源杰科技(688498) 事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入3.83亿元，同比增长115.09%；归属母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长19348.65%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润0.97亿元，同比增长2322.60%。 CW硅光光源产品放量，三季报业绩增长强劲。公司Q3单季度实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；归母净利润0.60亿元，同比增长627.62%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长471.71%。公司25年前三季度毛利率54.76%，同比增长25.07pct，Q3单季度毛利率61.62%，环比增长9.91pct。公司Q3业绩增速强劲，实现超预期增长，电信市场方面，公司保持传统优势项，并针对未来50G PON前瞻性完成产品布局，数据中心市场业务方面，公司CW硅光光源产品放量，下游客户进展显著，迈入逐步兑现期，带动产品结构大幅优化，盈利能力提升，成为三季报业绩增长主要驱动力。 高端光芯片进展显著，看好订单陆续释放业绩。公司在高端光芯片领域不断深耕，打开新一增长极，已成功量产CW70mW激光器芯片并实现大批量交付，CW100mW激光器产品也已经通过客户验证；100G PAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成客户端验证，更高速率的200G PAM4EML完成产品开发并推出。根据公司10月公告，公司收到A客户的采购订单，向A客户销售一批大功率激光器芯片产品，订单总金额为6302.06万元人民币，看好公司订单驱动未来业绩持续增长。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为5.84、9.81、14.38亿元，同比增速分别为131.76%、67.90%、46.56%；归母净利润分别为1.70、3.51、5.37亿元，同比增速分别为—、105.88%、53.20%，对应25-27年PE分别为267X、130X、85X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     源杰科技(688498) 投资摘要 事件概述 源杰科技25年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元。Q3季度数据来看，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元。环比数据来看，公司Q3营收/归母净利润环比约47.90%/86.67%，印证公司业绩快速成长趋势。 核心观点 大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确。今年以来，源杰科技连续获得大额采购订单，分别于5月/8月/10月取得大功率激光器芯片产品订单，累计三笔订单总额约2.66亿元（均含税），约为2024年营业收入的106%，我们认为频繁的大额订单印证公司业绩保持稳定攀升趋势，公司成长“可持续性”获得验证。此外，高毛利率的数据中心板块业务大幅增长，我们认为产品结构进一步优化为公司利润端进行有力催化。 费用水平整体抬升，现金流状况良好。费用方面，25年公司前三季度销售/管理/研发费用率约3.99%、7.12%、14.28%，较24年末大幅下降，而其绝对值同比增长90.33%/52.24%/51.97%。现金流方面，经营性现金流净额于本时期同比增长856.64%，现金流状况持续改善。 产品进阶与产能出海双轮驱动，成长路径清晰。我们认为，公司未来的成长逻辑清晰，核心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举：1）产品层面，公司100mW产品客户验证进展符合预期，预计将于2025年上半年在数通领域依托400G/800G光模块需求实现收入显著提升；100G PAM4EML产品已通过客户验证，下一阶段将重点推动批量出货与份额爬升；200G PAM4EML已完成开发，正处于客户推广阶段。2）产能布局方面，公司于2024年11月公告拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地，此举将强化对海外客户的交付与服务响应能力，加速推进全球化战略；我们认为，北美工厂的前瞻性布局亦有助于规避潜在关税风险。 投资建议 公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为5.17、10.24、14.40亿元，实现归母净利润1.51、4.31、6.26亿元，26-27年预计同比增长186.02%、45.48%，对应PE为105.70、72.66倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

     源杰科技(688498) 事件： 2025年10月30日晚间，源杰科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%。2025年Q3，公司实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长627.62%，环比增长86.67%。 点评： CW硅光光源产品逐步放量，数据中心板块业务带动利润上行 收入端，受益于数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，源杰科技营业收入同比增加，未来随着数据中心领域多产品验证的持续推进，公司多个数据中心产品有望进入批量阶段。 盈利端，2025年前三季度，公司毛利率同比提升25.07pct，实现54.76%。单三季度来看，公司毛利率环比提升9.91pct，实现61.62%，主要系高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，利润总额及净利润亦同步上行。 