固德威(688390) 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长31%/减少109%。公司并网逆变器业务表现稳健，储能逆变器受库存影响增长承压，未来有望逐步修复改善。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长31%：公司发布2023年年报，实现收入73.53亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长31.24%；实现扣非净利润8.06亿元，同比增长28.51%。 2024Q1公司业绩亏损：公司同时发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润-0.29亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定期间费用率同比大幅提升14.14个百分点至29.17%所致。 并网逆变器表现稳健：2023年全球光伏装机规模持续提升，公司并网逆变器业务收入随之增长，全年收入同比提升42.99%至28.61亿元，销量同比提升15.46%至53.22万台，毛利率同比微降0.46个百分点至29.43% 受行业库存压制，储能逆变器增长承压，积极拓展电池包销售：2023年下半年，受到海外库存积压的影响，公司储能逆变器业务承压；全年销售量同比减少32.20%至15.41万台，导致板块销售收入同比减少4.67%至15.66亿元。公司积极在储能领域延伸布局，2023年储能电池包产品出货持续提升，销售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69亿元；同时得益于电芯材料成本的下行，电池包毛利率也同比提升7.18个百分点至24.96%。 欧洲库存去化接近尾声，2024年储能逆变器需求或呈现前高后低态势：根据公司公告，当前欧洲储能逆变器库存快速减少，预计未来2-3个月可完成库存去化，2024年储能需求有望呈现前低后高的态势。此外，澳大利亚、东南亚、巴西等地区需求也在逐步释放。我们认为，伴随库存去化与公司新产品的发布，公司储能业务有望在2024年内逐季度改善。 估值 在当前股本下，结合公司当前在出货和盈利方面的压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.06/5.24/6.35元（原2024-2026年预测为9.07/11.47/-元），对应市盈率23.4/18.1/14.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

     固德威(688390) 公司发布2023年年报：2023全年实现管收73.53亿，同比+56.1%，归母净利润8.52亿，同比+31.2%，毛利率30.8%，同比-1.7pct；23Q4实现营收17.02亿同比-5.1%，环比-7.3%，归母净利润-0.41亿，同比-110.9%，环比-126.8%，毛利率19.6%，同比-15.3pct，环比-11.6pct。 公司发布2024年一季报：24Q1实现营收11.26亿，同比-34.5%，环比-33.8%，归母净利润-0.29亿，同比-108.6%，环比-29.2%，毛利率27.5%，同比-11.6pct，环比+7.9pct。 业绩点评：23Q4及24Q1公司业绩均有所承压，主要系高毛利的储能逆变器出货承压、占比下滑，对量利均有所影响，登加费用相对刚需使得期间费用率大幅提升。 受欧洲库存影响，储能业务相对承压，预计到24年中逐步修复。2023年公司储能逆变器业务实现收入15.7亿，同比下滑5%，出货15.4万台，同比下滑32%。其中，23年中后期库存问题逐步凸显，23Q4出货约0.86万台，24Q1出货预计较少。2023年储能电池业务实现收入8.7亿，同比提升39%，出货341MWh，同比提升28%。其中，23Q4出货约44MWh，24Q1出货也相对较少。我们判断，随着到24年年中欧洲户储库存逐步恢复合理水平，排产和新订单逐步增加，预计全年呈前低后高态势，叠加东南亚、巴西等新兴市场离网储能需求逐步释放，有望贡献增量。 并网逆变器在国内市场拓展以及新兴市场需求放量情况下，有望快速增长。2023年并网逆变器实现收入28.6亿，同比+43%，实现出货53.2万台，同比+15%。公司组串式并网逆变器覆盖0.7kW-320kW功率范围，满足住宅、商业屋顶、农村、地面电站等多场景需求。一方面公司深入国内市场，另一方面海外来看，公司在传统发达市场具备一定优势，以及新兴市场巴西、印度等需求快速提升，公司加快布台有望获得新增量。 户用分布式光伏系统快速增长，盈利逐步改善。2023年新兴市场持续挖掘，逆变器业务货献主要增长点。2023年户用系统16.5亿，同比+689%，实现销量约513MW。全年实现毛利率12.9%，同比提升2.6pct。预计24年户用系统销量进一步提升，同时在产业链价格下滑背景下毛利率有望改善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争和区域市场需求风险，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为7.1/8.9/10.7亿（前预测值24-25年202/25.9亿），同比-17%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期：市场拓展不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。

