普源精电(688337) 核心观点 2024年营业收入同比增长15.70%，归母净利润同比减少14.50%。公司2024年实现营业收入7.76亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.92亿元，同比减少14.50%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少2.75%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.41亿元，同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元，同比减少19.36%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22.18%。2025年第一季度实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.04亿元，同比减少40.03%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比减少34.96%。2024年公司业绩下滑主要受所新建研发中心、加大技术研发投入和进项税转出影响，2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动，利润下滑主要受研发人员薪酬、研发设备折旧费用增加影响。 盈利端毛利率呈改善趋势，费用端公司重视研发保持高投入。2024年公司毛利率/净利率分别为59.14%/11.90%，同比变动+2.70/-4.20pct，公司毛利率持续改善；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%，同比变动+2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct，研发费用增长较多主要系公司新建西安和上海研发中心，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧均有所增加。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为56.15%/2.25%，同比变动+1.34/-4.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/14.51%/31.54%/-0.31%，同比变动-0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct。 产品高端化持续推进，解决方案成重要新增长点。2024年公司发布13Ghz带宽示波器，完成对耐数电子100%股份收购实现解决方案领域战略部署。2025年一季度产品高端化持续推进，解决方案快速放量：1）搭载公司自研核心技术平台产品的收入同比提升39.21%，收入占比达46.69%，同比提升7.47pct，示波器中搭载自研核心技术平台比例为87.55%，同比提升14.79pct。2）DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）收入同比增长33.33%。3）高端产品销售收入同比提升58.81%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比提升52.07%。4）解决方案销售收入2785.72万元，同比增长47.89%。 回购+发布新一期股权激励彰显发展信心。2025年4月29日，公司发布公告拟回购3000-5000万元股份将在适宜时机用于股权激励。同时公司发布新一期股权激励草案，授予股份数200万股（占总股本1.03%），授予对象共计99人，激励计划的考核年度为2025-2026年，激励考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于30%/20%（两者满足其一即可），触发值为当年收入/利润同比增速不低于15%/10%（两者满足其一即可）。 投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，解决方案成为新重要增长点。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持研发高投入，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.40/1.84/2.37亿元（2025-2026年原值1.80/2.33亿元），对应PE50/38/29倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。

     普源精电(688337) 投资要点 营收同比+11%，高端产品&解决方案增速亮眼 2025年Q1公司实现营业总收入1.7亿元，同比增长11%，归母净利润378万元，同比下降40%。分业务，Q1高端产品、解决方案增速亮眼：（1）高端产品销售收入同比提升59%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）同比提升52%。（2）解决方案销售收入0.28亿元，同比增长48%。Q1收入端受季节性影响，利润端受到新品研发、渠道拓展推进影响，研发费用支出增加，后续增速有望修复。 毛利率稳中有升，研发费用持续增长 2025年Q1公司实现销售毛利率56.2%，同比提升1.3pct，销售净利率2.3%，同比下降4.1pct。2025年Q1公司期间费用率62.2%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/14.5%/31.5%/-0.3%，同比分别变动-0.1/+0.3/+3.0/-2.8pct。2024年至今公司西安、上海及马来西亚研发中心陆续落地，新品研发投入持续增强，研发费用提升明显。 回购彰显成长信心，股权激励绑定核心员工 4月29日公司发布公告：（1）公告拟以不低于3000万元，不超过5000万元自有资金回购，期限为方案审议通过之日起12个月内，回购的股份将在未来适宜时机用于股权激励计划，并在回购完成后三年内予以转让。（2）公告2025年限制性股票激励计划草案，计划包括第一类和第二类两部分，股票数量均为100万股，合计占公告日股本总额1%，来源为定增或回购，覆盖公司核心骨干员工共计99人。激励计划将分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值为当年营收同比增速不低于15%，或归母净利润同比增速不低于10%，目标值为当年营收同比增速不低于30%，或归母净利润同比增速不低于20%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE53/39/29X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等