订单持续释放，深度受益于硅光等新结构的占比提升 2025年5月、8月、10月，源杰科技分别公告三笔基于大功率激光器的重大订单，金额分别为6187.16万、14149.74万、6302.06万元。2025年以来，国内头部模块厂的硅光架构技术逐渐成熟，由于硅光具有BOM 成本更低，集成度和价值量更高，有利于模块厂提升毛利率水平，因此硅光架构在模块厂持续渗透，销量占比提升，硅光架构中上游大功率器件产品同步放量。未来随着国内外算力需求的持续高景气，光模块产品需求量上行，硅光技术渗透率提升，将会进一步拉动硅光上游器件需求。此外，根据公司中报后的业绩交流，其100G PAM4EML产品已通过客户验证，下一步目标是实现批量出货并逐步提升份额。200G PAM4EML完成产品开发，正处于客户推广阶段。 投资建议与盈利预测 作为国内领先的光芯片供应商，公司CW硅光光源产品占比持续提升，100GPAM4EML进入产品批量化前期。我们预计2025-2027年，公司营业收入分别为5.82、8.90、10.77亿元，归母净利润分别为1.64、2.50、3.39亿元，对应PE估值分别为265、174、128倍，上调至“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     源杰科技(688498) 业绩超预期，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收3.83亿元，同比增加115.09%，实现归母净利润1.06亿元，同比增长19348.65%，2025Q3公司实现营收1.78亿元，同比增长207.31%，环比增长47.90%，实现归母净利润0.60亿元，同比增长627.62%，环比增长86.67%。2025年前三季度，公司销售毛利率达54.76%，同比提升33.42pct，销售净利率为27.63%，同比提升8.95pct。整体来看，受益于数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，公司营业收入同比增加，且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化，公司未来成长空间广阔，因此我们上调原2025-2027年盈利预测1.09、3.26、5.72亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.69、3.64、5.97亿元，当前股价对应PE为265.4/123.0/74.9倍，维持“买入”评级。 公司聚焦光芯片行业，业务布局完善 公司聚焦于光芯片行业，在光通信领域中，主要产品包括2.5G-200G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和50mW、70mW、100mW、150mW等大功率硅光光源产品。在车载激光雷达领域，公司产品涵盖1550波段车载激光雷达激光器芯片等产品。目前公司已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。 公司高度重视研发投入，业务不断突破 2025年前三季度公司研发费用为0.55亿元，同比提升51.97%，研发费用率达14.28%。2025年H1，公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。公司推出的CW100mW激光器产品通过客户的验证；公司的100GPAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成了客户端验证；更高速率的200G PAM4EML完成产品开发并推出，相关技术成果在2025年OFC大会上进行发表；公司研发了300mW高功率CW光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与CPO/硅光集成的协同创新；针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

     源杰科技(688498) 国内领先光芯片厂商，“电信+数通”双轮驱动。公司深耕光芯片领域，是国内领先的光芯片IDM厂商，下游实现对国际前十大及国内主流光模块厂商如A1、海信宽带、中际旭创、长芯博创等批量供货。电信类市场是公司深耕多年的基本盘，公司积极把握AI爆发机遇，在数据中心类市场实现迅速扩张，形成电信+数通市场的双轮驱动。公司25年上半年实现营业收入2.05亿元，同比增长70.57%，归母净利润0.46亿元，同比增长330.31%，主要源自高盈利能力的数据中心产品规模放量，驱动整体业绩迈入高成长通道。 AI爆发驱动光通信行业加速演进，硅光规模渗透趋势明确，高速率光芯片需求激增。数据中心规模扩张，光模块由400G/800G向1.6T代际跃迁，驱动高速率光芯片需求旺盛。在数据中心网络提速趋势下，硅光技术凭借高集成、高速率、低损耗、低成本等特性，优势显著。根据LightCounting数据，随着LPO和CPO应用场景不断增加，硅光技术在整体的渗透率预计将从25年的30%左右增长至30年的60%，硅光规模渗透将成为未来确定性趋势。大功率CW激光器是当前实现硅光技术的重要器件，有望在硅光加速渗透趋势下充分受益。 公司高端光芯片卡位，打开高端市场国产化的星辰大海。高速率光芯片市场长期由海外厂商主导，国产替代空间广阔。公司IDM模式助力各环节实现自主可控，前瞻性把握数通市场爆发机会，数据中心高端产品率先卡位。公司100G PAM4EML产品已完成性能与可靠性验证，并完成客户端验证，更高速率的200G PAM4EML完成产品开发并推出，打破海外垄断格局。同时，公司成功量产CW70mW激光器芯片并实现大批量交付，CW100mW激光器产品也已经通过客户验证，构筑公司新一增长极。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为5.28、9.37、14.34亿元，同比增速分别为109.56%、77.30%、53.03%；归母净利润分别为1.52、3.25、5.36亿元，同比增速分别为--、113.95%、64.58%，对应25-27年PE分别为196X、91X、56X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。