     固德威(688390) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收73.53亿元，同增56.1%；归母净利润8.52亿元，同增31.2%；扣非净利润8.06亿元，同增31.2%。其中2023Q4营收17.02亿元，同环比-5.2%/-2.2%；归母净利润-4070万元，同环比-110.9%/-95.9%；扣非归母净利润-7885万元，同环比-121.7%/-96.1%。2024Q1营收11.26亿元，同环比-34.5%/-33.8%；归母净利润-2882万元，同环比-29.3%/-55.7%。业绩略低于市场预期。 2024Q1逆变器出货淡季、2024Q2需求快速恢复、全年有望高增。公司2023年并网出货53.22万台，同增约15%，其中2023Q4出货约11.4万台，环比略降，2024Q1出货约8.4万台，同环比-45%/26%，毛利率约30%+，环比提升，国内占比约50%；展望2024Q2及未来，随国内需求起量叠加海外巴西、印度、巴基斯坦等需求高增，2024年4月单月订单超10万台，全年公司预计组串出货可达80-100万台，同增60%+，分市场看预计国内外各占一半，分类型看预计户用65万台左右，工商业15万台，地面3万台左右。 #储能去库接近尾声、2024Q2有望逐季改善。公司2023年实现储能逆变器出货15.41万台，同降约30%，其中2023Q4出货约0.8-0.9万台，环降70%；2024Q1出0.6-0.7万台，同环比降约90%/30%，毛利率约50%+；欧洲户储库存2024年5-6月有望去化完毕，公司储能出货有望触底逐季改善，全年公司预计出货可达10万台，同比下降约35%。电池包2023年实现出货341MWh，其中2023Q4出货约40MWh，环降30%，2024Q1我们预计出货约50-60MWh，环比有所提升，毛利率约35%，全年公司预计实现营收10亿元。 户用系统2024Q1出货略降、全年有望出货1GW。公司2023年户用系统实现营收约16.5亿元，出货约0.5gw，其中2023Q4出货约0.2gw，环比略增；2024Q1营收约5亿元，全年公司预计实现出货1GW，同比约翻倍增长。 盈利预测及投资评级：考虑公司储能出货受库存压力影响有所下降，我们略微下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润6.5/10.5/13.7亿元（前值2024-2025年为7.7/11.0亿元），同比-23%/+61%/+30%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     固德威(688390) 业绩简评 2024年4月25日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收73.53亿元，同比增长56.1%；归母净利润8.52亿元，同比增长31.2%。1Q24实现营收11.26亿元，同比下降34.5%；归母净亏损0.29亿元，同比下降108.6%。 经营分析 欧洲户储需求放缓，并网逆变器占比提升：公司2023年并网逆变器销量为53.22万台，实现收入28.6亿元，同比+42.99%，毛利率29.43%，同比基本持平；受欧洲库存及需求放缓影响，储能逆变器销量15.41万台，实现收入15.7亿元，同比-4.67%，毛利率55.83%，同比+11.33PCT；储能电池销量341MWh，实现收入8.69亿元，同比+38.66%，毛利率24.96%，同比+7.18PCT。 户用系统高速增长，组件降价带动盈利改善：公司2023年户用分布式系统销量为513MW，实现营业收入16.54亿元，同比增长688.9%，毛利率为12.94%，同比改善2.61PCT。受益于国内组件价格快速下降，公司户用系统盈利得到一定改善，2023年组件成本占系统总成本比例为44.88%，同比下降17.96PCT。2024年组件价格有望保持低位，驱动公司户用系统业务盈利能力继续向上。 至暗时期已过，看好年内业绩逐季修复：公司一季度业绩出现亏损，我们分析主要有以下两点原因：1）Q1为国内光伏装机传统淡季，叠加公司主力销售区域欧洲仍处于去库过程，逆变器收入同比放缓，同时部分Q4低毛利户用系统在Q1确收，导致Q1收入及毛利率呈现同比双降；2）由于收入规模缩减，叠加2023年公司人员有所增加，期间费用率大幅提升，1Q24整体费用率同比+14.15PCT，最终致使公司出现亏损。展望后续，随着国内各个项目陆续启动，欧洲库存正常化以及巴西、印度等新兴市场需求持续释放，预计公司收入将逐季度回暖，带动期间费用率明显摊薄、盈利逐步修复。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，微调2024-2025年归母净利润预测至7.62、10.3亿元，预计2026年归母净利润为13.9亿元，对应PE为21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

     固德威(688390) 公司简介： 公司为全球户储逆变器龙头，2023年国内企业中30KW以下储能逆变器全球出货量第一。公司欧洲收入占比较高，2023年上半年约占整体收入的60%，欧洲高库存背景下业绩承压。根据公司业绩快报，2023年公司实现营业收入73.52亿元，同比+56.09%，其中Q4实现营收17.02亿元，同比-5.17%，环比-7.31%；实现归母净利润8.68亿元，同比+33.65%，其中Q4实现归母净亏损0.25亿元，同比-106.7%，环比-116.49%。 投资逻辑： 欧洲户用光储空间广阔，库存缓解后需求有望逐步回暖。欧洲屋顶光伏空间广阔，保守测算下可容纳580GW光伏装机，对应当前渗透率约30%。经济性是决定欧洲户储需求的决定性因素，居民电价走低、高利率背景下户储经济性受挫，测算下2024年1月德国典型户用光储系统度电成本约35欧分/kWh，对比同期居民电价不具备明显经济性优势。但考虑当前欧洲居民电价及天然气价格均已回到能源危机之前的水平，预计后续下降空间有限；而随着利率见顶向下、库存问题缓解后上游电芯、组件降价逐步传导至终端，户储经济性有望持续改善，欧洲户用光储需求有望回暖。公司渠道、技术积累深厚，有望从本轮欧洲需求回暖中充分受益。 公司渠道积累深厚，在欧洲核心户储市场经销商数量合计66家，领先同类型分布式逆变器企业，2023年推出安装商忠诚计划通过延长保修时长等多项优惠政策进一步巩固在下游经销商、安装商的影响力；技术方面，公司深耕储能逆变器多年，相关产品在德国2024年官方效率测试中荣获A类最高评级，同时与测试中同级别海外品牌产品相比在价格、兼容性方面具备明显竞争优势，随着欧洲户储需求复苏，公司储能收入有望重回高增。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入73.5亿/82.9亿/105.8亿元，同比+56.1%/+12.7%/+27.6%，归母净利润8.7亿/7.7亿/10.3亿元，同比+33.6%/-11.7%/+34.7%，对应EPS为5.02/4.43/5.96元。随着欧洲户用光储经济性持续改善，户用并网、储能逆变器需求有望逐步回暖，公司凭借良好的渠道布局及优秀的产品品质有望充分受益。考虑到公司在欧洲市场营业收入占比较大，当前股价已充分反映悲观预期，给予2024年25XPE，目标价110.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧；汇率波动；海外降息不及预期。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年营收73.5亿元，同增56%；归母净利8.68亿元，同增34%；归母扣非净利8.29亿，同增32%。其中Q4营收17.0亿元，同环降5%/7%；归母净利-0.25亿元，同环降107%/116%；归母扣非净利-0.56亿元，同环降115%/139%。业绩不及市场预期，主要系：1）高盈利的海外逆变器出货较少+低盈利分布式系统年底并网较多，导致毛利率降至20%左右；2）年底费用及减值计提较多。 23Q4逆变器出货环降、24H1出货逐渐修复。我们预计公司2023年并网逆变器出货52万台+，同比+13%，其中Q4出货10万台+，环降约10%，储能逆变器23年出货15万台，同比-30%，其中Q4出货1万台+，环降约50%，二者均主要系渠道库存，提货减少所致。逆变器Q4收入占比约50%，国内抢装，国内/海外占比为40%/60%左右，因此Q4逆变器毛利率略降。2024年H1去库尾声，公司核心德语区市场去库较快，订单和排产已逐渐提升，我们预计公司逆变器2024年并网/储能出货60/15-16万台左右，同增约15%/持平，毛利率基本稳定。 23Q4电池收入环降、分布式系统放量显著。储能电池2023年约出货0.3-0.35GWh，同增50%左右，Q4受库存影响，收入环比下滑，占比约7%。全年电池配套率达30%，同增12pct，未来提升空间仍大，我们预计2024年出货有望翻倍。分布式系统2023年营收约17亿元，开发量约0.7GW（确收约0.5GW），其中Q4营收7-8亿元占比50%+，营收环增50%，放量显著，全年毛利率约15%。2024年公司计划往江浙、福建等地延伸扩展，业务仍有向上空间，开发量有望增至1GW+，同增40%+。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力延续，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润8.7/7.7/11.0亿元（前值为11.5/16.2/21.4亿元），同比+34%/-11%/+43%，基于2024年逆变器库存复常、需求好转，公司出货恢复，同时电池及分布式系统业务放量，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

