固德威(688390) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收38.1亿元，同增163%；归母净利润7.4亿元，同增1256%；扣非归母净利润7.4亿元，同增1451%；毛利率为35.6%，同增6.4pct。其中2023Q2营收21.0亿元，同环增161%/22%；归母净利润4.0亿元，同环增794%/20%；扣非归母净利润4.1亿元，同环增861%/23%；毛利率为32.7%，同增4.3pct，环降6.4pct，业绩符合市场预期。 储能出货单台功率上行提升价值量及盈利、电池包贡献新增量。公司2023H1储能逆变器营收约11.4亿元，占比约30%，出货约11.94万台，同增70%+；其中2023Q2出货约5.6万台，台数环降约11%，但单台功率提升至10kw，环增16%，带动单台价格升至1万元，换算为单瓦价格环降约5%，我们预计毛利率环降约2-3pct；预计2023年全年储能出货达20-30万台，同增40%+；2023H1储能电池营收/出货约6.8亿元/0.24GWh，其中我们预计2023Q2出货约0.13GWh，环增20%，全年我们预计营收约20亿元，毛利率维持20%+。 2023Q2并网出货环比略降、新业务逐步放量。公司2023H1并网逆变器营收约15亿元，占比约40%，出货约30万台，同增80%+，其中2023Q2营收约为8亿元、出货约14.6万台，环降5%，工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw，环增约39%，带动单台价格提升至5500元，环增约20%，我们预计毛利率环降约3pct。我们预计2023年全年并网出货80万台左右，同增70%+；2023H1户用系统营收约3.6亿元，2023Q2开始逐步放量，实现营收约3亿元，环比约翻5倍增长，2023年公司预计出货1GW，营收约30亿元，逐步贡献业绩增量。 期间费率大幅下降、存货略有提升。2023Q2公司期间费率8.97%，环降约6pct，主要系汇兑收益带动财务费率环降5.3pct，2023H1经营性现金流为7.06亿元，较去年同期增7.41亿元；2023Q2末存货/合同负债分别为17.7/3.5亿元，存货主要系含4亿元未确收户用电站。 投资建议：考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为16.3/24.7/33.5亿元（2023-2025年前值为18.9/28.6/37.9亿元），同增151%/51%/36%，考虑公司储能业务规模扩张，给予23年25倍PE，对应目标价235元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     固德威(688390) 事件： 2023 年 8 月 29 日公司公布 2023 年中报。 公司 23H1 实现营业收入 38.14 亿元，同比+162.61%；归属净利润 7.41 亿元，同比大增 1256%；扣非归属净利润 7.43 亿元，同比大增 1451%， 基本每股收益 4.29 元/股；加权平均 ROE 达到 28%。公司 Q2 实现营业收入20.95 亿元，同/环比+161%/+21.9%；归属净利润 4.04 亿元， 同/环比+794.5%/+20%。 业绩符合市场预期。 多业务发展强劲支撑业绩高增。 海内外光储市场需求不减带动传统逆变器业务高增。 23H1 公司逆变器销量实现 41.95 万台，同增 80%。产品结构保持稳定， 其中并网/储能逆变器销售 30.01/11.94 万台，同增 82%/74%， 海外出货占比已达 73.5%。 储能电池业务开拓顺利，销量 240.4MWh， 已接近去年全年水平。 此外，国内 23H1 分布式光伏新增装机 41GW(YoY+108%)，高景气度下公司户用系统新业务快速放量， 营收占比达 9.4%。 2023 年全球需求高增确定性较强， 随着海外户储库存逐步出清， 预计 23H2 公司业绩仍将维持高增态势。 Q2 毛利率同比明显提升， 结构变化致环比下滑。 由于缺芯、原料价格高企等不利因素得以缓解， 23H1 公司毛利率同比提升 6.37pcts 至35.55%。其中 23Q2 毛利率 32.7%，同/环比分别+4.3pcts/-6.36pcts，主要原因系户用系统、 储能电池等新业务占比提升。 