迪威尔(688377) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收12.1亿，同比+23.1%；实现归母净利润1.4亿，同比+17.3%。2024Q1，实现营收2.9亿，同比+5.8%，环比+4.5%；实现归母净利润2821.9万元，同比-7.4%，环比+54.6%。 新增设备生产能力快速提升，精加工及堆焊技术提升产品附加值。分产品来看，2023年，油气生产系统专用件营收9.6亿元，同比+30.2%；非常规油气开采专用件营收1.3亿元，同比-16.2%；井控装置专用件营收0.5亿，同比+46.6%。分地区来看，2023年，公司海外业务营收8.3亿元，同比+38.0%；国内业务营收3.2亿，同比-5.8%。70MN自由锻设备投产以来，公司产能快速释放，同时公司持续加强高附加值产品开发，精加工和堆焊生产装备已实现常态化生产。 24Q1盈利能力环比改善，费用管控能力持续优化。2023年，公司毛利率、净利率分别为22.0%、11.8%，同比-1.3pp、-0.6pp；期间费用率为8.9%，同比-0.4pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为19.5%、9.9%，同比-3.4pp、-1.4pp，环比+2.0pp、+3.2pp；期间费用率为7.7%，同比-3.6pp，环比-3.2pp。 海洋油气景气延续，高毛利深海产品持续受益。根据标普全球，2024年全球石油需求仍将持续增长，预计全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元。同比增长5.7%，其中海上勘探开发资本支出同比增速高达19.5%。从油气开采发展来看，油气开采结构将沿着从常规油气到非常规油气、从陆地油气到海洋油气、从浅海到深海的趋势发展。公司不断加大深海产品研发投入并向深海产品市场转型，高毛利深海产品贡献主要业绩增量。 募投项目进展顺利，高端阀门有望打造公司第二增长极。公司募投项目350MN多向模锻液压机主要用于生产高端阀门及管系零部件产品，项目投产后将进一步增加公司在油气领域产品品类。目前大部分设备已进入安装调试阶段，项目正有序推进，新产品高端阀门有望打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、2.4、2.9亿元，对应EPS分别为0.97、1.24、1.50元，对应当前股价PE分别为17、13、11倍，未来三年归母净利润复合增速为27%。公司为国内油气设备专用件龙头持续受益于海洋油气高景气，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、原材料价格上涨、募投项目拓展不及预期等风险。

     迪威尔(688377) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收9.4亿元，同比增长34.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长26.1%。Q3单季度来看，实现营收3.4亿元，同比增长18.3%，环比增长1.8%；实现归母净利润4312.6万元，同比增长3.5%，环比减少14.8%。Q3单季度增速放缓不影响全年高增趋势。 油气行业景气度持续回暖，海洋油气开发力度加大有望驱动深海业务增长。2023 年第三季度，国际油价持续走高，高油价驱动上游资本开支增长，油服行业景气度有望持续提升。根据中国海油集团发布的《中国海洋能源发展报告》，2023年全球海洋油气勘探开发投资继续增加，全球海洋油气勘探开发投资预计增长至1774.4亿美元，同比+6.1%。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。公司在深海设备领域是全球多家大型油气技术服务公司在亚太区域最重要的专用件供应商，海洋油气工程高景气，有望带动公司高附加值深海产品持续放量。 毛利率持续改善，汇兑收益减少影响盈利能力。2023年前三季度，公司毛利率为23.3%，同比-0.3pp；Q3单季度毛利率为23.8%，同比+1.7pp，环比+0.7pp。2023年前三季度，公司期间费用率为8.3%，同比+0.2pp，净利率为13.3%，同比-0.8pp；Q3单季度，期间费用率为9.5%，同比+3.9pp，环比+4.9pp，净利率为12.9%，同比-1.8pp，环比-2.5pp，主要系汇兑收益同比减少较多侵蚀三季度净利。 募投项目进展顺利，新产品有望打造公司第二增长极。公司募投项目350MN多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的市场竞争力和市场占有率。目前公司募投项目正在稳步推进中，大部分设备已进厂，下半年将进入安装调试阶段，产线建成后将形成规模化的高端阀门及管系零部件产品制造能力，进一步增加公司在油气领域覆盖产品的品类，高端阀门有望成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.6、3.3亿元，对应EPS为0.95、1.32、1.69元，对应当前股价PE为28、20、16倍，未来三年归母净利润复合增速为39%。公司为国内油气设备专用件龙头，给予公司2024年30倍目标PE，6个月目标价39.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、原材料价格波动风险、募投项目投产进度不及预期的风险。