     固德威(688390) 公司发布2023年三季报，业绩同比增长224.49%。公司三季度业绩略有承压，主要受到财务费用率增加的影响，但公司控股股东自愿承诺不减持公司股份，彰显未来信心。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度业绩同比增长224.49%：公司发布2023年三季报，实现收入56.50亿元，同比增长93.8%；实现归母净利润8.93亿元，增长224.49%；实现扣非净利润8.85亿元，同比增长235.29%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.15个百分点至34.13%，综合净利率同比提升6.77个百分点至15.90%。 三季度收入与业绩略有承压：2023Q3公司实现营业收入18.36亿元，同比增加25.49%，环比下降12.35%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少31.04%，环比减少62.39%。 财务费用增加，阶段性影响公司三季度净利率：我们认为，公司的归母净利润下滑较多，主要受到三季度费用率影响。2023Q3，公司销售毛利率达到31.19%，同比下降1.59个百分点，环比下降1.49个百分点，波动幅度相对较小；但公司销售净利率达到8.83%，同比下降5.99个百分点，环比下降10.50个百分点，我们预计这主要是受到三季度欧元、英镑贬值导致公司汇兑损失增加，财务费用上行所致。2023Q3公司财务费用达到2,226万元，同环比皆由负转正。 控股股东自愿承诺不减持公司股份：2023年10月17日，公司控股股东黄敏先生出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，承诺6个月内不通过二级市场集中竞价或大宗交易的方式减持直接持有的公司股份，体现出大股东对行业及公司中长期发展空间具备较强的信心。 估值 在当前股本下，结合三季报公司盈利略有承压的情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至6.19/9.07/11.47元（原2023-2025年预测为9.54/13.91/18.50元），对应市盈率18.4/12.6/9.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

     固德威(688390) 核心观点 2023Q3公司实现归母净利润1.52亿元，同比-31%。固德威2023年前三季度实现营收56.5亿元，同比+93.8%，实现归母净利润8.93亿元，同比+224.5%；前三季度实现毛利率34.1%，同比+3.2pct，净利率15.9%，同比+6.8pct。公司Q3实现营收18.36亿元，同比+25%，环比-12.4%，Q3实现归母净利润1.52亿，同比-31%，环比-62%；Q3毛利率31.2%，同比-1.6pct，环比-1.5pct；Q3净利率8.83%，同比-6pct，环比-10.5pct。 受海外库存压力影响，储能逆变器出货环比下降。我们估计公司2023年Q1-Q3储能逆变器累计出货14.5万台，其中Q3出货约2.6万台，环比下降54%，贡献约3亿元收入，Q3出货环比下降主要系海外储能逆变器库存压力影响。公司Q3储能逆变器单价为1.16万元/台，环比提升16%，主要系工商业储能产品出货比例提升带动。展望Q4，伴随海外逆变器去库存改善，我们预计公司储能逆变器出货将有所恢复，预计2023全年公司储能逆变器出货17-20万台。 Q3光伏并网逆变器出货量环比下降20%，单台价格环比提升15%。我们估计公司2023年Q1-Q3光伏并网逆变器出货约41.8万台，其中Q3出货约11.82万台，环比下降20%，贡献约7.4亿元收入。公司光伏并网逆变器单台价格约为6300元/台，环比提升15%，主要系公司工商业及地面电站逆变器出货占比提升。展望Q4，我们预计全年公司逆变器出货将保持稳定，工商业及地面电站产品将持续提升出货占比，我们预计2023全年出货为53-56万台。 新业务逐步贡献业绩。公司户用系统业务方面，我们估算Q3贡献约5.3亿元收入，全年来看，我们预计户用系统开发量将达到1GW，全年将贡献超15亿元收入。光电建材业务方面，我们预计2023全年将贡献2-3亿元收入，后续新业务将逐步释放业绩。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。我们基于公司现有业绩，考虑海外市场光储市场需求波动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.03/13.51/15.89亿元（原预测23-25为19.86/26.31/31.36亿元），同比增速分别为69.9%/22.4%/17.7%，EPS分别为6.38/7.81/9.19元，对应估值为17.8/14.6/12.4倍。维持增持评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。