     普源精电(688337) 公司2025年4月30日发布25年一季报，实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑40.03%；扣非后归母净利润为-0.09亿元。 经营分析 高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。根据公告，25Q1公司DHO系列（高分辨率示波器）产品收入同比+33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位，25Q1公司毛利率水平达到56.15%，同比+1.34pcts。 坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1公司研发费用为0.53亿元，同比+22.92%，研发费率达到31.54%；研发费用维持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响利润释放，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业绩释放期。 “对等关税”加码，看好公司引领国内市场国产替代加速。2025年4月11日，美国政府宣布对中国输美商品加征125%“对等关税”。科学仪器高端产品主要依赖美国进口，本次“对等关税”对于国产厂商采购高端科学仪器成本再次提升，国内科学仪器厂商性价比持续凸现，有望加速国产品牌加速自主可控，公司作为国内电测仪器板块头部企业，有望充分受益行业国产替代加速。 收购耐数电子，解决方案领域能力有望明显提升。根据公告，24年子公司耐数电子贡献净利润4672.5亿元。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力，提供多元增长动力。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入为10.03/11.77/13.64亿元，归母净利润为1.66/2.51/3.40亿元，对应PE为47/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年全年公司实现营收7.76亿元（+15.70%），归母净利润0.92亿元（-14.50%），扣非后归母净利润为0.58亿元（-2.75%），经营活动现金流净额1.17亿元，加权平均净资产收益率3.11%（-0.89pct）。单季度看，2024年Q4公司实现营收2.41亿元（+21.82%），归母净利润0.32亿元（-19.36%），扣非归母净利润0.36亿元（+22.18%）。 毛利率持续提升，费用端因发展战略影响短期承压 报告期内，公司毛利率水平不断改善。2024年公司毛利率为59.14%，同比增加3.10个百分点，其中解决方案类产品/服务的毛利率为75.02%，同比提升8.86个百分点，毛利率水平持续改善。但净利率方面，2024年公司净利率11.90%，同比下降4.2pct，主要系期间费用率上升。2024年公司期间费用率较上年同期增长8.93个百分点。其中，研发费用率达到26.64%，主要系公司2024年战略扩张，建设西安和上海研发中心，因此研发人员职工薪酬、研发物料消耗以及研发设备折旧较上年同期有所增加。但长期来看，公司产品研发实力整体提升，产品体系不断丰富，有望对公司未来业绩产生积极影响。自研核心平台持续发力，高端产品销售高速增长 公司自成立以来就高度重视核心技术平台的研发。2024年，公司搭载自研核心技术平台产品的销售收入同比提升30.96%，销售收入占比达50.19%（+9.78pct）。其中，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售收入占全部数字示波器产品的比例为84.93%（+8.90pct），对公司营收起到强支撑作用。同时公司高分辨率及高端产品也保持高增速。具体来看，报告期内公司DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比+54.55%；高端产品销售收入同比提升19.69%，其中高端数字示波器产品销售收入同比提升14.85%。随着高端产品的放量，公司营收及盈利水平有望加速增长。 投资建议 我们看好公司长期发展，调整盈利预测为：公司2025-2027年分别实现营收9.22/10.66/12.28亿元（2025-2026年前值为9.49/11.46亿元）；归母净利润为1.35/1.81/2.36亿元（2025-2026年前值为1.42/1.94亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.70/0.93/1.22元（2025-2026年前值为0.73/1.00元）。公司当前股价对应的PE为47/35/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

     普源精电(688337) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收7.8亿元，同比+15.7%，归母净利润0.9亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润0.58亿元，同比-2.8%；2024Q4实现营收2.4亿元，同比+21.8%，实现归母净利润0.32亿元，同比-19.4%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+22.2%。产品结构持续优化，毛利率大幅提升。 产品组合持续优化，公司毛利率大幅提升；研发投入等增加，净利率承压。2024年公司综合毛利率为59.1%，同比+2.7pp，主要系解决方案（营收同比+126%，毛利率提升11.8pp至75.0%）及高端产品（营收同比+20%）增速高，产品组合持续优化，助力整体毛利率提升。2024年，公司净利率为11.9%，同比-4.2pp，主要系公司费用增长较多和转出增值税进项税金影响（全资子公司北京普源科技有限公司需转出2021年1月1日至2024年5月31日一般项目下分摊的增值税进项税金1600万元，影响公司2024年归母净利润约1362万元）；期间费用率54.8%，同比+8.5pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.5、+3.7、+5.3、+2.0pp，主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加，尤其西安、上海马来西亚生产研发中心/基地投入显著增加。 高端产品与解决方案业务增速高，驱动公司业绩增长。公司始终重视技术研发、产品升级，产品高端化与精品化战略不断深入，自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器等产品持续放量，拉动公司营收增长；2024年，搭载公司自研核心技术平台的产品营收同比+31%，收入占比提升9.8pp至50.2%；高端产品营收同比+20%。公司收购耐数电子后，解决方案领域竞争力持续提升，成功推出模块化仪器产品，实现从“台式仪器+二次开发”向“模块化仪器+行业解决方案”的跨越，2024年解决方案及其他业务实现营收1.3亿元，同比+125.8%，未来成长可期。 全球化布局与本地化营销并重，公司中长期增长动能充足。公司在北美、欧洲、日本、新加坡、韩国、马来西亚等地设有海外子公司，已实现全球化品牌营销，2024年海外市场实现营收2.7亿，同比+6.2%。在国内市场，公司面向大型企业、科研院所和系统集成商等客户直销、通过自有销售团队和技术支持团队完成客户开发、支持和维护，同时通过经销商网络对中小型企业、高校与教育科研机构和个人消费者等进行覆盖，2024年实现营收4.9亿，同比+21.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2、1.7、2.1亿元，当前股价对应PE分别为52、39、30倍，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“持有”评级。 风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。

