振华风光(688439) 2025年8月22日，公司发布25年中报，25H1实现营收4.65亿（同比-23.9%），实现归母0.62亿（同比-73.0%），其中25Q2实现营收2.75亿（同比+5.1%，环比+45.6%），实现归母0.43亿（同比-53.3%，环比+118.0%）。 经营分析 25H1业绩承压，降价为主要原因：25H1公司产品销量同比增长1.79%，但因降价持续，影响利润总额同比减少1.49亿；计提信用减值6000万，影响利润总额同比减少0.33亿。 盈利能力下降，开拓市场保经营质量：公司25H1实现毛利率56.5%（同比-10.9pct），归母净利率13.4%（同比-24.5pct）；25Q2毛利率55.3%（同比-6.6pct，环比-3.0pct），归母净利率15.5%（同比-19.4pct，环比+5.2pct）。公司保证科研力度，积极开拓潜在市场，稳住经营基本面。 研发高投入，五地协同加速成果转化：公司25H1费用率同比+10.3pct，其中销售费用率5.1%（同比+1.8pct），管理费用率9.9%（同比+2.6pct），研发费用率16.6%（同比+4.9pct）。构建贵阳、成都、西安、南京、上海五地协同的“多中心研发网络”，通过共建联合实验室及专项合作，加速科技创新成果转化。 加快新品市场转化，三新领域取得订单突破：1）上半年公司推出新产品60余项，销售网络覆盖七大片区15个网点，信号链产品长期领跑市场，广泛应用于无人机、无人艇、商业航天、商飞（试样）及低成本装置等新兴领域。2）市场推广新增150余款新品试用及供货，在三新领域（新产品、新客户、新领域）实现1.5亿元的订单突破。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年公司实现归母净利润3.15亿/4.75亿/6.76亿元，同比-2.38%/+50.75%/+42.52%，对应PE为39.0/25.9/18.1倍，公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期风险；税收政策变动风险；下游需求及产品销售价格波动风险。

     振华风光(688439) 主要观点： 事件描述 4月26日，公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，根据公告，2024年公司营业收入为10.63亿元，同比下降18.04%；归母净利润为3.23亿元，同比下降47.18%；2025年一季度公司营业收入为1.89亿元，同比下降45.69%；归母净利润为0.20亿元，同比下降85.97%。 多方面因素影响公司业绩 营收方面，2024年受国内高可靠行业整体需求下降，客户去库存行为等的影响，公司销售订单增长不及预期，同时因税收优惠政策变更及产品降价的因素，营业收入出现下滑。2025年一季度，公司销售订单同比增长，但客户暂未完成产品验收，同时年初结转的在手订单同比有所减少，导致2025年一季度营业收入同比下降。 公司坚持以市场和技术需求为牵引，持续围绕放大器等方向开展新产品的自主研制，通过技术攻关，目前共新增了多项关键技术，均已在新产品中应用。 投资建议 根据公司2024年年报及2025年一季度报告，我们调整2025年及2026年盈利预测，并增加2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元/4.89亿元/6.11亿元（2025年/2026年前值为4.62亿元/5.66亿元），对应增速为22.4%/23.9%/25.0%。对应PE分别为28.87倍、23.31倍、18.65倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期；客户验证周期不及预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货跌价准备及应收账款、应收票据和其他应收款等计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

     振华风光(688439) 业绩简评 2025年4月25日，公司发布24年年报和25年一季报，24年实现营收10.63亿（-18.0%），实现归母净利润3.23亿（-47.2%）；其中24Q4实现营收2.71亿（同比-15.9%，环比+48.9%），实现归母0.74亿（同比-65.4%，环比+332.1%）。25Q1实现营收1.89亿（同比-45.7%，环比-30.1%），实现归母0.20亿（同比-86.0%，环比-73.5%）。 经营分析 25Q1订单同比增长，验收放缓业绩短期承压。公司产品验收严格且周期较长，25Q1销售订单同比增长，但客户暂未完成产品验收，25Q1实现营收1.89亿（同比-45.7%，环比-30.1%）；受产品降价和计提信用减值影响，25Q1实现归母0.20亿（同比-86.0%，环比-73.5%）。 毛利率因降价承压，新产品筑未来市场根基。1）25Q1毛利率58.3%（同比-13.3pct，环比-11.9pct），归母净利率10.4%（同比-29.8pct，环比-17.0pct），毛利率下滑主要系产品价格承压。2）25Q1期间费用率34.8%（同比+16.6pct，环比+10.1pct），其中研发费用率16.9%（同比+7.1pct，环比+3.4pct）。为应对降价压力，公司持续加大研发投入，24年推出100余款新产品，在“新产品、新客户、新领域”带来的销售收入超过1亿元，新品收入占比显著提高。公司目前已形成300余款产品，建立了贵阳、成都、西安、南京、上海“五地一体”研发区域格局。 在建工程达历史高峰，产能布局长期发展。1）截至25Q1，公司固定资产3.57亿元，较24Q4+5.42%；在建工程1.76亿元，达历史高峰。研发中心建设项目、高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目预计分别于25年6月底、25年12月底达产，产能布局支撑公司长期发展。2）25Q1计提信用减值和资产减值合计3103万元，其中应收账款减值2762万元，影响业绩表现。 25年预计关联交易金额高增，行业景气度有望回暖。公司公告25年度日常关联交易预计金额9272万元，较24年实际发生金额2095万元+343%；其中采购商品、接受劳务预计金额6207万元（+307%），销售商品、提供劳务预计金额2924万元（+630%）。公司根据业务实际需求，大幅提高预计交易金额，反映行业景气度有望回暖。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年公司实现归母净利润4.11亿/6.00亿/7.96亿元，同比+27%/+46%/+33%，对应PE为29.7/20.3/15.3倍，公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期风险；下游需求及产品销售价格波动风险。

