赛特新材(688398) 投资要点 公司披露2024年年报及2025年一季报：公司2024年全年/2025年一季报实现营收9.34亿元/2.46亿元，分别同比+11.2%/+10.1%，实现归母净利润7716万元/976万元，分别同比-27.3%/-66.0%。 收入增速回升，新应用开拓成果显现。（1）公司2024年营收增长主要来自于真空绝热板主业的驱动，真空绝热板实现收入9.15亿元、销量997万平，同比分别+11.4%/+13.1%，除了受益于产品渗透率提升以及公司产能增长外，公司开拓动力电池保温等新应用领域也持续取得进展。（2）分季度来看，2024Q4/2025Q1分别实现营收2.65亿元/2.46亿元，分别同比+6.9%/+10.1%，收入增速回升，预计得益于下游家电等领域景气上升对需求的带动。 外销占比下降与成本上升拖累毛利率。（1）公司2024年综合毛利率29.1%，同比-3.9pct，一方面2024年受海外去库存以及部分跨国客户增加其在中国境内制造基地产能配置的影响，毛利率较高的外销收入同比-13.0%，占比下降12pct至43%；另一方面受到部分原材料价格上涨以及子公司安徽赛特处于产能爬坡期的影响。（2）2025Q1毛利率为25.1%，同比-9.4pct，仍受产品单价下降和原材料价格上涨的影响，但环比2024Q4+1.5pct，预计得益于安徽赛特效率提升等因素。（3）2024年期间费用率为18.0%，同比增加2.3pct，主要是管理费用率/财务费用率分别同比+0.8/+1.6pct，管理费用率的增加与维爱吉运营费用增加有关，财务费用率的增加主要是可转债发行导致计提利息支出增加所致。2025Q1期间费用率为19.5%，同比+0.8pct，主要因管理费用率同比+1.9pct。（4）2024年全年/2025Q1销售净利率为8.3%/4.0%，同比-4.4/-8.9pct。 持续推进扩产项目建设和产品工艺优化迭代。2024年经营活动产生的现金流量净额为6565万元，同比-12.7%，主要是盈利下降所致。2025Q1经营活动产生的现金流量净额为511万元，同比-82.3%，主要是收到的税收返回同比下降所致。公司2024年全年/2025Q1购建固定无形长期资产支付的现金分别为3.24/0.58亿元，分别同比+22.4%/-35.2%，公司持续推进扩产项目建设，壳式四边封新型工艺已进入首套量产设备安装调试阶段，有望于2025年上半年与芯材设备实现串线试产。 盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，产品和工艺迭代、新应用场景拓展取得新进展，培育新产品真空玻璃。基于毛利率承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.98/1.37/1.83亿元（2025/2026年预测前值为2.37/3.16亿元），对应市盈率分别为25/18/13倍，但考虑冰箱能效标准提升有望推动真空绝热板渗透率加速提升，公司拓展新产品新应用取得突破，维持“买入”评级。 风险提示：真空绝热板渗透率提升不及预期、市场竞争加剧、新应用开拓不及预期的风险。

     赛特新材(688398) 投资期影响短期盈利，新项目布局助力长期发展 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现收入/归母净利润9.34/0.77亿元，同比+11.16%/-27.27%，实现扣非归母净利润0.71亿元，同比-33.86%。利润下滑主要系全资子公司维爱吉（真空玻璃项目）和安徽赛特（新生产基地）分别处于投资期和产能爬坡期导致亏损、可转债计提利息以及部分原材料价格上涨等因素综合影响。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.65/0.12亿元，同比+6.93%/-55.32%，扣非归母净利润0.11亿元，同比-58.08%。25Q1实现收入/归母净利润2.46/0.1亿元，同比+10.06%/-65.96%，实现扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.07%。 核心产品销量创新高，新应用拓展与内销崛起并进 24年公司真空绝热板（VIP）收入同比+11.39%达9.15亿元，保温箱收入同比+5.33%达1007.5万元，主要受销量提升带动。受益于全球冰箱能效升级、产品结构优化以及国内家电以旧换新政策拉动，公司VIP板全年销量同比+13%达997万平方米，创历史新高，测算单平售价/成本同比分别-1.5%/+4.4%达92/65元，单平毛利同比-13%达27元。公司积极拓展真空绝热技术在新领域的应用，24年Q4起获得少量应用于新能源汽车动力电池保温的VIP订单，超薄VIP产品已成功打入一家全球知名动力电池企业的供应链，金属VIP已向日本客户小批量供货用于加热炉。赛特真空产业制造基地（一期）首栋厂房已投产，目前年产能可达200万平方米。真空玻璃领域，子公司维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”厂房已于24年上半年封顶，目前正与国内外头部家电企业开展合作推广和应用测试。分地区看，24年国内销售表现亮眼，收入同比+40.76%达5.30亿元，占比达57%，首次超过外销，主要受益于国内以旧换新政策刺激及部分跨国客户增加在华基地产能配置。