     普源精电(688337) 投资要点 利润略高于快报值，基本符合预期 公司披露2024年报，业绩略高于快报值，基本符合预期：2024年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长16%，归母净利润0.92亿元，同比下降15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下降3%；单Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长22%，归母净利润0.32亿元，同比下降19%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22%，Q4营收增速环比继续向上。公司营收增长，主要受益于（1）高端产品、新品放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升15%，占示波器板块收入比重达33%（同比+2.6pct），其中DS80000（6GHz~13GHz）累计销售63台。（2）并购耐数电子，解决方案拉动作用明显：2024年公司解决方案销售收入约1.3亿元，同比提升126%。展望2025年，电子测量仪器行业有望受益于设备更新和国产替代，公司（1）2024年发布的MHO系列高分辨率示波器、DG5000Pro系列波形发生器、SUA系列多通道收发仪等新品待兑现，且2025年仍有新品待发布；（2）DS80000系列高端产品继续放量，（3）海外品牌认可度持续提升，马来西亚产能释放，业绩增长可持续。 毛利率提升明显，净利率阶段性受研发、渠道拓展影响 2024年公司主营业务毛利率59.77%，同比提升3.5pct，其中解决方案毛利率75.0%，同比提升8.9pct，结构优化带动毛利率持续增长。2024年公司销售净利率11.9%，同比下降4.2pct，阶段性受研发、管理费用增长等影响：（1）2024年公司期间费用率54.8%，同比增长8.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/13.2%/26.6%/1.7%，同比分别变动-2.5/+3.7/+5.3/+2.0pct，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增加，管理、研发费用增长。（2）Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，公司净利率修复空间大。 股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心 2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70.4万股第二类限制性股票数量109.2万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为营收同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测1.3/1.8亿元，新增2027年归母净利润预测2.4亿元，当前市值对应PE49/36/27X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等

     普源精电(688337) 投资要点 营收增速稳健，高端新品&解决方案兑现业绩。 2024年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长16%，归母净利润0.89亿元，同比下降18%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下降11%。单Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长22%，环比增长6%，归母净利润0.29亿元，同比下降28%，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长3%。公司营收增速稳健，Q3起迎向上拐点，主要受益于：（1）高端产品继续放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）占示波器板块收入比重达33%（上半年约23%），其中DS80000（6-13GHz）销售63台。（2）并购耐数电子：2024年公司解决方案销售收入约1.2亿元，我们预计耐数电子贡献约7000万元，对业绩拉动明显。展望2025年，我们看好公司营收持续增长：（1）示波器等仪器类产品有望受益于国产化趋势下的政府采购支持、设备更新政策，且公司仍在持续推出高端新品；（2）并购耐数电子后，公司模块化仪器水平快速提升，2024年12月推出了首款模块化仪器——SUA8000系列数字收发仪，订单饱满，从产品向整体解决方案转型持续；（3）海外产能、渠道建设推进，份额提升助力增长。 研发中心、海外基地落地，费用计提阶段性影响利润增速。 2024年公司利润增速弱于营收，主要系（1）公司仍处业务拓展期，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增长，2024年期间费用同比增长6%，（2）2024Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，利润率有望持续提升。 股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心。 2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：公司2024年业绩受费用计提和税费影响，我们调整公司2024-2026年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元，当前市值对应PE分别为81/54/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。

     普源精电(688337) 核心观点 2024年前三季度营业收入同比增长5.35%，归母净利润同比下降11.65%。公司2024年前三季度实现营收5.35亿元，同比增长13.14%；归母净利润0.60亿元，同比下降11.65%；扣非归母净利润0.22亿元，同比增长下降26.96%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收2.28亿元，同比增长40.80%；归母净利润0.52亿元，同比增长138.42%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482.30%。第三季度公司收入增长提速明显，主要系公司高端数字示波器及DHO系列高分辨率数字示波器放量，叠加耐数电子并表贡献。 盈利能力端毛利率持续改善，费用端继续加大研发投入。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为58.44%/11.24%，同比变动+1.93/-3.16pct。单季度看，公司第三季度毛利率/净利率分别为60.84%/19.79%，同比变动+2.59/+6.18pct，毛利率持续改善，其中数字产品毛利率为61.28%，同比+1.12Pct，环比+3.19pct，主要系高端及自研核心技术技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动。费用端来看，2024年前三季度研发费用率为27.80%，同比变动+5.57pct，研发费用率较高主要系公司研发投入继续加大，西安和上海新建研发中心。单季度看，公司第三季度研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，运营效率提升明显。 行业需求仍承压，公司产品高端突破放量拉动收入逆势增长。自研产品占比大幅提升，2024年第三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比+13.5pct。高端产品显著突破，2024年第三季度DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）占整体示波器收入比达41.84%（同比提升18.45pct），销售收入同比+144.93%。 投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升。考虑到下游行业需求仍承压对公司收入增长造成一定影响，西安和上海新建研发中心导致研发费用投入较大拖累公司盈利能力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.11/1.80/2.33亿元（2024-2026年原值1.47/2.04/2.56亿元），对应PE71/44/34倍，维持“优于大市”评级 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。

