中信博(688408) 投资要点 公司发布业绩预告，公司发布2024年全年业绩预告，预计归母净利润约6.35亿，同增约84%；扣非归母约6.1亿，同增约99%；测算24Q4归母净利约2.08亿，同增约11%，环增约6%；扣非归母净利润约2.01亿；同增约13%，环增约4%。 在手订单充沛、春节开工高企。海外中东、印度需求旺盛，且每年装机高峰为Q4和Q1，业绩继续创新高，Q1春节不放假，高开工推进交付。公司截至24Q4末，公司在手订单约46.5亿元（环降13亿，同降0.5亿），其中跟踪支架约35亿元（环降17亿，同降1亿），其他约11.5亿元（环增3.7亿，同增0.5亿）。考虑假设跟踪支架单价0.43元/GW，公司跟踪支架在手订单约8.1GW，后续仍有新签订单、有望支撑25年持续增长。 海外布局深化、优势逐步突出。24年公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，预计25年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。印度22年6月落地3GW产能，助力后续印度市场份额提升。本土化供应助力公司抢占中东、印度市场份额，竞争优势逐步突出。 投资建议：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6.4/9.3/12.1亿元（前值2024-2026年6/7.7/9.6亿元），同增84%/46%/31%，给予25年25xPE，对应股价106元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

     中信博(688408) 事件：2025年1月21日，公司发布2024年年度业绩预增公告。根据公司公告，2024全年公司实现归母净利润6.35亿元，同比+84.04%，扣非归母净利润6.10亿元，同比+99.13。分季度来看，24Q4实现归母净利2.08亿元，同比+10.64%，环比+6.12%，实现扣非归母净利润2.01亿元，同比+13.56%，环比+4.69%。总体来看，得益于中东、拉美等新兴市场以及公司在海外市场的持续开拓，公司业绩同比高增。 在手订单情况良好，签约多笔海外大型项目。根据公司业绩预增公告，截至24年12月31日，公司在手订单共计约46.5亿元，其中跟踪系统约35亿元，其它约11.5亿元，充足的在手订单为公司后续出货量的持续增长提供了有力保障。24年三季度以来，公司已经斩获多笔海外大型项目订单，其中包括两笔中东GW级别大单。10月17日，中信博与中国能源建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登2.3GW光伏电站项目订单；24年11月8日，中信博乌兹别克斯坦布卡320MW光伏项目首批产品顺利发货，该项目自确认以来半个月即完成首期发货；25年1月2日，中信博正式与中国电建签订阿联酋PV3阿吉班1.5GW光伏项目订单；25年1月10日，中信博与北方国际合作股份有限公司正式签署波黑科曼耶山125MW光伏项目合同。 中东市场空间广阔，公司抢先布局有望增厚业绩。根据MESIA《2024年光伏展望报告》预估，中东和北非（MENA）地区2024年光伏系统装机容量将达40GW，至2030年可达180GW，CAGR为28%，市场空间广阔，中东具有光照充分，土地资源丰富等发展光伏的先天优势，沙特、阿联酋和阿曼等国政府均推出新能源发展计划推动能源转型，且融资成本较低，看好后续中东光伏市场进入发展快车道。根据公司公众号，截至25年1月2日，公司于中东市场累计订单量已超17GW，24年在中东新增订单量超8GW，其中包含多个GW级别大项目，受到业主广泛认可，且目前已在中东布局了本土研发与生产基地，结合全球供应链将具备15GW本土交付能力，公司在中东的全面布局叠加中东市场的高增速，看好后续公司在中东市场的订单与出货持续高增，进而为公司业绩提供有力支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为86.35/113.37/138.59亿元，归母净利润分别为6.35/9.13/11.42亿元，对应PE分别为25x/17x/14x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     中信博(688408) 主要观点： 中信博：跟踪支架领先企业，BIPV重塑增长极 公司深耕支架十余载，平价时代以来再迎发展良机。中信博成立于2009年，2012年涉足光伏支架市场，2013年开始专注于深耕跟踪支架方向。2014年-2019年期间，公司管理层正确审时度势，判断出海外跟踪支架高渗透趋势，快速渗透海外跟踪支架市场，为公司积累了丰富项目经验和品牌优势。据伍德麦肯兹发布的《Global solar PV tracker marketshare report2024》报告显示，中信博2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业。 跟踪支架：海外市场持续增长，中国市场蓄势待发 随着组件价格的下降，全球地面电站装机需求上升，海外跟踪支架安装量呈递增趋势，预计2022-2030年安装量将超过660GW。据伍德麦肯兹数据显示，2023年全球光伏跟踪支架出货量同比增长28%，达到92GW。由于市场使用习惯、产品技术、电站建设环境、电站投资成本等综合因素影响，我国跟踪支架渗透率与海外市场差异较大，2023年中国跟踪支架安装量仅为4.3GW。未来随着我国风光大基地建设项目加速（搭配特高压建设的大基地项目将会是跟踪支架增量的主力军）、电力消纳等问题的解决以及政策端的大力支持下，国内跟踪支架市场有望迎来更大的发展空间。 BIPV：塑造分布式光伏赛道增长极 BIPV既具备建材的属性，又承担发电的功能。BIPV即光伏建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装，与建材完全结合的太阳能光伏发电系统。它作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能。BAPV是指附着在建筑物上的太阳能光伏发电系统，其主要功能是发电，不承担建材的功能，也不破坏或削弱原有建筑物的功能。中信博早在2016年正式开始布局研发BIPV之时，便明确了BIPV方案设计必须对标建筑标准，首先需要保障其建筑功能，而后才是发电功能的集成。2023年公司BIPV业务实现营收6.5亿元，毛利率9.18%，销售量245.87MW。随着BIPV产品的逐渐放量，公司有望创造第二增长曲线，实现业绩长期增长。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营收90.35/116.24/139.66亿元，同比41.4%/28.7%/20.1%，实现归母净利润6.78/9.73/12.25亿元，同比96.4%/43.5%/26.0%%，对应当下23/16/13倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

