萤石网络(688475) 投资要点： 事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营业总收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；2024Q1营收12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。 新业务智能入户和服务机器人快速成长，海外市场持续放量。1）2023年公司的家居摄像头/智能入户/其他智能家居/物联网云平台业务分别同比增长2.99%/49.48%/52.19/27.79%至29.90/5.06/1.98/8.56亿元，新业务智能入户和家庭服务机器人增速亮眼，同时公司对家居摄像头业务不断研发创新和升级产品结构，今年4月新发布了视频通话摄像机S10创新搭载了AI服务和双向视频通话功能，在功能和形态上进行升级，预售订单快速增长中。2）国内/海外营收增速分别为8.14%/24.79%，海外市场的业务增速为云平台业务＞智能入户＞家居摄像头。出于家庭安防和看护需求，海外市场整体对家居摄像头和智能入户产品的需求较强，同时公司还积极打造家庭配套的安防入户体系，以增强用户粘性；另外，海外用户对云服务的付费意愿较高，随着消费习惯的变化，海外整体增速有望进一步提升。 云平台服务为重要盈利业务，目前B端增速更快。1）2023年公司智能家居产品/物联网云平台业务分别同增10.09%/27.79%至39.60/8.56亿元，毛利率分别同增6.02/3.66pct至35.86%/76.09%。拆分来看，智能家居产品/物联网云平台业务的总营收占比分别为82%/18%，毛利占比为69%/31%，云服务为公司重要盈利业务。2）云业务拆分来看，23年C端/B端服务收入分别同增17.71%/39.93%至4.32/4.24亿元。全年公司研发人数同比增加了10%，并重组建立了智能算法工程部，持续提高核心技术竞争力，在B端加强自身的AI算法能力，C端通过大模型加持来增加增值服务。 研发投入加大，整体盈利能力稳健。海外市场占比提升和产品结构升级，带动了公司的整体盈利能力提高，2023年毛利率/净利率分别同比+6.43/+3.90pct至42.85%/11.63%，，销售/研发/管理费用率分别同比+1.80/+1.10/-0.09pct至14.40%/15.10%/3.33%；24Q1销售/研发/管理费用率分别同比+2.01/+1.86/+0.18pct，费用端增加的同时，盈利质量仍维持良好，分别同比+1.60/+1.68pct至42.72%/10.13%。 盈利预测：公司当前新业务和新市场有序拓展中，不断增强自身渠道竞争力和核心技术竞争力，搭建全屋智能安防入户体系，我们预计公司2024-2026年实现营收55.23/62.01/69.49亿元，归母净利润6.78/7.93/9.44亿元，EPS分别为1.21/1.41/1.68元/股，对应PE分别为39.06/33.40/28.06倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。

     萤石网络(688475) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+86.90%。业绩符合预期。2024年Q1，公司营业收入为12.37亿元，同比+14.61%；归母净利润为1.25亿元，同比+37.38%。 产品端，公司维持家居摄像机核心优势，积极拓品类。公司智能摄像机业务2023年实现收入29.90亿元，同比+2.99%；该板块毛利率同比+7.62pct至38.59%。萤石品牌连续8年蝉联天猫“双11”家用网络摄像头品牌TOP1，连续2年位列抖音监控器材及系统行业品牌TOP1。其他品类方面，2023年智能入户/其他智能家居产品/配件分别实现收入5.06/1.98/2.67亿元，同比+49.48%/52.19%/18.04%。智能入户毛利率同比+1.53pct至34.13%。清洁机器人方面，公司发布新品：C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭；B端清洁机器人BS1聚焦楼宇清洁，在商用端用纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。 高毛利率的云平台业务发展向好。2023年物联网云平台业务实现收入8.56亿元，同比+27.79%，B端、C端收入均成长。该板块毛利率同比+3.66pct至76.09%，占整体收入的比重同比+2.13pct至17.69%，收入结构的变化有利于提升整体毛利率。公司在全球布局50多个云节点，覆盖广泛。截止到2023年底，萤石云平台设备接入数超过2.54亿台。 拓展海内外渠道，优化供应链管理，盈利能力提升。国内方面，公司增加线下门店、加码电商，扩充收入；海外方面，实现多渠道覆盖，推动境外业务在主营收入中占比提升至31.40%。此外，叠加供应链精益管理、原材料成本下降等因素，2023年公司毛利率同比+6.43pct至42.85%。2023年公司销售/研发费用率分别+1.80pct/+1.10pct至14.40%/15.10%，管理/财务费用率分别减少至3.33%/-1.27%，归母净利率同比+3.90pct至11.63%。