     普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2024年三季报 2024年前三季度公司实现营收5.35亿元（+13.14%），归母净利润0.60亿元（-11.65%），扣非后归母净利润为0.22亿元（-26.96%），经营活动现金流净额0.64亿元，加权平均净资产收益率2.04%（-0.61pct）。单季度看，2024年Q3公司实现营收2.28亿元（+40.80%），归母净利润0.52亿元（+138.42%），扣非归母净利润0.40亿元（+482.30%）。 三季度业绩超市场预期，整体毛利率提升 受国内宏观环境影响，测量仪器行业需求有所下降，但由于公司强阿尔法，第三季度业绩表现亮眼。营收方面，2024年Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；公司DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%；公司高端数字示波器销售收入同比提升144.93%，占整体数字示波器销售收入比例为41.83%；解决方案销售收入达0.31亿元，均对公司营业收入增长起到重要支撑作用。利润方面，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，公司2024年Q3毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct。而费用方面，2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。 研发投入持续加大，看好公司未来发展 公司高度重视自主研发与差异化竞争，2024年第三季度，公司研发费用投入为0.61亿元。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，持续加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来业绩有望产生积极影响。 投资建议 我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.91/9.49/11.46亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为1.09/1.42/1.94亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.56/0.73/1.00元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为82/63/46倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

     普源精电(688337) 事件: 10月28日，普源精电发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%，实现归母净利润6013.47万元，同比下降11.65%。 投资要点: 2024Q3营收、归母净利润同比高速增长。2024Q3，公司实现营业 收入2.28亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润5248.94万元，同比增长138.42%，实现扣非归母净利润4045.70万元，同比增长482.30%。 2024Q3，各类产品营收持续保持快速增长。2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长144.93%，占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45pct；解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 毛利率水平改善，研发投入持续加大，期间费用率下降。2024Q3，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60pct，环比提升2.37pct，公司毛利率持续提升，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct，高端及自研核心技术平台对数字示波器 产品的毛利率拉动显著。2024Q3，公司研发费用投入为6076.65万元，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加。2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度；研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06pct，公司整体运营效率得到提升。 盈利预测和投资评级考虑到公司高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的销售收入和毛利率均表现出明显的拉动作用，公司自研核心技术平台及高端示波器产品竞争力凸显，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为7.92/8.48/9.97亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.03亿元，对应PE分别为72/55/42倍；维持“增持”评级。 风险提示宏观市场波动风险；行业需求下滑风险；研发进度不及预期；高端产品销售量不及预期；新产品市场开拓进展不及预期；元器件供应紧张风险；原材料涨价风险；毛利率下滑风险；海外经营风险。

     普源精电(688337) 事件描述 公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降11.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降26.96%。业绩符合此前预期。 事件点评 Q3单季度营收大幅增长，扣非净利润大幅扭亏，自研核心技术平台价值持续兑现，高分辨率、高端数字示波器销售收入增幅亮眼。2024Q3单季度，公司实现营业收入2.28亿元，同比增长40.80%，环比增长45.85%；归母净利润0.52亿元，同比增长138.42%，环比增加0.51亿元；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482.30%，环比由亏转盈增加0.52亿元。Q3业绩大 幅增长，主要贡献来源于：（1）搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.00%，同比提升13.50pct，对公司营业收入增长起到重要支撑作用；（2）DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长71.21%；（3）高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的41.83%（+18.45pct），销售收入+144.93%；（4）解决方案的销售收入为3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 Q3公司毛利率达到60.84%（+2.59pct），创下上市以来新高，主要受益于产品组合持续优化，高端及自研核心技术平台对数字示波器的毛利率拉动显著。报告期内，公司毛利率为58.44%，同比提升1.93pct，创下上市以来新高。Q3单季度，公司毛利率达到60.84%，同比提升2.59pct，环比提升2.38pct，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12pct，环比提升3.19pct。 Q3期间费用率显著下降，公司整体运营效率得到提升。研发投入持续加大，推行高端电子测量测试仪器发展战略，国产替代逻辑有望持续兑现。报告期内，公司净利率同比下降3.15pct至11.24%，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致，期间费用率同比提升7.93pct至57.47%，其中，销售费用率13.94%（-3.27pct），管理费用率14.12%（+3.91pct），财务费用率1.60%（+1.71pct），研发费用率27.80%（+5.57pct），主要系2024年以来，公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度，对公司未来的业绩有望产生积极影响。Q3单季度，公司费用率边际改善显著，研发、销售、管理费用合计同比下降4.06pct，拉动Q3净利率同比提升6.18pct至19.79%，环比提升16.24pct。 投资建议 2024Q3公司业绩拐点已现，自研核心技术平台及高端产品线延续亮眼表现，显现出可持续的增长动能，对公司营收增长及盈利能力提升起到重要支撑作用。截至2024Q3末，公司合同负债为0.38亿元，同比增长22.58%，反映出公司在手订单充足，且获取订单的能力持续加强。基于以上，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.5亿元、1.9亿元，同比分别增长-4.3%、40.1%、31.2%，EPS分别为0.5元、0.8元、1.0元，按照10月31日收盘价43.53元，PE分别为82、58、45倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险；高端产品推出或销售不及预期风险；核心技术人员流失风险；境外经营风险等。

