科前生物(688526) 主要观点： 2025H1公司归母净利润2.20亿元，同比增长44.09% 公司发布2025年半年报：2025H1公司实现收入4.87亿元，同比+21.67%；归母净利润2.20亿元，同比+44.09%；扣非后归母净利润1.90亿元，同比+43.12%。2025H1公司销售毛利率67.28%，同比+4.04pct，其中，Q2毛利率68.71%，同比+9.04pct；2025H1公司销售净利率45.0%，同比+6.99pct，其中，Q2净利率46.05%，同比+12.73pct。 2025Q2业绩持续修复，营收利润同比改善明显 2025H1下游生猪养殖行业持续盈利，带动兽药需求回暖，公司盈利能力持续改善。分季度来看，2024Q2-2025Q2公司收入1.96亿元、2.65亿元、2.76亿元、2.45亿元、2.42亿元，同比-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%、+23.79%；归母净利润0.65亿元、1.08亿元、1.22亿元、1.08亿元、1.12亿元，同比-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%、+70.78%；毛利率59.67%、65.17%、63.15%、65.88%、68.71%，同比-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，+9.04pct，2025Q2毛利率同比由负转正，呈现持续向好态势。 坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 公司加大研发投入，聚焦核心技术。2025H1公司研发费用4549.75万元，占营业收入比重9.34%，上半年公司获得4项新兽药注册证书，包括国家一类新药“牛支原体活疫苗（HB150株）”，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗。此外，副猪嗜血杆菌Apd蛋白ELISA抗体检测试剂盒与小反刍兽疫病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒获得改良型新药。宠物用产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已提交注册材料；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）已获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）目前正在临床试验。此外，公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线，上半年牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号，公司在奶牛和肉牛市场构建核心竞争力，以提升多元化经营能力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.32亿元、13.14亿元、15.34亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%，对应归母净利润4.35亿元、5.52亿元、6.19亿元，同比增速为13.7%、26.9%、12.1%，归母净利润前值为2025年4.42亿元、2026年5.48亿元、2027年6.13亿元，对应EPS分别为0.93元、1.18元、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

     科前生物(688526) 事件概述：公司于8月26日发布2025年中报，2025H1公司实现营收4.9亿元，同比+21.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比+44.1%。2025Q2实现营收2.4亿元，同比+23.8%，环比-1.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比+70.8%，环比+3.2%。 生物制品业务大幅增长，控费增效成果显著。2025H1公司生物制品业务实现收入4.6亿元，同比+28.3%，占总营收达94.6%。得益于市场行情好转，公司整体销量上升，收入增加。公司整体盈利能力方面，2025H1销售毛利率为67.3%，同比+4.4PCT；销售净利率为45.0%，同比+7.0PCT。此外，公司积极进行成本费用管控，成效显著。2025H1公司期间费用率19.4%，同比-3.4PCT；其中销售费用率10.5%，同比-3.5PCT；管理费用率6.0%，同比-0.3PCT；研发费用率9.3%，同比-0.8PCT；财务费用率-6.4%，同比+1.2PCT。 坚持研发创新驱动，产品矩阵丰富。公司持续加大研发投入，2025H1公司研发费用为4,549.75万元，获得新兽药证书6项，申请获得5项临床批件，获得转基因安全评价生产性试验批件1个，中间试验12个；新申请发明专利2件，获得发明专利1件。丰富的产品种类使得公司的产品已经不仅限于单项疫病的防控，还可以将不同产品进行组合，提供组合解决方案，例如“猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）”+“猪伪狂犬病灭活疫苗”可用于规模化猪场伪狂犬病的净化；“猪流感病毒H1N1亚型灭活疫苗（TJ株）”+“猪传染性胸膜肺炎三价灭活疫苗”针对的是冬春季节商品猪咳嗽、流涕、喘气等问题；“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗”+“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗”可用于近年来流行的猪流行性腹泻变异病毒的防控。多元、丰富的产品种类能够满足不同养殖规模、养殖水平客户的多样化、差异化需求，能够提高公司的整体竞争力和产品的市场占有率。 重视投资回报，股东分红回报稳定。自上市以来，公司坚持科技创新，提高核心竞争力，持续为股东创造利润回报，在成长和发展的同时，合理优化现金分红方案，积极回报广大投资者。2020年度至2024年度累计现金分红人民币71,110.42万元，五年平均现金分红比例为32.23%。未来，公司将持续优化公司发展与业绩增长、股东回报之间的动态平衡，与股东携手共享公司发展的成果。 投资建议：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.57、5.50、5.99亿元，EPS分别为0.98、1.18、1.28元，对应PE分别为19、16、14倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

