普源精电(688337) 核心观点 2024年营业收入同比增长15.70%，归母净利润同比减少14.50%。公司2024年实现营业收入7.76亿元，同比增长15.70%；归母净利润0.92亿元，同比减少14.50%；扣非归母净利润0.58亿元，同比减少2.75%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入2.41亿元，同比增长21.82%；归母净利润0.32亿元，同比减少19.36%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22.18%。2025年第一季度实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；归母净利润0.04亿元，同比减少40.03%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比减少34.96%。2024年公司业绩下滑主要受所新建研发中心、加大技术研发投入和进项税转出影响，2025年一季度收入增长受解决方案快速增长拉动，利润下滑主要受研发人员薪酬、研发设备折旧费用增加影响。 盈利端毛利率呈改善趋势，费用端公司重视研发保持高投入。2024年公司毛利率/净利率分别为59.14%/11.90%，同比变动+2.70/-4.20pct，公司毛利率持续改善；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/13.23%/26.64%/1.70%，同比变动+2.54/+3.73/+5.33/+2.00pct，研发费用增长较多主要系公司新建西安和上海研发中心，研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧均有所增加。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为56.15%/2.25%，同比变动+1.34/-4.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.48%/14.51%/31.54%/-0.31%，同比变动-0.09/+0.25/-2.85/+3.02pct。 产品高端化持续推进，解决方案成重要新增长点。2024年公司发布13Ghz带宽示波器，完成对耐数电子100%股份收购实现解决方案领域战略部署。2025年一季度产品高端化持续推进，解决方案快速放量：1）搭载公司自研核心技术平台产品的收入同比提升39.21%，收入占比达46.69%，同比提升7.47pct，示波器中搭载自研核心技术平台比例为87.55%，同比提升14.79pct。2）DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）收入同比增长33.33%。3）高端产品销售收入同比提升58.81%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入同比提升52.07%。4）解决方案销售收入2785.72万元，同比增长47.89%。 回购+发布新一期股权激励彰显发展信心。2025年4月29日，公司发布公告拟回购3000-5000万元股份将在适宜时机用于股权激励。同时公司发布新一期股权激励草案，授予股份数200万股（占总股本1.03%），授予对象共计99人，激励计划的考核年度为2025-2026年，激励考核目标值为当年收入/利润同比增速不低于30%/20%（两者满足其一即可），触发值为当年收入/利润同比增速不低于15%/10%（两者满足其一即可）。 投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升，解决方案成为新重要增长点。考虑到贸易摩擦影响和公司持续保持研发高投入，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.40/1.84/2.37亿元（2025-2026年原值1.80/2.33亿元），对应PE50/38/29倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。

     普源精电(688337) 投资要点 营收同比+11%，高端产品&解决方案增速亮眼 2025年Q1公司实现营业总收入1.7亿元，同比增长11%，归母净利润378万元，同比下降40%。分业务，Q1高端产品、解决方案增速亮眼：（1）高端产品销售收入同比提升59%，其中高端数字示波器（带宽≥2GHz）同比提升52%。（2）解决方案销售收入0.28亿元，同比增长48%。Q1收入端受季节性影响，利润端受到新品研发、渠道拓展推进影响，研发费用支出增加，后续增速有望修复。 毛利率稳中有升，研发费用持续增长 2025年Q1公司实现销售毛利率56.2%，同比提升1.3pct，销售净利率2.3%，同比下降4.1pct。2025年Q1公司期间费用率62.2%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/14.5%/31.5%/-0.3%，同比分别变动-0.1/+0.3/+3.0/-2.8pct。2024年至今公司西安、上海及马来西亚研发中心陆续落地，新品研发投入持续增强，研发费用提升明显。 回购彰显成长信心，股权激励绑定核心员工 4月29日公司发布公告：（1）公告拟以不低于3000万元，不超过5000万元自有资金回购，期限为方案审议通过之日起12个月内，回购的股份将在未来适宜时机用于股权激励计划，并在回购完成后三年内予以转让。（2）公告2025年限制性股票激励计划草案，计划包括第一类和第二类两部分，股票数量均为100万股，合计占公告日股本总额1%，来源为定增或回购，覆盖公司核心骨干员工共计99人。激励计划将分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值为当年营收同比增速不低于15%，或归母净利润同比增速不低于10%，目标值为当年营收同比增速不低于30%，或归母净利润同比增速不低于20%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE53/39/29X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等

