华光新材(688379) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营业收入13.71亿元，同比+30.45%；实现归母净利润0.79亿元，同比+110.48%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+128.64%。单季度来看，2024Q3公司实现营业收入5.04亿元，同比+44.56%；实现归母净利润0.34亿元，同比+571.46%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+728.57%。 公司盈利水平持续改善。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率15.08%，同比+1.70pct，实现归母净利率5.73%，同比+2.18pct；2024Q3公司实现毛利率15.16%，同比+2.48pct，实现归母净利率6.69%，同比+5.25pct。 费用率方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.98%/2.28%/3.18%/1.85%，同比-0.39pct/-0.91pct/-1.15pct/-0.25pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。 营收增长受益于积极开拓新产品及海外市场空间。制冷暖通和电力电气为公司基本盘业务，在此基础上，公司加快在电子和新能源汽车新赛道的开拓步伐，在铜基钎料和银钎料的基础上推动了银浆、锡基钎料等新产品的收入增长。海外业务方面，公司积极推进“华开全球”国际化战略，海外市场销售规模扩大。 规模化效应及管理优化下公司盈利水平显著提升。公司《年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造募投项目》已逐步投产并产生效益，与原有产线相比，新建产线在生产效率、品质、成本等方面优势显著，新建产能释放的规模化效应为公司毛利率提升的重要原因之一。同时，公司坚持推进精益生产、数字化转型及流程变革，在公司扩大经营规模的同时保障运营效率及效益。此外，由于公司原材料采购时点早于产品结算时点，原材料价格的上升会在一定程度上提升公司毛利率水平。在规模化效应、管理优化下，叠加2024年以来原材料（铜、白银）价格上涨，公司毛利率水平实现了显著提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收18.20、22.51、27.58亿元，同比增速分别为28.6%、23.7%、22.5%，归母净利润1.08、1.30、1.51亿元，同比增速分别为159.7%、20.7%、15.4%，对应PE为19、16、14倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

     华光新材(688379) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营业收入8.68亿元，同比+23.46%；实现归母净利润0.45亿元，同比+39.02%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+51.30%。单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入5.07亿元，同比+22.48%；实现归母净利润0.37亿元，同比+54.41%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+71.09%。 公司盈利水平稳步提升。盈利能力方面，2024上半年公司实现毛利率15.04%，同比+1.31pct，实现归母净利率5.18%，同比+0.58pct；2024Q2公司实现毛利率17.62%，同比+2.44pct，实现归母净利率7.35%，同比+1.52pct。 费用率方面，24H1公司财务/管理/研发/销售费用率分别为1.89%/2.51%/3.19%/1.18%，同比+0.15pct/-0.20pct/-0.09pct/+0.19pct。盈利水平的提升的原因包括：公司加强原有产品的精益管理、新产线顺利投产带来的规模化效应提升以及数字化转型带来的运营效率提升。 制冷暖通及电力电气钎料业务稳步增长，海外市场持续拓展。随着公司“年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产，上半年公司产能实现提升，新产能的投放及新产品的推广持续巩固公司在传统优势领域的行业领先地位。2024H1，制冷暖通业务收入4.31亿元，同比+18.91%，制冷暖通业务营收占比近50%，是公司的基本盘业务；电力电气业务收入1.70亿元，同比+30.96%，营收占比近20%。海外业务方面，公司通过产品力升级、渠道优化，积极拓展海外市场，2024H1公司海外销售规模同比增长近50%。 电子及新能源汽车业务高成长，银浆和锡基钎料贡献增量。2024H1，电子业务实现收入1.41亿元，同比+53.64%，营收占比提升至16%；新能源汽车业务实现收入0.42亿元，同比+29.88%，营收占比近5%。公司的银浆和锡基钎料主要应用于电子元器件及其组件的互联与封装，2024上半年公司银浆产品通过不断突破压敏电阻、陶瓷电容、热敏、柔性线路等市场的新客户，实现收入同比增长近80%。此外，公司加速锡基钎料在智能家电、安防、通信、光伏等领域的应用推广，上半年锡基钎料销售收入同比增长超800%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收17.94、22.11、27.01亿元，同比增速分别为26.7%、23.3%、22.2%，归母净利润0.67、0.90、1.19亿元，同比增速分别为61.8%、34.2%、32.3%，对应PE为19、14、11倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅下跌风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

     华光新材(688379) 投资要点： 华光新材发布2023年公司年报。2023年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长15.96%，归母扣非净利润0.35亿元，同比增长3192.92%。 2023年归母净利润增长主要系2023年公司在巩固制冷暖通、电力电气等领域的基础上积极拓展电子、新能源汽车等新赛道，实现营业收入增长，同时原材料白银价格企稳，公司的盈利水平得到修复。1）分产品营业收入来看，2023年公司银钎料、铜基钎料、银浆等材料累计收入分别增长18.89%、5.45%、100.23%至6.90、6.17、1.03亿元。2）分产品毛利率来看，2023年公司银钎料、铜基钎料、银浆等材料毛利率分别变动5.24、0.87、-3.79个百分点至16.65%、9.37%、5.12%。3）三项费用率同比上升0.62个百分点至10.09%。其中销售、管理、财务、研发费用率同比上升0.17、0.07、0.29、0.09个百分点至1.34%、2.98%、2.02%、3.75%。 公司积极推进新投项目建设，进行技术改进，研发新产品。1）“新型连接材料与工艺研发中心建设项目”已于2023年12月达预定可使用状态。2）“年产550吨绿色环保锡基钎料技改项目”、“年产100吨新型钎焊材料技改项目”已于2023年2月达预定可使用状态。3）“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”将于2024年12月达预定可使用状态。 公司具有技术创新优势、多品规产品优势、优质稳定的客户资源及较强的市场开拓能力优势、技术服务优势、管理优势。1）公司已具备较强的产品配方研发能力和工艺创新能力，同时拥有完善和先进的加工设备，形成了领先于行业的集配方研发、生产过程控制、质量检测于一体的技术体系。2）公司在巩固中温钎料优势地位的同时，积极拓展电子浆料、软钎料和高温钎料等领域新技术新产品，目标实现钎焊材料大类产品全覆盖。3）公司持续实施股份回购计划，积极维护公司价值及股东权益，并将回购的股份用于未来员工的股权激励，多维度激发企业内生动力，为公司实现持续的业绩增长奠定基础。 盈利预测与投资评级。由于毛利率下滑，我们预计2024-2026年公司的EPS分别为0.71、1.02、1.18元（2024-25年原预测为0.96和1.38元），参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值为2024年35倍PE，对应目标价24.85元（原目标价22.75元，2023年35倍PE，+9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：在建产能投放不及预期;宏观经济下行;原材料市场价格下跌。