     科前生物(688526) 事件： 公司25年半年度实现营收4.87亿元，同比+21.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比+44.1%。其中，单Q2实现营业收入2.42亿元，同比+23.8%；实现归母净利润1.1亿元，同比+70.8%。 我们的分析和判断： 1、下游养殖企业盈利持续动保需求有所增量 25H1养殖端盈利改善，同比实现扭亏为盈，带动动保需求保持良好态势。批签发方面，25H1同比增长17%，其中25Q2与Q1基本持平，25Q2较24Q4增长9%。从产品结构看，25H1圆环、腹泻苗批签发量同比增超50%，伪狂、猪瘟苗增速介于35%-45%。单Q2来看，圆环、伪狂苗环比保持超10%增长，而口蹄疫疫苗因季节性因素环比下降超40%。 2、25H1公司疫苗产品销售情况持续改善 25H1公司疫苗签发量同比增长43%，其中猪瘟、腹泻和圆环疫苗增速显著，分别达到50%、85%和153%，主要受益于行业需求旺盛以及猪丁型冠状病毒灭活疫苗、圆支二联苗等新产品的迭代推动；25Q2签发量环比继续增长19%，猪瘟和腹泻疫苗保持环比上升。盈利方面，随着销量增长带来摊销下降，公司期间费用率在25Q2末降至19.47%，较25Q1和24Q4分别降低0.1和1.8个百分点，推动盈利持续改善：25H1毛利率和净利率分别为67%与45%，25Q2在下游盈利收窄的背景下仍逆势提升至69%和46%，环比各增2.8和2.1个百分点，凸显出公司较强的盈利韧性。 3、强研发能力助力公司新品频出 面对产品同质化竞争加剧，公司盈利更依赖新产品的持续推出。为此，公司持续加大研发投入，25Q2末研发费用占比升至9.34%，较24Q4末提升0.2个百分点，研发增强效果已逐步显现。今年以来，公司陆续推出牛支原体活疫苗、猪瘟-伪狂二联苗、传腹冠状三联灭活苗等多款新产品。其中，大单品猪瘟-伪狂犬二联苗已上市销售，该联苗在减少免疫次数、降低免疫应激的情况下，实现一针防两病的效果。在新赛道方面，公司积极布局宠物和反刍动物疫苗市场，未来均有新产品计划，以突破传统猪用、禽用疫苗市场的激烈竞争，开拓新的增长空间。 4、投资建议 基于：1）行业层面，2024年动保行业虽因同质化竞争陷入价格战，但随着部分企业退出，价格战或已渐近尾声，行业有望迎来修复；且在政策托底背景下，亦有助于控制养殖亏损，免疫积极性延续将支撑动保需求。2）公司层面，今年多款迭代新品预计陆续上市，核心竞争力与盈利水平有望同步提升。我们预计公司2025-2027年收入12.2/13.1/15.7亿元，同比+29%/+8%/19%；实现归母净利润4.5/5.2/6.3亿元，同比+17%/+15%/+22%，对应当前市值PE 为20/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：生猪价格变化超出预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争进一步加剧；经营资质的行政许可风险。

     科前生物(688526) 事件：公司近日发布了2025年上半年业绩，报告期内公司实现营业收入4.8亿元，同比增加21.67%；归属于母公司的净利润为2.2亿元，同比增加44.09%。 产品毛利率连续回升：2025年上半年下游养殖公司利润较好，动保产品需求恢复增长，销售行情持续好转，公司持续深化精准营销策略、叠加新品销售持续放量，带动公司疫苗销量增长，2025上半年公司毛利率67.28%，同比增加4.05%，其中第二季度毛利率68.71%，同比增加9.03%。 创新为先导，新产品陆续推出：报告期内，公司陆续推出几个重磅产品，其中包括：牛支原体活疫苗（HB150株），猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活疫苗，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗。宠物用产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已提交注册材料；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）已获得临床批件；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）目前正在临床试验。此外，公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线，牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号，牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗和腹泻系统疾病多联多价疫苗实验室研究进展顺利。多畜种的多个新产品的陆续上市为公司业绩持续增长奠定基础。 盈利预测及估值：作为猪用疫苗的龙头公司，我们预计公司2025-2027年营收分别达到11.3亿、14.13亿、16.81亿，归母净利润分别为4.6亿、6.18亿、7.42亿，EPS分别为0.99元、1.33元和1.59元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市不及预期，猪价持续低迷、重大动物疫病等。

