慧智微(688512) 专注于射频前端芯片，推出可重构射频前端方案：慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。公司具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，技术体系以功率放大器（PA）的设计能力为核心，兼具低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、集成无源器件滤波器（IPDFilter）等射频器件的设计能力，产品系列覆盖的通信频段需求包括2G、3G、4G、3GHz以下的5G重耕频段、3GHz~6GHz的5G新频段等。自2011年成立以来，公司一直专注于射频前端芯片领域，基于多年的技术积累，提出可重构射频前端平台，采用基于“绝缘硅（SOI）+砷化镓（GaAs）”两种材料体系的可重构射频前端技术路线。继绝缘硅在低噪声放大器、射频开关等器件成为市场主流材料后，公司将绝缘硅引入到功率放大器领域并成功商用，掌握高频模拟信号智能调控的实现路径，形成了自主的可重构射频前端架构，并将其拓展到LNA、IPD滤波器等领域。公司基于“绝缘硅+砷化镓”材料的可重构硬件架构减少砷化镓晶圆使用面积，成熟的绝缘硅晶圆的单位成本相对较低，有利于优化整体晶圆成本。公司收入主要由4G模组和5G模组构成，在射频前端国产化趋势下，随着公司不断加快客户导入速度和新产品研发能力的增强，公司的收入规模快速上升。2020年，公司的5G新频段全集成发射模组产品进入头部客户供应体系，推动公司的5G模组收入快速上升。 射频模组持续丰富，L-PAMiD模组小规模量产：公司具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力，技术体系以功率放大器（PA）的设计能力为核心，兼具低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、集成无源器件滤波器（IPDFilter）等射频器件的设计能力，产品系列覆盖的通信频段需求包括2G、3G、4G、3GHz以下的5G重耕频段、3GHz~6GHz的5G新频段等。公司5G新频段系列产品主要包括L-PAMiF发射模组和L-FEM接收模组，该系列产品支持3GHz~6GHz的频段范围，更高的频率有利于支持更大的通信带宽，从而获得更快的通信速度。公司5G重耕频段产品主要是5GMMMBPA模组和L-PAMiD模组，支持3GHz以下的5GNR、4GLTE和3G通信频段。自成立以来，公司就专注研发4G多频多模功率放大器模组（MMMBPAM），2015年成功推出4GLTE可重构射频前端产品，实现可重构功率放大器模组的商用，2017年推出新一代MMMBPA模组，该款产品支持4G LTE全频段，通过可重构技术可以在TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000/TD-LTE/LTE-FDD多个模式和频段下实现通路复用，该产品集成度高，性能优越。根据公司2023年10月31日发布的投资者调研纪要显示，目前公司5G低频段和中高频段L-PAMiD模组已经小规模量产出货，处于客户推广阶段。对于整个国产射频芯片行业，我们认为，伴随着国内产业链的发展，从技术端来看，国内射频产业链已经陆续有公司具备L-PAMiD大模组的量产能力，整体射频产业链已经完成了从0到1的发展阶段，开始逐步走向更加高端化的产品形态。同时，由于2022年至今下游需求的不景气，导致产业链相关上市公司的估值承压，国内厂商在部分赛道竞争激烈也大大降低了相关厂商的盈利能力，这导致一级股权市场对于射频赛道投入的热度降低，未来整个射频产业链供给格局有望持续优化。 投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收6.04亿元、11.02亿元、13.95亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润-2.36亿元、-0.67亿元、0.21亿元，考虑到公司尚未盈利，我们用PS估值法估值，对应的PS分别为15.40倍、8.44倍、6.67倍，考虑到公司射频模组不断突破未来具备较广的成长空间，首次覆盖，给予增持-B建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