     振华风光(688439) 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为7.92亿元，同比下降18.74%；归母净利润为2.48亿元，同比下降37.96%。 受市场整体需求及计提影响，公司业绩短期承压 营收方面，受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致，公司销售订单略有降低，为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，但暂未形成订单，因而营收有所下滑。 利润方面，有三方面因素致使利润下滑，第一，营业收入下降，同时受税收优惠政策变更及产品降价的影响致使毛利率下降；第二，闲置募集资金开展现金管理取得的利息收入和投资收益大幅减少；第三，应收款项增加，计提的信用减值损失大幅增加。 投资建议 根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.78亿元/4.62亿元/5.66亿元（2024年/2025年/2026年前值为6.23亿元/7.93亿元/9.55亿元），对应增速为-38.0%/22.0%/22.5%。对应PE分别为29.18倍、23.91倍、19.51倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

     振华风光(688439) 事件：10月29日，振华风光发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入7.92亿元，同比减少18.74%；实现归母净利润2.48亿元，同比减少37.36%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比减少39.28%。其中3Q24单季度公司实现营收1.82亿元，同比减少44.52%，环比减少30.64%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少87.76%，环比减少81.26%。 市场景气度不佳，业绩短期承压。公司属于高可靠集成电路行业，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，并具备高可靠封装测试代工能力。受到市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，公司销售订单略有降低。3Q24实现营收1.82亿元，同比减少44.52%，环比减少30.64%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少87.76%，环比减少81.26%。为巩固和拓展市场份额，公司推出多款新产品并已通过用户试用，后续有望形成订单。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为66.98%，同比减少3.93pct，受公司产品降价的因素影响略有降低，但仍维持较高水平。 持续加大研发投入，促进产品性能升级。公司产品广泛应用于海、陆、空、天、网等多个领域，可满足宽温区、长寿命、耐腐蚀、抗冲击等高可靠要求。公司持续加大主营产品研发投入，结合市场需求，2024年上半年新增60余款新品，主要有：1）20余款放大器：突破了高压轨到轨增强技术，实现了高压轨到轨运算放大器宽动态范围、低输入偏置、高摆率等关键指标的提升；2）FC5048X 系列磁编码芯片：具备360°角位置可检测功能，在一定程度上自动调节因磁铁位置误差、气隙变化、温度变化及外部磁场变化下带来的干扰；3）旋变解码驱动：拥有极小封装尺寸6mmx6mm，具备角度解码与激励驱动特性。 强化技术团队建设，挖掘市场增量机会。公司作为国内最早从事模拟集成电路研发和生产的厂商之一，品牌客户资源丰富，公司持续加大市场技术团队的构建，覆盖了产品推荐、应用优化、分析改进、产品定义、整体方案咨询等方面，业务响应范围更大、速度更快，极大提升用户的感知度。将市场开发的重心前移，通过新产品、新用户、新领域的市场开拓，深挖市场增量，进一步夯实公司新产品的市场布局，通过FAE售前技术支持，为用户提供一站式系统解决方案，更具竞争力和韧性。 投资建议：预计24/25/26年公司归母净利润分别为4.37/6.40/8.64亿元，同比增长-28.5%/46.6%/34.9%，对应现价PE为25/17/13倍。公司具备优秀的行业卡位能力，产品力持续领先，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；产品研发进度不及预期的风险；行业竞争格局变化的风险

     振华风光(688439) 事件 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入7.92亿（同比-18.7%），实现归母净利润2.48亿（同比-37.4%）。其中24Q3营业收入1.82亿（同比-44.5%，环比-30.6%），实现归母净利润0.17亿（同比-87.8%，环比-81.3%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。 点评 市场整体需求下降，产品价格承压。由于受市场整体需求下降，客户去库存行为的影响，产品价格承压，公司24Q3实现归母净利润0.17亿（同比-87.8%，环比-81.3%）。公司业绩承压，为拓展市场份额，公司推出多款新品。 毛利率同比下滑，或因价格承压所致。24Q1-Q3毛利率67.3%（同比-4.1pct），归母净利率31.4%（同比-9.3pct）；24Q3毛利率67.0%（同比-3.9pct，环比+5.0pct），归母净利率9.4%（同比-33.3pct，环比-25.5pct）。24Q3公司毛利率同比下滑，主要因产品价格承压所致。 在建工程提升，产能布局长期发展。截至24Q3，公司固定资产3.35亿元，较去年年末+46.88%；在建工程1.76亿元，较去年年末+993.49%；报告期内募投项目稳步推进，产能布局支撑公司长期发展。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年实现归母净利润3.79亿/4.56亿/5.52亿元，同比-38%/+20%/+21%，对应PE为34/28/23倍。公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期风险；税收政策变动风险；下游需求及产品销售价格波动风险。