清越科技(688496) 事件： 2023年10月26日，清越科技发布2023年三季报，公司实现营业收入5.44亿元，同比下降28.52%；归母净利润为-4406.44万元，较上年同期亏损增加7480.28万元。 点评： 2023年前三季度公司业绩承压，消费电子市场需求低迷，归母净利润为-4406.44万元，较上年同期亏损增加7,480.28万元。2023年前三季度公司实现营业收入5.44亿元，同比下降28.52%，归母净利润为-4406.44万元，同比下降243.35%。消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。公司2023年前三季度销售毛利率为8.63%，同比下降9.72pct，环比下降3.62pct。同时公司为提升竞争力，围绕主营业务加大新产品新技术研发投入，前三季度公司研发费用为6835.55万元，同比增长8.63%。 虽然受下游消费电子行业短期波动影响，但电子纸产业渗透将持续推进，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元，公司率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化将有助于电子纸持续渗透。根据RUNTO数据，公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，跻身国内前列。在商用及消费终端市场高速发展的带动下，电子纸终端市场快速增长。根据RUNTO数据显示，2022年全年电子纸模组出货量为2.6亿片，同比增长23%，预计2025年全球电子纸终端市场规模为723亿美元。公司电子纸显示模组产品在产线扩产、技术创新、市场开拓等方面成效显著，在行业率先实现电子纸模组快速刷新及彩色化应用产业化。 公司成功研发0.23英寸超高亮硅基OLED微显示器，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。公司成功研发0.23英寸超高亮产品，亮度超过15,000尼特，该款超高亮度产品搭配光波导方案，有望在AR/XR应用领域实现更大突破。通过优化RGB光谱与白光OLED的白光光谱的匹配性，优化低温彩色滤光层技术，公司开发出相适应的高色域RGB材料和工艺，实现硅基OLED微显示器色域≥90%，使VR/AR/XR等头戴式显示设备给人们呈现的画面更加丰富真实；公司通过设计蓝光+绿光+红光结构，开发出高效率高亮度结构器件，提升器件效率并降低器件电压，进一步提升白光产品亮度、降低功耗。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

     清越科技(688496) 事件： 公司发布2023年半年度报告，公司2023H1实现营收3.93亿元，同比减少16.97%；实现归属于母公司所有者净利润-0.15亿元，同比减少165.93%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比减少10.35%。23Q2业绩阶段性承压，持续加大研发投入： 公司23H1业绩较去年同期有所下滑，主要系全球经济下行，消费电子市场需求疲软，产品价格竞争激烈，造成收入和毛利率下降。同时公司持续加大新产品、新技术研发投入，研发费用同比增加17.14%，占营业收入比例为11.54%。从Q2单季度看，公司2023Q2实现营收1.52亿元，同比减少47.81%，环比减少36.93%；实现归母净利润-0.19亿元，同比减少-175.74%，环比转正为负。公司业务短期受消费电子景气度影响，23Q2短期承压。 电子纸快速成长，硅基OLED潜在成长空间大： 公司以PMOLED技术起步，目前已形成以PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局。在电子纸方面，公司研发的具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品已经快速进入新零售的电子价签领域，并得到了汉朔科技等客户的高度认可。同时公司研制成功了7.3英寸彩色电子纸模组，已经向办公桌牌领域客户送样。在硅基OLED方面，公司在储备了多项硅基OLED微显示技术、OLED驱动设计技术、有机半导体发光单元的材料选择和器件制作技术的基础上，2020年开始建设硅基OLED微显示器8英寸晶圆量产线，目前已打通了工艺全流程，并在2022年开始向客户批量出货。同时23H1公司积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发，在VR/AR/XR的未来产品形态上进行布局，以拓展量产规模。2023年6月苹果发布了MR眼镜，配备硅基OLED屏幕，单眼可以实现超过4k分辨率。在龙头公司苹果的带动下，硅基OLED屏幕在VR、AR、MR等渗透率有望加速提高，公司有望深度受益。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为12.58亿元、15.29亿元、18.73亿元，归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.38亿元。参考国内可比公司深天马、华兴源创与精测电子2023年的平均PE48.04倍,考虑到公司持续进行研发投入，积极布局MicroOLED等先进面板技术，给予公司2023年PE120.00X的估值,对应目标价18.00元。给予“增持-A”评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