国外销售收入同比-13%达4.01亿元，部分受地缘政治因素影响客户生产节奏前移及去年同期基数影响。 毛利率下滑叠加费用上升，现金流表现稳健 24年公司整体毛利率29.12%，同比-3.92pct，其中，Q4单季度整体毛利率23.60%，同比/环比分别-8.06/-3.19pct。24年期间费用率18.01%，同比+2.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+0.84/+0.21/+1.58pct。最终实现净利率8.27%，同比-4.37pct。24年资产负债率43.06%，同比+4.01pct。24年经营性现金流净额0.66亿元，同比-0.10亿元，收现比同比+16.46pct达95.10%，付现比同比+22.65pct达92.72%。 真空赛道优势突出，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为公司成长另一成长引擎。由于公司目前两家全资子公司处于爬坡期，下调公司25-26年归母净利润分别为1.4/1.8亿元（前值1.9/2.4亿元），预计27年归母净利润为2.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险

     赛特新材(688398) 公司上半年实现归母净利润0.54亿元，同比增长30.42% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润4.52/0.54亿元，同比+27.79%/+30.42%，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+14.85%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润2.29/0.25亿元，同比+13.67%/-15.46%，扣非归母净利润0.24亿元，同比-29.81%，非经常性损益主要系持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益。 外加剂量价齐跌，检测业务持续向好，有望受益西部大开发建设 公司上半年收入同比+28%达4.52亿元，主要受欧美补库、新兴市场需求增长、国内以旧换新补贴落地等多因素驱动，全球冰箱行业需求稳中有进，其中真空绝热板/保温箱业务分别实现4.44/0.04亿元。Q2来看，由于受到红海局势动荡等地缘政治因素影响，出于对运力紧张和运费上升的担忧，部分冰箱企业生产节奏前移，同时因国内市场消费意愿较弱，终端需求承压，受此影响，二季度真空绝热板需求边际放缓。但得益于全球冰箱能效水平提高以及冰箱产品结构升级，公司Q2收入同比环比仍实现双增长，分别+13.7%/+2.4%，真空绝热板销售状况整体保持良好。但利润端看，Q2归母净利润同比/环比分别-15.5%/-11.1%达0.25亿元。今年4月，公司可转债募投项目“赛特真空产业制造基地（一期）”首批设备投产，建设工作取得阶段性进展，连城本部新增产线设备也分别于3月、5月投入使用。此外，上半年赛特新材的维爱吉“年产200万平方米真空玻璃建设项目”，实现厂房封顶，未来真空玻璃产业化或进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，打造另一成长引擎。 24H1盈利能力提升，现金流有所改善 公司上半年实现毛利率33.47%，同比+1.41pct，其中Q2单季度整体毛利率32.41%，同比/环比分别-1.37/-2.16pct。24年上半年期间费用率18.56%，同比+3.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.66/-0.34/+0.57/+4.12pct，研发费用增加主要系维爱吉和安徽赛特加大研发投入，研发人员薪酬、材料费及研发设备折旧与摊销增加所致，财务费用增加主要系计入可转换公司债券利息费用1,118.74万元所致。24年上半年公司净利率11.98%，同比+0.24pct。24年上半年末资产负债率42.47%，同比+20.63pct，经营性现金流净额0.59亿元，同比+0.18亿元，收现比同比+11.92pct达97.34%，付现比同比+22.33pct达97.65%。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，或充分享受VIP板渗透率提升背景下的行业成长红利。公司深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或成为另一增长引擎，继续看好公司成长前景。公司23年分红率达43.4%，近日公告半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元，计算合计拟派发现金红利8,347,686.75元（含税），占公司归母净利润的15.41%，具备高分红能力。考虑到Q2利润有下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.3/1.9/2.4亿元（前值1.5/2.4/3.3亿元），维持“买入”评级。风险提示：原材料成本上涨超预期，产品研发低于预期，汇率波动风险等