     中信博(688408) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现营业收入59.82亿元，同比增长76.30%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长171.48%。2024Q3单季度实现营业收入26.06亿元，同比增长77.05%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长230.39%。 受益于海外业务增长，24Q3业绩超预期。2024年前三季度，海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长；公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，两者整体提升了公司营业收入。报告期内，营收同比增幅76%以上，毛利率同比增加2.8个百分点，叠加公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司利润稳步提升。 毛利率环比提升，现金流大幅改善。24Q3公司综合毛利率19.38%，环比提升1.67pp。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，较24Q1、24Q2转正。24Q3公司财务费用为3483万元，较此前季度有较大增长，预计主要汇兑影响。受益于公司营收规模环比大幅增长，规模效应显著，期间费用率有所下降。此外，公司计提资产减值损失4720万元，预计主要为存货跌价准备。24Q3公司净利率7.80%，环比提升2.45pp。 在手订单、存货仍在高位，预示业绩高增长。截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW），合同金额近25亿元。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。报告期末公司合同负债8.56亿元，较2024Q2末增长54.63%。公司账面存货金额24.76亿元。公司合同负债金额创历史新高，在手订单、存货金额均维持较高水平，预示后续业绩增长确定性较强。 非公开发行获证监会批复，将全面提升支架业务竞争力。公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复，公司拟募资不超过11亿元，用于“光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目”、“宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目”、“西部跟踪支架生产及实证基地建设项目”、“研发实验室建设项目”的建设，有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力，公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强，为公司业务拓展提供产能保障的同时，也有助于满足下游客户更加多样化的需求，从而有助于公司巩固和强化自身市场地位，不断增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为23、18、15倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

     中信博(688408) 事件： 10月29日，公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收59.82亿元，同比+76.30%；归母净利润4.27亿元，同比+171.48%； 其中，2024Q3单季营收26.06亿元，同比+77.05%；归母净利润2.03亿元，同比+238.17%。 观点： 收入结构优化，盈利能力提升。2024年前三季度，公司实现毛利率19.37%，同比+2.84pct；实现净利率7.24%，同比+2.65pct。2024年Q3实现营收26.06亿元，同比+77.05%；归母净利润2.03亿元，同比+238.17%。盈利能力大幅提升主要系高盈利跟踪支架出货占比持续提升。 合同负债创新高，在手订单充足。截至2024年Q3，公司合同负债规模达到8.56亿元，较去年同期+35%；公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。合同负债、在手订单持续高增，我们认为主要受益于需求提升、订单增加，有望支撑公司业绩持续增长。 全球化业务布局，新兴市场发展迅猛。公司早期在印度、中东、中亚、拉美等蓝海市场布局，响应共建高质量“一带一路”倡议，逐步完善全球化营销服务网络，公司在海外市场份额不断扩大。本土化供应助力公司抢占中东、印度市场份额，竞争优势逐步突出。 盈利预测及投资评级:公司是跟踪支架龙头企业，全球化竞争优势突出。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.88/8.55/10.66亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为23.6/19.0/15.2倍。我们选取相同业务的清源股份和同样受益于亚非拉市场的德业股份、上能电气作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值分别为22.7/16.8/13.2倍，公司是光伏支架细分赛道龙头，当前估值高于可比公司。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险；下游需求不及预期；贸易摩擦风险；境外渠道建设不及预期风险；价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险。