     迪威尔(688377) 油气设备专用件供应商，发展高附加值深海、压裂设备专用件 公司是油气设备专用件的研发生产销售的供应商，主要产品为：井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件，2022H1收入占比分别为46%、30%、19%和3%。未来公司主要发展高附加值的深海、压裂设备专用件。 油服行业回暖，看好深海、非常规气领域 油服设备市场规模随行业景气度周期性复苏，上游资本开支结构向深海、陆上非常规油气倾斜。目前海外油服公司新签订单表现高速增长。 深海项目经济性在成本下降和采油时间加快的推动下有所改善，为持续的开发活动提供坚实的支持。深海设备深技术壁垒高，市场集中度不断提高，有利于早已进入深海油服设备龙头供应链体系的零部件公司放量。 深海设备专用件——重要增长极 技术、装备竞争优势：公司锻造设备总成型能力350MN或将创行业第一，主要生产结构复杂的高端锻件（95%用于海洋装备阀体），可实现一次成形，提高挤压机的工作效率和锻件出品率，新增产能8万件。 产品升级：公司完善产业链，增加堆焊等工艺。同时公司实现深海产品“零件”向“部件”的转变，抓住零部件标准化趋势，与Technip FMC共同制作Subsea2.0标准，实现深海产品持续升级。 出海潜力较大：海外油服公司从成本端考虑，基本加工产能向亚太和拉美地区转移。公司借助成本优势、装备制造能力优势以及产业链一体化优势，深海设备零部件出口海外市场潜力较大。 压裂设备专用件 从2012-2020年，我国页岩气产量CAGR高达130.67%，我们预计页岩气未来将成为我国油气行业新的增长点，对压裂设备需求或放大。中国油气装备制造商不断突破北美和中东压裂市场，公司或与下游客户出海共振，拉动压裂设备专用件需求。 盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.0/2.8/4.0亿元。可比公司2023年平均PE30倍。迪威尔350MN募投项目投产，总成型能力或为世界第一，或突破国内锻件生产装备瓶颈，2023年按照PE35倍给予迪威尔目标价36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）新增订单情况不及预期等风险；2）油服行业新签订单价格及毛利率难以进一步回升的风险；3）项目投产或不及预期等风险。

     迪威尔(688377) 事件： 公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收6.00亿元，同比增长44.79%；归母净利润0.81亿元，同比增长42.60%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长66.74%。其中2023Q2实现营业收入3.3亿元，同比增长53.80%；归母净利润0.51亿元，同比增长91.56%；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长110.53%。 新产能投放导致毛利率短期承压，公司经营性现金流大幅改善： 2023H1公司销售毛利率、净利率分别为23.01%/13.50%，同比下降1.58pct/0.21pct,仍保持较高水平。公司毛利率短期承压，主要在于70MN深海油气水下生产系统关键部件制造产能于2022年底投产，产能爬坡阶段设备折旧导致毛利率下降。未来随产能逐步释放使得折旧成本摊薄、以及深海订单占比持续提升，毛利率有望持续改善。2023H1，公司经营性现金流净额为1.06亿元，上年同期为-0.33亿元。现金流大幅改善，主要因为公司加强应收款回款管理及公司盈利能力改善。 深海订单占比明显上升，盈利能力有望进一步提高： 公司“深海油气开发水下生产系统关键部件制造项目”产能释放，大幅提升公司深海设备生产能力。2023H1，油气生产系统专用件、井控装置专用件及非常规油气开采专用件收入占比分别约为86%/5%/8%，其中生产系统专用件中深海设备专用件占比45%，较去年同期提高15%。并且，公司深海订单占比明显上升，公司在巴西深海海域水下3000米工况深海连接器“零件”到“部件”的订单持续增长，并获得了海南陵水海域二期项目订单。 350MN多向模锻项目进展顺利，有望打开第二成长曲线： 公司积极推进350MN多向双动复合挤压生产线项目建设，大部分设备已进厂，下半年将进入安装调试阶段，募投项目正在有序稳步的推进中。