     固德威(688390) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报，23年Q1-Q3公司实现收入56.5亿元，同比+93.8％；实现归母净利8.93亿元，同比+224.49%；实现扣非归母净利8.85亿元，同比+235.29%。 分季度来看，23Q3公司实现收入18.36亿元，同比+25.49％，环比-12.35%；实现归母净利1.52亿元，同比-31.04%，环比-62.39%；实现扣非净利1.42亿元，同比-34.26%，环比-65.37%。业绩环比下滑主要系欧洲户储库存较高，出货量下降所致。 逆变器：库存去化边际改善，市场需求回暖。Q3受全球利率上升、组件价格下降、欧洲经销商库存水平高等因素影响，储能逆变器势头同比22年有所放缓，但困难时期已基本渡过，库存去化边际改善，欧洲各国市场需求正从疲软中恢复。同时，公司积极推动产品横向拓展，工商业、地面电站等中大功率段逆变器产品逐步得到推广，使公司产品结构向全面化、大功率方向发展，后续看好公司逆变器业务进一步增长。 储能电池：积极推动海内外销量持续增长。储能市场需求旺盛，公司积极推动海内外储能电池销量持续增长，储能电池业务已成为公司发展新的增长点。9月12-14日，公司携Lynx Home FH-US电池亮相2023年美国国际太阳能展览会RE+，Lynx F电池的容量可从9.6kWh扩展到19.2kWh，能够满足不同家庭的用电需求，同时电池在非高峰时段储存多余的自发电能量，在电价峰值放电，实现最大限度自发自用，降低用电成本。 研发投入：持续加大研发投入，坚持技术进步推动产业升级。23年Q1-Q3公司研发投入3.41亿元，同比+36.70%，占营收的6.03%；其中Q3研发投入1.27亿元，同比+31.46%，占营收的6.91%。公司持续加大研发投入，研发人员数量不断增长，坚持“生产一代、开发一代、储备一代、预研一代”的研发方针，保持研发工作的连续性和前瞻性，重点进行能源转换、电力电子、储能、能源互联网等领域核心技术的研发，不断提高公司产品竞争力。9月23日，公司发布公告，使用超募资金对固德威智慧能源研发大楼追加1亿投资，用于增添先进的研发设备，提升智慧能源研发中心硬件环境，打造国内外先进的研发平台。 投资建议：目前海外逆变器处于去库存阶段，公司盈利短期承压，去库后公司有望凭借良好的渠道和产品优势持续拓宽市场，我们预计公司23-25年营收分别为73.40/130.85/189.53亿元，归母净利润分别为11.38/18.64/25.22亿元，对应PE分别为19x/11x/8x。公司，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收56.5亿元，同增93.80%；归母净利8.93亿元，同增224.49%；扣非净利8.85亿元，同增235.29%。其中2023Q3营收18.36亿元，同环比+25%/-12%；归母净利1.52亿元，同环减31%/62%；扣非净利1.42亿元，同环减34%/65%，业绩不及预期。 2023Q3并网出货环降约20%、单机功率随工商业及地面占比提升持续上行。公司2023Q1-3并网出货41.8万台，其中2023Q3实现营收约7.4亿元，出货11.82万台，出货环降约20%，随工商业及地面出货提升，单台功率由2023Q225kw升至2023Q332kw，带动单台价格升至6260元，环增14%。毛利率基本维持稳定，我们预计2023全年出货55-60万台。 库存压力下储能出货环降54%、2023Q4预计有所改善。公司2023Q1-3储能逆变器出货14.5万台，其中2023Q3实现营收3亿元，出货约2.6万台，出货环降54%，单台功率环比持续提升带动单台价格升至约1.16万元，环增16%。储能电池2023Q3实现营收1.3亿元，出货57MWh，环降约50%。毛利率环比基本持平，2023Q3高库存压力下为出货最差季，2023Q4预计随库存逐步去化有所改善，2024Q1预计库存恢复正常水平，我们预计2023全年储能逆变器出18-20万台，储能电池实现营收约10亿元。 新业务逐步放量、2024年持续高增。户用系统2023Q3实现营收5.3亿元，环增40%，公司预计2023全年开发量达1GW，但报表端确收或存在一定滞后；光电建材领域公司预计2023全年实现营收2-3亿元，2024年预计翻倍以上增长。 汇兑损失致期间费率环增明显。2023Q3公司期间费用率为18.54%，同环增2.71/9.56pct，主要系汇兑损失导致财务费率增加所致，2023Q3财务费率为1.21%，环增6.72pct；2023Q3公司经营性现金流3.39亿元，较去年同期减少0.6亿元，2023Q3末存货/合同负债分别为17.29/3.47亿元，同增11.84%/30.71%。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.5/16.2/21.4亿元（2023-2025年前值为16.3/24.7/33.5亿元），同增77%/41%/32%，随2024年储能下游需求好转，公司出货恢复增长，工商储逐步放量，给予公司2024年20倍PE，对应目标价187元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

     固德威(688390) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收56.50亿元，同比+93.80%；实现归母净利润8.93亿元，同比+224.49%；扣非净利润8.85亿元，同比+235.29%。其中23Q3实现营收18.36亿元，同比+25.49%，环比-12.35%；实现归母净利润1.52亿元，同比-31.04%，环比-62.39%。 户储高库存影响短期出货，利润同环比下滑 第三季度公司营收环比下滑，归母净利润同环比下降，我们认为主要受海外户储库存较高，影响公司短期出货的影响。第三季度销售毛利率31.19%，同比-1.59pct，环比-1.49pct；第三季度财务、管理、研发、财务费用率分别为6.64%/3.76%/6.92%/1.20%，分别同比+0.56/-0.07/+0.36/+1.81pct，分别环比+1.01/+0.42/+1.38/+6.69pct。 欧洲户储库存有望在年内逐渐消化，新兴市场开拓有望维持增长 据EESA，截至2023年上半年，欧洲户储库存约6.4GWh，相当于10个月的安装量；预计2023年欧洲户用储能装机9.57GWh，年底欧洲库存有望回归至约4GWh，小于6个月安装量的合理规模。公司已经在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等市场建立了稳定业务渠道，在德国、英国、澳大利亚、荷兰、韩国、日本、美国等地成立了子公司，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场规划了服务点，通过对各类市场的持续开拓，有望随着库存的逐渐消化进一步提升出货规模。 大幅定增扩产，提升长期发展空间 公司拟定增募集近25亿元，主要用于逆变器及储能电池产能建设，计划在现有产能基础上新增40GW并网、储能逆变器和4.5GWh储能电池产能。据Wood Mackenzie，公司2022年全球光伏逆变器市场出货量排名第五位，市占率为5%。我们认为公司的品牌和渠道优势，有望较快消化新增产能，进一步推动业绩高速增长，打开长期发展空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为91.36/135.58/183.98亿元，分别同比+93.97%/+48.40%/+35.69%，归母净利润分别为12.22/18.60/26.09亿元，分别同比+88.21%/+52.23%/+40.23%，EPS分别为7.07/10.76/15.09元/股，3年CAGR为58.98%；对应PE分别为17.3/11.4/8.1x。参照可比公司估值，我们给予公司24年14倍PE，目标价150.64元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策风险；库存消化不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动。