     中信博(688408) 事件 2024年10月29日，公司发布2024年三季报。根据公司公告，24Q1-Q3公司实现收入59.82亿元，同比+76.30%，归母净利润4.27亿元，同比+171.48%，实现扣非归母净利润4.09亿元，同比+217.63%。 分季度来看，公司24Q3实现收入26.06亿元，同比+77.05%，环比+66.82%，实现归母净利润1.96亿元，同比+230.39%，环比+153.36%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+251.22%，环比+157.68%。我们认为公司业绩同环比高增的主要原因是公司在海外重点市场的持续突破，以及海外新兴市场需求持续高增所致。 跟踪支架销量同比高增，在手订单充足 根据公司三季报，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元；24Q3公司光伏支架新签订单7GW（跟踪支架约5.4GW），合同金额约25亿元。充足的在手订单为公司后续出货量的持续增长提供了有力保障。 再次斩获中东大单，持续加码海外本土产能 订单方面，继上半年在沙特、印度等市场斩获多笔订单后，三季度公司再签下GW级别大单，10月17日，中信博与中国能源建设集团国际工程有限公司签订沙特哈登2.3GW光伏电站项目订单，该项目将全部采用共2.3GW的中信博天际Ⅱ跟踪系统，以适配沙特西部荒漠地形、大风场景，同时实现项目发电量及电站全生命周期收益率提升。建成后预计25年总发电量约1561.89亿千瓦时。 产能方面，今年以来，公司先后布局沙特、巴西本土产能，叠加公司此前已建成的印度本土产能，公司国际化进程持续推进。目前中信博已于中国常州、繁昌、宿松，印度古吉拉特、沙特吉达及巴西巴伊亚布局全球6大生产基地，跟踪支架年交付产能超30GW。 投资建议 我们预计公司24-26年营收分别为92.65/119.48/140.54亿元，归母净利润分别为7.09/9.46/11.59亿元，对应PE分别为24x/18x/15x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     中信博(688408) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入59.82亿元，同比+76.30%；归母净利润4.27亿元，同比+171.48%；扣非净利润4.09亿元，同比+217.63%。其中第三季度实现收入26.06亿元，同比+77.05%，环比+66.82%；归母净利润1.96亿元，同比+230.39%，环比+153.36%；扣非净利润1.92亿元，同比+251.22%，环比+157.68%。公司单季度营收、利润均创历史新高。 在手订单饱满，快速成长期展现高质量发展态势。2024年前三季度公司毛利率为19.37%，同比+2.84pct；其中第三季度毛利率为19.38%，同比+1.99pct，环比+1.67pct。第三季度毛利率提升主要系跟踪支架出货量增加，以及海运影响趋弱等因素所致。2024年三季度末公司合同负债为8.56亿元，环比增加3.03亿元，需求端持续得到验证；公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元，固定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。2024年第三季度公司经营性现金流净额为4.17亿元，随着持续交付及回款，现金流回正，公司在快速成长期展现高质量发展态势。 规模效应明显，盈利能力提升。2024年前三季度公司净利率为7.14%，同比+2.50pct；其中第三季度公司净利率为7.52%，同比+3.49pct，环比+2.57pct。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为6.63%，同比-0.39pct；其中第三季度为6.01%，同比-1.04pct，环比-0.50pct。公司前瞻布局印度、中东本土化产能，充分受益海外跟踪支架市场高速成长，随着规模效应持续优化成本与费用。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.69/9.48/11.64亿元。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，行业竞争格局较好，下游需求旺盛，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

     中信博(688408) 核心观点 公司公告收到证监会出具的《关于同意江苏中信博新能源科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，此次定增拟向境内自然人、机构投资者定增募资不超过11.01亿元，发行数量为6073.86万股。 扣除发行费用后，募集资金净额拟投入以下项目：光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目、宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园项目、西部跟踪支架生产及实证基地建设项目、研发实验室建设项目、补充流动资金项目。 此次定增最初22年11月发布预案，多次修改。公司在22年中报归母净利润略亏100万元后，业绩逐渐企稳，24年中报实现收入33.76亿元，同比+75.73%，归母净利润2.31亿元，同比+136%；产品结构逐渐调整为以境外项目和跟踪支架为主，24Q末在手订单66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，保障公司后续收入及盈利能力。 我们认为，公司在手订单、合同负债充裕，后续业绩确定性较强，同时跟踪支架、海外业务占比较高，海外布局深化，保障盈利确定性。此次定增将进一步缓解公司现金压力，扩充优质产能。预计24-26年实现归母净利润7、9和11亿元，对应PE为18.1、14.1和11.5倍，给予推荐。 风险提示：行业竞争加剧、贸易摩擦加剧等

