晶升股份(688478) 事件描述 公司于近日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收1.99亿元/+73.76%，归母净利润0.35亿元/+131.99%，扣非归母净利润0.17亿元/+116.47%；其中单Q2实现营收1.18亿元/+54.79%，归母净利润0.20亿元/+59.58%。 事件点评 订单验收增加带动销售增长，降本增效提升综合盈利能力。2024年上半年公司业务稳步发展，销售规模不断扩大。公司在夯实半导体/碳化硅单晶炉的基础上，拓展产品技术拓展到光伏领域，营业收入持续增长。通过加强内部经营管理与持续降本增效，综合盈利能力得到提升。分季度看，Q1-Q2收 入分别为0.81/1.18亿元，同比分别+111.29%/+54.79%；归母净利润分别为0.15/0.20亿元，同比分别+507.43%/+59.58%。公司处于批量订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段，上半年收入和利润的增速维持在较高水平。 拓展光伏领域订单持续带来销售增量，自主开发CVD设备等新品类。分产品看，2024年上半年公司晶体生长设备实现营收1.61亿元/+46.73%，收入占比80.89%，包含碳化硅单晶炉和半导体单晶硅炉；其他晶体生长设备实现营收0.36亿元，收入占比为18.00%，主要系公司将自动化控制等半导体相关技术拓展到光伏领域，自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件）持续交付订单所致，公司还开发了光伏级单晶硅炉，为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。此外，公司不断丰富产品种类，有针对性地进行CVD设备和切割设备等产品的定制化开发。 24H1期间费率持续摊薄，其他设备及配套毛利率增长。期间费用方面，24H1公司期间费率为23.67%/-3.78pcts，随着规模效应显现公司费率逐渐摊薄，其中研发费用2,181.94万元/+53.94%，主要系研发投入加大带来的人员薪酬增加、研发材料投入增加、股份支付增加所致。毛利率方面，24H1公司综合毛利率为31.67%/-3.68%，其中，晶体生长设备毛利率为27.77%；其他设备及配套毛利率为49.02%，较上年年末增长22.48pcts。存货方面，24H1为2.92亿元，较上年期末+3.63%，主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致；合同负债方面，24H1为0.96亿元，较上年期末-41.38%，主要系上期末发出商品的订单预付货款在本期陆续验收确认收入，使得预收款减少所致。 投资建议 公司在半导体晶体生长设备领域持续深耕，不断拓展深化客户合作，扩大销售规模。在夯实主营业务的基础上，公司拓展产品技术应用领域，将自动化控制等半导体相关技术应用到光伏等领域并不断迭代升级。在丰富产品种类方面，公司有针对性地进行了CVD设备和切割设备等产品的定制化开发。我们预计公司2024-2026年收入为6.01/8.18/10.85亿元，净利润为1.03/1.40/1.82亿元，EPS分别为0.75/1.01/1.32元，以8月16日收盘价26.70元计算，24-26年PE分别为35.7X/26.4X/20.3X，维持“买入-A”评级。风险提示 宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。

     晶升股份(688478) 核心观点 公司1Q24年归母净利润同比增长约507%。公司主营业务为碳化硅长晶炉、半导体级硅单晶炉与相关晶体设备；随碳化硅渗透加速，碳化硅长晶炉需求较好，23年公司实现营收4.1亿元(YoY+82.7%)，归母净利润0.71亿元(YoY+106%)，毛利率33.5%(YoY-1.8pct)。在此基础上，公司在手订单陆续交付，1Q24实现营收0.8亿元(YoY+111.3%，QoQ-51.1%)，归母净利润0.15亿元(YoY+507.4%，QoQ-46.3%)，毛利率33.7%(YoY-5.1pct，QoQ+2.8pct)。碳化硅长晶炉覆盖头部客户，8英寸衬底渗透有望提升长晶炉ASP。公司碳化硅单晶炉主要应用于6-8英寸碳化硅单晶衬底制备，客户包括三安光电、东尼电子、天岳先进、比亚迪等行业主要厂商。在此基础上，公司与客户J签订《碳化硅炉设备买卖合同》约1.2亿元，待履行金额为0.99亿元。此外，随着8英寸碳化硅衬底起量，8英寸长晶炉渗透，产品ASP有望提升，未来碳化硅长晶炉业务伴随产品迭代需求有望保持快速增长。 半导体级单晶硅炉28nm以上制程已量产。由于进入半导体单晶硅炉领域需硅片/衬底厂商验证并通过芯片厂商稽核，在器件性能验证后单晶硅炉才能进入硅片供应链，验证壁垒高且国产化率低，公司客户已覆盖沪硅产业(上海新昇)、立昂微(金瑞泓)、神工股份、合晶科技；覆盖主流12英寸、8英寸轻掺、重掺硅片制备，28nm以上制程工艺已实现批量化生产。 光伏设备合同待履行金额2.9亿元，拓品类业务打开多元成长空间。