航天环宇(688523) 内容摘要 事件：公司4月30日公告，2023年公司营收（4.56亿元，+13.65%），归母净利润（1.34亿元，+9.63%），扣非归母净利润（0.98亿元，-14.47%)，毛利率（51.19%，-8.47pcts），净利率（30.30%，-1.65pcts）。 公司2024年一季度营收（4360.56万元，+71.79%），归母净利润（405.29万元，-27.27%），扣非归母净利润（-210.07万元，同比减少180.64万元)，毛利率（35.97%，-23.38pcts），净利率（10.33%，-10.51pcts）。 营收与归母净利润快速增长，受产品结构变化及客户降价影响毛利率有所下降 2023年公司营收（4.56亿元，+13.65%）快速增长，具体来看主要系宇航及通信产品营收（2.86亿元，+34.06%）快速增长所致。归母净利润（1.34亿元，+9.63%）稳定增长，扣非归母净利润（0.98亿元，-14.47%)有所下降，毛利率（51.19%，-8.47pcts）有所下降，主要系产品结构变化、下游主机或总体客户降价所致，净利率（30.30%，-1.65pcts）下降幅度低于毛利率，主要系公司期间费用率（20.79%，-2.12pcts）有所下降、投资收益（992.25万元，同比增加979.84万元）与其他收益（2656.83万元，同比增加1750.45万元）大幅增加所致。 公司2024年一季度营收（4360.56万元，+71.79%）高速增长，主要系航空工艺装备收入增加所致；毛利率（35.97%，-23.38pcts）有所下降，系产品价格及结构变化所致；归母净利润（405.29万元，-27.27%）有所下降，净利率（10.33%，-10.51pcts）下降幅度低于毛利率，主要系期间费用率（43.56%，-19.71pcts）明显下降原因所致。 宇航及通信产业业务快速增长，身处航空航天高景气发展赛道 公司主营业务专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。公司客户包括航天科技、中国电科、航天科工、中科院、航空工业、中国商飞、中国航发等。 ①宇航及通信产品：2023年营收（2.86亿元，+34.06%）快速增长，营收占比36.92%，毛利率（56.13%，-8.56pcts）有所下降。 宇航板块业务主要包括承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控、星体结构及太阳翼等核心零部件的工艺技术研究、精密制造、装配、测试、环境试验等任务。卫星通信及测控测试设备板块产品主要包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别。 报告期内，公司太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等多个宇航产品完成工艺技术攻关和生产交付；超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目成功研制与交付，公司在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得突破，产品型谱进一步丰富；多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。 ②航空航天工艺装备：2023年营收（1.25亿元，+6.05%）稳定增长，营收占比16.17%，毛利率（42.69%，-13.47pcts）有所下降。 产品主要包括金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。 报告期内，公司完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。 此外，公司2024年4月公告，子公司湖南飞宇中标“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”，成交金额不超过1.75亿元（约为2023年总收入的38.36%）。 ③航空产品：2023年营收（0.45亿元，-33.70%），营收占比5.82%，毛利率（43.50%，-6.46pcts）有所下降。 产品主要包括复合材料结构件、复合材料功能件、金属零部件。 报告期内，公司多型无人机复材机身、机翼、进气道等，完成成型制造技术攻关和工艺鉴定，逐步转入批量生产交付阶段。 整体来看，公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段。航天产业方面，《中国航天科技活动蓝皮书》披露，2024年中国航天全年预计实施100次左右（同比增速接近50%），多个卫星星座将加速组网建设，彰显全年行业增长确定性。航空产业方面，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展；同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。2023年12月中央经济工作会议上重点提出2024年要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业。伴随传统航天产业、商业航天以及低空经济等领域的快速发展，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，有望创造新的盈利增长点。 预计关联销售金额大幅增长，凸显公司在手订单充足 费用方面，2023年公司三费费率（10.25%，-1.41pcts）有所下降，具体来看销售费用率（2.43%，-0.20pcts）、管理费用率（8.07%，-0.77pcts）、财务费用率（-0.26%，-0.45pcts）均有所下降，其中财务费用率下降主要系存款利息收入增加所致。公司研发费用（0.48亿元，+6.55%）稳中有升，研发人员数量（148人，+33.33%）快速增长。截至2023年底，公司在研项目27项，主要集中在无人机翼面结构、复材壁板成型、民机结构工艺装备、机动式测控数传天线、车载自动折展侦收天线等研究方向，与公司主营业务高度契合，预计也将成为公司收入拓展，业绩持续快速增长的核心驱动力。 现金流方面，2023年，公司经营活动现金流净额（0.39亿元，-62.97%）明显减少，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加83.77%，由于材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加等原因所致；投资活动现金流净额（-7.73亿元，同比减少6.20亿元）大幅减少，主要系公司使用闲置募集资金购买结构性存款所致；筹资活动现金流净额（8.49亿元，+887.68%）大幅增长，主要系公开发行股票收到募集资金所致。 其他财务数据方面，2023年底，公司存货（1.27亿元，+48.39%）快速增长，其中原材料（0.48亿元，+106.06%）大幅增长；应收账款（3.15亿元，+61.83%）高速增长。此外，公司2024年预计关联销售新签合同金额为1.35亿元（较去年实际发生金额增长173.40%）。结合公司以销定产模式，我们判断，公司当前在手订单充足，正在积极备货备产。 积极开展产业园区建设，聚焦主业扩充产能 公司于2023年6月在科创版上市，根据招股说明书披露，公司拟投资6.00亿元用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目。