     中信博(688408) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收33.76亿，同比+75.7%，归母净利润2.31亿，同比+135.9%，毛利率19.4%，同比+3.5pct；24Q22实现营收15.62亿，同比+41.3%，环比-13.9%，归母净利润0.77亿，同比+30.4%，环比-49.8%，毛利率17.7%，同比+0.1pct，环比-3.1pctc 跟踪支架持续放量，带动公司业绩量利齐升。2024上半年实现支架业务收入32.7亿，同比+98%，其中固定支架出货2.1GW，同比-42%，跟踪支架出货5.9GW.同比+264%，其中实现境外收入27.2亿，境外占比达83%。跟踪支架盈利能力更优，2024年上半年跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%，产品结构优化进一步拾升公司综合盈利水平。 持续扩大全球市场布局，叠加全球化产能建设进一步提高公司竞争力。公司早期在印度、中东、中亚、拉美等蓝海市场布局，完善全球化营销服务网络，海外市场份额不断扩大，24上半年公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，有望进一步提升品牌影响力。据伍德麦肯兹，公司在2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，市场地位突出。同时，公司为满足不同区域市场本土化需求，积极完善全球供应链建设。2024上半年公司与沙特工业城市和技术区管理局签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，国际竞争力进一步提升。 未来展望：截止24H1末，公司在手订单67亿，其中跟踪支架56亿、固定支架11亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极搭建全球销售网络并建设海外产能，海外跟踪支架有望快速放量，叠加后续零部件自制比例逐步提升，加强成本控制水平，进一步提高盈利水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3亿元，同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期、竞争加剧：原材料价格波动等。

     中信博(688408) 事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入33.76亿元，同比+75.73%；实现归母净利润2.31亿元，同比+135.86%；扣非净利润2.17亿元，同比+192.86%。其中Q2实现收入15.62亿元，同比+41.26%；归母净利润0.77亿元，同比+30.40%；扣非净利润0.75亿元，同比+24.96%。 支架业务快速成长，在手订单饱满。2024年上半年，公司支架业务实现营收32.68亿元，其中境外、境内收入分别为27.17/5.51亿元；按产品分类，跟踪支架、固定支架分别交付5.89/2.08GW。公司支架业务综合毛利率19.75%，同比+3.35pct，其中跟踪支架、固定支架毛利率分别为20.57%/14.15%。截至报告期末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架、固定支架、其它订单分别为55.49/10.73/0.47亿元。2024年Q2末公司存货为26.12亿元，较Q1环比+65%；合同负债为5.54亿元，较Q1环比+57%，订单持续增加。 前瞻布局海外产能，全球市场份额领先。以中东、印度、巴西为代表的新兴光伏市场快速成长，根据JMK Research报告，2024年印度大型地面电站可再生能源招标达到69.8GW，增长约250%，其中光伏招标占比约48%。根据WoodMac统计，公司2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业。公司前瞻布局印度、中东本土化产能，有望充分受益亚非拉市场需求高成长。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.69/9.48/11.64亿元，对应EPS分别为3.80/4.68/5.75。我们认为公司作为光伏支架龙头企业，行业竞争格局较好，下游需求旺盛，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

     中信博(688408) 投资要点 事件：公司2024年上半年实现营业收入33.76亿元，同比增长75.73%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长135.86%。2024Q2实现营业收入15.62亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长30.40%。 航运因素影响海外订单交付进度，跟踪支架出货低于预期。2024H1公司实现营业收入33.76亿元，支架业务模块实现营收32.68亿元（其中境外项目收入27.17亿元，境内项目收入5.51亿元）。按照支架产品分类，跟踪支架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。2024Q2，红海冲突给全球航运带来了巨大的挑战，公司海外部分订单交付速度及运输成本也受到了一定程度的影响。2024Q2单季度实现营业收入15.62亿元，环比下降13.90%。 出货结构变化、计提信用减值损失影响利润释放。2024H1，海外中东、印度等市场光伏电站开工率同比提升，因海外交付多为跟踪支架使公司交付产品结构优化，叠加公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地，光伏支架系统毛利率稳步提升。2024H1公司支架业务综合毛利率19.75%（其中跟踪支架毛利率20.57%，固定支架毛利率14.15%），同比增长3.35个百分点。2024Q2公司综合毛利率17.71%，环比下降3.08pp，预计主要受固定支架出货比例提升影响。