奥特维(688516) 主要观点： 事件概况 奥特维于2025年4月21日发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入为91.98亿元，同比上升45.94%；归母净利润为12.73亿元，同比上升1.36%；毛利率为32.90%，同比下降3.65pct；归母净利率为14.45%，同比减少5.46pct。 2024年第四季度公司实现营业收入22.76亿元，同比上升10.34%；归母净利润为1.07亿元，同比下降73.48%；毛利率为32.15%，同比下降4.05pct；净利率为3.81%，同比下降15.49pct。 2025年第一季度公司实现营业收入15.34亿元，同比下降21.90%；归母净利润为1.41亿元，同比下降57.56%；毛利率为26.97%，同比下降7.55pct；净利率为8.96%，同比下降9.35pct。 受光伏周期影响，订单及毛利率承压 光伏竞争和产品结构影响毛利率，减值损失增长影响净利率。分产品来看，2024年度，公司光伏设备产品销售收入77.70亿元，同比增长44.86%，毛利率32.19%，同比下降4.30pct。锂电设备产品销售收入4.60亿元，同比增长32.53%，毛利率29.68%，同比下降2.98pct；半导体设备产品销售收入0.46亿元，同比增长120.60%，毛利率27.80%，同比下降5.66pct;改造及其他收入9.05亿元，同比增长60.00%，毛利率39.84%，同比上升0.45pct。受光伏行业周期波动影响，以及半导体行业需求复苏影响，营业收入同比有较大幅度增加。毛利率下降主要受光伏行业周期波动和竞争影响，以及产品结构发生变动，较低毛利率产品收入占比提升的影响。受业务规模扩大及光伏周期波动影响，公司2024年信用减值损失2.03亿元，资产减值损失4.19亿元，分别占当期营收2.21%/4.56%。 光伏订单承压，锂电、半导体增长。2024年度，公司签署销售订单101.49亿元，同比下降22.49%；截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元，同比下降10.40%。公司2024年新签订单总额有所下降，主要是光伏行业的订单下滑所致，储能/锂电设备在2023年基础上，保持了小幅增长；半导体划片机、装片机已在客户端验证，铝线键合机、半导体AOI检测设备取得批量订单，半导体设备订单突破1亿元，实现了半导体设备的高速增长。截至2025年3月31日，公司在手订单112.71亿元，同比下降21.46%。 产品力持续增强，海外布局从订单走向生产 公司快速迭代现有产品，前瞻布局新产品，不断强化产品矩阵及产品竞争力。2024年，公司投入研发费用4.30亿元，同比增长31.49%。现有产品方面，公司对串焊机、低氧单晶炉等产品不断优化产品结构、提升精度水平以及提高产出良率。新品方面公司在多行业领域前瞻布局：2024年公司光伏方面研发成功包括BC电池印胶设备、超高速0BB串焊设备、全自动组件钝化设备等适应N型电池技术的新设备，获多家龙头企业订单；锂电/储能方面，首台叠片机于客户端成功通过验收；半导体方面，公司升级后的AOI量测设备不仅适用封测环节，亦适用于光通讯模块检测。 海外布局从订单走向生产。2024年公司产品已销往全球40多个国家和地区，为全球超过600个生产基地提供了优质产品和服务，2024年海外订单占比超过30%。2024年，公司马来西亚公司正式设立，将于2025年正式投产，马来西亚将成为公司第一个海外生产基地。 投资建议 考虑下游景气度及验收节奏，我们对盈利预测进行调整，2025-2027年营业收入分别为79.49/64.23/62.31亿元（2025-2026年调整前为119.42/134.70亿元），归母净利润分别为9.85/8.79/9.23亿元（2025-2026年调整前为22.20/25.64亿元），以当前总股本3.15亿股计算的摊薄EPS为3.12/2.79/2.93元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为11/12/12倍，考虑公司的产品竞争力不断提升，光伏领域韧性展现，半导体、锂电等领域不断拓展，维持“买入”评级。 风险提示 1）主要客户发生不利变动，合同执行进度未达预期，存货跌价、验收周期拉长及应收账款回收的风险；2）产品毛利率波动风险；3）研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险，核心人员流失以及技术失密的风险；4）下游需求下滑，特别是光伏行业出清进度低于预期，公司的设备需求将出现下滑的风险；5）国际贸易政策、关税、国际通胀水平等国际政治经济环境变化带来的风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