     固德威(688390) 投资要点 2023H1业绩高增，归母净利润同比增长794.45% 2023H1，公司实现营业收入38.14亿元，同比增长162.61%；归母净利润7.41亿元，同比增长1256.20%。2023Q2，公司实现营业收入20.95亿元，同比增长161.01%，环比增长21.85%；归母净利润4.04亿元，同比增长794.45%，环比增长20.20%。 全球化布局进一步加速，逆变器及储能电池销量高速增长 2023H1，公司荣获国能能源研究院颁发的“2022中国储能行业年度储能系统十大品牌”、江苏省光伏产业协会颁发的“2022年智能光伏应用示范企业”、CESC中国国际储能大会颁发的“2023储能行业十佳品牌、十佳PCS供应商”等荣誉。公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。2023H1，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，占比约71.53%；储能逆变器销量约为11.94万台，占比约28.47%。公司境外逆变器销量约为30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%。此外，公司储能电池销量约为240.38MWH。 高度重视技术投入及研发团队建设，持续推进产品创新 2023H1，公司研发投入达到2.14亿元，营收占比达到5.61%。截至2023H1末，公司拥有已授权知识产权333项，其中发明专利64项、实用新型专利183项、外观设计专利47项，软件著作权31项，其他类知识产权8项。此外，公司先后发布分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列。UT系列最大转换效率高达99.01%，能够适应复杂地形提升发电量，适配182与210系列组件；选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。GT系列采用银色全新外观，具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。 盈利预测及估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是光储组串式逆变器龙头，开拓储能电池及户用光伏系统业务。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别16.70、24.64、34.69亿元，同比分别增长157%、48%、41%，对应EPS分别为9.66、14.25、20.06元/股，对应PE分别为13、9、6倍。 风险提示 全球光伏装机不及预期；竞争格局加剧；新业务拓展不及预期。

     固德威(688390) 事件： 公司公布 2023 年中报：公司实现营业收入 38.14 亿元，同比增长162.61%；归属于上市公司股东的净利润 7.41 亿元，同比增长1256.20%；经营活动产生的现金流量净额 7.06 亿元，同比大幅转正；加权平均净资产收益率 28%，同比提升 24.78 个百分点；基本每股收益 4.29 元/股。 投资要点： 2023H1 市场需求旺盛，公司业绩增长加速。公司上半年归属于上市公司股东的净利润大幅增长，主要得益于逆变器和储能电池的销量大幅增长、产品毛利率的提升以及期间费用率的下降。2023H1公司持续拓展境外光伏市场，逆变器实现销量 41.95 万台，同比增长 79.50%。其中，并网逆变器销量 30.01 万台，同比增长 81.88%，储能逆变器销量 11.94 万台，同比增长 73.80%。公司储能电池销量约为 240.38MWH。上半年，公司销售毛利率 35.55%，同比提升6.37 个百分点；销售净利率 19.31%，同比提升 15.92 个百分点。 公司持续扩大海外市场销售力度，全球化布局完善营销服务体系。公司海外营销以洲为单位，公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。公司产品销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。2023 年上半年，公司境外逆变器销量 30.82 万台，占比 73.47%。公司全球化布局销售网络，不仅有利于开拓市场，同时有望规避单一市场贸易政策变化风险。 公司规模效应显现，期间费用率走低提升盈利能力。2023 年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别达 2.20亿元、1.31 亿元、-1.19 亿元和 2.14 亿元，分别同比增长 48.89%，57.61%、25.26%和 40%，均低于同期营业收入增长速度。随着公司业务规模的扩大，期间费用控制良好，呈现较好的规模效应，提升公司整体盈利能力。 公司积极推出新品，加大产品创新力度。上半年公司发布可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列。其中，UT 系列最大转换效率高达 99.01%，整机能够适应各种恶劣环境，选配直流脱扣开关，智能散热，更安全，长寿命。而 GT 系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小 20%，重量减轻 15%，最大转换效率高达 99%。公司新增发明专利 7 项、实用新型专利 59 项、新增已授权知识产权 80 项。公司持续增加研发投入，注重产品创新和技术升级，有利于公司紧跟实现需求，提升产品竞争力。 国内逆变器出口增速有所放缓，长期需求前景广阔。得益于欧洲等区域旺盛的市场需求以及企业提前备货，国内光伏逆变器出口保持高增态势。根据中国海关总署的数据，2023 年 1-7 月，我国光伏逆变器累计出口数量 3348.75 万个，同比增长 28.94%；累计出口金额 69.20 亿美金，同比增长 71.41%。值得关注的是，我国逆变器出口金额增速逐月放缓，七月已呈负增长态势，预计与去年同期高基数以及海外市场库存量较高有关。中长期来看，为了避免全球极端气候所造成的影响，按照巴黎协议 1.5°温度控制要求，2050 年之前全球范围内的煤炭使用量必须削减 95%，国际可再生能源署的预测预计到 2050 年全球光伏装机容量 18200GW。另一方面，储能逆变器有望跟随新型电化学储能市场的兴起而快速发展。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023 年、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为13.99 亿元、 20.25 亿元和 24.27 亿元，对应每股收益为 8.09、 11.71和 14.04 元/股，按照 9 月 11 日 124.81 元/股收盘价计算，对应 PE分别为 15.42、10.65 和 8.89 倍。公司作为国内组串式逆变器领域的领先企业，不断拓展业务边界至储能逆变器、储能电池、户用储能光伏发电系统、光电建材以及光储供电一体化系统等领域，公司业务处于快速发展期，估值处于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策、关税政策变动风险；技术升级和创新变化较快风险。