     科前生物(688526) 归母净利润同比高增，新品持续推出创新驱动成长，维持“买入”评级公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收4.87亿元(yoy+21.67%)，归母净利润2.20亿元(yoy+44.09%)。单Q2营收2.42亿元(yoy+23.79%)，归母净利润1.12亿元(yoy+70.78%)。公司持续推进降本增效，业绩改善，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.79/5.86/7.06（2025-2027年原预测分别为4.67/5.78/6.94）亿元，对应EPS分别为1.03/1.26/1.51元，当前股价对应PE为18.8/15.4/12.8倍。公司归母净利润同比高增，新品持续推出持续成长，维持“买入”评级。 创新营销服务策略降本增效，直销营收同比高增 分渠道营收看，2025H1公司直销营收3.46亿元(yoy+32.74%)，占比71.06%；经销营收1.37亿元(yoy+12.68%)，占比28.04%。公司持续深化精准营销策略，针对不同养殖规模的客户差异化开发策略，直销营收占比快速提升。同时公司降本增效成果显著，2025H1公司销售/管理/财务费用率为10.53%/6.00%/-6.39%，分别同比-3.48/-0.34/+1.16pct。 保持高研发投入，新品持续推出驱动业绩增长 公司重视研发投入，2025H1公司研发费用0.45亿元（yoy+12.73%），占营收比重9.34%，取得新兽药注册证书4项。猪用疫苗方面，公司猪瘟伪狂二联苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染三联灭活苗新兽药注册。禽用疫苗方面，公司鸡新支法流四联苗获新兽药注册，鸡新流法腺四联苗正进行复核检验，鸡滑液囊支原体活疫苗均已通过初审。宠物用产品方面，猫三联苗已提交注册材料，猫鼻气管炎活疫苗已获得临床批件，犬、猫狂犬病灭活疫苗目前正在临床试验。反刍疫苗方面，公司拓展牛羊疫苗产品线，牛巴氏杆菌灭活疫苗、山羊痘活疫苗已获得生产文号。公司持续推出新品，业绩增长动能强劲。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     科前生物(688526) 主要观点： 2024年公司归母净利润3.82亿元，同比减少3.43% 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入9.42亿元，同比-11.48%；归母净利润3.82亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-15.82%；2024年公司销售毛利率63.76%，同比-8.33pct；销售净利率40.50%，同比+3.32pct。 2025Q1公司实现营业收入2.45亿元，同比+19.65%；归母净利润1.08亿元，同比+24.08%；扣非后归母净利润9,161万元，同比+20.29%。 2024年业绩持续修复，2025Q1营收利润同比改善明显 1H2024公司收入及利润下滑幅度较大，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，兽药使用量大幅下降，叠加动保行业竞争加剧，公司毛利率承压；下半年随着养殖企业持续盈利，带动兽药需求回暖，分季度来看，公司业绩表现呈现持续向好态势，2024Q1-2025Q1公司收入2.05亿元、1.96亿元、2.65亿元、2.76亿元、2.45亿元，同比-26.68%、-22.49%、-10.35%、+16.81%、+19.65%；归母净利润0.87亿元、0.65亿元、1.08亿元、1.22亿元、1.08亿元，同比-35.64%、-36.91%、-8.68%、+216.18%、+24.08%；毛利率66.64%、59.67%、65.17%、63.15%、65.88%，同比-10.70pct、-9.75pct、-8.97pct、-3.05pct、-0.76pct，盈利能力逐季改善。 持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 2024年公司获得7项新兽药注册证书，其中，猪用疫苗有国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014株)”，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗(HB-98株，悬浮培养)，猪瘟活疫苗(C株，ST细胞悬浮培养)5项；禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物用产品方面，猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）提交临床试验申请，犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）获得临床批件；反刍动物疫苗方面，公司正在研制牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗、腹泻系统疾病多联多价疫苗等产品。未来多款疫苗新品的推出有望持续贡献业绩增量。 投资建议 我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.32亿元、13.14亿元、15.34亿元，同比增长20.2%、16.0%、16.8%，对应归母净利润4.42亿元、5.48亿元、6.13亿元，同比增速为15.7%、24.0%、11.7%，归母净利润前值为2025年4.58亿元、2026年5.46亿元，对应EPS分别为0.95元、1.18元、1.31元，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