     奥特维(688516) 投资要点 受下游景气度影响，25Q1业绩有所下滑：2024年公司实现营收92.0亿元，同比+45.9%，其中光伏设备营收77.7亿元，同比+44.9%，占比84.5%；锂电设备营收4.6亿元，同比+32.5%，占比5.0%；半导体设备营收0.5亿元，同比+120.6%，占比0.5%；改造及其他营收9.1亿元，同比+60%，占比9.9%；归母净利润为12.7亿元，同比+1.4%；扣非净利润为12.4亿元，同比+6.1%。2025Q1单季营收为15.3亿元，同比-21.9%；归母净利润为1.4亿元，同比-57.6%；扣非净利润为1.2亿元，同比-63.4%。 受产品结构&减值损失影响，盈利能力有所下降：公司2024年毛利率为32.9%，同比-3.6pct，其中光伏设备毛利率为32.2%，同比-4.3pct；锂电设备为29.7%，同比-3.0pct；半导体设备为27.8%，同比-5.7pct；改造及其他为39.8%，同比+0.5pct。毛利率下降主要系低毛利的单晶炉等产品占比提升。期间销售净利率为14.5%，同比-5.5pct，主要系24Q4计提2.4亿资产减值损失及0.8亿元信用减值损失；期间费用率为10.2%，同比-2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.6%/4.7%/0.3%，同比-1.6/-0.5/-0.3/-0.5pct。2025Q1单季毛利率为27.0%，同比-7.6pct；销售净利率为9.0%，同比-9.3pct。 2024年新签订单海外占比超30%，半导体设备订单突破1亿元：截至2025Q1末公司合同负债为25.8亿元，同比-27.6%，存货为51.0亿元，同比-35.7%。2024年公司新签订单101.5亿元（含税），同比-2.5%，新签订单同比下降主要受光伏行业下行影响，储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长，其中半导体设备订单突破1亿元；新签订单中超30%为海外订单。截至2025Q1末，公司在手订单112.7亿元，同比-21.5%。 公司出海步伐加速，马来西亚工厂预计2025年投产：2024年公司海外营收达15.3亿元，同比增长53.4%，占总营收比重为16.6%。海外设备市场为高毛利优质市场，公司2024年出海光伏设备产品毛利率较国内平均高出10pct。随着公司马来西亚工厂顺利落成并投产，高质量海外收入有望加速放量，为公司长期增长提供有力支撑。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司：（1）光伏：a.硅片：2024年公司获合计13亿元单晶炉海外订单；b.电池片：子公司旭睿科技负责丝印整线设备，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备，推出激光LEM设备并完成BC电池印胶设备研发；c.组件：主业串焊机龙头销售额市占率60%，有望受益于0BB迭代。（2）半导体：铝线键合机、装片机、AOI检测设备及单晶炉获得行业龙头批量订单，划片机、装片机在客户端验证，CMP设备内部验证中。（3）锂电：目前主要产品为储能的模组pack线，叠片机研发中。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们下调2025-2026年归母净利润至9.3/8.0（原值12.3/15.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.2亿元，对应当前股价PE约12/14/11倍，考虑到公司平台化及全球布局有序推进，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     奥特维(688516) 2025年4月21日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入91.98亿元，同比+45.94%；实现归母净利润12.73亿元，同比+1.36%；2025年一季度实现营业收入15.34亿元，同比-21.90%，实现归母净利润1.41亿元，同比-57.56%，业绩略低于预期 经营分析 行业阶段性供需失衡局面下盈利短期承压，多方面布局助力穿越周期：截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元（含税），同比-10.4%；新签订单101.49亿元（含税），同比-22.5%；25Q1在手订单112.71亿元，同比-21.5%，主要系行业大面积亏损导致下游客户扩产放缓。公司2024年减值共计6.2亿元，其中资产减值4.2亿元，大部分来源于存货减值，公司出于审慎的原则，对合同履约成本减值损失计提。同样由于行业景气度低迷，光伏各产品毛利率均有小幅下降。然而从年报披露中，我们可以看到公司多方面布局，充分做好穿越行业周期的准备：研发方面，公司2024年研发费用率4.3亿元，同比+31.5%，研发人员1065人，同比+21.7%，光伏、锂电、半导体板块均进行了前瞻性技术与产品研发；经营方面，公司加快公司国际化布局，积极拓展全球市场，2024年公司海外客户订单占比超过30%，并完成了马来西亚公司的设立，将进一步拓展公司产品的海外营销和服务，提升公司产品的全球市场竞争力。 提质增效行动方案重视股东回报，行业低谷方显龙头担当：根据公司2024年年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利16.00元（含税），共计拟分配现金5.04亿元（含税），占2024年全年利润的39.6%，以4月21日收盘价计算，股息率大于4%，用真金白银回报投资者，不仅体现了公司对于投资者的尊重，更体现了一个龙头公司在行业低谷时期坚定投资者信心的责任与担当。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2025-2026年盈利分别至7.88（-111%）/6.91（-164%）亿元，新增2027年盈利7.13亿元，对应EPS为4.72、3.67、3.58元，当前股价对应PE分别为14.5/16.5/16.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。