     固德威(688390) 事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023H1 营收 38.14 亿，同比+162.6%，归母净利润 7.41 亿，同比+1256.2%，毛利率 35.6%，同比+6.4pct；单 Q2 营收 20.95 亿，同比+161.0%，环比+21.9%，归母净利润 4.04 亿，同比+794.5%，环比+20.2%，毛利率 32.7%，同比+4.3pct，环比-6.4pct。 经营分析：逆变器出货环比有所下滑，电池包+户用系统贡献增量 并网逆变器：2023H1 实现收入约 15.3 亿，占比约 40%；实现销量 30 万台，其中 Q2 预计实现销量 14.8 万台，环比略降，同时由于地面电站+工商业机型出货占比提升带动 Q2 单台功率提升至 25kW 左右，单台价值量提升至 6000 元。 储能逆变器：2023H1 实现收入约 11.4 亿，占比约 30%；实现销量 12 万台，其中 Q2 预计实现销量 5.6 万台，环比下滑约 11%，Q2 单台功率提升至10kW 左右，单台价值量提升至 10000 元。 储能电池：2023H1 实现收入约 6.9 亿，占比约 18%，实现销量 240MWh，其中 Q2 预计实现收入约 3.9 亿，环比提升约 20-30%。 户用系统：2023H1 实现收入约 3.6 亿，其中 Q2 预计实现收入约 3 亿+，环比 5 倍增长。 此外，2023Q2 期间费用率为 9.0%，环比下滑 6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别环比下滑 0.3/0.2/5.3/0.2pct，财务费用率下滑明显主要系汇率变动带来的大额汇兑损益。 市场持续开拓，产品延伸有望贡献增量：2023 上半年，公司积极参加了 SNEC2023 中国、德国慕尼黑、西班牙多个国家的大型光伏产品展会，产品批量销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰等全球多个国家。同时，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器 UT 系列和 GT 系列，伴随下半年地面电站需求快速释放，公司大功率逆变器机型出货有望快速提升。叠加储能电池包占比提升、户用系统逐步放量，进一步释放增量信息。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存问题，我们下修盈利预测，预计 23-25 年实现归母净利润分别为 15.5/20.2/25.9 亿元（前次预测值 23-24 年 14.6/25.1 亿） ，同比增长 139.0%/30.3%/28.2%，当前股价对应 PE 分别为 15.1/11.6/9.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：光储需求不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

     固德威(688390) 公司发布2023年半年报，业绩同比增长1,256.20%。公司持续拓展境内外光伏市场，逆变器、储能电池销量大幅提升。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1业绩同比增长1,256.20%：公司发布2023年中报，实现收入38.14亿元，同比增长162.61%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长1,256.20%；实现扣非净利润7.43亿元，同比增长1,451.34%。2023Q2公司实现归母净利润4.04亿元，同比增长794.45%，环比增长20.20%。 逆变器、储能电池的销量大幅增长：2023H1公司逆变器销量约为41.95万台，同比增长79.50%。其中并网逆变器销量约30.01万台，占比71.53%，同比增长81.88%；储能逆变器约11.94万台，占比约28.47%，同比增长73.80%；此外，公司储能电池销量约为240.38MWh。公司产品销量的大幅增长主要受益于行业良好的发展态势以及境外市场的持续拓展。 规模效益凸显，期间费用率显著下降：2023H1公司期间费用率为11.71%，同比下降14.42个百分点，其中销售费用率为5.76%，同比下降4.40个百分点；管理费用率为3.44%，同比下降2.29个百分点；研发费用率为5.61%，同比下降4.91个百分点；财务费用率为-3.11%，同比下降2.81个百分点。尽管公司2023H1各项费用增加，但公司产品销量大增，规模效应下，各项成本费用率较去年同期显著下降。 定增计划获得批复，有望助力公司产能扩张：2023年2月，公司定向增发募集资金25.40亿元获得批复，其中12.67亿元拟用于投资建设年产20GW并网逆变器及2.7GWh储能电池生产基地建设项目，8.73亿元用于投资建设年产20GW并网、储能逆变器及1.8GWh储能电池生产基地建设项目，上述产能落地后预计将助力提升公司产能与电池自供率。 估值 在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至9.54/13.91/18.50元（原2023-2025年每股摊薄预测为10.41/21.57/27.96元），对应市盈率14.2/9.7/7.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；储能行业需求不达预期。

