纳睿雷达(688522) 报告摘要 事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现营收2.12亿元,同比+1.18%,归母净利润0.63亿元,同比-40.25%;24Q1公司实现营收0.31亿元,同比-10.34%,归母净利润0.04亿元,同比-50.11%。 23年营收保持稳定,扩产等费用前置影响利润短期承压 2023年公司营收保持稳定,毛利率因行业竞争加剧影响同比下滑4.52pcts至76.30%、但仍保持在高水平,净利率同比下滑20.66pcts至29.79%;24Q1公司毛利率80.84%,环比基本持平,净利率13.44%,同比下降10.71pcts。公司23年和24Q1净利率出现明显下滑,一方面是因为公司加大研发、销售投入,持续拓展C波段、S波段雷达新品类及新市场,23年员工人数同比增加约14%;另一方面受到政府补助减少、计提资产减值准备等非经常性损益项目影响,其中23年、24Q1分别确认信用减值损失2402万元、492万元。 民用相控阵雷达需求持续释放,公司主业在手订单饱满 政策引导下,相控阵雷达在气象探测、水利防洪、民用航空、海洋监测等民用领域的应用有望持续扩大。公司是民用领域相控阵雷达龙头,2023年,公司产品线持续丰富,先后发布相控阵测雨雷达、C波段双极化有源相控阵天气雷达,拓宽了天气雷达业务监测、机场终端气象探测、中小尺度强对流天气监测预警、面雨量监测等应用场景,核心竞争力持续强化。近日公司中标广东粤财金融租赁股份有限公司天气雷达设备采购项目,中标金额约为2.38亿元、对应35台X波段双极化相控阵雷达,中标金额已超过23年全年收入,公司业绩增长确定性高。 相控阵雷达探测距离近、分辨率高,有望充分受益低空经济发展 低空经济发展如火如荼,与常规飞行空域相比,低空空域的飞行器数量更加庞大、航线更加复杂,且低空大气有着对流强、能见度低以及变化剧烈的特点,低空风切变、热带气旋、雷暴、云况等气象状况会对通用航空安全飞行造成威胁,将促进低空气象监测和预警雷达的需求,尤其是探测距离近、分辨率高的X波段相控阵雷达更加适用。公司为珠海高新区低空经济产业联盟理事长单位,自主研发的全极化多功能相控阵雷达能够解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题,有望充分受益低空经济发展。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收5.28/9.64/14.82亿元,归母净利润2.24/4.17/6.43亿元,当前股价对应市盈率为41.2/22.1/14.4X,维持“买入”评级。 风险提示 客户回款不及预期、市场拓展不及预期、低空经济推进不及预期

     纳睿雷达(688522) 事件：公司发布2023年年报，2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。 投资要点 营收相对稳定，净利润同比下降：2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。2023年末公司总资产23.5亿元，同比增长246.93%；2023年末归属于上市公司股东的净资产21.9亿元，同比增长300.87%，净资产增加主要系公司2023年首次公开发行股票，募集资金增加所致。公司净利润较去年相比下降的主要原因是：主要系公司研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、公司毛利率略微下滑、政府补助减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。 公司成功上市，提升品牌影响力：2023年3月1日，公司在上海科创板成功上市，为扩大生产、研发新技术和产品提供资金支持，提升公司知名度。年内推出相控阵测雨雷达等新产品，丰富产品线，拓宽应用领域，增强竞争力。2023年，公司研发费用同比增长35.27%，新增专利13项。目前正研发全极化数字有源相控阵雷达等项目，助力未来发展。 重视产品研发，加强技术交流与合作：2023年，公司研发费用0.57亿元，同比增长35.27%。公司新获得境内发明专利7项，实用新型专利4项，外观设计专利2项。目前，公司正在积极开展研制“全极化数字有源相控阵C波段雷达”、“全极化相控阵S波段雷达”、“双极化相控阵水利测雨雷达”等项目。 公司掌握相控阵雷达关键核心技术，产品应用广泛：公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。公司目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.29/4.14亿元（前值2.68/3.40亿元），新增2026年归母净利润预测值5.40亿元，对应PE分别为43/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。