     普源精电(688337) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，单2024Q3公司实现营收2.3亿元，同比+40.8%，环比+45.9%；实现归母净利润0.52亿元，同比+138.4%，环比大幅增长；2024Q1-Q3公司实现营收5.4亿元，同比+13.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比-11.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。 高端产品拉动毛利率持续提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为58.4%，同比+1.9pp，毛利率提升主要系公司高端产品、搭载自研产品占比提升，其中，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著，数字示波器产品同比+1.12pp至61.28%；净利率为11.2%，同比-3.2pp；期间费用率为57.5%，同比+7.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为13.9%、14.1%、27.8%、1.6%，分别同比-3.3pp、+3.9pp、+5.6pp、+1.7pp，研发费用增长较多主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加；单2024Q3，公司综合毛利率为60.8%，同比+2.6pp；净利率为19.8%，同比+6.2pp；期间费用率为47.7%，同比-6.6pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.7%、12.4%、26.7%、-0.02%，分别同比-8.6pp、+2.6pp、+1.9pp、-2.5pp。 自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器拉动公司业绩增长。单2024Q3，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为89.0%，占比同比提升13.5pp；DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）收入同比+71.2%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）收入同比+144.9%。公司始终重视技术研发，2024年在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，加速产品开发进度，后续新产品的不断推出有望对公司未来的业绩将产生积极影响；且高端产品更高，结构优化将持续提升公司利润率水平。 收购耐数电子，内生外延齐头并进。根据公告，单2024Q3，公司解决方案产品实现营收3056.45万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用；该业务板块的增长主要得益于公司耐数电子；2024M8公司完成收购耐数电子，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，此次收购后有望进一步强化公司解决方案能力，为公司中长期增长提供动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.2、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率为27%，维持“持有”评级。 风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。

     普源精电(688337) 事件：公司发布三季报。 高端新品兑现&并购整合优质标的，业绩快速增长 2024年前三季度公司实现营业总收入5.3亿元，同比增长13%，归母净利润0.60亿元，同比下降12%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下降27%。单Q3公司实现营业总收入2.3亿元，同比增长41%，归母净利润0.52亿元，同比增长138%，扣非归母净利润0.40亿元，同比增长482%。Q3公司业绩高增，主要系（1）高端产品、新品继续放量：Q3公司高端示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比增长145%，占总体示波器收入比重达42%，同比提升18pct；DHO系列示波器销售收入同比增长71%。（2）并购优质标的耐数电子，增厚业绩：Q3解决方案贡献销售收入3056万元。 结构优化&规模效应摊薄费用，盈利能力提升明显 2024年Q3公司销售毛利率60.8%，同/环比增长2.6/2.4pct，销售净利率19.8%，同/环比增长6.2/16.2pct。受益于规模效应，公司期间费用率下降，Q3公司期间费用率47.7%，同比下降6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/12.4%/26.7%/0.0%，同比分别变动-8.6/+2.6/+1.9/-2.5pct。公司处于业务拓展期，资本开支、人员投入、研发支出保持较高水平，Q3管理/研发费用同比增长78%/52%。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.1/1.3/1.8亿元，当前市值对应PE为70/58/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，并购整合不及预期，市场竞争加剧等。