2024Q1，公司毛利率/归母净利率分别+1.60pct/+1.68pct至42.72%/10.13%。 资产经营相对稳健。2023年末，公司总资产、净资产分别同比+14.05%/8.31%。2023年公司经营性现金流同比+31.95%，重庆基地等项目投入致投资性现金流流出。2024年一季度末，公司总资产同比+11.22%至79.38亿元，货币资金、在建工程在总资产中占比分别为55.29%/17.27%，在建工程明显增加，布局未来产能。公司资产负债率为32.06%。 投资建议：公司在家用摄像头等智能家居细分领域具有优势，并拓展物联网云平台服务，有望成为垂直一体化的AIoT领先企业。我们调整2024/2025年归母净利润预测（前值为7.40/9.55亿元），引入2026年预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.14/8.70/10.22亿元，预计EPS为1.27/1.55/1.82元，对应PE为35X/29X/25X，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发风险；上游行业发展制约的风险；存货减值风险；行业竞争加剧。

     萤石网络(688475) 投资要点： 公司发布23年年报及24Q1财报。公司23年实现收入48.40亿元，同比增长12.39%，归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。23Q4实现收入13.32亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长41.11%。24Q1实现收入12.37亿元，同比增长14.61%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长37.38%。公司公告23年每10股派现5元，分红率50%。 智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司2023年智能家居产品实现收入39.60亿元，同比增长10.09%，其中智能摄像机收入增长3%，智能入户收入增长49%，收入占智能家居产品比例提升至13%。 物联网云平台业务占比进一步提升。公司物联网云平台实现收入8.56亿元，同比增长27.79%，云平台收入占比提升至17.69%，其中C端增值服务收入为4.32亿元，B端开发者客户服务收入为4.24亿元。 高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。2023年来看，公司智能家居产品毛利率同比提升6.02pp至35.86%，物联网云平台业务毛利率同比提升3.66pp至76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升6.44pp至42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动1.80pp/-0.09pp/1.10pp至14.40%/3.33%/15.10%，23年公司归母净利润率同比提升3.90pp至11.63%，24Q1公司盈利能力提升态势持续，毛利率同比提升1.60pp至42.72%，归母净利润率同比提升1.68pp至10.13%。 投资建议。公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.18亿元、9.01亿元、11.01亿元，参考可比公司，给予公司24年38倍PE估值，对应目标价48.64元，给予“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。

     萤石网络(688475) 事件:2024年4月12日，萤石网络发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收48.40亿元(+12.39%)，归母净利润5.63亿元(+68.80%)，扣非归母净利润5.53亿元（+86.90%）；2024Q1实现营收12.37亿元（+14.61%），归母净利润1.25亿元（+37.38%），扣非归母净利润1.22亿元（+34.94%）。 2023年智能入户产品营收高增，海外和线上业务实现较快增长。1）分产品看，2023年公司智能家居摄像机、智能入户、其他智能家居产品、配件产品、物联网云平台分别实现营收29.90亿元（+2.99%）、5.06亿元（+49.48%）、1.98亿元（+52.19%）、2.67亿元（+18.04%）、8.56亿元（+27.79%），公司对智能入户产品的积极拓展致使其渗透率和市场影响力持续提升，助力业务实现高增。2）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为33.04亿元(+8.14%)、15.12亿元（+24.79%），海外业务实现较快增长或系新市场区域、新渠道和新客户的持续开拓所致。3）分销售模式看，2023年公司线上、线下分别实现营收12.48亿元（+22.52%）、35.98亿元（+9.94%），国内业务加强了线上的内容种草和直播销售，电商业务收入增速加快，助力整体线上收入实现快速增长。 2024Q1毛净利率双升，持续加大销售和研发投入力度。