Q2 费用控制卓有成效。 23H1 公司期间总费用率同比大幅降低14pcts 至 12%，其中 23Q2 仅为 9%，同/环比降低 15.5pcts/6.0pcts。主要得益于 1.2 亿汇兑收益， 公司 Q2 财务费用率降幅达 5.3pcts，对控费效果贡献最大。 综合以上因素， 公司盈利能力持续提升， 23Q2 净利率/ROE 为19.3%/14.84%， 同比+13.6pcts/+12.1pcts， 环比-0.3pcts/+1.03pcts。 经营性现金流大幅改善。 报告期内公司销售回款效率明显提升，经营活动现金流净额达 5.99 亿元，同/环增加 315%/457%。 多元布局打造智慧能源平台。 公司基于传统主业， 积极布局相关产业链进展顺利。 公司 2022 年推出首款工商业储能电池 LynxC，完美适配自产储能逆变器； 已发布光电建材/南京小蓝/充电桩系列产品，涉足 BIPV/光储充一体化等前景市场；前瞻布局智慧能源业务，应用大数据/云计算等技术提供区域能源互联网解决方案，提供虚拟电厂、微电网等新型能源服务形态。 投资建议： 公司是国内分布式光储逆变器出海龙头之一，技术积淀深厚， 渠道集中于高利润欧洲市场，积极开拓亚非拉等高成长市场。同时，公司多元化业务相互协同，支撑长期发展。我们预计公司 2023年/2024 年营收分别达 99.97 亿元/135.64 亿元，归母净利润分别达16.91 亿元/22.52 亿元， EPS 分别为 9.78 元/股、 13.03 元/股，对应当前股价 PE 为 14.0 倍、 10.5 倍， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 政策变化的风险； 储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险； 竞争加剧带来利润率下滑的风险等

     固德威(688390) 业绩总结：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收47.1亿元，同比增长75.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长132.3%；扣非净利润6.3亿元，同比增长156.4%；EPS5.27元。2023年一季度公司实现营收17.2亿元，同比增长164.6%；归母净利润3.4亿元，同比增长3473.7%；扣非净利润3.3亿元，同比增长6269.2%；EPS2.73元。 储能逆变器加速增长，储能电池业务放量。2022年受欧洲能源危机影响，欧洲光伏装机与户储需求爆发式增长。公司作为全球户储逆变器龙头，在欧洲市场的渠道建设良好，直接受益于欧洲户储需求爆发。2022年公司储能逆变器销量22.7万台，同比增长274%；储能逆变器营收16.4亿元，同比增长308%；均价方面，受原材料价格上涨等因素影响，22年公司储能逆变器单台均价7727元，同比上涨约9%。2021年公司推出储能电池产品，22年广德储能电池产线投产、推出工商业储能电池产品，叠加欧洲储能需求增长，公司储能电池业绩放量：全年储能电池销量267MWh，同比增长448%；营收6.3亿元，同比增长732%。 光伏并网逆变器业务持续增长，光电建材等新产品有望打开市场空间。2022年公司光伏并网逆变器销售46万台，同比增长3%；实现营收20亿元，同比增长2.4%，光伏并网逆变器业务保持增长态势。报告期内公司发布旭日系列等全新系列的光电建材产品，控股子公司南京小蓝专注于小型智能光储系统生态链，公司前瞻性布局BIPV、分布式智慧能源系统等新业务，为公司成长增添新动力。 毛利率提升，期间费用率下降，公司盈利能力提高。2022年公司储能逆变器销量高增，海外营收占比提升约16pp至79%。储能逆变器毛利率高于并网逆变器约15pp，并且海外地区毛利率高于国内地区近24pp，故公司综合毛利率提升至32.5%。23Q1叠加原材料成本下降因素，毛利率进一步提升至39%。22年公司期间费用率下降3.7pp，净利率提升3.1pp至13.5%，盈利能力提升。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为77.58%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险；政策变化的风险。