     普源精电(688337) 公司事件：2024年Q1-3公司营收约5.35亿元，同比+13.14%；实现归母净利润约0.6亿元，同比-11.65%。2024年Q3公司实现营收2.28亿元，同比+40.8%，实现归母净利润5249万元，同比+138.42%。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅上升，控费带来净利率改善。 2024Q3毛利率60.8%，同比+2.59pct，净利率19.79%，同比+6.18pct，高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。2024年第三季度，公司毛利率达60.84%，同比提升2.60点，环比提升2.37个百分点，公司毛利率持续提升，其中数字示波器产品的毛利率为61.28%，同比提升1.12个百分点，环比提升3.19个百分点，高端及自研核心技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动显著。2024年第三季度，研发、销售、管理费用率合计同比下降4.06个百分点，公司整体运营效率得到提升。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/12.37%/26.68%/-0.02%，分别同比-8.57/+2.59/+1.92/-2.52pct。 拳头产品数字示波器收入快速增长。2024年第三季度，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售比为89.0%，同比提升13.50个百分点。2024年第三季度，公司数字示波器(垂直分辨率12bit)销售收入同比增长71.21%，持续保持快速增长。2024年第三季度，公司高端数字示波器产品(带宽≥2GHz)销售情况良好，其销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为41.83%，同比提升18.45个百分点，销售收入同比提升144.93%。随着后续其他领域新品推出，产品有望接力增长。 和耐数电子形成协同效应，进一步发力解决方案业务。公司拟使用4000万元募集资金向耐数电子增资，助力实施“北京实验中心建设项目”，通过合并耐数电子，有助于加强公司在量子信息、射电天文、遥感探测等解决方案业务的能力，而普源精电也能在客户、渠道布局方面赋能耐数电子。2024年第三季度，公司解决方案的销售收入为3056.5万元，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。 大规模设备更新拉动高校仪器采购需求，新品有望持续放量。根据仪器信息网整理，9-10月共计57所高校发布采购计划，预算总额达106亿，四季度科学仪器需求有望持续回暖。公司2024年8月推出数字示波器、函数/波形发生器新品，有望以性能优势进一步打开市场。 投资建议：公司有望受益于设备更新及市占率提升，预计2024-2026年收入分别为7.83、9.81、12.26亿元，归母净利润为1.14、1.53、2.25亿元，当前股价对应PE分别为69、51、35倍，维持“推荐“评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，下游需求回暖不及预期。

     普源精电(688337) 业绩简评 公司2024年10月28日发布24年三季报，实现营业收入5.35亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润0.60亿元，同比下滑11.65%。其中24Q3实现营业收入2.28亿元,同比增长40.80%，环比增长45.85%；实现归母净利润0.52亿元,同比增长138.42%，业绩超预期。 经营分析 高端示波器和高分辨率示波器齐放量，三季度收入端明显回暖。根据公告，24Q3公司DHO系列（高分辨率示波器）产品和高端示波器（带宽≥2GHz）产品单季度收入增速分别为+71.21%、+144.93%，高端、高分辨率示波器放量后带动公司三季度收入重回高增长。 自研芯片+产品结构优化，单季度毛利率创历史新高。根据公告，24Q3公司实现毛利率60.84%，同比+2.59pcts、环比+2.38pcts；我们认为利润率的持续提升主要的得益于：1）自研芯片：根据公告，24Q3单季度公司搭载自研核心技术平台数字示波器产品占总示波器收入占比达到89.00%（同比+13.5pcts），自研核心芯片助力公司能够一定程度降低成本；2）高端产品占比提升：根据公告，24Q3单季度公司示波器中带宽≥2Ghz的产品收入占比达到41.83%（同比+18.45pcts），高端示波器毛利率更高，结构优化提升公司利润率水平，预计24-26年公司毛利率为57.8%/59.3%/60.5%，盈利能力有望持续提升。 收购耐数电子，解决方案领域能力有望明显提升。根据公告，24Q3公司解决方案产品实现3056.45万元收入，主要得益于新收购公司耐数电子贡献。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，根据公告，23年耐数电子实现收入、归母净利润为0.49、0.20亿元，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力，提供多元增长动力。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为7.83/9.36/11.50亿元，归母净利润为1.12/1.82/2.48亿元，对应PE为54/33/24X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     普源精电(688337) 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润764.53万元，同比下降83.40%；扣非后归母净利润-1824.74万元，同比下降177.78%。 事件点评 2024Q2营收实现稳健增长，环比Q1显著改善，多产品线呈现强劲增长态势，自研核心技术平台价值持续兑现，耐数电子营收飙升超七倍。2024Q2，公司实现营收1.56亿元，同比增长1.09%，环比增长3.42%。同时，公司已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，此部分订单预计在Q3确认收入。2024H1，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品 的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中Q2占比83.06%，环比提升10.30pct，对营业收入增长起到重要支撑作用；公司电源及电子负载产品同比增长20.14%，呈现快速增长趋势；耐数电子的营业收入同比增长748.44%。 2024Q2，公司毛利率达到58.46%创新高，环比提升3.66pct，主要受益于高端示波器取得较快增长，产品组合持续优化，其中DHO系列高分辨示波器销售额同比翻番。报告期内，公司毛利率为56.67%，创历史新高，同比提升1.06pct，分季度来看，单Q2毛利率达到58.46%，同比提升1.47pct，环比提升3.66pct。报告期内，公司DHO系列高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器销售收入同比增长201.29%，高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%。 报告期内，公司净利率为4.90%，同比下降9.91pct，主要受管理费用与研发投入增加、汇兑损失增加拖累所致。报告期内，公司期间费用率同比增加17.63pct至64.70%，显著拖累净利率表现。其中研发费用率28.63%/+7.72pct，主要系研发人员增加导致的研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增加所致；管理费用率15.42%/+4.99pct，主要系管理和职能人员增加导致的职工薪酬增加，以及子公司尚未正式投入使用的厂房和使用权资产折旧计入管理费用所致；财务费用率2.81%/+4.27pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。 展望2024下半年，公司业绩稳健增长可期，主要系：公司估算7月营收同比高增33%以上，8月新品发布会将再添高端产品，耐数电子在手订单饱满，多方面驱动公司业务可持续发展。（1）2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。（2）2024年8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富公司的产品线，将在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。（3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6,932.43万元，预期耐数电子在手订单实现情况良好，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障。 投资建议 近年来，公司自研核心技术平台及高端产品线表现亮眼，对公司营业收入增长及盈利能力提升起到重要支撑作用，虽然2024上半年业绩承压，但结合公司在手订单和上述2024年下半年经营预期来看，公司成长性依然可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿元、1.2亿元、1.6亿元，同比分别增长-25.5%、44.7%、33.4%，EPS分别为0.4元、0.6元、0.8元，按照9月27日收盘价29.11元，PE分别为67、46、35倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 下游行业需求放缓的风险：公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、政府单位、教育科研等领域，下游行业分布较为广泛。若下游需求放缓或出现下滑，将对公司经营业绩造成不利影响； 高端产品推出或销售不及预期风险：未来几年，公司将重点投入示波器芯片组、高带宽数字示波器、高端微波射频仪器等高端领域的研发项目。如果公司未能准确把握市场发展趋势，或未来资金投入不足，导致研发项目无法按计划取得成果，甚至出现研发失败，将对公司业务发展造成不利影响； 核心技术人员流失风险：通用电子测试测量仪器属技术密集型产品，对技术经验丰富的复合型人才需求较大。若未来核心技术人员流失，公司的技术创新和产品创新将受到不利影响，使公司在市场竞争中处于不利地位； 汇率波动风险：公司在海外的采购与销售业务，通常以欧元、美元等外币定价并结算，外汇市场汇率的波动会影响公司所持货币资金的价值，从而影响公司的资产价值； 境外经营风险：截至2024中报报告期末，公司销售遍及全球超过90个 国家和地区，近三年内公司境外销售收入占主营业务收入的比例约43%。如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给公司的境外经营业务带来不利影响。

