晶丰明源(688368) 核心观点 2025年归母净利润扭亏为盈，一季度收入环比增长34%。公司2025年实现收入15.70亿元(YoY+4.40%)，归母净利润3560万元，扣非归母净利润1843万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高1.7pct至38.80%，研发费用同比减少3.5%至3.86亿元，研发费率同比下降2.0pct至24.58%。1Q26实现营收6.09亿元(YoY+86%,QoQ+34%)，其中包括合并易冲科技3月营收1.07亿元；实现归母净利润3676万元，扣非归母净利润3191万元，毛利率37.41%(YoY-2.7pct，QoQ+0.4pct)。 LED照明驱动芯片毛利率提升，高性能计算电源芯片收入保持高增长。分产品线看，2025年公司LED照明驱动芯片收入7.78亿元(YoY-10.45%)，占比49.5%，毛利率提高2.43pct至33.83%，收入下降主要由于通用LED市场竞争激烈；AC/DC电源芯片收入2.96亿元(YoY+8.21%)，占比18.8%，毛利率下降1.19pct至40.98%；电机控制驱动芯片收入4.00亿元(YoY+25.95%)，占比25.5%，毛利率提高2.11pct至47.28%；高性能计算电源芯片收入9585万元(YoY+122%)，占比6.1%，毛利率下降24.15pct至37.04%。 高性能计算电源芯片进入收获期，工艺技术持续迭代。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。公司通过持续的BCD工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。目前公司正在推进第三代40V BCD工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在2026年实现量产。 外延并购顺利，易冲科技2026年3月完成过户。公司于2024年10月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，已于2026年3月完成资产过户，实现100%控股。另外，公司2025年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，2025年底已持有凌鸥创芯100%股权。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 由于已完成易冲科技100%收购，我们上调公司2026-2027年归母净利润至2.23/2.95亿元（前值1.64/2.17亿元），预计2028年归母净利润为4.07亿元，对应2026年4月17日股价的PE分别89/67/49x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     晶丰明源(688368) 事件 公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现营业收入15.7亿，同比增长4.41%%；归母净利润0.36亿元，同比上升208.92%。 投资要点 营收稳步增长，盈利能力持续提升。2025年公司业务保持良好发展态势，实现营业收入15.7亿，同比增长4.41%%；归母净利润0.36亿元，同比上升208.92%，综合毛利率实现同比攀升，主要系产品结构优化，其中，电机控制驱动芯片与高性能计算电源芯片的收入规模、以及营收占比与同期相比均有所提升，有效拉动盈利能力的增强。 拟收购易冲科技，强化业务协同。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买易冲科技100%股权，并募集配套资金。易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片研发设计与销售业务。本次收购完成后，易冲科技的手机及生态终端相关芯片（无线充电、电荷泵快充等）、汽车电源管理相关芯片，能够完善公司对应领域产品布局，双方芯片可组合形成适配器、车用驱动等完整解决方案，能提供更全面产品组合。此外，易冲科技拥有手机（三星、荣耀等）、消费电子（安克等）、汽车（比亚迪等）领域优质客户，可与公司共享，助力开拓业务、扩大规模、提升市场竞争力，保障整体战略实施。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为15.7/22.0/30.1亿元，归母净利润分别为0.4/2.1/4.0亿元（暂不考虑易冲并表），维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

     晶丰明源(688368) l事件 公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入7.31亿，同比下降0.44%；归母净利润近0.16亿元，同比上升151.67%。 l投资要点 毛利率同比提升，产品结构持续优化。公司通过工艺迭代、加强供应链管理等方式持续降本增效，2025年上半年公司实现毛利率39.59%，同比提升4.16pct；同时，产品结构不断优化，公司进一步增强在电机控制驱动芯片领域的技术及产品能力，电机控制驱动芯片收入占比进一步提升，占比同比上升5.23pct，收入同比上升24.30%；依托于DrMOS产品适应市场需求革新突破，实现高性能计算电源芯片业务的快速增长，占比同比上升3.85pct，收入同比上升419.81%。LED照明驱动芯片业务实现销售收入3.76亿元，同比下降15.02%，主要受通用LED市场竞争激烈，销量与销售单价都出现明显下滑所致。 高性能计算电源芯片实现重点客户突破，收入显著增长。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产进入规模销售阶段，在多家海外和国内客户开始大批量出货，高性能计算电源芯片业务收入同比上升419.81%，出货量同 比增长121.49%。公司第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，已获得多家客户导入，进入量产阶段。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为16.2/19.2/22.8亿元，归母净利润分别为0.4/1.5/2.2亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

     晶丰明源(688368) 核心观点 上半年归母净利润扭亏为盈，二季度收入环比增长24%。公司2025上半年实现收入7.31亿元(YoY-0.44%)，归母净利润1576万元，扣非归母净利润1256万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高4.2pct至39.59%，研发费用同比减少5.05%至1.75亿元，研发费率同比下降1.2pct至23.87%。其中2Q25营收4.05亿元(YoY-2.7%,QoQ+24.0%)，归母净利润2244万元，扣非归母净利润2219万元，毛利率39.17%(YoY+2.4pct，QoQ-0.9pct)。 LED照明驱动芯片需求承压，高性能计算电源芯片保持高增长。分产品线看，上半年公司LED照明驱动芯片收入3.76亿元(YoY-15.02%)，占比51%，毛利率提高4.46pct至34.17%，收入下降主要受通用LED市场竞争激烈，销量与销售单价都出现明显下滑所致；AC/DC电源芯片收入1.28亿元(YoY-1.94%)，占比18%，毛利率下降1.29pct至41.49%；电机控制驱动芯片收入1.92亿元(YoY+24.30%)，占比26%，毛利率提高1.87pct至47.40%；高性能计算电源芯片收入3479.44万元(YoY+419.81%)，占比5%，毛利率提高11.42pct至48.39%。 推出智能车规MCU，高性能计算电源芯片实现重点客户突破。公司汽车电子业务继续实现突破，推出超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。第六代高压工艺平台开始量产，正在推进第三代40VBCD工艺研发。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第六代高压工艺平台已经开始量产，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和部分电机控制驱动芯片产品。低压BCD工艺平台方面，公司自研的第一代40V BCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40V BCD工艺平台设计的DrMOS产品已经开始批量生产，目前公司正在推进第三代40V BCD工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，预计将在2026年实现量产。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 由于LED照明驱动芯片需求较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润至0.92/1.64/2.17亿元（前值1.19/1.92/2.57亿元），对应2025年8月8日股价的PE分别86/48/36x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。