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为41.34%/42.72%，分别同比+3.95/+1.60pct，主要受益于原材料成本下降和毛利率较高的云平台业务、境外业务占比提升，以及公司精益化的供应链管理等多方面因素。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为12.13%/10.13%，分别同比+2.38/+1.68pct，净利率在毛利率的带动下保持提升趋势。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.67%（+1.16pct）、3.12%（-0.15pct）、13.92%（+0.14pct）、-1.46%（-0.19pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为14.86%（+2.01pct）、3.41%（+0.18pct）、16.77%（+1.86pct）、-3.36%（-2.49pct），其中销售和研发费用率提升主系公司持续进行海内外渠道拓展，销售活动相关费用增加，同时不断加大新产品、新工艺的研发投入。 渠道端国内外同步推进，产品端布局清洁机器人领域。1）渠道端：国内市场，公司积极布局电商渠道，并不断完善分销渠道客户运营管理；海外方面，公司着重发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时积极发展数字营销，通过数字营销与终端陈列并重提高消费者触达效率。2）产品端：2023年公司推出全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，以及多个系列的人脸视频智能锁、智能对讲产品HP7，引领智能锁行业进入双摄＋人脸时代；同时公司积极布局清洁机器人领域，发布了融合多项创新专利技术及AI视觉能力的新款家用扫地机RS20Pro，并于2023年底推出了首款云视觉商用清洁机器人BS1。 投资建议：行业端，伴随AI交互式大模型技术快速发展，智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段，未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来。公司端，“现金牛”智能家居摄像机业务不断推新，智能入户业务快速发展，并积极布局智能服务机器人业务，发布C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品，同时物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著；智能家居+物联网云平台双主业稳步发展，共同助力公司收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.14/8.67/11.00亿元对应EPS为1.27/1.54/1.96元，当前股价对应PE为37.11/30.57/24.08倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济波动导致市场需求下滑的风险、行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、上游行业发展制约的风险、汇率变动的风险等。

     萤石网络(688475) 核心观点 营收稳健增长，盈利持续提升。公司2023年实现营收48.4亿/+12.4%，归母净利润5.6亿/+68.8%，扣非归母净利润5.5亿/+87.2%。其中Q4收入13.3亿/+13.9%，归母净利润1.6亿/+41.1%，扣非归母净利润1.6亿/+98.0%。2024Q1实现营收12.4亿/+14.6%，归母净利润1.3亿/+37.4%，扣非归母净利润1.2亿/+34.9%。公司拟每10股派发现金股利5元，并每10股转增4股，现金分红率为50%。 二三品类快速发展，H2智能入户增长加速。公司2023年智能摄像机收入增长3.0%至29.9亿，H1/H2分别+5.3%/+0.7%；智能入户收入增长49.5%至5.1亿，H1/H2分别+27.2%/+67.8%；其他智能家居产品收入增长52.2%至2.0亿，H1/H2分别+70.3%/+39.0%；配件产品收入增长18.0%至2.7亿，H1/H2分别-16.8%/+53.9%。公司主品类摄像机增长稳健；智能入户在双摄人脸视频锁 等新品带动下，H2加速增长；其余智能家居产品在新品扩充下同样增长强劲。 B端云业务增长强劲，用户数量持续提升。公司2023年云业务收入增长27.8%至8.6亿，H1/H2分别+23.2%/+31.7%。其中B端服务收入增长40.1%至4.2亿，C端收入增长17.7%至4.3亿。公司云平台月活跃用户数增长24.0%至5446万人；持有萤石设备的年度活跃用户数同比增长23.5%至2597万人，持有萤石设备的年活跃用户付费率为10.0%/-0.8pct。 线上及海外收入快速增长。公司2023年经销商渠道收入增长12.1%至27.0亿，H1/H2分别+10.9%/+13.1%；线上B2C收入增长31.0%至5.4亿，H1/H2分别+18.3%/+42.3%；电商直营收入增长15.8%至2.4亿，H1/H2分别+12.1%/20.2%；专业客户（电信运营商等）收入下滑16.7%至4.7亿，H1/H2分别-11.8%/-22.8%。