此外，24Q2公司计提信用减值损失0.56亿元。若加回信用减值，24Q2公司经营端业绩表现尚可。 在手订单充足，存货预示业绩高增长。截至2024H1末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，固定支架约10.73亿元，其它约0.47亿元。2024H1末公司合同负债5.54亿元，较2024Q1末增长57.28%。截至报告期末，公司存货26.12亿元，较2024Q1末增长64.81%。其中发出商品14.74亿元，较年初增长46.36%。公司存货大幅增长，主要为下半年备货做准备。受此影响，上半年公司经营性现金流量净额为-12.24亿元。公司加大备货力度，下半年业绩增长确定性增强。 海外产能加速推进，全球化布局进一步完善。公司与沙特工业城市和技术区管理局（MODON）签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。公司拟在西班牙、南非等光伏新兴市场分别筹建设立子公司，不断完善全球化业务版图。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为16、13、10倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

     中信博(688408) 投资要点 事件：公司2024H1营收33.8亿元，同增75.7%，归母净利润2.3亿元，同增135.9%，毛利率19.4%，同增3.5pct，归母净利率6.9%，同增1.7pct；其中2024Q2营收15.6亿元，同环比+41.3％/-13.9％，归母净利润0.8亿元，同环比+30.4%/-49.8％，毛利率17.7%，同环比+0.1/-3.1pct，归母净利率5%，同环比-0.4/-3.5pct。业绩符合预期。 交付稳步增长、跟踪占比74%。公司2024H1支架营收32.68亿元（境外项目收入27.17亿元，境内收入5.51亿元），同增98%；其中跟踪支架交付约5.89GW，固定支架交付约2.08GW。支架毛利率达19.75%，同增3.35pct；主要受益于1）2024H1海外中东、印度等项目高开工，跟踪占比提升，优化产品毛利（跟踪支架毛利率20.6%，固定支架毛利率14.2%）；2）公司降本及市场开拓等战略布局逐步落地。全年看，预计支架交付22GW+，同增28%；其中跟踪支架12GW+，同增58%。 在手订单丰富、海外布局深化。截至2024Q2末，公司在手订单约66.69亿元，其中跟踪支架约55.49亿元，固定支架约10.73亿元，其它约0.47亿元。考虑假设跟踪及固定价格分别为0.45与0.23元，公司支架在手订单约19.2GW（跟踪14GW+固定5GW），有望支撑2024年持续高增长。2024H1公司筹划建设沙特本地化产能，沙特工厂将成为继印度后第二个海外基地，设计产能达3GW，配套全球供应体系可具备当地约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。 费用保持稳定、合同负债有所提升。2024Q2期间费用1.4亿元，同环比+28.5%/-17.9%；费用率9.1%，同环比-0.9/-0.4pct；2024Q2经营性现金流-3.8亿元，同环比-448.2%/-55.4%；2024H1资本开支0.9亿元，同减1.1%，其中2024Q2资本开支0.3亿元，同环比-49.7/-50.4%；2024Q2末存货26.1亿元，较2024Q1末增长64.8%。2024Q2合同负债5.5亿元，环增约2亿元，订单持续提升。 盈利预测与投资评级：基于公司在手订单丰富、交付稳定增长，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润6/7.7/9.6亿元（前值2024-2025年5.2/6.8亿元），同增75%/28%/23%，给予25年20xPE，对应股价76.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     中信博(688408) 事件 2024年8月27日，公司发布2024年半年报。根据公司公告，24H1公司实现收入33.76亿元，同比+75.73%，归母净利率2.31亿元，同比+135.86%，实现扣非归母净利率2.17亿元，同比+192.86%。 分季度来看，公司24Q2实现收入15.62亿元，同比+41.26%，环比-13.90%，实现归母净利润0.77亿元，同比+30.40%，环比-49.78%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+24.96%，环比-47.76%。 跟踪支架销量同比高增，在手订单充足 根据公司半年报24H1公司跟踪支架交付5.89GW，同比+363.58%，固定支架交付1.62GW，同比-41.74%。截至2024年6月30日，公司在手订单66.69亿元，其中跟踪支架55.49亿元，同比+183%，其中：中东非23.07亿元，占比43.81%，东亚、印度22.25亿元，占比42.25%，欧洲2.86亿元，占比5.43%，拉美1.70亿元，占比3.23%，其他市场2.78亿元，占比5.28%。根据公司公众号，24H1公司在印度、中东地区签单量达到6GW+/3.4GW+，海外市场充足的订单量有望为公司业绩提供有力支撑。 市占率稳步提升，全球化进程持续推进 公司依托于早期在印度、中东、中亚、拉美等蓝海市场的出海布局，响应共建高质量“一带一路”倡议，逐步完善全球化营销服务网络，公司在市场份额不断扩大，据伍德麦肯兹统计，中信博2023年跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，与2022年相比提升4Pcts，排名上升至全球第五，是唯一排名进入前五的中国企业。海外产能方面，24H1公司与沙特工业城市和技术区管理局（MODON）签订土地租赁协议，筹划建设沙特本地化产能。沙特工厂建成后将成为继印度工厂后第二个海外生产基地，设计产能达3GW，配套公司全球供应链体系可在当地具备约10GW交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求。 