     科前生物(688526) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营收9.42亿元，同-11.48%；实现归母净利润3.82亿元，同比-3.43%。2025年第一季度，公司实现营业收入2.45亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长24.08%。 点评：下游周期波动致业绩承压，2024Q4环比改善显韧性。2024年，受下游生猪养殖行业周期性波动影响，生猪存栏量下滑，叠加行业竞争加剧，动保产品需求及价格承压，导致公司营收同比下降11.48%。归母净利润降幅小于营收降幅，主要系销售费用有效控制（同比-26.34%）所致。分季度看，Q4营收及归母净利润环比分别增长4.31%和12.74%，显示出边际改善迹象，主要受益于2024下半年养殖行业盈利状况好转，防疫需求回升以及新品（如圆支二联苗）的逐步放量。 研发创新驱动成长，多联疫苗管线值得期待。公司坚持创新驱动，2024年研发投入8612万元，研发费用率提升至9.14%。报告期内，公司获得7项新兽药注册证书，包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗”、市场反响良好的“猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗”（圆支二联苗）等。公司在研管线丰富，尤其在多联多价疫苗领域布局领先。备受市场关注的猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗已获得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，上市后有望凭借“一针防两病”的优势重塑市场格局。此外，圆环2D亚型苗、腹泻与轮状病毒二联苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗等多个潜力品种处于注册或临床阶段，将为公司中长期增长提供强劲动力。公司亦积极布局宠物疫苗（猫三联已上市销售良好）、反刍动物疫苗、非洲猪瘟疫苗等领域，并引入AI辅助疫苗设计，持续巩固技术护城河。 养殖企业资金好转，带动动保板块量价齐升。2024年全年生猪价格较好，养殖企业资金情况改善，带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司通过“直销+经销”模式和专业的技术服务团队，深化与大型养殖集团的合作。 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为1.03、1.26、1.44元，对应动态PE16、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

     科前生物(688526) 事件：公司公布2024年报和2025年一季报，24全年实现营收9.42亿元，yoy-11.48%，实现归母净利润3.82亿元，yoy-3.43%；25Q1实现营收2.45亿元，yoy19.65%，实现归母净利润1.08亿元，yoy24.08%。 价格拖累24年经营表现，25Q1复苏明显。公司24年全年主营兽用生物制品实现营业收入8.96亿元，同比下滑12.75%；其中销量相比23年增长1.19%，行业激烈竞争下，价格拖累了公司整体经营表现，主营业务毛利率下滑7.72个百分点至65.07%。公司费用管控持续优化，24年公司四项费用率合计21.25%，相比23年下降1.68个百分点，主要由销售费用的缩减带来（同比下降2.44个百分点）。 随下游养殖盈利回暖，动保需求逐步复苏，公司25Q1收入业绩明显回暖，25Q1销售收入同比增长19.65%，销售毛利率65.88%，相比24年回升2.12个百分点。四项费用率在销售费用的持续优化下，同比降低3.76个百分点，带动公司销售净利率同比提升1.47个百分点。生猪养殖持续盈利有望带动公司动保需求持续回暖。 研发创新支撑，工艺技术升级。公司持续研发投入，推进各管线研发进度。猪用疫苗方面，公司24年获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014株)”为代表的5项新兽药注册证书；宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已获批上市，后续多个疫苗产品、检测产品持续推进；此外，公司积极布局反刍疫苗，多个多联多价疫苗正在研制中。生产方面，公司持续提升智能化与自动化水平，疫苗安全性、有效性、稳定性及生产效率得到大幅提升。公司产品矩阵的拓展与工艺技术的持续优化有望带动公司收入业绩持续抬升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司25-27年净利润分别为4.50、5.49和6.39亿元，对应EPS分别为0.97、1.18和1.37元，对应PE值分别为17、14和12倍。看好动保行业需求改善，公司新品落地和工艺优化有望带来业绩复苏，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。

     科前生物(688526) 经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%)。行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025-2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍。公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级。 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 2025Q1核心大单品营收看，公司伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右。分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+。公司大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长。2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88%、43.96%，同比-0.76、+1.47pct，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct。公司持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升。 保持高研发投入，创新驱动持续成长 公司重视研发投入，2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct。报告期内猪用疫苗方面，公司获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，公司鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研。此外公司积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线。公司新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     科前生物(688526) 事件：公司近日公布2024年报及2025年一季报，2024年公司实现营收9.4亿，同比减少11.48%，实现归母净利润3.82亿，同比减少3.43%。2025年一季度，公司营收实现2.45亿，同比增加19.65%，实现归母净利润1.08亿，同比增加24.08%。 2024年行业竞争加剧致产品毛利率承压：2024年，动保行业市场整体竞争加剧，国内下游生猪养殖行业产能去化持续推进，生猪均价同比上升，虽然生猪养殖行业实现了扭亏为盈，但由于动保行业长期存在的产品同质化程度高、企业间产品结构互补性差、产能过剩，加之头部养殖企业为降本对动保产品实施降价采购等多方面因素导致公司产品毛利率下降，公司2024年兽用生物制品毛利率为65.07%，同比下降7.72%，为近五年来最低毛利率。 2025年新的大单品有望实现销售突破：公司近三年累计投入研发费用超2.77亿元，2024年开展具体研发项目75项，“猪塞内卡病毒(HB16株)灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，2025年4月份公司独家取得猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），该疫苗可同时预防猪瘟和猪伪狂犬病，达到一针防两病的效果，该产品市场空间巨大，初步测算市场规模大约在20亿左右，大型养殖集团对该产品兴趣浓厚，预计该产品有望成为爆品。 盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到11.3亿、14.13亿、16.81亿，归母净利润分别为4.6亿、6.05亿、7.28亿，EPS分别为0.99元、1.3元和1.56元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、新产品销售不及预期等。

     科前生物(688526) 核心观点 事件：公司发布2024年年度报告&25年一季度报告。24年公司营收9.42亿元，同比-11.48%；归母净利润3.82亿元，同比-3.43%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比-15.82%。其中24Q4公司营收2.76亿元，同比+16.81%；归母净利润1.22亿元，同比+216.18%。分红预案：每10股派现金红利4.3元（含税）。25Q1公司营收2.45亿元，同比+19.65%；归母净利润1.08亿元，同比+24.08%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比+20.29%。 24Q4&25Q1公司收入利润双增，费用率同比下行。24年公司业绩略降主要源于市场竞争加剧带来的疫苗价格承压等因素；24Q4-25Q1公司收入利润均实现双增，边际好转显现。24年公司综合毛利率63.76%，同比-8.33pct；期间费用率为21.25%，同比-1.68pct。24Q4公司综合毛利率63.15%，同比-3.05pct；期间费用率18.43%，同比-6.22pct。25Q1公司综合毛利率65.88%，同比-0.76pct；期间费用率为19.59%，同比-3.77pct。 24年疫苗业务量增价跌，猪瘟、猪伪狂犬二联苗获新兽药证书。2024公司兽用生物制品销量12.19亿ml，同比+1.19%，实现收入8.96亿元，同比-12.75%，占总营收95.12%；毛利率65.07%，同比-7.72pct。公司继续深化精准营销策略，坚持客户导向，增强客户粘性、提升产品市场渗透率。未来公司将在保持和扩大猪用疫苗领先地位的基础上，集中优势资源，全力扶持微生态制剂、禽用疫苗、宠物疫苗等新业务板块，从加大投入、强化保障等方面着手，促进新业务快速成长。此外，公司公告获得猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗（C株+HB2000株）的新兽药注册证书，该疫苗安全稳定，可在减少免疫次数、降低免疫应激的情况下，同时预防两种疾病。我们认为在下游养殖端利润维持的背景下，疫苗销量与价格或将有较好的提升机会。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 公司持续研发投入，打造技术护城河。24年公司研发费用为8612.14万元，同比-2.69%，近三年公司累计投入研发费用超过2.77亿元。24年公司获得以国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CH-H-2014株）”为代表的7项新兽药注册证书；禽苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗获得临时批文和临床批件。公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台、mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台的建设，为后续新型疫苗研发提供技术支撑。此外，公司借助高效表达平台和基因编辑平台为支撑，组建反刍动物事业部，积极扩展牛羊疫苗产品线，提升公司多元化经营能力。 投资建议：公司作为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强。随着下游利润维持带来的疫苗量价好转叠加后续新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.9元、1.07元；对应PE为17倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。