海外收入增长24.8%至15.1亿，国内收入增长8.1%至33.0亿。公司重点发力的海外及线上渠道实现较快增长，渠道结构进一步均衡。盈利实现持续改善。公司2023年毛利率同比+6.4pct至42.9%，2024Q1毛利率+1.6pct至42.7%，预计主要系供应链管理优化、原材料成本下降、云平台及境外收入等占比提升。公司销售及研发投入有所加大，2024Q1销售/管理/研发费用率同比分别+2.0/+0.2/+1.9pct；财务费用率同比-2.5pct。2023年公司净利率同比+3.9pct至11.6%，2024Q1净利率+1.7pct至10.1%。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级 公司为国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先，二三硬件品类强劲增长，云平台有望受益于AI智能化浪潮。调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.0/8.6/10.5亿（前值为7.1/8.7/-亿），同比+26%/+22%/+22%，对应PE=37/30/25x，维持“增持”评级。

     萤石网络(688475) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023全年实现营收48.40亿元（YoY+12.4%）；实现归母净利润5.63亿元（YoY+68.8%）；实现扣非归母净利润5.53亿元（YoY+86.9%）。2024年一季度实现营收12.37亿元（YoY+14.6%）；实现归母净利润1.25亿元（YoY+37.4%）；实现扣非归母净利润1.22亿元（YoY+34.9%）。 营收净利双增长，毛利率显著提升：2023年公司开拓并优化渠道建设，营收净利实现双增长，扣非净利高增。主营业务智能家居产品/物联网云平台分别实现营收39.60/8.56亿元，同比增长10.1%/27.8%。智能家居产品增收主要系：1）公司持续拓展海外业务、实行多渠道覆盖、并丰富产品矩阵；2）积极推进智能入户业务，以持续提高市场渗透率及品牌影响力。物联网云平台增收系公司的设备接入数和用户数量不断增加、同时优化平台能力及云服务产品。2023年公司毛利率显著提升6.44个百分点，智能家居产品毛利率为35.86%（YoY+6.02pct），得益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构及产品结构优化等多方面综合因素；物联网云平台毛利率为76.09%（YoY+3.66pct）。公司夯实技术研发，三费水平稳中有增。2023年公司销售/管理/研发费用分别为6.97/1.61/7.31亿元，分别同增28.4%/9.4%/21.2%，费用率分别为14.4%/3.3%/15.1%。 “智能家居+物联网云平台服务”双主业布局，C端+B端齐头并进：公司构建的“智能家居+物联网云平台服务”格局，具备从硬件设计、研发、制造到物联网云平台软硬件一体化AIoT服务能力。报告期内，公司C端及B端业务齐头并进。C端以AI交互为主的智能家居产品为基础，提供基于智能硬件+云服务的多元化增值服务和开放式AI算法服务。针对智能入户产品线，公司发布多个系列的人脸视频智能锁，引领行业进入“双摄+人脸”时代；产品搭载的自研人脸模组，已获国家金融权威机构BCTC银行卡检测中心的增强级安全标准认证，可保证产品便捷性及安全性需求。B端萤石云提供全栈开放的PaaS云平台服务，通过开放云平台助力客户完成硬件产品的智能化转型，或提供面向复杂场景的智能解决方案。公司针对业务场景推出萤石AI数字人组件以提振ERTC能力；并通过云利旧服务实现开放平台横向开放化。截至2023年末，公司已为超过31万企业客户提供服务。 优化渠道建设，夯实终端触达：线上方面，2023年公司电商业务收入增速加快，主要系线上的内容种草和直播销售。线下方面，公司重视线下渠道的终端化体验、服务、系统交付、售后等能力，搭建“萤石智能家居商学院”对客户进行周期性的培训，以加强萤石智能家居业务的经营能力。海外方面，业务向多品类拓展，数字营销与终端陈列并重构建品牌营销。公司通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，线下多层次、多元化的实体终端，构筑稳健发展的基石。公司已在智能家居产品及全屋智能系统业务消费者的终端触达取得成效，于报告期的营收增长上体现。 安全体系趋完善，有效弱化用户数据安全与隐私风险： 2023 年公司基于 ISO 38505 数据安全治理体系要求， 完善元数据、数据风险及数据分析模型的管理能力；另外，公司深化数据生命周期管理等制度和流程，构建从数据采集、数据存储、数据传输、数据共享到数据销毁的全链路管理机制， 有效提振用户数据的安全。 2023 年内， 公司新通过 ISO/IEC38505 数据治理管理体系、 数据安全管理能力认证等 6 项安全认证，用户数据安全与隐私风险大幅弱化。 投资建议： 我们预计，公司 2024-2026 年实现营收 60.46/72.88/86.95 亿元，同比增长 24.9%/20.6%/19.3%；实现归母净利润 7.59/9.36/11.45 亿元，同比增长 34.9%/23.3%/22.2%；对应 EPS 分别为 1.35/1.66/2.03 元，对应市盈率为 34/28/23 倍。维持“推荐 ”评级。 风险提示： 研发进程不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 上游行业供给未及预期的风险。