投资建议 我们预计公司24-26年营收分别为90.24/124.01/155.55亿元，归母净利润分别为6.81/9.39/11.65亿元，对应PE分别为18x/13x/10x。公司为光伏支架领先企业，海外市场持续放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     中信博(688408) 【投资要点】 中信博发布2023年年度报告及2024年一季报 2023年，公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，毛利率18.11%，同比+5.66pct，归母净利润3.45亿元，同比+676.58%。 2023年Q4，公司实现营收29.97亿元，同比107.58%，毛利率19.89%，同比+6.70pct，归母净利润1.88亿元，同比+229.31%。 2024年Q1，公司实现营收18.14亿元，同比+122.47%，毛利率20.79%，同比+7.25pct，归母净利润1.54亿元，同比+297.18%。 光伏主材价格回落带动支架业务大幅增长，盈利能力得到修复 2023年，公司固定支架收入20.62亿元，同比+26.34%，毛利率16.94%，同比+5.55pct，跟踪支架收入35.98亿元，同比+124.13%，毛利率19.96%，同比+6.19pct，BIPV收入6.50亿元，同比+65.16%，毛利率9.18%，同比-1.77pct。 一方面，光伏主材价格回落带动全球光伏集中式地面电站市场装机需求旺盛，公司在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长；另一方面，规模化效应、原材料价格回落、国际运费恢复良性状态等因素使得支架业务毛利率逐步回升。 在手订单持续增长，业绩增长确定性较高 截至2023年12月31日，公司在手订单约47亿元，其中跟踪支架36亿元，固定支架10亿元，其他约1亿元。 截至2024年3月31日，公司在手订单约68亿元，其中跟踪支架59亿元，固定支架8亿元，其他业务1亿元。 全球化布局持续推进，海外市场进展喜人 公司作为光伏行业支架细分领域头部企业，今年来连续获得全球跟踪支架TOP10排名，亚太/中东名列前茅。2023年，公司依托全球化销售团队布局，持续提升全球化交付能力，随着GW级市场国家数量增加以及“一带一路”政策赋能，积极拓展海外主要光伏市场，实现境外收入32.33亿元，同比+96.93%。 【投资建议】 公司作为全球光伏支架领先企业，在全球化布局、产品研发、品牌认可度等方面均具备一定优势，且在手订单充裕，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为91.91/120.68/142.69亿元，归母净利润分别为6.11/8.79/10.05亿元，EPS分别为4.48/6.45/7.37元/股，PE分别为22.35/15.52/13.58倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 光伏行业新增装机/订单交付不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 国际贸易环境风险； 汇率风险。

     中信博(688408) 财务摘要 23年：实现收入63.9亿元，同比+72.6%；归母净利润3.45亿元，同比+676.6%；扣非净利润3.06亿元，同比+2220%。 23Q4：实现收入29.97亿元，同比+107.6%，环比+103.6%；归母净利润1.88亿元，同比229%，环比+216%；扣非净利润1.77亿元，同比+393%，环比+224%。毛利率19.9%，环比+2.5pct；净利率6.3%，环比+2.2pct。 24Q1：实现收入18.14亿元，同比+122.5%，环比-39.5%；归母净利润1.54亿元，同比+297.2%，环比-17.9%；扣非净利润1.43亿元，同比+882%，环比-19.6%。毛利率20.8%，环比+0.9pct；净利率8.1%，环比+1.8pct。 跟踪支架出货快速增长，在手订单充沛 2023年公司固定支架收入20.62亿元，同比增长26.34%；跟踪支架收入35.98亿元，同比增长124.13%；BIPV收入6.5亿元，同比增长65.16%。2023年公司跟踪支架出货7.6GW，同比+129%；2024年Q1财务收入确认对应的交付跟踪支架产品总量3.8GW，从在手订单来看，截至2024年Q1末，公司在手跟踪支架订单约59亿元，按照2023年销售均价0.47元/W计算，对应在手订单约12.6GW。 在中东、中亚、拉美、印度等海外重点区域市场取得较快业务增长2023年在“一带一路”政策赋能下，公司在中东区域斩获多个大型项目。在中亚，搭载中信博天双跟踪系统的乌兹别克斯坦1GW光伏项目首期实现并网发电效应下，公司接连获得当地“Sherabad”500MW、“塔什干”240MW等多个项目，不断扩大公司在中亚市场的影响力。 随着拉美市场销售团队的逐步完善，当地订单规模也在快速增长。 基于前期在印度的产能布局，公司签定单体3GW跟踪支架订单。 盈利预测 看好公司跟踪支架出货及盈利有望持续超预期，我们预计公司24-26年营收分别为101.9、124.6、153.9亿元；归母净利润分别为8.0、10.0、12.6亿元。我们此前预测公司24年/25归母净利润分别为6.0/8.1亿元，本次预测较上次有所上调，主要是基于跟踪支架自23年Q4以来盈利超预期，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、需求风险、新产品进展不及预期、竞争加剧风险。