     纳睿雷达(688522) 事件: 纳睿雷达于2024年4月19日发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入2.12亿元（yoy+1.18%）；取得扣非归母净利润6212.05万元（yoy-27.46%）。2024Q1公司实现营业收入3148.78万元（yoy-10.34%）；取得扣非归母净利润335.07万元（yoy-56.10%）。 投资要点: 交付节奏影响2023年收入确认，毛利率基本维持稳定。（1）收入方面：2023年公司主营业务收入2.12亿元（yoy+1.18%），其中雷达精细化探测系统收入1.93亿元，雷达整机销量29台，我们认为主要因客户交付节奏延缓了2023年收入确认节奏；2024Q1公司实现营业收入3148.78万元，公司收入明显呈季节性、一季度收入基数相对较小且为传统业务淡季。（2）盈利能力：2023年公司雷达系统单价约664.32万元/套，因行业竞争加剧被动降价同比-11%；但高毛利率基本维持稳定，2023年公司毛利率76.30%，同比下降4.52pcts，其中公司境外业务毛利率达89.98%相对较高、对应收入体量为1086.02万元；2024Q1毛利率达80.84%，整体盈利能力基本稳定。 公司持续加大研发拓新提升核心竞争力。期间费用方面，2023年/2024Q1公司销售费用占比营收分别为13.22%/15.78%、管理费用占比营收分别为13.67%/18.41%，2023年公司上市、同时积极开拓新市场导致费用上升明显；公司持续加大研发投入，2023年研发费用5718.48万元（yoy+35.27%），2024Q1研发费用1907.62万元（yoy+34.02%），研发项目主要投入的方向包括公司正积极研发拓展的“全极化数字有源相控阵C波段雷达”、“全极化相控阵S波段雷达”等产品，业务布局逐步从气象领域向水利、机场空管等领域延伸；2023年公司在职员工232人（yoy+14%），其中研发人员124人（yoy+12%），占比53%。公司根据行业需求积极招贤扩产：截至2024年4月21日公司官网新增招聘计划超150人，且公司租赁厂房有望于2024Q2正式投产。 账面资金充足、募投项目有序推进，因客户财政资金支付影响公司应收账款周转天数较高。2024Q1公司账面货币资金16.37亿元，账面资金充足；主要原因为2023年3月公司上市募集资金18.05亿元，截至2023年12月31日余额为16.24亿元，其中已投入募投项目6,555.40万元、产生利息收入3548.46万元；截至2023年底公司募投项目全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目分别完成5.96%/9.62%，募投项目有序推进；公司计划用6亿元闲置募集资金购买安全性高、流动性好的投资产品进行现金管理。计提减值损失方面：因收入增加带来应收账款余额增加，2023年公司应收账款账面余额为2.94亿元，其中坏账准备为4351.55万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2023年应收账款周转天数达344.21天，2023年公司计提信用减值损失2401.53万元（yoy+142.58%）。 气象/水利雷达招标景气度高，发改委推进万亿国债建设开工提升雷达交付节奏信心。行业需求向好：气象方面广东于2024年1月公示了广东省内二期69台X波段双极化相控阵天气雷达建设目标，并于2024年4月3日公告了拟采购35部X波段双极化相控阵天气雷达的招标计划；水利方面包括但不限于北京、湖南、山东、广西等地区开启水利工程招标推动测雨雷达建设，其中北京、天津、广西大藤峡合计约8000万元价值量的水利雷达招标已完成、且纳睿雷达均为第一中标候选人；2024年4月17日发改委推进万亿国债项目建设，计划6月底前开工。我们认为，发改委推进万亿国债建设开工或将提升客户的雷达交付节奏。 低空经济建设有望加密相控阵雷达部署需求，纳睿雷达为“低空经济”储备技术拓展公司新成长方向。2024年4月12日广东珠海市第九届委员会第七次全体会议上表示珠海市低空空域商业运营通道规划初步方案现已形成，包括低空飞行起降点规划、低空空域规划以及低空航线通道规划三方面内容，依托5G通信、北斗系统及低空相控阵雷达等多维技术的综合应用，实现对珠海全域低空飞行器的实时精准定位，构建“可计算”“可运营”城市空域；珠海计划2035年全面建成“天空之城”。2023年11月16日珠海市成立国内首个低空经济产业联盟，珠海市领导为低空经济产业联盟理事长单位（纳睿雷达）授牌。公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达致力于解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，为“低空经济”储备技术。相较于气象探测，低空立体交通建设或将加密雷达部署，驱动的雷达监测感知建设需求。 