     慧智微(688512) 核心观点 伴随下游库存陆续消化，公司2023Q2营收同环比均实现增长。2023H1公司实现收入2.48亿元，同比+20.41%；实现归母净利润-1.75亿元。其中，5G模组收入1.82亿元，同比+153.21%。单季度看，2023Q2公司实现收入1.28亿元，同比+26.43%，环比+6.31%；实现归母净利润-1.10亿元。 5G产品出货占比有望提升，将拉动毛利率回升。2023H1公司实现毛利率16.95%，同比+1.67pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为10.69%，同比-6.22pct，环比-12.93pct。主要由于2023Q2公司4G产品出货占比提升，从而拉低了整体毛利水平，未来伴随5G产品出货量增多，以及随着竞争环境的边际改善产品价格逐步回升，将拉动公司毛利率提升。 伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，公司盈利能力有望提升。公司目前仍处在亏损阶段，一是由于公司实施了股权激励，2020-2022年股份支付费用分别为0.16/2.63/1.70亿元，预计2023-2024年股份支付费用分别为1.21和0.74亿元。此外，为保证产品紧跟下游市场需求，公司进行高额研发投入。伴随收入体量扩大及股份支付费用逐步消化，根据公司招股书中披露，公司预计将在收入超过13亿元时实现盈亏平衡。 持续迭代5G全频段完整方案，推出多个新产品组合。公司于2020年量产5G新频段L-PAMiF，逐步完善5G新频段单频和双频的L-PAMiF、L-FEM等产品组合，并推出5G重耕频段发射模组。目前，公司成功量产5G重耕频段L-PAMiD、5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频LPAMiF、5G新频段高性价比的n77单频L-PAMiF与L-FEM、支持5G全频段低压PC2的L-PAMiF和MMMBPA。 公司已覆盖国内外头部手机品牌客户，客户端份额有望持续增长。公司射频前端模组已在三星、vivo、OPPO、荣耀等客户大规模量产，并进入闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商。射频前端市场竞争已进入白热化阶段，行业竞争格局有望重塑，公司在下游客户端市场份额有望持续加大，推动公司营收增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.04/10.74/13.11亿元，对应当前股价PS分别为14/8/6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

     慧智微(688512) 事件 近期，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长20.41%；归母净利润-1.75亿元，同比下降1.23%。 投资要点 23H1稳步增长，良性运转。2023年上半年公司实现营业收入2.48亿元，同比增长20.41%；归母净利润-1.75亿元，较去年同期收窄1.23%。其中，Q2实现营收1.28亿元，同比增长26.43%,环比增长6.31%,Q2归母净利润为-1.10亿元，同比下降10.79%，环比下降67.36%。上半年，营收增长主要系品牌客户渗透率提升，客户项目出货量提升；归母净利润亏损收窄，主要是销售业务量同比增加、同比期间费用下降的原因。 5G模组收入稳定，产品布局呈系列发展。23H1，公司5G模组收入1.82亿元，较上年同期增长153.21%。同时，公司发布5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频L-PAMiF产品，创新性地把n77/n79（3.3GHz~5GHz）超宽带做成单路的PA、LNA、滤波器，支持低压PC2高功率，使得产品性能进一步提升。未来，公司继续专注基于可重构射频前端架构相关的核心技术的迭代研发和应用拓展，积极在5G重耕频段接收模组、物联网新形态等领域开发更多产品，为之后公司长远发展奠定坚实的基础。 研发投入持续高水平，客户覆盖面不断扩大，稳固市场地位。截至2023年6月30日，公司已取得专利121项（其中发明专利102项），集成电路布图设计专有权124项，研发团队成员共计209人，占员工总数70.85%，主要成员拥有多年研发经验，可同时支撑超过10个中大型研发项目。上半年，公司研发投入1.48亿元，同比增长10.43%。目前公司的射频前端模组产品已经在三星、vivo、OPPO、荣耀等国内外头部智能手机中大规模量产，并进入闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商，拥有优质的客户结构和客户基础。基于完整的射频前端模组方案，公司预计将继续在手机领域保持增长。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入6.14/11.23/13.69亿元，实现归母净利润分别为-2.34/-0.62/0.25亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。