     固德威(688390) 事件: 固德威8月29日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收38.14亿元，同比+162.61%；归母净利润7.41亿元，同比+1256.20%；扣非归母净利润7.43亿元，同比+1451.34%；毛利率35.55%，同比+6.38pct，净利率19.31%，同比+15.91pct。 其中，2023Q2公司实现营收20.95亿元，同比+161.01%，环比+21.85%；归母净利4.04亿元，同比+794.45%，环比+20.20%；毛利率32.68%，同比+4.28pct，环比-6.36pct，净利率19.33%，同比+14.09pct，环比+0.05pct。 业绩高增，规模效应+汇兑收益驱动期间费用率大幅下降。报告期内，受益于光伏、储能行业高景气及公司持续拓展国内外市场，公司逆变器、电池和户用系统销量较去年同比高增，营收同比+162.61%。另外，归母公司净利润同比+1256.20%，扣非归母净利润同比+1451.34%，主要系公司产品规模效应显著叠加汇兑收益，报告期内汇兑收益达1.17亿元，同比+49.41%，期间费用率11.71%，同比-14.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降4.40pct/2.29pct/2.81pct/4.91pct。 逆变器、储能电池销量高增，海内外市场两开花。报告期内，公司逆变器销量约为41.95万台，其中并网逆变器销量约为30.01万台，同比+81.88%，占比约71.54%；储能逆变器销量约为11.94万台，同比+137.79%，占比约28.46%。公司境外逆变器销量约30.82万台，占比约73.47%；境内逆变器销量约为11.13万台，占比约26.53%；储能电池销量约为240.38MWh，已接近去年全年水平267.10MWh。公司深耕海外储能市场十余年，2022年户用储能逆变器出货（30kW以下）居全球第一，已经在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在意大利、巴西、墨西哥、印度等市场设置了本地服务点，海外优势显著。 产品从户用进一步延申至工商业、大型电站，实现全场景覆盖，创新能力显著。报告期内，公司持续创新，不断研发，先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT系列和GT系列，实现了全场景覆盖。其中，UT系列通过先进的拓扑结构及创新的逆变控制技术，最大转换效率高达99.01%。而GT系列具有超高功率密度，大吨位一体化压铸使得体积减小20%，重量减轻15%，最大转换效率高达99%。 盈利预测和投资评级：考虑到明后年行业增速放缓和行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营业收入99.33/136.74/195.13亿元，归母净利润为16.48/22.68/31.15亿元，当前股价对应PE分别为15X、11X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险、政策风险、原材料波动风险、竞争加剧风险、外汇风险

     固德威(688390) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年半年度报告：23H1公司营收38.14亿元，同比+162.61%；归母净利润7.41亿元，同比+1256.20%；扣非净利润7.43亿元，同比+1451.34%。其中二季度营收20.95亿元，环比+21.85%；归母净利润4.04亿元，环比+20.20%；扣非净利润4.10亿元，环比+23.0%。二季度公司计提资产减值损失0.33亿元；财务费用-1.15亿元，主要为人民币贬值带来汇兑收益，23H1公司确认汇兑收益1.17亿元。 逆变器销量保持高增长，储能逆变器销量占比维持稳定。23H1公司逆变器销量41.95万台，同比增长79.50%，同比高增主要为去年同期基数较低、今年海内外光伏和户储装机仍保持增长。逆变器销量中，并网逆变器销量30.01万台，占比约71.5%；储能逆变器销量11.94万台，占比约28.5%，较去年同期29.4%的占比维持稳定。报告期内公司发布应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT和GT系列，其中GT系列具有超高功率流密度，体积减小20%，重量减轻15%。公司产品型谱进一步丰富完善，性能进一步优化，夯实公司核心竞争力，产品单价亦有所提升。 储能电池销量快速增长。23年以来组件、储能系统价格下降，配储经济性提升，海内外储能装机呈爆发趋势。23H1公司储能电池销量240.38MWh，接近去年全年销量267MWh规模，收入端同比增长330%以上。公司募投项目拟投建4.5GWh储能电池，进一步扩充产能，保障未来储能电池出货能力。 期间费用率环比改善。23Q2公司期间费用率8.98%，环比下降6pp，主要得益于汇兑收益带来财务费用下降。23Q2销售费用率5.62%，环比下降0.3pp；管理费用率和研发费用率亦环比下降0.2pp，分别至3.34%、5.52%。期间费用率改善主要源于产品技术创新和规模经济效应等。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为77.58%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险；政策变化的风险。