     普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2024年中报 公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营收3.07亿元（-1.24%），归母净利润0.08亿元（-83.40%），扣非后归母净利润为-0.18亿元（-177.78%），经营活动现金流净额0.41亿元，加权平均净资产收益率0.26%（-1.53pct）。 业绩短期承压，不改长期发展趋势 报告期内受国内宏观环境影响，行业需求下降，营收端有所承压。同时上半年公司内部受人员增加，研发投入增加、设备折旧、及汇兑收益等影响，公司销售/管理/研发费用分别变动2.55%/45.99%/35.24%，财务费用增加0.13亿元，导致归母净利润下降明显。但展望下半年，根据公司中报信息，本报告期已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2,628.71万元，且2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%。另一方面，公司今年夏季新品发布会上发布的产品进一步丰富了公司的产品线，有望对下半年业绩产生积极促进作用。同时，截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额约为0.7亿元，并购效应显现。因此我们认为，随着新品快速放量以及并购协同效应显现，长期来看公司仍具备向上动力。持续加大研发投入，高端市场加速拓展 公司高度重视自主研发与差异化竞争，力争构筑强竞争力。研发投入方面，报告期内，研发人员数量/研发薪酬变化28.34%/39.13%，研发投入增加35.24%，新增37项知识产权，增加多通道高分辨率数字示波器在研项目。高端市场效应方面，报告期内高端产品持续发力：1）搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%（＋5.09%）。2）DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长201.29%。3）高端数字示波器产品销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为23.92%；4）8月发布了DH05000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，高端市场持续发展。 投资建议 我们看好公司长期发展，根据中报信息调整盈利预测为：公司2024-2026年分别实现营收7.65/8.99/11.06亿元（前值为8.80/10.95/13.37亿元）；归母净利润为0.76/1.16/1.74亿元（前值为1.49/1.98/2.58亿元）；以当前总股本1.92亿股计算的摊薄EPS为0.40/0.60/0.90元（前值为0.81/1.07/1.39元）。公司当前股价对应的PE为66/43/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