     普源精电(688337) 公司2025年4月30日发布25年一季报，实现营业收入1.68亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑40.03%；扣非后归母净利润为-0.09亿元。 经营分析 高端示波器和高分辨率示波器齐放量，盈利能力维持高位。根据公告，25Q1公司DHO系列（高分辨率示波器）产品收入同比+33.33%，保持高速增长；高带宽产品（带宽≥2GHz）销售收入同比+52.07%；上述产品盈利能力较强，保证公司盈利能力维持高位，25Q1公司毛利率水平达到56.15%，同比+1.34pcts。 坚持研发投入，保持长期护城河。根据公告，25Q1公司研发费用为0.53亿元，同比+22.92%，研发费率达到31.54%；研发费用维持高位主要系公司在西安、上海及马来西亚槟城新建研发中心持续保持较大研发投入、重视新品研发。我们认为公司长期重视研发投入，一季度属于公司收入淡季，较高的费用一定程度上影响利润释放，随着下半年公司收入体量持续提升，看好公司进入业绩释放期。 “对等关税”加码，看好公司引领国内市场国产替代加速。2025年4月11日，美国政府宣布对中国输美商品加征125%“对等关税”。科学仪器高端产品主要依赖美国进口，本次“对等关税”对于国产厂商采购高端科学仪器成本再次提升，国内科学仪器厂商性价比持续凸现，有望加速国产品牌加速自主可控，公司作为国内电测仪器板块头部企业，有望充分受益行业国产替代加速。 收购耐数电子，解决方案领域能力有望明显提升。根据公告，24年子公司耐数电子贡献净利润4672.5亿元。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力，提供多元增长动力。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入为10.03/11.77/13.64亿元，归母净利润为1.66/2.51/3.40亿元，对应PE为47/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     普源精电(688337) 主要观点： 公司发布2024年年报 2024年全年公司实现营收7.76亿元（+15.70%），归母净利润0.92亿元（-14.50%），扣非后归母净利润为0.58亿元（-2.75%），经营活动现金流净额1.17亿元，加权平均净资产收益率3.11%（-0.89pct）。单季度看，2024年Q4公司实现营收2.41亿元（+21.82%），归母净利润0.32亿元（-19.36%），扣非归母净利润0.36亿元（+22.18%）。 毛利率持续提升，费用端因发展战略影响短期承压 报告期内，公司毛利率水平不断改善。2024年公司毛利率为59.14%，同比增加3.10个百分点，其中解决方案类产品/服务的毛利率为75.02%，同比提升8.86个百分点，毛利率水平持续改善。但净利率方面，2024年公司净利率11.90%，同比下降4.2pct，主要系期间费用率上升。2024年公司期间费用率较上年同期增长8.93个百分点。其中，研发费用率达到26.64%，主要系公司2024年战略扩张，建设西安和上海研发中心，因此研发人员职工薪酬、研发物料消耗以及研发设备折旧较上年同期有所增加。但长期来看，公司产品研发实力整体提升，产品体系不断丰富，有望对公司未来业绩产生积极影响。自研核心平台持续发力，高端产品销售高速增长 公司自成立以来就高度重视核心技术平台的研发。2024年，公司搭载自研核心技术平台产品的销售收入同比提升30.96%，销售收入占比达50.19%（+9.78pct）。其中，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售收入占全部数字示波器产品的比例为84.93%（+8.90pct），对公司营收起到强支撑作用。同时公司高分辨率及高端产品也保持高增速。具体来看，报告期内公司DHO系列高分辨率数字示波器销售收入同比+54.55%；高端产品销售收入同比提升19.69%，其中高端数字示波器产品销售收入同比提升14.85%。随着高端产品的放量，公司营收及盈利水平有望加速增长。 投资建议 我们看好公司长期发展，调整盈利预测为：公司2025-2027年分别实现营收9.22/10.66/12.28亿元（2025-2026年前值为9.49/11.46亿元）；归母净利润为1.35/1.81/2.36亿元（2025-2026年前值为1.42/1.94亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.70/0.93/1.22元（2025-2026年前值为0.73/1.00元）。公司当前股价对应的PE为47/35/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

