科前生物(688526) 降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收7.38亿元(同比+10.87%)，归母净利润3.38亿元(同比+29.62%)，单Q3营收2.51亿元(同比-5.44%)，归母净利润1.18亿元(同比+9.17%)。公司经营稳步增长，我们维持公司2025-2027年盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.79/5.86/7.06亿元，对应EPS分别为1.03/1.26/1.51元，当前股价对应PE为15.7/12.9/10.7倍。公司降本增效盈利向上，高研发投入驱动成长，维持“买入”评级。 公司降本增效成效显著，净利率稳步上行 公司持续推进降本增效，净利率稳步上移。2025Q1-Q3公司期间费用率10.92%(同比-2.32pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.01%、5.89%、-5.98%，分别同比-2.97、-0.28、+0.93pct。2025Q1-Q3公司毛利率66.96%，同比+2.95pct，净利率45.62%，同比+6.55pct。截至2025年9月末，公司经营活动现金流净额达3.16亿元（同比+15.61%），资产负债率12.21%(同比-0.73pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。 公司重视研发创新，新品持续推出持续成长 公司重视研发投入，2025Q1-Q3研发费用达0.72亿元，同比增长17.53%，占营收比重提升至9.74%。截至报2025年9月末，公司累计已取得58项新兽药注册证书，其中与华中农大合作项目多已进入新兽药注册或临床试验阶段，涵盖猪、禽、猫犬等多物种疫苗及诊断试剂，技术壁垒高、市场空间广，为未来3–5年产品放量奠定基础。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     科前生物(688526) 事件：公司近日发布2025三季度业绩，2025年前三季度公司实现营实现营业收入7.38亿元（同比增加10.87%），归母净利润3.38亿元（同比增加29.62%）；2025年单三季度实现营业收入2.51亿元（同比减少5.44%），归母净利润1.18亿元（同比增加9.17%）。 公司净利率持续改善：公司三季度盈利能力持续改善，几大王牌产品销量持续恢复：从批签发数据来看，三季度猪伪狂犬疫苗批签发数据同比增加8.5%，腹泻联苗同比增加6.5%。2025年前三季度下游客户盈利改善，致使公司毛利率和净利率持续改善，前三季度实现毛利率66.96%，同比增加2.95%，单三季度为66.33%；前三季度实现净利率45.62%，同比+6.55%，单三季度为46.82%。 新产品陆续上市：公司持续加大研发投入力度，2025年前三季度投入研发费用7187万元（同比增加17.5%），占营业收入比例为9.74%。2025年上半年公司获得牛支原体活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联活疫苗、猪胃-腹-丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗等4项新兽药注册证书；2025年第三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗（HB16株，悬浮培养）新兽药注册证书；产品研发持续推进，猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猪伪狂犬基因工程活疫苗、猫三联灭活疫苗等处于新兽药注册阶段，新产品陆续上市，长期增长具备潜力。 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年实现营业收入11.3/14.13/16.81亿元，归母净利润4.6/6.18/7.4亿元，对应PE分别为17.55/13.06/10.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期、重大动物疫病等。