盈利预测和投资评级：根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为5.84/9.90/13.88亿元，同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.33/4.33/6.47亿元，同比增速分别为268%/86%/49%。对应2024-2026年PE分别为42/23/15倍，公司未来有望持续受益于X波段、C波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在水利、民航、防务、低空经济等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。

     纳睿雷达(688522) 事件: 2024年4月3日广东粤财金融租赁股份有限公司发布天气雷达设备采购项目公告，拟采购35部X波段双极化相控阵天气雷达。 投资要点: 气象&水利雷达招标持续释放，广东省新一轮天气雷达招标已开启，首批35台。（1）气象雷达业务方面：2024年4月3日广东粤财金融租赁股份有限公司拟采购35部X波段双极化相控阵天气雷达，而早在2024年1月广东发改委官网公示了广东省内二期69台X波段双极化相控阵天气雷达建设目标、并规划在30个月内部署完毕；（2）水利雷达业务方面：全国多地包括但不限于北京、湖南、山东、广西等地区开启水利工程招标推动测雨雷达建设，其中北京水文总站招标3台测雨雷达总价值量2088.66万元已于2024年2月27日完成招标、被纳睿雷达中标。万亿国债支持防灾防灾、水利基础设施建设持续推进，气象&水利的雷达规模化招标有望持续释放。 建设低空交通管理体系是实现海量低空飞行的先决要素；民航局支持深圳建设低空经济产业示范区，通用航空装备“新政”推动低空经济产业发展。3月27日，（1）中国民航局明确支持深圳市建设低空经济产业综合示范区，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点；（2）工信部、科技部、财政部、民航局等四部委联合发布《发布通用航空装备创 新应用实施方案》提出到2027年物流配送实现规模化应用及城市空中交通实现商业运行、到2030年实现通用航空装备全面融入人民生产生活各领域并形成万亿级市场规模的目标。未来低空飞行器量级有望媲美地面交通工具数量或将远超高空飞机；类比地面交通及高空交通，飞行器、无人机等低空交通的管理需要交通基础设施建设，低空交通管理基本能力的形成是未来低空开展海量高密度异构商业化飞行活动的必要前提保障。 纳睿雷达传统主业静待业务放量，为“低空经济”储备技术拓展公司新成长方向。（1）低空经济方面：2023年11月16日珠海市成立国内首个低空经济产业联盟，珠海市领导为低空经济产业联盟理事长单位（纳睿雷达）授牌。公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达致力于解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，为“低空经济”储备技术。相较于气象探测，低空立体交通建设或将加密雷达部署，驱动的雷达监测感知建设需求。（2）传统主业方面：2023年公司实现营业收入2.12亿元，同比+1.18%，实现归母净利润0.65亿元，同比-38.82%；2023年公司订单稳定，研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、公司毛利率略微下滑、其他收益（政府补助）减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加；公司根据行业需求积极扩产，租赁厂房有望于2024Q2正式投产。我们认为公司2023年业绩确认利空出尽，2024年静待业务放量。 盈利预测和投资评级：根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为2.12/6.52/11.31亿元，同比增速分别为1%/207%/73%，归母净利润分别为0.65/2.48/4.65亿元，同比增速分别为-39%/283%/87%。对应2023-2025年PE分别为126/33/18倍，公司未来有望持续受益于X波段、C波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在水利、民航、军事、低空经济等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期；低空经济发展不及预期。