     萤石网络(688475) 结论与建议： 公司业绩：公司发布年报及2024年一季报。2023年实现营收48.4亿元，YOY+12.4%，录得归母净利润5.6亿元，YOY+68.8%。扣非后归母净利润5.5亿元，YOY+86.9%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收13.3亿元，YOY+13.9%，录得归母净利1.6亿元，YOY+41.6%，扣非后净利1.6亿元，YOY+98.0%。24Q1实现营收12.4亿元，YOY+14.6%，录得归母净利1.3亿元，YOY+37.4%，扣非后净利1.2亿元，YOY+34.9%。 分红预案：公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红率约50%，股息率约1.1%。此外公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 低基期叠加高毛利推升净利增速：公司2023年全年及Q4净利端高增，一方面是2022年基期偏低（2022净利YOY-26.1%,22Q4净利YOY-22.2%），另一方面，公司原材料成本价格降低，产品结构变化，毛利率同比提升明显。2023年公司综合毛利率为42.9%，同比提升6.5个百分点，23Q4毛利率为41.3%，同比提升3.9个百分点。24Q1营收端延续较快增长，但随着基期垫高，公司24Q1综合毛利率同比提升1.6个百分点，提升幅度收窄，但我们看好公司的业务结构优化，预计毛利率将继续提升。 海外收入快速增长，高毛利的物联网营收业务占比提升：分国内外业务来看，公司2023年境外实现收入YOY+24.8%，快于境内的8.1%，境外业务开拓进展较好，延续快速增长，目前营收占比已从2022年的28%提升至31%。此外，从业务结构来看，智能家居产品实现营收39.6亿元，YOY+10.1%，毛利率同比提升6.0个百分点至35.9%，主要是原材料成本下降；物联网云平台业务实现收入8.6亿元，YOY+27.8%，毛利率也同比提升3.7个百分点至76.1%，营收占比则从2022年的15.6%提升至17.7%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.2亿元，YOY+26.2%、+21.2%、18.6%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.8元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，目前估值也合理，我们给与“买进”的投资建议。 风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格波动

     萤石网络(688475) 主要观点： 公司发布23年及24年Q1业绩： 24Q1：营收12.4亿（+15%），归母1.3亿（+37%），扣非1.2亿（+35%）。 23Q4：营收13.3亿（+14%），归母1.6亿（+41%），扣非1.6亿（+98%）。 23年：营收48.4亿（+12%），归母5.6亿（+69%），扣非5.5亿（+87%）。？Q1收入利润符合预期。另公司拟每10股派息5元转增4股，对应分红率50%（上年分红率51%）。 收入端：海外及智能入户引领增长 23年：外销好于内销，收入增速智能入户＞云服务＞摄像头？分地区：23年内/外销收入各增+8%/25%，外销占比攀升至3成。？摄像头：H2/全年收入同比+1%/+3%，全年量/价分别同比+10%/-6%，我们预计H2摄像头量增环比加速，主要源于海外增长。 智能入户：H2/全年收入同比+68%/+49%，全年量/价分别同比+45%/+3%，我们预计H2智能锁增长翻番，主要源于内销电商五金拓渠和海外欧洲增长。 云服务：H2/全年收入同比+32%/28%，全年2C/2B分别同比+18%/40%，我们预计外销增长快于内销，C端跟随用户数量增长，B端ARPU提升。 24Q1：预计外销占比3成以上 公司Q1推出视频通话摄像机S10、AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro、家庭助理机器人RK3等新品，研发投入增加。 盈利端：处于提升通道 23年：23Q4/23A毛利率分别同比+3.9/6.4pct，净利率分别同比+2.4/3.9pct，主因包括外销占比提升+结构优化+原材料成本，毛利率提升带动盈利能力持续兑现。 24Q1：毛利率同比+1.6pct，净利率+1.7pct，盈利持续向上；销售/研发/财务费率分别同比+2.0/+1.9/-2.5pct，公司加大营销及研发投入，利息收入增厚利润。 投资建议： 我们的观点： 公司硬件已形成摄像头+智能入户+机器人三重成长曲线，产品矩阵相继出海打开渗透空间；云服务受益2C消费入口产品不断增长及2B开放平台，AI赋能下蓄势待发。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收59/71/82亿元，同比+22%/+21%/+16%；实现归母净利润7.1/8.6/10.2亿元，同比+26%/+21%/+19%；当前股价对应PE37/30/26X，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求景气度波动，拓品不及预期，成本大幅波动。

