科前生物(688526) 经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%)。行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025-2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍。公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级。 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 2025Q1核心大单品营收看，公司伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右。分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+。公司大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长。2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88%、43.96%，同比-0.76、+1.47pct，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct。公司持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升。 保持高研发投入，创新驱动持续成长 公司重视研发投入，2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct。报告期内猪用疫苗方面，公司获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，公司鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研。此外公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线。公司新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     科前生物(688526) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告&25年一季度报告。24年公司营收9.42亿元，同比-11.48%；归母净利润3.82亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-15.82%。其中24Q4公司营收2.76亿元，同比+16.81%；归母净利润1.22亿元，同比+216.18%。分红预案：每10股派现金红利4.3元（含税）。25Q1公司营收2.45亿元，同比+19.65%；归母净利润1.08亿元，同比+24.08%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+20.29%。 24Q4&25Q1公司收入利润双增，费用率同比下行。24年公司业绩略降主要源于市场竞争加剧带来的疫苗价格承压等因素；24Q4-25Q1公司收入利润均实现双增，边际好转显现。24年公司综合毛利率63.76%，同比-8.33pct；期间费用率为21.25%，同比-1.68pct。24Q4公司综合毛利率63.15%，同比-3.05pct；期间费用率18.43%，同比-6.22pct。25Q1公司综合毛利率65.88%，同比-0.76pct；期间费用率为19.59%，同比-3.77pct。 24年疫苗业务量增价跌，猪瘟、猪伪狂犬二联苗获新兽药证书。2024公司兽用生物制品销量12.19亿ml，同比+1.19%，实现收入8.96亿元，同比-12.75%，占总营收95.12%；毛利率65.07%，同比-7.72pct。公司继续深化精准营销策略，坚持客户导向，增强客户粘性、提升产品市场渗透率。未来公司将在保持和扩大猪用疫苗领先地位的基础上，集中优势资源，全力扶持微生态制剂、禽用疫苗、宠物疫苗等新业务板块，从加大投入、强化保障等方面着手，促进新业务快速成长。此外，公司公告获得猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗（C株+HB2000株）的新兽药注册证书，该疫苗安全稳定，可在减少免疫次数、降低免疫应激的情况下，同时预防两种疾病。我们认为在下游养殖端利润维持的背景下，疫苗销量与价格或将有较好的提升机会。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 公司持续研发投入，打造技术护城河。24年公司研发费用为8612.14万元，同比-2.69%，近三年公司累计投入研发费用超过2.77亿元。24年公司获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CH-H-2014株）”为代表的7项新兽药注册证书；禽苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗获得临时批文和临床批件。公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台、mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台的建设，为后续新型疫苗研发提供技术支撑。此外，公司借助高效表达平台和基因编辑平台为支撑，组建反刍动物事业部，积极扩展牛羊疫苗产品线，提升公司多元化经营能力。 投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着下游利润维持带来的疫苗量价好转叠加后续新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.9元、1.07元；对应PE为17倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

     科前生物(688526) 事件：公司近日公布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营收9.4亿，同比减少11.48%，实现归母净利润3.82亿，同比减少3.43%。2025年一季度，公司营收实现2.45亿，同比增加19.65%，实现归母净利润1.08亿，同比增加24.08%。 2024年行业竞争加剧致产品毛利率承压：2024年，动保行业市场整体竞争加剧，国内下游生猪养殖行业产能去化持续推进，生猪均价同比上升，虽然生猪养殖行业实现了扭亏为盈，但由于动保行业长期存在的产品同质化程度高、企业间产品结构互补性差、产能过剩，加之头部养殖企业为降本对动保产品实施降价采购等多方面因素导致公司产品毛利率下降，公司2024年兽用生物制品毛利率为65.07%，同比下降7.72%，为近五年来最低毛利率。 2025年新的大单品有望实现销售突破：公司近三年累计投入研发费用超2.77亿元，2024年开展具体研发项目75项，“猪塞内卡病毒(HB16株)灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，2025年4月份公司独家取得猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），该疫苗可同时预防猪瘟和猪伪狂犬病，达到一针防两病的效果，该产品市场空间巨大，初步测算市场规模大约在20亿左右，大型养殖集团对该产品兴趣浓厚，预计该产品有望成为爆品。 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到11.3亿、14.13亿、16.81亿，归母净利润分别为4.6亿、6.05亿、7.28亿，EPS分别为0.99元、1.3元和1.56元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、新产品销售不及预期等。