     普源精电(688337) 事件： 公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收3.07亿元，同比下降1.24%；分别实现归母/扣非归母净利润0.08/-0.18亿元，同比分别下降83.40%/转盈为亏。其中，Q2单季度公司实现营收1.56亿元，同比增加1.09%；归母/扣非归母净利润分别为0.01/-0.12亿元，同比分别下降94.16%/210.73%。 自研核心技术平台支撑营收，耐数电子实现高速发展 2024年Q1-Q2公司分别实现营收1.51/1.56亿元，同比分别变动-3.54%/+1.09%。驱动因素来看，2024H1搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为77.97%，同比提升5.09pct，其中2024Q2占比83.06%，较Q1环比提升10.30个百分点。此外，截至2024年5月末，耐数电子预计本年度验收在手订单0.69亿元，具备持续获取订单的能力，能够为其业务的可持续性提供有力的保障，2024H1耐数电子的营业收入同比增长748.44%。 毛利率处于上升通道，汇兑损益及短期借款利息导致财务费用走高 盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为56.67%/2.49%，同比分别变化+1.06/-12.32pcts。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为19.08%/16.54%/3.06%，同比分别增加0.72/5.08/6.34pct，其中财务费用变动主要系因为汇率波动导致的汇兑损益，以及短期借款利息费用增加所致。同期公司研发费率为28.74%，同比提升6.33pct，为公司核心竞争力提供保障。 新品推出助力业绩增长，股权激励彰显长期发展信心 产品方面，2023年公司发布的DS80000系列高带宽实时数字示波器今年重点推广的产品，全年销售收入预期达到数千万元，对国外产品的替代能力得到了核心大客户认可。2024年8月发布的DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器有望在下半年对公司经营业绩的提升产生积极促进作用。此外，公司4月发布股权激励草案，2024/2025年触发值均为当年营收同比前一年增长15%或净利润同比增长10%；目标值均为当年营收同比前一年增长30%或净利润同比增长20%，彰显公司长期成长信心。 投资建议与盈利预测 公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的，有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年分别实现营收7.73/9.38/11.44亿元，归母净利润为1.09/1.45/1.92亿元，EPS为0.57/0.75/1.00元，对应PE为43.81/32.99/24.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 技术人员流失风险、市场竞争风险、业绩不及预期风险、产品升级迭代风险

     普源精电(688337) 事件概述 8月30日，普源精电发布2024年半年报。2024上半年，公司实现营业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.4%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比下降177.8%。 24H1业绩承压，不改长期高端化趋势 2024上半年公司实现营收3.07亿元（yoy-1.24%），归母净利润0.08亿元（yoy-83.4%）主要系受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力。此外，公司持续加大研发投入，24H1研发费用率为28.63%，较2023年同期上升7.72pcts，导致了业绩的短期承压。长期来看，我们认为高端化仍是公司成长的驱动力。根据半年报，公司高分辨率示波器销售收入同比增长201.29%；高端示波器销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体示波器销售收入的比例为23.92%。产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2024H1公司毛利率为56.7%，较去年同期增长1.07pcts。 7月收入显著回暖，业绩拐点初步显现 根据半年报，2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%，我们认为公司的业绩拐点已初步显现。1）公司在24H1已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2628.71万元，预计在24Q3确认收入，带来确定性的增长；2）2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。考虑到DS80000属于高端仪器，验证时间通常较长，其有望在2024年开始放量，为公司增长注入新动能。3）截至2024年5月末，耐数电子预计于2024年度验收的在手订单金额为6932.43万元，为公司的业绩增长提供了有力保障。 收购耐数电子，多维度协同效应显著 根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为7.64/9.14/11.20亿元，归母净利润分别为0.89/1.23/1.74亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2024年60倍PE。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。

     普源精电(688337) 事件：公司披露2024年中报。 投资要点 利润增速阶段性受研发投入影响，示波器板块结构继续优化 2024年上半年公司实现营业收入3.1亿元，同比下降1%，归母净利润765万元，同比下降83%。2024年Q2公司营业收入1.6亿元，同比提升1%，归母净利润134万元，同比下降94%，利润下滑主要系研发投入继续增强。分业务，2024上半年（1）数字示波器：自主可控产品占比继续提升，新品快速放量。搭载公司自研核心技术平台的示波器产品销售占比为78%，同比提升5pct，DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长201%。（2）电源及电子负载产品销售收入同比增长20%；（3）耐数电子销售收入同比增长748%。展望下半年，公司业绩有望环比向上：（1）上半年约2628万元的订单受物流等因素影响，收入确认滞后至Q3，（2）不含滞后确认订单，根据公司初步统计，7月营收同比增速33%以上，（3）耐数电子在手订单饱满，预计24年验收6932万元。 毛利率稳中有升，四费阶段性提升影响净利率 2024年上半年公司销售毛利率56.7%，同比提升1.1pct。公司销售净利率4.9%，同比降低9.9pct，2024年上半年公司期间费用率64.7%，同比提升17.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/15.4%/28.6%/2.8%，同比分别提升0.7/5.0/7.7/4.3pct。期间费用率大幅提升，主要系：（1）公司主动增强研发投入，持续开发新品，（2）管理和职能人员的增加，尚未正式投入使用的子公司厂房和使用权资产计提折旧（3）去年汇兑收益基数较高。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心 2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股，第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%。或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：基于审慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为1.1（原值1.6）/1.3（原值2.1）/1.8（原值2.6）亿元，当前市值对应PE为58/48/36倍，公司处在新品研发前期布局&投入期，短期费用计提和收入兑现错配。随后续电子测量仪器国产替代，公司新品落地，业绩增速有望修复，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险