     萤石网络(688475) 事件： 萤石网络披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营收48.40亿，同比+12.39%，业绩5.63亿，同比+68.80%，扣非业绩5.53亿，同比+86.90%；其中2023年四季度实现营收13.32亿，同比+13.87%，业绩1.61亿，同比+41.11%，扣非业绩1.64亿，同比+97.00%。公司2023年度拟现金分红2.81亿，分红率49.96%。公司2024年一季度实现营收12.37亿，同比+14.61%，业绩1.25亿，同比+37.38%，扣非业绩1.22亿，同比+34.94%。 多业务多渠道拓展，优异增长有望延续 2023年公司内外销收入分别同比+8.1%/+24.8%，外销带动显著；全年智能家居产品收入同比+10.1%，分品类看，摄像机/智能入户产品收入分别同比+3.0%/+49.5%，其中智能门锁产品广受认可且基数较低，增长更快；分渠道看，电商渠道收入同比+22.5%，增速快于经销商渠道的12.1%。全年物联网云平台收入同比+27.8%，其中B端同比+40.1%，收入占比已提升至17.7%。公司24Q1收入环比提速，基于多业务、渠道拓展，后续有望延续优异增长。 毛利率持续提升，营销、研发投入加强 2023年公司毛利率同比+6.4pct，供应链管理、原材料成本下降，高毛利率的物联网云平台、境外业务占比提升，渠道、产品结构优化等均有贡献，其中23Q4同比+3.9pct；公司23Q4销售费用率提升，带动期间费用率同比+1.0pct，在其他收益减少、但所得税率下滑基础上公司23Q4归母净利率+2.3pct。24Q1公司毛利率同比+1.6pct，且其他收益占比增加、财务费用率下滑，但销售、研发费用率提升，综合影响下Q1归母净利率同比+1.7pct。 海内外多场景共振，用户基数快速扩张 公司物联网云平台服务海内外客户，2023年末云平台设备接入数同比+24.1%，破2.5亿；其中B端客户数量同比+15.8%，考虑到公司正积极投入基于AGI的智能服务升级研发，云平台吸引力或持续提升；C端看，公司收入+17.7%，活跃用户数同比+23.5%，随着AI算法成熟，云平台订阅制收入韧性或更为显著。硬件&云平台正循环基础上，公司业绩有望稳步高增。 创新带动双主业正循环，维持“买入”评级 萤石以创新引领发展，硬件凭借多渠道、多品类拓展增长较快，且服务机器人或接力打开天花板，云平台海内外多场景发力，用户持续增加，双主业模式优势显著，业绩或稳步高增。预计公司24-26年营收59/72/87亿，同比+22%/+22%/+21%，业绩7.1/8.7/10.9亿，同比+26%/+24%/+24%，3年CAGR为+24%，给予24年45倍PE，目标价56.56元，维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     萤石网络(688475) 事件：公司2023年全年实现营业收入48.4亿元，同比+12.39%，归母净利润5.63亿元，同比+68.8%；其中2023Q4实现营业收入13.32亿元，同比+13.87%，归母净利润1.61亿元，同比+41.62%。公司2024年Q1全年实现营业收入12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）并拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。分红率49.96%。 智能硬件中智能入户快速增长，云平台业务增速好于整体增速。一方面，公司持续开拓海外新区域和新客户，推进多渠道覆盖，丰富产品矩阵，另一方面，公司积极拓展智能入户业务，持续提高市场渗透率及品牌影响力。智能家居产品中，智能入户和其他智能家居产品收入增速表现较好，同比+49.5%/+52.2%；其中23H2收入同比为+67.8%/+39%。23年公司发布了多个系列的人脸视频智能锁，率先引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，进一步通过视觉技术为用户解决细分场景痛点，满足用户对产品便捷性和安全性的需求。公司发布的家用扫地机产品也为营收带来增量贡献。云平台业务收入同比+27.8%，远高于整体收入增速，主要得益于公司的设备接入数和用户数量不断增加、平台能力和云服务产品的不断强化。分地区看，23年内外销收入同比+8.1%/+24.8%，海外增速贡献较多，海外收入占比提升至31.4%，同比+3pct。 智能家居产品结构优化提升毛利率。2023年公司毛利率为42.85%，同比+6.44pct，净利率为11.63%，同比+3.9pct；其中2023Q4毛利率为41.33%，同比+3.95pct，净利率为12.13%，同比+2.38pct。