有研粉材(688456) 公司发布2024年中报 2024年上半年公司营业收入15.13亿元，同比+19.32%，实现归母净利润0.29亿元，同比-1.11%，扣非归母净利润0.23亿元，同比+25.42%。 其中2024Q2营业收入8.52亿元，同比+29.04%、环比+28.88%；实现归母净利润0.2亿元，同比+3.01%、环比+100.53%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+100.14%、环比+167.83%。 公司2024H1实现销售毛利率8.86%，同比+0.66pct。其中2024Q2销售毛利率9.07%，环比+0.49pct，同比+1.38pct。2024H1公司研发投入5945万元，占营收比例3.93%，同比+0.39pct。公司持续加大研发投入。 铜锡基板块：销量同比均增长,积极降本增效 铜基板块：1）量：公司着重抓住重点客户开拓增量，同时积极研发推广新产品，开发新客户，上半年销量同比+13%。2）成本：公司铜基金属粉体板块通过设备改造、技术改进等措施，提升现场管理规范化、自动化水平，重点产品单位生产成本实现同比下降。3）据公司投资者活动记录，公司导热铜粉实现突破，主要用于制造风冷散热组件，为与某终端用户合作开发的产品，据了解目前已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，已实现每月吨级供货。 锡基板块：1)量：公司通过稳定重点客户、持续开发外资新客户、调整产品结构增加效益，焊锡粉销量同口径增长15%。2)成本：公司强化北京、山东两基地间产品协同运营管控，围绕微电子新产品新领域推进产线建设并投入使用，单位生产成本实现同比例下降。 增材销量同比+163%，升级产线提升生产效率 电子浆料领域：公司持续推进技术营销，推进产品迭代同时寻找新的增量，上半年销量同比+130%。 3D打印粉体板块：公司聚焦主赛道、大品种，扩市场、增销量，增材制造用产品上半年销量同比+163%。公司完成铝合金产线升级及新工艺产线的建设，提升了生产效率。公司通过新建和升级产线，降低粉尘逸散点，并做好持续跟踪改进。 泰国基地正式投入运营 泰国基地：2024年6月有研泰国正式投入运营，开始按照订单数量排产，有助于继续深化公司业务布局，提高盈利能力。 科创中心：科创中心建设项目根据公司发展情况，向3D打印及未来产业倾斜，稳步推进。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为34.44、40.03、40.19亿元，实现净利润0.83、1.23、1.32亿元，对应EPS分别为0.80、1.19、1.27元/股，目前股价对应PE为36.4、24.6、23.0倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持47.04元/股，对应24年PE约59倍。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，原材料价格波动风险

     有研粉材(688456) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入15.13亿元，同比+19.32%，归母净利润2938.83万元，同比-1.11%，扣非归母净利润2275.46万元，同比+25.42%。2024Q2，公司实现营业收入8.52亿元，环比+28.88%，同比+29.04%；归母净利润1960.94万元，环比+100.53%，同比+3.01%；扣非归母净利润1656.84万元，环比+167.83%，同比+100.14%。 量：传统主业铜粉和锡粉销售稳步增长，3D打印粉体和电子浆料等新兴业务快速放量。铜基板块上半年销量同比增长13%，主要受益于新能源汽车、高铁市场需求持续增长叠加海外市场需求复苏，英国Makin子公司主营业务利润同比增长56%；微电子互连锡基焊粉板块焊锡粉销量同口径增长15%，主要系公司稳定重点客户、持续开发外资新客户；3D打印粉体板块上半年销量同比增长163%，主要系公司前期部分验证产品进入放量阶段，同时公司积极进行市场拓展抢占份额；电子浆料板块上半年销量同比增长130%，主要系公司持续推进产品迭代同时积极寻找新的增量客户。 价：海外业务修复叠加产品结构持续优化，毛利率稳步上行。2024H1，公司毛利率为8.86%，同比提升0.66pct；2024Q2，公司毛利率为9.07%，环比提升0.49pct，同比提升1.38pct。跟踪金属价格，24Q2，铜期货均价约8.01万元/吨，同比+19.27%，环比15.28%；锡期货均价约26.40万元/吨，同比+27.48%，环比+21.54%。得益于海外高毛利业务需求修复，3D打印粉体、电子浆料等新兴业务持续放量，以及积极拓展新型铜粉品类，公司产品结构持续优化，毛利率稳步上行。 泰国基地6月正式投产，完善全球化业务布局。2024年6月有研泰国正式投入运营，开始按照订单数量排产，形成以泰国和英国为东西方市场窗口，泰国公司辐射东南亚、MAKIN公司辐射欧洲北美的产业布局。泰国基地产能约5000吨铜基、1000吨锡基，有望持续放量成为新的利润增长点。 新推出导热铜粉有望享受AI发展红利。公司新推出导热铜粉主要用于制造风冷散热组件，与传统雾化铜粉相比，具有梯度孔隙结构、比表面积发达、松装密度低等特点，在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3-5℃，现已成功应用于VC板等部分散热器件，终端已经部分应用于AI算力服务器、基站、大型路由器、交换机等场景，应用反馈良好。导热铜粉目前国内只有公司能做，已实现每月小批量吨级销售，产品盈利较传统铜粉有显著提升，未来有望受益AI应用持续放量。 投资建议：公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产有望逐步贡献增量，3D打印粉体材料等新品伴随市场需求也有望快速放量，业绩增长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为0.71、0.95、1.17亿元，对应8月28日股价的PE分别为37/28/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。