华盛锂电(688353) 电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于1997年，目前已深耕电解液添加剂行业20年，并于2022年7月13日在上交所科创板上市。公司2018-2022年营收和归母净利CAGR分别为+28.7%/+62.5%。2022年起行业产能过剩，VC/FEC产品开始降价周期。2023年Q1-Q3公司实现营收3.91亿元，同比下降44%，归母净利0.26亿元，同减88.64%。行业格局来看，2022年公司维持行业第二地位，VC/FEC市占率分别达15%及23%，仅次于山东亘元。 行业产能持续过剩，添加剂价格跌至底部。23年行业产能进一步过剩，根据SMM数据，2023年11月VC/FEC市场价格为6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司2022年全年销售均价下跌56%/59%。我们预计2023年VC/FEC行业有效产能分别为6.4万吨/3.0万吨，有效需求分别为3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率分别为58%/54%，较2022年下滑14pct/13pct。2024年VC/FEC行业产能利用率将进一步下滑至46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。 VC/FEC技术优化以降本增效，布局新型锂盐及添加剂打开盈利增量。公司大力支持研发VC/FEC细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司成立合资公司投资6亿元建设年产3000吨LiFSI项目，其中一期500吨2023年下半年已开始试生产，我们预计24年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产500吨二氟草酸硼酸锂ODFB和1000吨甲烷二磺酸亚甲酯MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24年起有望贡献盈利增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应PE为145/69/37x。当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加剂产品陆续投产后有望贡献利润增量，且添加剂产品处于精细化工行业，技术壁垒及环保回收要求形成较高壁垒。当前公司PB仅1.23x，处于历史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长的可持续性风险；下游客户将产业链向上游拓展的风险；下游电池技术路线的变化的风险等。

     华盛锂电(688353) 投资要点： 公司发布半年报。2023H1营业收入为2.36亿元（同比-53.95%），归母净利润为0.20亿元（同比-90.24%）。单季度看，2023Q2公司实现营收1.23亿元，同比-23.63%，环比+8.57%；实现归母净利0.09亿元，同比-82.05%，环比-21.39%。收入大幅下降的原因主要系23H1添加剂市场仍然处于供大于求的状况，尽管公司的主营产品VC和FEC销量同比增长48.39%，净利润却因为产品价格同比下滑较多而下降幅度较大。 新增产能项目进展顺利，负极项目取得土地使用权。公司9000吨的募投项目，包括新增VC产品6000吨、FEC产品3000吨生产线及研发中心建设有序推进，预计将于2023年年内试生产。年产80000吨氯代碳酸乙烯酯（其中第一期40000吨）、3000吨双氟磺酰亚胺锂项目（其中第一期500吨）等项目都在稳步推进中。另外，子公司华盛联赢新建的“年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”已取得项目建设用地的土地使用权，正在完成政府部门审批手续，研发样品也已向多家下游企业送样并通过测试。 持续进行技术研发，降低产品生产成本。公司发现一种新型反应抑制机理途径能够抑制了碳酸亚乙烯酯合成中聚合和分解现象，目前该方法正在进行放大验证环节。同时，公司在针对FEC研究中发现新型式的非塔式分离提纯技术，能够提高生产作业效率，同时降低单位产量下制备的能源消耗，目前该工艺仍在小试验证环节。在特殊有机硅领域，公司成功开发出高温脱醇工艺，在IPTS/TESPI的非光气法制备路线中属于关键生产工艺，在2023H1内已通过工业化验证。 拟回购超1500万元股权，彰显公司长期发展信心。根据公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，公司拟使用部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份用于员工持股计划及或股权激励计划。本次回购价格不超过人民币50元/股（含），本次拟回购的资金总额不低于人民币1500万元（含），不超过人民币3000万元（含）。本次股份回购计划展现了公司对于未来长期发展的信心，增强了投资者对公司的投资信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为0.67亿元、0.84亿元、1.78亿元，EPS分别为0.42元、0.53元、1.11元，按照2023年BPS24.01以及1.5倍PB，对应目标价36.02元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

     华盛锂电(688353) 事件： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收2.36亿元，同比-53.95%；实现归母净利润0.20亿元，同比-90.24%，实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比-101.14%。其中23Q2实现营收1.23亿元，同比-23.63%，实现归母净利润0.09亿元，同比-82.05%，实现扣非归母净利润-0.05亿元，同比-110.67%。 添加剂供过于求导致业绩承压 公司上半年业绩承压，主要系行业内新增产能逐步释放，添加剂产品供过于求，市场增速逐步放缓，产品价格同比下滑较多，导致公司主营产品VC和FEC销量增长48.39%的情况下，营收与净利润下滑严重。上半年公司毛利率为17.27%，同比-43.15pct，净利率为6.51%，同比-32.45pct，期间费用率为19.57%，同比+4.95pct。 加速拓展新产品，产品结构有望优化 公司凭借自身在新能源领域的经验，把握负极材料快速发展的机遇，加快年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目的建设，提升技术水平，为客户提供高性价比、高附加值的产品，扩大公司产品序列、提升公司竞争力。除此以外，公司8万吨氯代碳酸乙烯酯（一期4万吨）、3000吨双氟磺酰亚胺锂项目（一期500吨）等项目都在稳步推进中。随着负极材料以及锂盐产品的落地，公司产品结构有望优化。 客户资源丰富，持续投入研发 公司为三菱化学、比亚迪、天赐材料、国泰华荣、Enchem、杉杉股份、昆仑新材、珠海赛维等锂电池产业链厂商提供产品配套服务，并与宁德时代、比亚迪、天赐材料均签订长期供应协议，与下游主流客户均保持良好合作关系。公司上半年新获知识产权11项，包含发明专利10项和实用新型1项，公司在研发方面的持续投入有望助力公司保持行业竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑到添加剂产品短期内供过于求，我们预计公司2023-2025年收入分别为5.32/9.16/21.39亿元（23/24年原值为16.70/38.15亿元），同比增速分别为-38.26%/72.05%/133.62%，归母净利润分别为0.52/0.96/2.15亿元（23/24年原值为3.60/7.28亿元），同比增速分别为-80.14%/85.13%/124.45%，EPS分别为0.32/0.60/1.35元/股，对应PE分别为102.0/55.1/24.6倍，建议持续关注。 风险提示：产能投放不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。