此前公司与四川高景太阳能科技签订了《高景设备采购合同》，合同价款含税合计金额约为3.39亿元，包括单晶炉控制系统、光伏级单晶炉及配套产品，待履行金额为2.9亿元。此外，公司自研应用于G10至G12太阳能电池片的自动化拉晶控制系统已推向市场。未来，随着光伏类产品、其他材料设备业务拓展，公司增长路径将逐步多元化。 投资建议：结合公司合同履行节奏与23年至今经营情况，略下调公司订单交付节奏，上调公司研发费用率，预计24-26年公司有望实现归母净利润1.14/1.29/1.42亿元(前值24-25年1.21/1.57亿元)，对应24-26年PE分别为36/32/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：碳化硅单晶炉需求不及预期，半导体级单晶炉放量不及预期等。

     晶升股份(688478) 事件描述 公司于近日发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收4.06亿元/+82.70%，归母净利润0.71亿元/+105.63%，扣非归母净利润0.42亿元/+86.64%；其中Q4实现营收1.66亿元/+83.83%，归母净利润0.28亿元/+79.55%。2024Q1公司实现营收0.81亿元/+111.29%，归母净利润0.15亿元/+507.43%。 事件点评 营收利润双高增，业绩增速高于收入。2023年公司凭借产品技术的竞争优势，产品销量同比大幅增加，实现了收入与利润的双增长。主要系销售规模扩大，批量订单验收量增加，同时成本管控得力带来的规模效益共同影响。 分季度看，Q1-Q4收入分别为0.38/0.76/1.25/1.66亿元，同比分别+128.5%/+57.44%/+87.90%/+83.83%；归母净利润分别为0.02/0.13/0.28/0.28亿元，同比分别+307.73%/+221.70%/+72.66%/+79.55%，单Q4收入增速环比提升，归母净利润延续Q3的高位，公司处于订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段，全年增速维持在较高水平。24Q1，公司销售收入持续增加，叠加上年同期的低基数，同时公司理财收益增加，业绩和收入共同实现了高速增长。 订单销售规模持续扩大，自动化拉晶控制系统带来销售增量。分产品看，2023年公司晶体生长设备营收实现2.58亿元/+20.65%，收入占比63.56%，包含碳化硅单晶炉和半导体单晶硅炉；其他晶体生长设备实现营收1.40亿元，收入占比为34.40%，占比提升较多，主要系公司自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件）实现销售订单交付，同时，公司拓展新的业务领域，自主开发了光伏级单晶硅炉，为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。在重大合同订单方面，公司于8月29 日披露与客户J签订《【碳化硅炉】设备买卖合同》，合同金额为1.2亿元，2023年已履行17.79%；公司于10月25日披露与四川高景签订合同，采购单晶炉控制系统、光伏级单晶炉及配套，合同金额为3.39亿元，2023年已履行14.17%。公司陆续签订重大销售订单，产销规模持续扩大，将对业绩产生积极影响。 23年期间费率降至低位，Q1毛利率环比回升。期间费用方面，2023年公司期间费率为19.58%/-3.5pcts，随着规模效应显现公司费率摊薄，不过研发费用3,801.50万元/+83.10%，主要系研发投入的加大带来的人员薪酬增加、研发消耗材料增加、股份支付增加所致；24Q1公司期间费率28.09%/-9.67pcts，研发费用1,065.18万元/+57.52%，主要系产品研发项目增加，对应的人员及薪酬增加、研发消耗材料及研发设施折旧增加所致。毛利率方面，2023年公司晶体生长设备毛利率为37.04%/+2.59pcts，其他设备及配套毛利率为26.54%；24Q1公司综合毛利率为33.70%，环比回升0.24pct。存货方面，2023年为2.82亿元/+275.81%，主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致；24Q1为3.15亿元/+195.51%。合同负债方面，2023年为1.64亿元/+392.92%，主要系预收客户款项不含税部分增加所致；24Q1为1.46亿元/+81.63%。 投资建议 公司已在晶体生长设备领域形成丰富产品序列，得到众多主流半导体厂商的认可和客户的批量订单，迅速规模化布局并加快产能扩充。公司不断拓展技术应用领域，将自动化控制等半导体相关技术应用到光伏等领域；在新品投入方面，部分新产品如CVD设备、切割设备等已在研发和测试阶段。 我们预计公司2024-2026年收入为6.01/8.18/10.85亿元，净利润为1.0/1.36/1.78亿元，EPS分别为0.72/0.99/1.29元，以5月6日收盘价32.05元计算，24-26年PE分别为44.3X/32.5X/24.9X，维持“买入-A”评级。风险提示 宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。