     清越科技(688496) 事件： 8月29日，清越科技发布2023年半年报，公司实现营业收入3.93亿元，同比下降16.97%；归母净利润为-1478.82万元，较上年同期亏损增加3,721.84万元。 点评： 2023年上半年业绩承压，消费电子终端应用的需求呈现低迷态势，归母净利润为-1478.82万元，较上年同期亏损增加3,721.84万元。2023H1公司实现营业收入3.93亿元，同比下降16.97%，归母净利润为-1478.82万元，同比下降165.93%。虽然上半年消费有所回暖，但库存尚处于高位需逐步消化，消费逐步回归常态需要时间，消费电子终端应用需求呈现低迷态势。由于整个电子行业经历周期性波动，公司2023年上半年销售毛利率为12.25%，同比下降7.03pct。随着募投项目逐步达产，公司费用端有所增加，2023H1销售费用为984.62万元，同比增加18.29%；管理费用为2233.86万元，同比增加26.6%。 公司执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，研发费用同比增长12.1%，2022年公司PMOLED显示模组出货量占全球总量的32%。公司坚定执行应用领域分散化、技术多元化、产品差异化的经营方针，公司重视研发，PMOLED产品在医疗健康、家居应用、消费电子、车载工控、智能穿戴等众多领域得到更广泛的应用，公司2023H1研发费用为4339.84万元，同比增长12.1%。公司推出的业界首款圆形钻孔PMOLED产品，为PMOLED产品在电子烟、智能电表等应用领域加快市场开拓夯实了基础。根据CINNO Research的统计数据，自2019年起，公司PMOLED显示模组出货量已连续4年位居全球第一，其中2022年出货量占全球总量的32%。 公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%，应用于VR/AR/XR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货。公司成功推出了具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品，并快速进入新零售的电子价签领域，得到了汉朔科技等客户的高度认可，2022年电子纸模组出货量全球市占率为14.1%。根据Mordor Intelligence数据，2020年电子货架标签市场规模7.99亿美元，预计到2026年将达到23.44亿美元，2021-2026年的年复合年增长率为21.19%。目前，公司硅基OLED技术在产品的使用寿命、彩色亮度、像素清晰度、刷新率等诸方面位居行业前列，VR/AR/XR等终端显示应用场景广阔，应用于VR/AR/XR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货。 公司盈利预测及投资评级：公司是电子纸模组领军企业，卡位硅基OLED赛道，业绩将迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为0.20元，0.36元和0.57元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游AR/VR行业发展不及预期、新技术迭代风险、行业竞争加剧风险、募投项目实施进展不及预期。

     清越科技(688496) 公司发布 2023 年半年报，短期业绩承压。 公司面临宏观经济压力、消费电子需求透支等压力，但公司依然加大研发投入力度， 硅基 OLED 产品已实现批量出货， 未来增长空间大。 维持增持评级。 支撑评级的要点 公司 23H1 业绩短期承压， 下滑明显。 2023H1 公司营收 3.93 亿元，同比-17.0%，归母净利润-0.15 亿元，同比-165.9%；扣非归母净利润-0.29 亿元，同比-275.2%；毛利率 12.3%，同比-7.0pcts；净利率-6.3%，同比-10.0pcts。2023Q2 单季度营收 1.52 亿元，同比-47.8%/环比-36.9%；归母净利润-0.19亿元，同比-175.7%/环比-552.4%；扣非归母净利润-0.27 亿元； 毛利率8.2%，同比-11.0pcts/环比-6.6pcts。 业绩下滑主要因消费电子需求疲软引发产品竞争加剧，同时公司增加研发投入等所致。 逆势加大研发投入，深化三大主业技术门槛。 公司上半年研发投入 4535万元，同比+17.1%；研发投入占营业收入比例提升至 11.5%，相较去年同期增加 3.4 个百分点。 2023 年上半年，公司持续推进透明 OLED、低压高亮度 OLED、高效率 OLED 等器件结构的技术升级；推进电子纸背板驱动检测技术；加强硅基 OLED 显示屏技术在高色域、彩色化、多叠层技术的储备，公司在三大主业持续进行技术投入。我们认为，公司的逆势研发投入有助于强化公司的竞争壁垒。 推动硅基 OLED 产学研协同创新， 加快推进 8 寸线项目量产。 