     普源精电(688337) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收7.8亿元，同比+15.7%，归母净利润0.9亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润0.58亿元，同比-2.8%；2024Q4实现营收2.4亿元，同比+21.8%，实现归母净利润0.32亿元，同比-19.4%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+22.2%。产品结构持续优化，毛利率大幅提升。 产品组合持续优化，公司毛利率大幅提升；研发投入等增加，净利率承压。2024年公司综合毛利率为59.1%，同比+2.7pp，主要系解决方案（营收同比+126%，毛利率提升11.8pp至75.0%）及高端产品（营收同比+20%）增速高，产品组合持续优化，助力整体毛利率提升。2024年，公司净利率为11.9%，同比-4.2pp，主要系公司费用增长较多和转出增值税进项税金影响（全资子公司北京普源科技有限公司需转出2021年1月1日至2024年5月31日一般项目下分摊的增值税进项税金1600万元，影响公司2024年归母净利润约1362万元）；期间费用率54.8%，同比+8.5pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.5、+3.7、+5.3、+2.0pp，主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加，尤其西安、上海马来西亚生产研发中心/基地投入显著增加。 高端产品与解决方案业务增速高，驱动公司业绩增长。公司始终重视技术研发、产品升级，产品高端化与精品化战略不断深入，自研核心技术平台产品、高分辨率数字示波器、高端数字示波器等产品持续放量，拉动公司营收增长；2024年，搭载公司自研核心技术平台的产品营收同比+31%，收入占比提升9.8pp至50.2%；高端产品营收同比+20%。公司收购耐数电子后，解决方案领域竞争力持续提升，成功推出模块化仪器产品，实现从“台式仪器+二次开发”向“模块化仪器+行业解决方案”的跨越，2024年解决方案及其他业务实现营收1.3亿元，同比+125.8%，未来成长可期。 全球化布局与本地化营销并重，公司中长期增长动能充足。公司在北美、欧洲、日本、新加坡、韩国、马来西亚等地设有海外子公司，已实现全球化品牌营销，2024年海外市场实现营收2.7亿，同比+6.2%。在国内市场，公司面向大型企业、科研院所和系统集成商等客户直销、通过自有销售团队和技术支持团队完成客户开发、支持和维护，同时通过经销商网络对中小型企业、高校与教育科研机构和个人消费者等进行覆盖，2024年实现营收4.9亿，同比+21.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2、1.7、2.1亿元，当前股价对应PE分别为52、39、30倍，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“持有”评级。 风险提示：研发突破不及预期风险、政策支持不及预期风险、技术落后风险，并购企业业绩实现及协同作用或不及预期的风险。

     普源精电(688337) 投资要点 利润略高于快报值，基本符合预期 公司披露2024年报，业绩略高于快报值，基本符合预期：2024年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长16%，归母净利润0.92亿元，同比下降15%，扣非归母净利润0.58亿元，同比下降3%；单Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长22%，归母净利润0.32亿元，同比下降19%，扣非归母净利润0.36亿元，同比增长22%，Q4营收增速环比继续向上。公司营收增长，主要受益于（1）高端产品、新品放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升15%，占示波器板块收入比重达33%（同比+2.6pct），其中DS80000（6GHz~13GHz）累计销售63台。（2）并购耐数电子，解决方案拉动作用明显：2024年公司解决方案销售收入约1.3亿元，同比提升126%。展望2025年，电子测量仪器行业有望受益于设备更新和国产替代，公司（1）2024年发布的MHO系列高分辨率示波器、DG5000Pro系列波形发生器、SUA系列多通道收发仪等新品待兑现，且2025年仍有新品待发布；（2）DS80000系列高端产品继续放量，（3）海外品牌认可度持续提升，马来西亚产能释放，业绩增长可持续。 毛利率提升明显，净利率阶段性受研发、渠道拓展影响 2024年公司主营业务毛利率59.77%，同比提升3.5pct，其中解决方案毛利率75.0%，同比提升8.9pct，结构优化带动毛利率持续增长。2024年公司销售净利率11.9%，同比下降4.2pct，阶段性受研发、管理费用增长等影响：（1）2024年公司期间费用率54.8%，同比增长8.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/13.2%/26.6%/1.7%，同比分别变动-2.5/+3.7/+5.3/+2.0pct，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增加，管理、研发费用增长。（2）Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，公司净利率修复空间大。 股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心 2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70.4万股第二类限制性股票数量109.2万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为营收同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润预测1.3/1.8亿元，新增2027年归母净利润预测2.4亿元，当前市值对应PE49/36/27X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等

     普源精电(688337) 投资要点 营收增速稳健，高端新品&解决方案兑现业绩。 2024年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长16%，归母净利润0.89亿元，同比下降18%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下降11%。单Q4公司实现营业收入2.4亿元，同比增长22%，环比增长6%，归母净利润0.29亿元，同比下降28%，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长3%。公司营收增速稳健，Q3起迎向上拐点，主要受益于：（1）高端产品继续放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）占示波器板块收入比重达33%（上半年约23%），其中DS80000（6-13GHz）销售63台。（2）并购耐数电子：2024年公司解决方案销售收入约1.2亿元，我们预计耐数电子贡献约7000万元，对业绩拉动明显。展望2025年，我们看好公司营收持续增长：（1）示波器等仪器类产品有望受益于国产化趋势下的政府采购支持、设备更新政策，且公司仍在持续推出高端新品；（2）并购耐数电子后，公司模块化仪器水平快速提升，2024年12月推出了首款模块化仪器——SUA8000系列数字收发仪，订单饱满，从产品向整体解决方案转型持续；（3）海外产能、渠道建设推进，份额提升助力增长。 研发中心、海外基地落地，费用计提阶段性影响利润增速。 2024年公司利润增速弱于营收，主要系（1）公司仍处业务拓展期，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增长，2024年期间费用同比增长6%，（2）2024Q4北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，利润率有望持续提升。 股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心。 2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工等共计180万股，占股本总额0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量70万股第二类限制性股票100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长20%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：公司2024年业绩受费用计提和税费影响，我们调整公司2024-2026年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元，当前市值对应PE分别为81/54/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。