     纳睿雷达(688522) 纳睿雷达：相控阵雷达“小巨人”，提供全价值链解决方案 纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达系统方案供应商，主产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并向水利防洪、民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。公司长期专注于相控阵雷达领域，已成为集相控阵雷达设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务于一体的“全价值链”雷达系统解决方案提供商。同时，作为国内首个超高时空分辨率X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网的组建单位，公司的相控阵雷达系统产品研究及其应用被中国雷达行业协会鉴定为“国际先进水平”，X波段双极化有源相控阵雷达于2018-2021年度在国内同类型产品的累计中标数量排名第一，于2022年获工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2023Q1-3，公司实现营收1.13亿元，同比+19.33%，归母净利润0.33亿元，同比-7.81%。 相控阵雷达渐成主流体制，民用市场空间多点扩容 技术端：相控阵雷达具备波束捷变等优势，正加速对机械式雷达应用替代，并在技术层面呈现有源替代无源、X波段互补S/C波段、单偏振向双偏振升级等发展特征；此外，协同组网观测趋势有望显著扩大X波段双偏振有源相控阵雷达在气象等领域的应用数量。 需求端：现阶段相控阵雷达主要应用于军用领域，国产相控阵技术研发及T/R组件成本降低正加速民用市场发展。下游气象部门补盲需求增加、水利监测由地面定点向“天空”采集过渡、民航空管雷达国产替代推进等，正多点驱动相控阵雷达民用市场空间扩容。我们测算，仅国内气象领域的X波段相控阵雷达需求空间达1045台，硬件市场空间超78亿元。 公司竞争优势：先发及降本优势突出，气象+水利+民航+车载多元拓展 1）技术优势：公司基于微带贴片阵列天线等核心技术，自研的X波段双极化相控阵雷达具备高时空分辨率特征，相关技术指标优于可比产品；2）成本优势：COTS模式+核心模块自研+材料国产化，公司低成本产业化优势凸显，盈利能力显著高于同行可比公司；3）先发优势：率先在气象领域推动相控阵雷达产业化，积极拓展水利、民航空管、海事等新应用领域，并于2023年11月全球首发C波段微带贴片天线双极化相控阵天气雷达，建立产品研制、市场开拓先发优势；4）新增长点：前瞻研制77GHz车载毫米波雷达，跻身智能驾驶高景气赛道，有望形成新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为3.00/6.35/11.49亿元，归母净利润1.32/3.04/5.71亿元，当前股价对应PE为60.7/26.4/14.1x。看好公司的低成本产业化能力、在民用相控阵雷达市场的先发优势等，给予2024年40倍PE，对应目标价78.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

     纳睿雷达(688522) 事件： 纳睿雷达于2023年11月20日发布新产品报告，公司首次正式公开发布自主研发的新型C波段双极化有源相控阵雷达。 投资要点： 在X波段雷达基础上拓展全新C波段雷达产品线。11月20日，公司发布自主研发的WDCPT0164型C波段双极化有源相控阵天气雷达，在原有X波段基础上拓宽了公司在天气雷达业务监测、机场终端气象探测、中小尺度强对流天气监测预警、面雨量监测等业务领域的应用场景和使用范围。 对传统C波段机械式雷达的替代/新增市场空间可观。中国气象局于2019年明确提出鼓励布置双偏振相控阵天气雷达的技术指引。据中国气象报预计，“十四五”期间中国S/C波段雷达累积量有望达280台。相比传统机械式雷达，C波段相控阵雷达具备更高的灵敏度、精确度。公司的WDCPT0164型C波段雷达产品有望对气象领域单偏振机械雷达形成迭代，持续看好相控阵雷达民用领域加速拓展。 万亿国债支持防灾减灾建设保障政府财政支出能力，静待公司订单交付放量。中央财政将在今年四季度增发2023年国债一万亿元安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。公司在气象、水利、机场等方向积极布局，2023年3月上市募资扩产，储备充分。万亿国债支持防灾减灾建设保障政府财政支出能力，静待公司交付放量。 盈利预测和投资评级 根据行业发展现状，我们调整盈利预测预计2023-2025年公司营业收入为2.81/8.01/16.03亿元，同比增速分别为34%/185%/100%，归母净利润分别为1.40/2.95/5.47亿元，同比增速分别为32%/111%/86%。对应2023-2025年PE分别为63/30/16倍，公司未来有望持续受益于X波段、C波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在水利、民航、军事等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期。