科前生物(688526) 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收9.50亿元，同比增长0.83%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%；26Q1实现营收2.28亿元，同比下滑7.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降26.79%。动保业务经营稳健，26Q1养殖亏损短期承压。公司25年全年主营兽用生物制品实现营业收入8.90亿元，同比下滑0.62%；其中销量相比24年下滑1.59%，公司通过调整产品结构，销售均价稳中有升，主营业务毛利率上涨5.60个百分点至70.66%。公司费用管控持续优化，25年公司四项费用率合计21.51%，相比24年提升0.26个百分点，其中研发费用和财务费用略有增长。 26Q1猪价跌至历史低位，养殖陷入深亏，动保需求面临压力，此外行业面临生物制品增值税政策调整影响，公司26Q1收入业绩短期承压，26Q1销售收入同比下滑7.20%，销售毛利率64%，相比去年同期下滑1.88个百分点。公司26Q1四项费用率同比抬升2.41个百分点，其中研发费用率和财务费用率分别提升2.33和1.40个百分点。此外，公司计提了信用减值损失和资产减值损失合计1362.74万。 坚定研发投入，技术驱动成长。公司持续加大研发投入，2025年研发投入总额占营收比重提升至10.15%，相比24年进一步增加1.01个百分点，各管线研发持续推进。25年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，突破“卡脖子”技术。公司还在积极探索新业务，25年公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地，积极进行产业化推广；公司深化与高校的产学研合作，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验，并促进相关产业政策突破。公司持续的研发投入和新业务拓展有望对冲周期波动风险，带来收入业绩的新增量。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司26-28年净利润分别为4.34、5.21和5.90亿元，对应EPS分别为0.93、1.12和1.27元，对应PE值分别为16、13和11倍。动保行业短期承压，看好公司经营韧性和研发驱动的长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。

     科前生物(688526) 盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长，维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年营收9.50亿元(同比+0.83%)，归母净利润4.19亿元(同比+9.51%)，单Q4营收2.12亿元(同比-23.35%)，归母净利润0.81亿元(同比-33.53%)。公司经营稳健，受行业猪价持续下跌影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.25/4.91/5.88（2026-2027年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为0.91/1.05/1.26元，当前股价对应PE为16.4/14.2/11.9倍。公司降本增效持续兑现，高研发投入夯实中长期成长，维持“买入”评级。 费用优化叠加毛利改善，经营质量持续提升 公司降本增效持续兑现，净利率稳步上移。2025年公司期间费用率11.36%(同比-0.75pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.08%/6.30%/-6.02%，分别同比-1.03/-0.24/+0.52pct。2025年公司毛利率66.97%，同比+3.22pct，净利率43.90%，同比+3.40pct。截至2025年12月末，公司经营活动现金流净额达4.73亿元（同比+23.22%），资产负债率11.48%(同比-0.82pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。 研发投入持续加码，创新成果加速转化 公司重视研发投入，2025年研发费用达0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比 重提升至10.15%。2025年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，截至2025年12月末，公司已获得58项新兽药注册证书及101件国家发明专利。公司建立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农大、哈兽研等高等院校和科研院所建立了长期稳定的合作关系，为未来3–5年产品放量奠定基础。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。