2023 年上半年公司与清华、东南大学等高校推进产学研合作，关键技术取得显著进展。 2023 年上半年公司完成 4500PPI 硅基 OLED 显示技术研发，深入推进 0.39 英寸“低功耗高效率硅基 OLED 产品”、高亮度绿光硅基 OLED微显示技术、 0.61 英寸“高可靠硅基 OLED 产品”等项目的研发与量产工作。 目前公司用于生产硅基 OLED 微显示器的 8 英寸晶圆量产线，已全面打通工艺流程，向客户批量出货。我们认为公司硅基 OLED 产品有望受益 Vision Pro 带动的产业趋势，未来空间较大。 估值 公司传统业务受宏观经济影响出现下滑， 但在强化研发推动下，硅基OLED 的长期业绩或将更佳。为此我们调整了盈利预测， 预计公司2023-2025 年实现每股收益 0.10 元/0.22 元/0.38 元，对应市盈率 151.8 倍/66.2 倍/37.6 倍。 我们看好公司在硅基 OLED 的长期布局和领先优势， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期风险； 行业周期性波动风险；下游需求不及预期

     清越科技(688496) 事件： 北京时间 6 月 6 日，苹果于 WWDC2023 发布其首款 MR 头显 VisionPro， 该产品采用硅基 OLED 显示技术， 具有单眼 4K 分辨率，起售价 3499 美元，有望于 2024 年初登陆美国市场。苹果 CEO 库克将其称为比肩 Mac、iPhone的下一代“空间计算时代”。 电子纸驱动收入快速增长，硅基 OLED 空间广阔： 2022 年公司实现营收10.44 亿元，同比+50.40%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比-5.72%，毛利率18.35%，同比-5.99pct。 2023Q1，公司实现营收 2.41 亿元，同比+32.25%，实现归母净利润 0.04 亿元，同比+259.01%，毛利率 14.79%，同比-4.55pct。 2022年受益于电子纸业务的快速发展，公司整体营收快速增长， 同时产品结构的调整导致利润未能同步增长； 23Q1 公司电子纸业务发展趋势持续向好， 归母净利润同比扭亏。 公司在 PMOLED 业务稳定生产的基础上，持续在电子纸和硅基 OLED 业务加大投资， 完善产线建设，提升生产效率。展望后续，随着电子纸在传统标签、看板领域渗透持续提升， 硅基 OLED 在 XR 头显应用逐步普及， 公司有望开启广阔的成长空间。 电子纸标签前景广阔，公司绑定大客户跻身头部模组企业： 根据洛图科技数据， 2022 年全球电子纸标签出货量为 2.4 亿台，同比增长 25%。预计 2026年电子纸标签市场出货量将达 20 亿台，年复合增长率将保持在 70%。 公司在电子纸领域开拓顺利， 2022 年实现收入 7.1 亿元，同比+164.28%。 生产端， 义乌清越在所有电子纸模组生产线全线成功导入二合一点胶机自动下料及 OTP烧录自动上料设备， 生产效率大幅提升； 同时成功导入封边胶自动擦拭设备、AOI 自动检验设备， 产品良率再上新台阶。市场端， 公司绑定以汉朔为代表的电子价签客户， 并成功拓展扫地机、温控器、遥控器、电子日历和单词卡等新领域。 从开工至今三年内，公司技术创新、产线建设、市场开拓等方面成效显著， 当前已经跻身国内电子纸模组头部企业； 未来随着电子标签渗透率持续提升，公司电子纸业务有望伴随行业快速成长。 PMOLED 地位稳固， 积极布局 XR 用硅基 OLED 显示技术： 1）PMOLED： 根据 CINNO 数据， 2022 年公司 PMOLED 显示模组全球出货份额32%，自 2019 年来连续 4 年居全球第一。2022 年全球宏观经济承压， PMOLED行业景气有所下滑， 公司相关业务承压，但公司与积极开拓以小家电、短距离交通和新能源等相配套的新业态、新领域和新客户，与小米、海尔、美的和九号机器人等客户建立长期稳定的合作关系，加速产品在与之相匹配的应用场景的布局。 2）硅基 OLED： 苹果 Vision Pro 搭载了 2 片硅基 OLED 屏幕， 单目 4K 分辨率带来高清视觉体验， 有望指引行业风向标推动其他终端品牌跟进搭载。 公司积极布局硅基 OLED 这一前沿显示技术， 2020 年即开始建设硅基OLED 微显示器 8 英寸晶圆量产线， 设计年产能 900 万片， 2022 年已向多家客户实现出货， 并积极与华为、荣耀、歌尔声学、小米等客户开展联合研发领先卡位 XR 未来产品形态，后续随着 XR 终端的快速成长以及硅基 OLED 显示技术的逐步普及，公司有望成为各大终端品牌重要显示面板供应商。 投资建议： 公司 PMOLED 面板地位稳固，积极发力电子纸模组及硅基 OLED显示技术，未来有望伴随下游发展实现快速增长。 我们预计公司 23/24/25 年归母净利润为 0.62/0.81/1.03 亿元， EPS 为 0.14/0.18/0.23 元/股，对应 PE 为144.28/109.50/86.50 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 消费电子景气复苏不及预期风险； 电子标签渗透率提升不及预期风险； XR 及硅基 OLED 产业化进程不及预期风险。