萤石网络(688475) 事件： 萤石网络发布 2023 年业绩预告：公司 2023 年全年预计实现归母净利润5.40-5.80 亿，同比+61.9%至+73.9%；扣非净利润 5.25-5.65 亿，同比+77.3%至+90.8%；其中，公司 2023 年四季度预计实现归母净利润 1.39-1.79 亿，同比+21.1%至+56.0%； 扣非净利润 1.36-1.76 亿，同比+63.1%至+111.0%。 无惧逆风， 预计收入增长较快 洛图科技数据显示， 2023 年下半年来中国线上摄像头（含部分 B 端产品）销量延续增长，但销额转为下滑， 10-11 月额/量分别同比-3.2%/+18.7%；在此背景下，萤石网络不断推出有竞争力的产品， 如 AI 智能扫拖宝 RS20Pro 及多款双摄摄像机，此外我们预计公司智能门锁也实现优于整体的快速增长； 且公司持续拓展和优化渠道建设， 积极布局海外市场， 我们预计云平台业务也延续较好表现， 因此公司 2023 年整体营收或实现较快增长。 毛利率提升，盈利能力稳步恢复 毛利率方面，摄像头受消费景气波及， 10-11 月行业线上均价同比下行，但公司得益于精益化的供应链管理以及原材料成本的下降， 毛利率同比有所改善，且公司云平台业务、境外业务营收占比提升， 以及公司渠道结构、产品结构的优化，对毛利率提升也有积极贡献。 考虑到公司在产品研发、渠道拓展与大促营销等方面的投入，综合影响下我们预计公司 2023 年整体盈利能力已达 2021 年水平， 低基数基础上， 公司业绩同比实现较快增长。 云端结合， 多重曲线共铸成长 萤石网络“智能家居+云平台服务”的双主业“业务正循环”成果可喜，硬件方面， 10 月 12 日发布 C 端 RS20 Pro 和 B 端 BS1 两款清洁机器人，其中B 端产品首先在海康系办公场地进行测试，有望凭借纯视觉技术路线切入机器人赛道；云平台服务方面，我们预计公司 C 端智能算法服务推广进度良好，传统云存储业务稳步增长， B 端云平台服务表现更加值得期待。长期来看，智能门锁、机器人等多重成长曲线有望为公司中长期成长添砖加瓦。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 50.5、 61.4、 74.6 亿元， 同比增速分别为+17%、 +22%、 +22%，归母净利润分别为 5.6、 7.2、 9.0 亿元，同比增速分别为+67%、 +29%、 +24%， EPS 分别为 1.0、 1.3、 1.6 元， 3 年 CAGR为+39.0%。鉴于公司较为优秀的“智能家居+云平台服务”双主业模式，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 51.18 元， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动

     萤石网络(688475) 事件：公司发布23年业绩预告，预计23年实现归母净利润5.4~5.8亿元，同比+61.92%~73.92%；实现扣非归母净利润5.25~5.65亿元，同比+77.33%~90.84%。其中23Q4实现归母净利润1.39~1.79亿元，同比+21.1%~56%；实现扣非归母净利润1.36~1.76亿元，同比+63.1%~111%。 收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。公司主营业务收入增长较好，上半年智能入户业务中的智能门锁产品在经过多年深耕后在23年实现较快的销售增长，收入增速有显著正贡献，其中23年公司在抖音平台智能门锁类目同比增长及品牌检索热度指数中都为TOP1，因此我们认为下半年或将延续这样贡献的趋势。公司在清洁电器赛道也进行了布局和迭代，23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一步丰富现有产品线。 利润方面，受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司的业绩预告，基于公司智能入户在23年较好的发展，以及公司全渠道的布局，我们适当的提升了收入增速和费用率，给予23-25年归母净利润5.6/7.0/8.6亿元（前值5.8/7.1/8.7亿元），对应动态PE为39.3x/31.3x/25.5x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     萤石网络(688475) 投资要点： 技术创新驱动，研发持续投入。作为技术创新驱动型公司，公司持续增加研发投入。截至23H1，公司拥有1244名研发人员，占公司总员工人数的29.32%；截至23H1，公司累计已拥有授权发明专利172项，软件著作权81项，受理中发明专利673项。23Q1-Q3公司研发费用率达15.55%。 清洁服务机器人新品扩充产品矩阵。2023年10月12日，公司重磅发布了两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品：新款家用AI扫拖宝RS20Pro和首款商用清洁机器人BS1。我们认为，清洁服务机器人的发布体现了公司在智能机器人方向的积极探索与布局。C端的AI扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭，云视觉商用清洁机器人BS1聚焦企业楼宇清洁市场，一方面为公司继续拓宽智能家居产品线，另一方面是公司视觉导航方案在智能服务机器人领域的前瞻性实践。 云平台贡献持续提升。截至23H1，云平台服务收入3.8亿元占收入比例提升至16.7%，毛利率高达75%。公司的核心技术均以物联网云平台为核心、以视觉交互形式为特色开展研发，在物联网云平台形成的强大中台能力基础之上，配合以智能家居产品的硬件技术创新。公司以云平台为基础，发展了“智能家居+物联网云平台”的双主业。我们预计未来云平台贡献的持续增加，将帮助公司在软件能力上持续提升，协助硬件产品的智能化转型。 收入稳健增长，盈利能力大幅回升。公司23Q1-Q3累计收入35.08亿元，同比增长11.8%；实现毛利率43.4%，同比+7.4pct；归母净利润达4.01亿元，同比增长83.3%。公司毛利率的提升主要得益于精益化的供应链管理，降本，渠道和产品结构优化等多方面综合因素，带来最终盈利能力的大幅回升。 投资建议及盈利预测。公司是智能家居赛道中的种子选手，通过聚焦视觉物联网优势，全产品、全场景、全渠道布局，不断积累品牌势能。精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024年实现归母净利润7.52亿元，公司2023-2025年EPS复合增速为34%，给予公司1.05的PEG（2024E）预测，对应2024年PE估值36X，对应目标价48.24元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。终端需求波动，上游集成电路行业发展制约。