该项目建成后将形成规模化的高端阀门及管系零部件产品制造能力，进一步增加公司在油气领域覆盖产品的品类。同时，公司一模多件阀体的成形工艺研发项目已取得阶段性成果，针对井口装置和采油树设备4寸及以下阀体的生产，设计一模多件阀体的成形工艺及模具，可以在一套模具上成形两件或两个以上的4寸及以下阀体，总重量700公斤左右，减少资源消耗、提高生产效率。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入增速分别为33%/35%/35%，净利润增速分别为74%/48%/33%，对应PE23.5X/15.9X/11.9X;公司成长性突出，我们给予买入-B的投资评级，6个月目标价为32.61元，相当于2023年30倍的动态市盈率。 风险提示：1)油价大幅下跌的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）对大客户较为依赖的风险；4）国际贸易摩擦加剧的风险

     迪威尔(688377) 核心观点： 公司是油气设备锻件全球供应商，已成为 SLB、 TechnipFMC 等国际大型油服公司的合格供应商，享受广阔的发展空间； 2023 年全球油气上游资本开支继续保持增长，预计增幅 12.42%，行业景气度向好。公司持续发力深海领域，随着“深海油气关键部件项目” &“ 镍基合金堆焊项目”落地，公司有望进一步提升深海设备领域竞争力及市占率；公司新募投项目可用于深海、压裂等装备关键零部件的批量成形制造，大幅提升产品竞争力； 并开拓高端阀门市场，打开第二成长曲线。 油气设备锻件全球供应商，国家级专精特新“小巨人”： 公司深耕油气装备产业链，业务涵盖陆上井口采油树专用件、压裂设备专用件、深海装备专用件、钻采专用件，为全球油服公司提供专业化产品和服务。公司客户已覆盖 SLB， TechnipFMC，杰瑞股份， Baker Huges， Aker Solutions，美钻系统等国内外大型油服公司,并且通过最终用户 BP、雪佛龙、道达尔、埃克森美孚、沙特阿美、墨西哥湾石油公司、巴西石油公司等石油巨头的审核。 全球油气上游资本开支持续增长，行业景气度向好： 1） 总体看： 根据 IHS 数据，预计 2023 年全球油气上游资本开支达到 5612 亿美元，同比增长 12.42%。 2） 深海油气： 根据 Wood Mackenzie 预测， 2023 年全球海上油气资本开支达到 1570 亿美元，同比增长 13%。深水、超深水油气资本开支预计达到 570 亿美元，同比增长 33%。 2023 年深水、超深水油气资本开支成为海上油气资本开支的主要增长点。 3） 页岩油气： 全球页岩油气资本开支逐步释放。 据统计，美国页岩油主要公司保持谨慎的资本开支计划，但基于 2022 年美国页岩油企业在高油价背景下实现超额收益，样本公司 2022 年净利润同比增长201%；因此， 页岩油资本开支有望逐步释放， 2023 年美国页岩油样本企业资本开支预计增幅为 28%；而国内市场方面，国内政策持续发力，推动非常规油气增储上产。 从“零件”到“部件”跨越，公司持续发力深海设备领域： 公司深海产品性能完全满足 API 16A/API 17D 等行业标准要求，并且公司深海产品已广泛应用于全球数十个深海油气田项目，产品性能已得到充分验证，因此公司已成为是国内少数几家能够提供高等级深海设备专用件产品的供应商之一。深海设备领域，公司主要竞争对手均为国外未上市公司， 同时公司具有较强的性价比优势。 而全球深海油气水下开采设备市场高度集中，主要被 TechnipFMC、Aker Solutions、 Schlumberger 和 Baker Hughes 垄断， 2018 年行业 CR4 达到 78%； 公司成为上述 4 家的合格供应商， 市场空间打开，公司深海业务高速增长可期。 公司募投项目有望革新现有工艺，并打开第二成长曲线： 公司募投项目 350MN 多向模锻液压机可用于特殊工况如深海、压裂等装备关键零部件的成形制造，在批量化制造上将具有更大技术以及成本优势，同时也将有效增强公司产品质量，进一步提高公司的市场竞争力和市场占有率。 根据文献资料， 多向复合挤压工艺技术的材料利用率能提高 1 倍，预计节省材料成本超过 21%，公司有望凭借新工艺大幅提升产品竞争力。并且募投项目建成后，公司有望进军高端管线阀门业务，进一步增加公司在油气领域产品覆盖品类、打开第二成长曲线。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年的收入增速分别为 33%/35%/35%，净利润的增速分别为 79%/48%/32%， 对应 PE 25.9X/17.5X/13.3X;公司成长性突出，我们首次覆盖， 给予买入-B 的投资评级， 6 个月目标价为 33.59 元，相当于 2023 年 30 倍的动态市盈率。 风险提示： 1) 油价大幅下跌的风险； 2）市场竞争加剧的风险； 3）对大客户较为依赖的风险； 4）国际贸易摩擦加剧的风险