凌云光(688400) 投资要点 事件：1）公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入26.41亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降12.65%。2023Q4公司实现营业收入7.16亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降11.56%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收4.43亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比下降165.62%。 公司收入结构持续优化，机器视觉业务同比略增。因光通信代理业务下滑和接入网业务战略收缩的影响，公司收入和利润有所下滑，主营业务机器视觉营业收入18.80亿元，同比增长2.96%，机器视觉业务应收占比从2022年的65%提升至2023年的70%左右。其中可配置视觉系统实现营收6.86亿元，同比下降7.41%，智能视觉装备实现营收10.11亿元，同比增长20.08%。 期间费用率有所提升，公司持续加大战略赛道研发和市场投入。1）2023年公司毛利率31.47%，同比下降1.84pp；2023Q4毛利率25.99%，同比下降2.36pp。2024Q1公司毛利率35.24%，同比提升5.01pp。2）2023年公司期间费用率为31.58%，同比提升2.64pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/7.22%/16.34%/-1.97%，分别同比+1.24pp/+0.49pp/+2.66pp/-1.75pp。公司持续加大在消费电子、新能源和文化元宇宙三个战略赛道的研发和市场投入。3）2023年公司净利率为5.68%，同比下降1.12pp，2023Q4净利率2.44%，同比下降1.56pp。2024Q1净利率为-2.05%，同比下降3.65pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.05、2.63、3.34亿元，对应PE分别为43、33、26X，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；设计研发与技术储备无法及时匹配下游需求的风险；大客户订单波动影响业绩稳定性的风险；市场竞争加剧导致客户份额流失的风险等。

     凌云光(688400) 业绩阶段性承压，看好机器视觉主航道业务持续突破 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收26.4亿元，同比-3.9%；归母净利润1.6亿元，同比-12.6%。2024Q1实现营收4.4亿元，同比-19.5%；归母净利润-0.1亿元，同比转亏。2023年，受光通信代理业务与接入网业务收入下滑影响，公司经营业绩有所下降。2024年一季度，受销售订单由于交付周期因素尚未转化成销售收入影响，公司业绩同比大幅下滑。考虑到光通信等非主航道业务正持续收缩，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.67（-1.47）/2.24（-1.67）/2.67亿元，对应EPS分别为0.36（-0.32）/0.48（-0.36）/0.58元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为53.2/39.6/33.3倍，看好机器视觉业务持续突破，维持“买入”评级。 机器视觉主航道韧性十足，消费电子、新能源、元宇宙均有战略产出 消费电子领域，公司持续加大视觉系统的国产替代，在国际头部客户的渗透率逐步提升；推出新产品HyperTrain智能工段产品及玻璃外观检测产品，已在龙头客户工厂成功批量交付；在越南、印度、新加坡等地新设子公司或办事处，实现产品在海外市场批量交付。新能源领域，公司锂电极片毛刺和电芯外观的新产品获得一线客户的验证和认可，电池片PL检测和隐裂检测产品已在一线光伏电池片生产商取得批量订单，最终推动2023年新能源领域营收同比增长75%以上至1.66亿元。元宇宙领域，公司成功打造数智电商直播平台，建立国内首个光场共性技术平台示范基地，并在北京和长沙新落地近万平元宇宙演艺制播服务基地。 打造多元化产品+拓展多领域应用，有望打开多方位业绩增量空间 展望未来，公司将持续聚焦机器视觉主航道业务发展：在可配置视觉系统方面，快速做大消费电子、印刷、新型显示等已经形成先发优势产品的领域，同时积极开拓新的应用领域；在智能视觉装备方面，全面赋能消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等行业的工厂智能化，以点带面形成多元化产品矩阵；在视觉器件方面，进一步做强自主智能器件，提升对客户多变需求的交付及服务能力。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。