项目预计2025年9月底达到可使用状态。项目产品配套用于卫星通信地球站、低轨互联网、应急通信、大型高精度紧缩场、大型射电望远镜、太赫兹天线等国家重点工程和高新技术装备，属于航空产业园建设的重要部分。 截至2023年末，公司环宇航空产业园已经建设完成超8万平方米，在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。该产业园规划了卫星通信天线、测控测试天线、数据链产品、高端复合材料零部件、大型高精度测试装备的产业化能力。 报告期内，公司自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，预计于2024年上半年部分投产。自贡航空产业园主要建设复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力。子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设。 我们认为，公司积极围绕主营业务和发展战略开展产业园区建设，园区建成达产后，将有利于扩大公司宇航及通信产品、无人机部组件等产品的生产配套能力，进一步完善产业链和产品结构，提升装备生产能力和产品技术水平，进一步增强核心竞争力。 开展股份回购，践行“提质增效重回报” 公司2024年2月公告，拟使用IPO部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，回购价格不超过人民币30元/股，回购股份用于员工持股或股权激励计划。截至2024年4月底，已累计回购247.25万股（占总股本0.61%）。 公司积极开展股份回购，有利于公司践行“提质增效重回报”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有利于充分调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。 投资建议 公司作为一家致力于服务国防军工、航空航天等领域的高新技术企业，专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造。具体投资建议如下： 1.2023年公司营收与归母净利润稳定增长，其中宇航及通信业务快速增长，各业务毛利率水平有所下降。从存货以及预计关联销售金额等数据高速增长来看，公司2024年业绩有望持续快速增长。 2.公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段，且横跨民机、低空经济以及商业航天等多个高景气发展、市场关注度高的领域，有望迎来业绩与估值双层提升的戴维斯双击。 3.公司围绕主营业务和发展战略，开展环宇航空产业园与自贡无人机产业园建设，有利于扩大公司宇航及通信产品、无人机部组件等产品的生产及配套能力，进一步增强公司的核心竞争力； 4.公司积极开展股份回购，有利于公司更好地开展市值管理，维护股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，谋求长远发展。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.84亿元、7.61亿元和10.10亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.20亿元及2.93亿元，EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元，我们维持“买入”评级。 风险提示 产业园建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。

     航天环宇(688523) 投资要点 事件：2024年4月30日，航天环宇发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29万元，同比减少27.27%。 2023年业绩稳健增长，2024Q1营收实现大幅提升。2023年航天环宇实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。 商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。 与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无人机机身结构成型工装等产品。根据2024年4月3日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75亿元，本项目作为C929宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。 投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入6.36/8.70/11.55亿元（2024-2025年预测前值为9.66/14.65亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39亿元（2024-2025年预测前值为2.79/4.20亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1%，对应EPS0.46/0.62/0.83元，PE45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。 风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。

     航天环宇(688523) 事件：公司4月29日发布了2023年年报，全年实现营收4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY-14.5%。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.4亿元，YoY+71.8%；归母净利润405万元，YoY-27.3%。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下： 受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23实现营收2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23年综合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。 研发投入加大；23年末存货较23年初增长48%。费用端，公司2023年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5亿元，同比增长6.6%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据3.8亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。 子公司飞宇公司中标C929大订单（1.75亿元）；大飞机产业蓬勃发展。 2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。