时创能源(688429) 投资要点 营业收入高增，亏损同比大幅收窄：2025年前三季度公司实现营业收入7.05亿元，同比+54.3%，主要系光伏电池和光伏设备的销量增加以及Q3光伏耗材价格有所上涨，销售收入增加；归母净利润-2.54亿元，扣非归母净利润为-2.69亿元，亏损同比均大幅收窄；Q3单季度公司实现营业收入2.54亿元，同比+34.5%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.75亿元，同比亏损幅度均显著收窄。25前三季度及Q3单季，公司亏损幅度均显著收窄，主要系资产减值大幅减少，上年同期曾对2GWPERC硅片与2GW电池相关设备计提了大额资产减值准备。 盈利能力仍处低位，边际改善趋势明显：2025Q1-Q3公司毛利率为-0.34%，同比-13.5pct；销售净利率为-36.10%，同比+76.3%。公司期间费用率为45.3%，同比-12.8pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.06%/10.85%/24.80%/7.57%，同比-0.7/-11.1/-9.6/+8.6pct。Q3单季度毛利率为1.09%，同比+5.7pct，环比-1.9pct；净利率为-29.64%，同比+171.7pct，环比-24.1pct。 存货&合同负债同比下降，现金流同比改善：截至2025Q3末公司存货为1.62亿元，同比-25.6%；合同负债为0.32亿元，同比-38.5%；应收账款为1.23亿元，同比-40.9%。2025Q1-Q3公司经营活动现金流为-0.94亿元，同比改善；主要系销售收入增加，购买商品接受劳务支付的现金减少所致。 全链路协同创新持续推进，核心产品加速落地量产：1）光伏湿制程辅助品：公司持续巩固在n型产品中的领先优势。2025年新推出的二次制绒产品搭配自研清洗辅助品，在降低反射率的同时不影响电池开压与填充，助力效率提升0.05%-0.10%，已获行业广泛应用；BC类与HJT电池产品适配优化也取得进展，相关产品已进入多家龙头客户供应链。2）光伏设备：公司产品覆盖体缺陷钝化、链式退火、界面钝化、吸杂等关键环节。上半年，自研链式吸杂设备（用于HJT）和界面钝化设备（用于TOPCon解决“十字隐裂”问题）均完成客户端验收。3）光伏半片电池：公司首创基于边皮料的半片技术，当前3GW n型TOPCon产品融合边皮工艺、自研掩膜设备与湿法材料理解，拓宽工艺窗口并提升效率。210N产品平均效率25.4%、CTM大于98%，组件功率达725W，处于行业领先。4）叠栅组件技术：2024年公司创新性推出基于叠栅技术的“古琴”组件，采用极细三角导电丝替代传统主栅与焊带，显著降低遮光与银耗、提升效率。25H1由创始人牵头统筹四大板块协同推进，已跑通单面叠栅工艺并实现稳定产出，双面叠栅方案亦初步完成，产业化进程有望加速。 盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业周期影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为-3.2/0.2亿元（原值为1.0/1.3亿元），2027年归母净利润预测为1.5亿元，当前股价对应2026-2027动态PE分别为357/43倍。考虑到公司新型设备成长性&光伏行业回暖在即，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩展不及预期、新业务拓展不及预期等。

     时创能源(688429) 投资要点 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020年推出边皮料切割的半片TOPCon电池，2024年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023年公司营收由3.45亿元增长至17.31亿元，CAGR达50%，归母净利润则由1.06亿元增长至1.77亿元，2024年Q1-Q3受电池片业务影响，公司业绩承压，营收4.57亿元，同比-66%；归母净利润-5.13亿元。 光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon工序流程多、耗材用量大，HJT暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT和XBC的耗材总需求量分别为15/22/7/15万升/GW，我们预计到2026年光伏湿法添加剂有望近25亿元。时创为耗材龙头，2021年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为68%、32%和100%。 光伏设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。时创为细分领域龙头，2021年公司链式退火设备市场占有率81%、体缺陷钝化设备市场占有率64%，我们预计2026年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间0.3/7.4/4.9亿元。 边皮料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格30元/公斤的情况下，TOPCon（130微米）“边皮料”硅片成本约0.15元/W，高于外购硅片成本0.13元/W。 叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOPCon70%银耗（节约4-5分）、提升组件功率25-30W，为降本增效的新技术。时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，使得三角导电丝的反光率显著提升，从而提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险。2024年时创与通威、晶盛合作，时创在材料配方领域具备丰富经验，有望充分受益叠栅产业化。 盈利预测与投资评级：我们预计时创能源2024-2026年归母净利润分别为-6.5/1.0/1.3亿元，2025-2026年当前股价对应动态PE分别为71/53倍。公司叠栅设备下游进展顺利有望快速放量，综合来看时创能源成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期以及新品拓展不及预期。

     时创能源(688429) 投资要点 光伏耗材起家，拓展设备&电池片&组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020年推出边皮料切割的半片TOPCon电池，2024年针对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023年公司营收由3.45亿元增长至17.31亿元，CAGR达50%，归母净利润则由1.06亿元增长至1.77亿元，2024年Q1-Q3受电池片业务影响，公司业绩承压，营收4.57亿元，同比-66%；归母净利润-5.13亿元。 光伏耗材：布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon工序流程多、耗材用量大，HJT暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT和XBC的耗材总需求量分别为15/22/7/15万升/GW，我们预计到2026年光伏湿法添加剂有望近15亿元。时创为耗材龙头，2021年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为68%、32%和100%。 光伏设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。我们预计2026年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间0.3/7.4/4.9亿元，时创为细分领域龙头，2021年公司链式退火设备市场占有率80.52%、体缺陷钝化设备市场占有率64.21%。 边皮料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格30元/公斤的情况下，TOPCon（130微米）“边皮料”硅片成本约0.15元/W，高于外购硅片成本0.13元/W。 叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOPCon70%银耗（节约4-5分）、提升组件功率25-30W，为降本增效的新技术。时创提供三角导电丝，能够设计更优的形状和表面材料，使得三角导电丝的反光率显著提升，从而提高组件功率，同时还能低温焊接减少隐裂风险。2024年时创与通威、晶盛合作，时创在材料配方领域具备丰富经验，有望充分受益叠栅产业化。 盈利预测与投资评级：我们预计时创能源2024-2026年归母净利润分别为-6.5/1.3/1.5亿元，2025-2026年当前股价对应动态PE分别为60/51倍。公司叠栅设备下游进展顺利有望快速放量，综合来看时创能源成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游装机量和扩产不及预期，新技术研发不及预期以及新品拓展不及预期。