比+2.8pp，环比+1.4pp；净利率8%，同比+1.3pp，环比+1.4pp，主要由于23年各项原材料成本价格回归，叠加运输费用下降，带来综合毛利提升；此外，由于汇率变动导致上半年度产生汇兑收益0.23亿元，增厚利润水平。 车载扬声器规模增长，产品结构不断丰富。（1）23H1公司销售车载扬声器3422.8万只，同比+12.8%；营收7.84亿元，同比+32.1%。消费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，市场规模不断扩容，公司是全球车载扬声器龙头，市场占有率有望保持增长态势，国产替代持续推进。（2）随着整车音响配置升级及电动车渗透率提升，独立功放和AVAS需求量不断增长，23H1公司功放销量14.3万台，同比+36.5%，营收1.31亿元，同比+74%；AVAS销量为78.7万只，同比+45%，营收0.36亿元，同比+86.9%。合计占比从2017年1%提升至23H1的17.3%，产品结构不断丰富。 客户不断开拓，产能稳步扩张。（1）公司积极挖掘客户潜力，继续深化与现有客户的合作，上半年已获得多家知名汽车制造厂商的新项目定点信，预计将在未来1-2年陆续实现批量供货。（2）产能稳步扩张，23H1茹声电子IPO募投项目三条产线十万级净化车间竣工验收，产能及工艺水平均得到提升；捷克与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品的产线建设；可转债发行申请获证监会同意注册，合肥新工厂建设按照计划时间稳步推进。（3）公司23H1研发投入6744.3万元，同比+51.9%，持续加大研发投入，在声学产品仿真与设计、整车音响设计等领域掌握多项核心技术。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为1.02/1.54/2.12元，对应PE为41/27/20倍，归母净利润CAGR为57.4%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。

     上声电子(688533) 核心观点 声学系统放量带动营收增长。上声电子2023上半年实现营业收入9.64亿元，同比+33.7%，归母净利润0.71亿元，同增长95.6%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升以及新能源客户订单放量，新能源客户方面，2022年蔚来营收占比提升至10.3%。声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，目前公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器）提升至800-1500元左右（整车声学系统）。上半年公司车载扬声器产品销量3422.84万只，同比增长12.75%，功放产品销量14.32万台，同比增长36.52%，AVAS产品销量为78.71万只，同比增长44.97%，功放产品开始放量。 受益于产品结构改善、原材料、汇兑等综合因素，二季度盈利能力回升。2023Q2销售毛利率24.76%，同比+2.76pct，环比+1.35pct，销售净利率8.04%，同比+1.34pct，环比+1.41pct。毛利率提升得益于原材料价格下降和海运费价格下降，以及受益于汇兑收益财务费用下降。公司保持较高的研发费用，2023年上半年公司研发费用率7%，同比+0.84pct，用于巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025年归母净利润1.70/2.73/4.01亿元，同比增长94.7%/60.9%/46.9%，每股收益1.06/1.71/2.51元，对应PE为40/25/17倍，维持“增持”评级。

     上声电子(688533) 事件概述 公司发布 2023 年半年报： 23H1 实现营收 9.64 亿元，同比+33.7%，归母净利 0.71 亿元，同比+95.6%，扣非归母净利0.72 亿元，同比+126.7%。其中 23Q2 实现营收 5.11 亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，归母净利 0.41 亿元，同比+72.9%，环比+37.9%，扣非归母净利 0.45 亿元，同比+125.0%，环比+60.5%。 分析判断: 23Q2： 业绩符合预期 2023 加速升级 营收端： 23Q2 公司实现营收 5.11 亿元，同比+44.8%，环比+12.8%， 我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、 零跑、 比亚迪等）配套增长拉动， 其中理想拉动相对较显著，总体符合我们预期。 分业务来看， 23H1 扬声器、功放、 AVAS 收入分别 7.84、 1.31、 0.36 亿元，同比分别32.1%、 74.0%和 86.9%。 利润端： 23Q2 公司毛利率 24.8%，同比+2.8pct， 环比+1.4pct， 创 22Q1 以来新高，盈利能力提升显著， 我们预计主要受益于原材料价格下降。 根据 Wind 行业数据，公司重要原材料金属钕 23Q2 价格平均 48.2 万元/吨，同比-47.1%，环比-27.7%，较 22Q1 高点回落 50%以上。 23Q2 净利率 8.1%， 同比+1.3pct，环比+1.5pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。 费用端 ： 23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.9%、 7.6%、 6.9%、 -3.1%，同比分别+0.4、 -0.8、 +1.4、 -2.0pct， 环比分别+0.2、 +0.1、 -0.2、 -2.6pct， 研发费率同比较大幅度提升（23H1 研发投入 0.67 亿元，同比+51.9%），财务费率变化主要源于汇兑收益增加。 行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务 汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉）， 持续受益电动智能+消费升级趋势， 至少可看 10 年以上长期发展，空间巨大。 行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面， 自主龙头地位稳固， 竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场， 2019-2022 年公司全球市占率分别 12.1%、 12.6%、 12.9%、 13.0%，呈现稳步提升趋势， 中长期全球市占率预计可提升至 18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间 业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。 1）技术层面看，独立功放（单车 500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车 AVAS（单车 40-100 元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上； 2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点， 22Q2 起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议 电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。 维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年 营 收 25.2/36.8/47.9 亿 元 ， 归 母 净 利2.18/3.66/5.38 亿元， EPS 为 1.36/2.29/ 3.36 元。 对应 2023年 8 月 29 日 41.70 元/股收盘价， PE 分别 31/18/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动