     中信博(688408) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入63.90亿元，同比增长72.59%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长676.58%。2024Q1实现营业收入18.14亿元，同比增长122.47%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长297.18%。 受益于中东、拉美、印度等海外市场放量，支架业务出货、收入大幅增长。公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略，规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，紧抓行业机遇，在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长，实现光伏支架业务营收规模大幅增长。2023年，公司光伏支架业务收入56.60亿元，同比上涨74.83%。其中固定支架收入20.62亿元，同比上涨26.34%；固定支架销量9.40GW，同比增长30.06%。跟踪支架收入35.98亿元，同比上涨124.13%；跟踪支架销量7.64GW，同比增长129.47%。2024Q1公司支架销量合计4.68GW，同比增长91.84%。其中，跟踪支架销量约3.82GW，，固定支架销量约0.86GW。2024Q1支架销量以海外为主，境外交付光伏支架总量约3.6GW、国内交付光伏支架总量约1GW。 跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本，毛利率大幅提升。随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新，早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进，使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制，同时随着海外大项目订单陆续交付，跟踪支架系统产品销量占比提升，叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响，公司支架系统毛利率稳步提升。2023年，固定支架毛利率16.94%，同比提升5.55pp；跟踪支架毛利率19.96%，同比提升6.19pp。2024Q1随着跟踪支架占比提升，公司实现综合毛利率20.79%，环比提升0.90pp。 连续两个季度创纪录交付后，在手订单依然充足。截至2024Q1末，公司在手订单合计约68亿元，其中跟踪支架约59亿元、固定支架约8亿元，其他业务约1亿元。在2023Q4、2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后，公司在手订单仍然饱满，保障全年收入高增长。随着公司收入体量增长，模效应逐渐体现，期间费用率大幅下降。2023年及2024Q1公司期间费用率分别为8.99%、9.57%，较上年同期分别下降1.27pp、1.45pp。此外，公司资产减值计提充分，2023、2024Q1计提各类减值（信用减值损失、资产减值损失）分别为1.69亿元、0.37亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元，对应PE分别为20、16、13倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司24年25倍PE，对应目标价129元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。

     中信博(688408) 公司发布2023年年报：2023全年实现营收63.90亿，同比+72.6%，归母净利润3.45亿，同比+676.6%，毛利率18.1%，同比+5.7pct：23Q4实现营收29.97亿同比+107.6%，环比+103.6%，归母净利润1.88亿，同比+229.3%，环比+216.4%毛利率19.9%，同比+6.7pct，环比+2.5pcta 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收18.14亿，同比+122.5%，环比-39.5%归母净利润1.54亿，同比+297.2%，环比-17.9%，毛利率20.8%，同比+7.3pct，环比+0.9pct。24Q1业绩大超预期，主要系海外跟踪支架订单兑现带动量利齐升全球布局+成本控制双管齐下，支架业务增长表现亮眼。 从市场拓展维度看，在地面电站成本快速下降以及跟踪支架渗透率提升背景下，海外跟踪支架需求快速提升。公司前晒布局亚太、中东、拉美等地区，建设全球供应体系以及营销网络，实现跟踪支架业务快速发展。2023年实现跟踪支架收入36.0亿，同比+124%，出货7.6GW，同比+129%；固定支架收入20.6亿，同比+26%，出货9.4GW，同比+30%。支架业务中，实现境外收入32.3亿，境外占比57%，同比提升6.4pct。 从成本控制维度看，公司全球产能本土化布局叠加采购模式优化以及采购渠道拓展，进一步控制支架成本水平，实现2023年支架毛利率18.9%，同比超6个百分点，其中跟踪支架毛利率20.0%，同比+5.6pct，固定支架毛利率16.9%同比+6.2pct。 未来展望：截止24Q1末，公司在手订单68亿，其中跟踪支架59亿（相比23年末增加23亿，增幅64%），固定支架8亿，其他1亿。中东、印度、拉美等光伏市场需求高景气，公司积极建设海外产能，已建印度工厂以及计划在中东和巴西建设GW级支架产能进一步适配当地客户需求，订单有望实现进一步增长，贡献公司业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑公司市场开拓取得成效、订单快速增长，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.5/8.4/10.3（前预测值24-25年5.3/6.6亿），同比+90%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期、竞争加剧；原材料价格波动等。