公司2024年Q1毛利率为42.72%，同比+1.6pct，净利率为10.13%，同比+1.68pct。分产品看，23年除其他智能家居产品外，其余各品牌毛利率均有不同程度的提升，其中智能家居摄像机毛利率同比提升幅度最大，为+7.6pct，云平台业务毛利率同比+3.7pct；23H2各品类毛利率同比均有上升，其中智能智能家居摄像机毛利率同比+6.1pct，云平台业务毛利率同比+4pct。23年公司积极推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级，推出了多款AI多目摄像机、4G和电池类智能摄像机新品，针对不同的细分场景，满足更多样化的消费者需求，产品结构升级优化。综合看，智能家居产品毛利率同比提升，主要受益于公司精益化的供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。基于公司年报和一季报，预计24-26年归母净利润7.2/8.7/10.2亿元，对应动态PE为36.3x/30x/25.7x，维持“增持”评级。风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

     萤石网络(688475) 事件：2024年4月12日，萤石网络发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年实现营收48.40亿元，同比增长12.39%；归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。2024年一季度实现营收12.37亿元，同比增长14.61%，归母净利润为1.25亿元。 “聚焦核心优势+精益管理+结构优化”多重驱动盈利能力提升。2023年，萤石网络持续聚焦核心优势，持续拓展和优化渠道建设；受益于精益化供应链管理，原材料成本下降，物联网云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，盈利能力持续优化。2023年公司毛利率42.85%（去年同期为36.42%），净利率为11.63%（去年同期为7.73%）。 以AI和萤石物联网云平台为核心的产品矩阵持续创新。智能家居摄像机是公司现金牛业务，2023年实现营收29.90亿元，销售量超过1884万台，公司发布了全景、双目、电池、4G、宠物看护等多款智能家居摄像机新品，推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级；智能入户正在成长为公司明星业务，2023年实现营收5.06亿元，同比增长49.48%，多个系列的人脸视频锁满足了入户场景下用户对于安全、便捷、智能的全方位需求；智能服务机器人业务正在积极培育孵化中，2023年公司发布了C端和B端两款采用具身智能理念研发的清洁机器人新品；萤石物联网云平台服务业务实现营收8.56亿元，同比增长27.79%，毛利率76.09%，云平台订阅和续订的收入模式带来的业务韧性显著，截止2023年底，平台上的设备接入数超过2.5亿，其中视频类设备超过2亿。 终端+云+AI构建深度主动沟通，助力公司成长为具备深度主动沟通AI终端与机器人基础平台。公司曾表示萤石网络希望在AI和具身智能的加持下，智能家居有一天能真正实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”，提供以人为中心的个性化智能服务。而实现自我感知的智能生活成功落地需要具备三大前提：1）包含AI终端与机器人行之有效的整套解决方案；2）架构在同一平台、同一通信架构上，包含海量第三方设备的终端生态；3）实现终端自我感知、无感操作的技术。萤石网络在机器人业务的战略意义全面面向深度主动沟通方向，目前已构建以扫地机器人与陪护机器人两大产品矩阵，从清洁与陪护为入口，以终端为载体，逐步实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”的战略方向。 投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，并在2023年率先推出纯视觉清洁机器人，有望加速公司迈向智能家居新阶段。预测公司24-26年归母净利润为7.49、9.91、13.18亿元，2024年4月12日股价对应PE分别为35X、26X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。

     萤石网络(688475) 战略清晰，一体两翼：以云为重，终端+AI的两翼齐飞。终端+云+AI成为核心三要素，萤石网络目前已构建摄像头、智能门锁、清洁机器人等多个爆品终端，并以立身之本的萤石云为基石，通过AI全面赋能，实现多终端并发叠加AI赋能，构建智能生活基础平台坚实基础。 清洁机器人带来百亿级别蓝海市场。我们坚定认为萤石网络的机器人方式是同时实现商业化落地和作为基础平台实现AI终端与机器人无感交互的最佳路径之一。其核心在于萤石网络的机器人是以自下而上的方式不断延伸自身的业务触角，2023年推出萤石云视觉商用清洁机器人BS1，更是打开多维度业务的“宝藏钥匙”。以纯视觉为技术路径的清洁机器人，将不再局限于地面清洁范畴，甚至是不再局限于清洁功能。根据我们测算，预计2027年商用清洁机器人的相关市场规模达到110亿元。