     固德威(688390) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1营收38.1亿元，同增163%；归母净利润7.4亿元，同增1256%；扣非归母净利润7.4亿元，同增1451%；毛利率为35.6%，同增6.4pct。其中2023Q2营收21.0亿元，同环增161%/22%；归母净利润4.0亿元，同环增794%/20%；扣非归母净利润4.1亿元，同环增861%/23%；毛利率为32.7%，同增4.3pct，环降6.4pct，业绩符合市场预期。 储能出货单台功率上行提升价值量及盈利、电池包贡献新增量。公司2023H1储能逆变器营收约11.4亿元，占比约30%，出货约11.94万台，同增70%+；其中2023Q2出货约5.6万台，台数环降约11%，但单台功率提升至10kw，环增16%，带动单台价格升至1万元，换算为单瓦价格环降约5%，我们预计毛利率环降约2-3pct；预计2023年全年储能出货达20-30万台，同增40%+；2023H1储能电池营收/出货约6.8亿元/0.24GWh，其中我们预计2023Q2出货约0.13GWh，环增20%，全年我们预计营收约20亿元，毛利率维持20%+。 2023Q2并网出货环比略降、新业务逐步放量。公司2023H1并网逆变器营收约15亿元，占比约40%，出货约30万台，同增80%+，其中2023Q2营收约为8亿元、出货约14.6万台，环降5%，工商业及地面出货占比提升使得单台功率升至25kw，环增约39%，带动单台价格提升至5500元，环增约20%，我们预计毛利率环降约3pct。我们预计2023年全年并网出货80万台左右，同增70%+；2023H1户用系统营收约3.6亿元，2023Q2开始逐步放量，实现营收约3亿元，环比约翻5倍增长，2023年公司预计出货1GW，营收约30亿元，逐步贡献业绩增量。 期间费率大幅下降、存货略有提升。2023Q2公司期间费率8.97%，环降约6pct，主要系汇兑收益带动财务费率环降5.3pct，2023H1经营性现金流为7.06亿元，较去年同期增7.41亿元；2023Q2末存货/合同负债分别为17.7/3.5亿元，存货主要系含4亿元未确收户用电站。 投资建议：考虑欧洲库存压力影响储能出货放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为16.3/24.7/33.5亿元（2023-2025年前值为18.9/28.6/37.9亿元），同增151%/51%/36%，考虑公司储能业务规模扩张，给予23年25倍PE，对应目标价235元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     固德威(688390) 事件： 2023 年 8 月 29 日公司公布 2023 年中报。 公司 23H1 实现营业收入 38.14 亿元，同比+162.61%；归属净利润 7.41 亿元，同比大增 1256%；扣非归属净利润 7.43 亿元，同比大增 1451%， 基本每股收益 4.29 元/股；加权平均 ROE 达到 28%。公司 Q2 实现营业收入20.95 亿元，同/环比+161%/+21.9%；归属净利润 4.04 亿元， 同/环比+794.5%/+20%。 业绩符合市场预期。 多业务发展强劲支撑业绩高增。 海内外光储市场需求不减带动传统逆变器业务高增。 23H1 公司逆变器销量实现 41.95 万台，同增 80%。产品结构保持稳定， 其中并网/储能逆变器销售 30.01/11.94 万台，同增 82%/74%， 海外出货占比已达 73.5%。 储能电池业务开拓顺利，销量 240.4MWh， 已接近去年全年水平。 此外，国内 23H1 分布式光伏新增装机 41GW(YoY+108%)，高景气度下公司户用系统新业务快速放量， 营收占比达 9.4%。 2023 年全球需求高增确定性较强， 随着海外户储库存逐步出清， 预计 23H2 公司业绩仍将维持高增态势。 Q2 毛利率同比明显提升， 结构变化致环比下滑。 由于缺芯、原料价格高企等不利因素得以缓解， 23H1 公司毛利率同比提升 6.37pcts 至35.55%。其中 23Q2 毛利率 32.7%，同/环比分别+4.3pcts/-6.36pcts，主要原因系户用系统、 储能电池等新业务占比提升。 Q2 费用控制卓有成效。 23H1 公司期间总费用率同比大幅降低14pcts 至 12%，其中 23Q2 仅为 9%，同/环比降低 15.5pcts/6.0pcts。主要得益于 1.2 亿汇兑收益， 公司 Q2 财务费用率降幅达 5.3pcts，对控费效果贡献最大。 综合以上因素， 公司盈利能力持续提升， 23Q2 净利率/ROE 为19.3%/14.84%， 同比+13.6pcts/+12.1pcts， 环比-0.3pcts/+1.03pcts。 经营性现金流大幅改善。 报告期内公司销售回款效率明显提升，经营活动现金流净额达 5.99 亿元，同/环增加 315%/457%。 多元布局打造智慧能源平台。 公司基于传统主业， 积极布局相关产业链进展顺利。 公司 2022 年推出首款工商业储能电池 LynxC，完美适配自产储能逆变器； 已发布光电建材/南京小蓝/充电桩系列产品，涉足 BIPV/光储充一体化等前景市场；前瞻布局智慧能源业务，应用大数据/云计算等技术提供区域能源互联网解决方案，提供虚拟电厂、微电网等新型能源服务形态。 投资建议： 公司是国内分布式光储逆变器出海龙头之一，技术积淀深厚， 渠道集中于高利润欧洲市场，积极开拓亚非拉等高成长市场。同时，公司多元化业务相互协同，支撑长期发展。我们预计公司 2023年/2024 年营收分别达 99.97 亿元/135.64 亿元，归母净利润分别达16.91 亿元/22.52 亿元， EPS 分别为 9.78 元/股、 13.03 元/股，对应当前股价 PE 为 14.0 倍、 10.5 倍， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 政策变化的风险； 储能市场增长不及预期的风险；国际贸易摩擦风险；汇率波动风险； 竞争加剧带来利润率下滑的风险等

     固德威(688390) 业绩总结：公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收47.1亿元，同比增长75.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长132.3%；扣非净利润6.3亿元，同比增长156.4%；EPS5.27元。2023年一季度公司实现营收17.2亿元，同比增长164.6%；归母净利润3.4亿元，同比增长3473.7%；扣非净利润3.3亿元，同比增长6269.2%；EPS2.73元。 储能逆变器加速增长，储能电池业务放量。2022年受欧洲能源危机影响，欧洲光伏装机与户储需求爆发式增长。公司作为全球户储逆变器龙头，在欧洲市场的渠道建设良好，直接受益于欧洲户储需求爆发。2022年公司储能逆变器销量22.7万台，同比增长274%；储能逆变器营收16.4亿元，同比增长308%；均价方面，受原材料价格上涨等因素影响，22年公司储能逆变器单台均价7727元，同比上涨约9%。2021年公司推出储能电池产品，22年广德储能电池产线投产、推出工商业储能电池产品，叠加欧洲储能需求增长，公司储能电池业绩放量：全年储能电池销量267MWh，同比增长448%；营收6.3亿元，同比增长732%。 光伏并网逆变器业务持续增长，光电建材等新产品有望打开市场空间。2022年公司光伏并网逆变器销售46万台，同比增长3%；实现营收20亿元，同比增长2.4%，光伏并网逆变器业务保持增长态势。报告期内公司发布旭日系列等全新系列的光电建材产品，控股子公司南京小蓝专注于小型智能光储系统生态链，公司前瞻性布局BIPV、分布式智慧能源系统等新业务，为公司成长增添新动力。 毛利率提升，期间费用率下降，公司盈利能力提高。2022年公司储能逆变器销量高增，海外营收占比提升约16pp至79%。储能逆变器毛利率高于并网逆变器约15pp，并且海外地区毛利率高于国内地区近24pp，故公司综合毛利率提升至32.5%。23Q1叠加原材料成本下降因素，毛利率进一步提升至39%。22年公司期间费用率下降3.7pp，净利率提升3.1pp至13.5%，盈利能力提升。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为77.58%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险；政策变化的风险。