     中信博(688408) 事件：2024年4月24日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入63.90亿元，同比+72.59%，归母净利率3.45亿元，同比+676.58%，实现扣非归母净利率3.06亿元，同比+2220.19%。根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入18.14亿元，同比+122.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+297.18%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比+882.32%。公司业务超预期系组件价格下行，集中式电站建设意愿增强，以及公司在中东、拉美、印度等高增速市场加速布局所致。 销量同比高增，在手订单充足：根据公司年报，2023年公司跟踪支架销量达到7.6GW，同比+129%，销售收入达到35.98亿元，同比+124.13%，固定支架销量达到9.4GW，同比+30%，销售收入达到20.62亿元，同比+26.34%。根据公司一季报，截至2024年3月31日，跟踪支架、固定支架在手订单分别为59/8亿元，与2023年12月31日相比，跟踪支架在手订单增加64%（23年底为36亿元）。 降本增效持续推进，盈利能力显著提升：随着公司全球供应链布局的落地，叠加供应链管控加强、原材料价格趋稳等因素，公司盈利能力显著提升，2023年公司支架业务毛利率达到18.86%，同比+6Pcts，其中跟踪支架毛利率达到19.96%。根据2024年一季报，公司盈利能力更上一层楼，销售净利率，毛利率达到20.79%、8.08%。 海外产能持续扩张，有望受益于新兴市场起量：公司在布局销售渠道的同时，积极扩张海外产能，目前在印度拥有3GW支架产能，后续在巴西、沙特也将有GW级产能落地。23年以来，公司先后在沙特、乌兹别克斯坦斩获GW级订单，印度2.8GW天际Ⅱ项目再获追加订单，目前印度整体项目容量已达3.4GW。此外，公司或将通过与美国相关方合作，计划切入美国市场。总体来看，我们认为随着亚太、中东等市场的起量，公司量增逻辑确定性较强。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为96.86/127.01/147.25亿元，归母净利润分别为7.30/9.44/10.78亿元，对应PE分别为16x/12x/11x。公司为光伏支架领先企业，有望受益于海内外光伏的高景气，跟踪支架的放量有望增厚公司盈利，BIPV业务未来或将为公司带来新的活力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     中信博(688408) 事件：公司发布2024年一季度业绩，报告期内实现营业收入18.14亿元，同比122%；归母净利润1.54亿元，同比297%；扣非净利润1.43亿元，同比882%，收入、利润均大超预期。 跟踪支架出货超预期，盈利能力稳定。预计2024年一季度公司跟踪支架出货量约3GW，单位盈利约0.05元/w；固定支架出货量约1GW，单位盈利约0.01元/w。今年以来印度、中东光伏装机量高速增长，得益于公司早期全球化产能、渠道布局，以及早期与海外客户实现大型项目交付，公司在印度、中东市场份额高，充分受益海外需求上升。 跟踪支架在手订单再创新高。截至2024年3月31日，公司在手订单合计68亿元，其中跟踪/固定/其他业务分别为59/8/1亿元，年初三项业务在手订单分别为36/10/1亿元，跟踪支架在手订单再创新高，估算公司Q1新签跟踪支架订单约35-40亿元，以0.5元/w均价计算，约7-8GW。考虑到二三季度为需求旺季，公司有望持续斩获新单，业绩确定性较强。 投资建议：我们上调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为7.69/9.48/11.64亿元（2024-2025年原值5.13/7.10亿元），对应EPS分别为5.66/6.98/8.57（2024-2025年原值3.78/5.23）我们认为公司作为光伏支架龙头企业，有望充分受益海外需求增长，维持“买入”评级。 风险提示：光伏支架需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料成本波动风险。

     中信博(688408) 全球跟踪支架龙头，盈利能力触底回升。公司于2009年成立，2012年起进军光伏支架行业，并于2020年在科创板上市，主要产品覆盖光伏支架和BIPV。2021年，受供应链失衡导致的地面电站需求延迟影响，叠加钢材、芯片、海运费成本高涨以及期间费用增幅较高，公司业绩触底至0.15亿，同比-94.7%。后随需求回暖以及原材料价格回落，公司盈利逐步恢复。特别到2023年，地面电站集中放量，跟踪支架交付节奏加快，据2023年业绩快报，公司实现收入64.3亿，同比+73.8%，归母净利3.5亿，同比+696.3%。 跟踪支架行业：（1)需求逻辑；初始成本逐步下滑+发电增益进一步带来经济性，全球渗透率逐步提升，据测算到2026年市场空间达1286亿元，2022-2026年CAGR为32.5%。（2）格局逻辑：行业集中高，2022年CR572%、CR1089%,使得需求高增背景下龙头充分受益。 支架业务：攻防兼备+开源节流，看好业绩增量。 1、开源逻辑在于全球视野布局： （1）重点布局中东、印度市场：光伏新兴市场，预期装机增速高。目前公司市占率为绝对龙头，放量趋势下享受红利。供应链本土化(海外产能已建3GW/规划6GW)+全球网络布局提升市场份额。据不完全统计，22年至今海外跟踪支架订单达10.9GW，其中印度、中东地区市场占比40%/34%（分别为4.3/3.7GW）。（2)国内渗透率10%+，远低于平均水平，发展空间大：随着价格、可靠性、消纳问题逐步解决，叠加新能源大基地建设有望加速渗透。公司拟在西北建设3GW跟踪产能，就近配套光伏装机需求。（3）成熟高价市场尝试突破：美国市场跟踪系统渗透率高达94%，是跟踪系统最大终端市场（2022全球占比46%）。国内企业进入壁垒高，但仍有机会实现突破，进而享受美国市场高需求、高利润率。 2、节流逻辑在于：垂直一体化程度提高以及规模效应凸显，加强成本控制，进一步提升盈利中枢。 此外，公司于17年布局BIPV领域，分布式需求增长驱动下有望增厚业绩。 盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.5/5.3/6.6亿元，同比增长696%/50%/25%，当前股价对应PE分别为32.9/22.0/17.6倍。看好公司业绩发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：装机需求不及预期、原材料和运费价格快速上涨、行业竞争加剧、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险等。