同时得益于海康威视自身庞大办公楼面积有望率先试用萤石商用清洁机器人，以及与海康体系下丰富的B端资源协同赋能，我们预计有望贡献确定性较高的收入。 终端+云+AI构建深度主动沟通，助力公司成长为具备深度主动沟通AI终端与机器人基础平台。公司曾表示萤石网络是希望在AI和具身智能的加持下，智能家居有一天能真正实现从“简单唤起交互”转变为‘’深度主动沟通‘’，提供以人为中心的个性化智能服务。而实现自我感知的智能生活成功落地需要具备三大前提： 1.包含AI终端与机器人行之有效的整套解决方案； 2.架构在同一平台、同一通信架构上，包含海量第三方设备的终端生态； 3.实现终端自我感知、无感操作的技术。 萤石网络在机器人业务的战略意义全面面向深度主动沟通方向，目前已构建以扫地机器人与陪护机器人两大产品矩阵，从清洁与陪护为入口，以终端为载体，逐步实现从“简单唤起交互”转变为“深度主动沟通”的战略方向。 投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，并在2023年率先推出纯视觉清洁机器人，有望加速公司迈向智能家居新阶段。预测公司23-25年归母净利润为5.62、7.49、9.91亿元，2024年3月6日股价对应PE为47X、35X、27X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险。

     萤石网络(688475) 事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收48.4亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.6亿元，同比+68.8%。其中23Q4实现营收13.3亿元，同比+13.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比+41.6%。 收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。智能入户业务中的智能门锁产品在经过多年深耕后在23年实现较快的销售增长，收入增速有显著正贡献，23年公司在抖音平台智能门锁类目同比增长及品牌检索热度指数中都为TOP1。公司在清洁电器赛道也进行了布局和迭代，23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一步丰富现有产品线。 利润方面，受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。维持23-25年归母净利润5.6/7.0/8.6亿元，对应动态PE为44.9x/36.1x/29.4x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     萤石网络(688475) 事件： 萤石网络发布2023年业绩快报公告：2023年公司实现营业收入48.40亿，同比+12.39%，归母净利润5.63亿，同比+68.80%，扣非净利润5.53亿，同比+86.90%；其中，2023年四季度实现营业收入13.32亿，同比+13.87%，归母净利润1.61亿，同比+41.11%，扣非净利润1.64亿，同比+97.00%。 摄像头稳健发展，新业务贡献增量 洛图数据显示2023年中国消费级监控摄像头推总销量同比+10.9%至5343万台，其中萤石线上销量同比+9.8%，线上份额达7.8%，叠加线下与海外渠道，我们预计萤石摄像头业务稳健发展；且中国智能门锁2023年全渠道销量同比+2.4%至1801万台，人脸识别功能占比正逐步提升，我们预计萤石智能门锁全年营收增速更快；此外我们预计云业务收入增长快于公司整体。 毛利率同比提升，业绩实现高增长 2023年萤石毛利率同比提升，首先是由于成本有所优化，其中精益化供应链管理以及原材料成本下降均有贡献，其次是毛利率较高的云平台服务业务、境外业务占比提升，最后是由于渠道、产品结构均有所优化。综合影响下，2023年公司归母净利率同比+3.89pct至11.63%，盈利能力明显修复，在此基础上扣非净利率同比+4.56pct至11.43%，盈利质量进一步改善。 拓展海内外渠道，中长期成长可期 2023年萤石一方面积极布局国内线上电商渠道、发力抖音直播，另一方面积极布局线下专卖体验店，助力全屋智能系统业务推广和发展。此外，公司海外业务也在持续拓展，预计2023年萤石海外在多种渠道中均取得较好增长。我们预计，公司在积极拓展海内外渠道以及优秀技术和产品实力基础上，有望更好发挥“双主业”的商业模式优势，持续实现业绩较快增长。1月底公司董、高宣布增持，更彰显公司管理层对于萤石前景的坚定信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为58.83、71.54亿元，同比增速分别为+22%、+22%，归母净利润分别为7.05、8.77亿元，同比增速分别为+25%、+24%，EPS分别为1.25、1.56元，2022-2025年CAGR为+38.09%。鉴于公司“智能家居+云平台服务”双主业模式优势突出，且积极拓展渠道，我们给予公司2024年40倍PE，目标价50.13元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动；3）新渠道与新业务拓展不及预期。