中科蓝讯(688332) 报告摘要 事件：公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。 旗舰型号接入豆包大模型打开AI端侧成长。公司旗舰讯龙3代BT895x平台接入豆包大模型，导入专业音响品牌FIIL，发布市场第二款接入豆包大模型的AI耳机。讯龙三代BT895x平台采用CPU+DSP+NPU的多核架构，高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求；公司将于豆包大模型多阶段合作，目前已适配【实时翻译】、【会议纪要】、【实时对话】等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的AI功能，打开端侧成长空间。 Q3公司业绩持续增长，毛利率环比改善明显。Q3单季度公司实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%；公司三季度毛利率继续保持上升，环比提升1.15pct达到24.50%；受所得税及投资收益等因素影响，净利率15.76%，同比减少5.65pct，环比减少2.87pct。费用端看，公司Q3研发费用率8.75%，同比下降1.97pct，环比上升0.76pct。公司产品结构持续优化，品牌占比提升，高毛利讯龙二代+、可穿戴AB568X、AB569X系列芯片实现持续上量，带动毛利率环比向上。Q3公司营业收入增速明显，主因八大产品线销量表现亮眼，其中智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现突出，“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。 AI耳机带动产品价值量增长，公司有望迎量价齐升。公司此前立足白牌市场需求旺盛，产品AB系列均价较低，目前旗下高端新品讯龙3代品牌客户渗透，内置DSP可满足音频类各种AI算法应用开发，结合双模蓝牙数传，连接到云端，均价大幅增长。随AI耳机市场火热，高端产品出货比例提升，主力出货产品类型有望实现价值量大幅提升，成长空间弹性较好。 考虑到下游需求的不确定性，我们下调2024/2025/2026年净利润分别为2.83/3.80/4.80亿元（前值3.06/3.99/5.06亿元），对应PE为37/27/22倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     中科蓝讯(688332) 事件 2024年前三季度，公司实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%；归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%；扣非净利润1.75亿元，同比增长26.45%。 投资要点 八大产品线持续亮眼，新产品不断推出。随着新品推出上市，公司八大产品线销量同比均有所提升，其中，智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现优异，销售额同比增幅较大。技术上，公司继续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，特别是今年推出的“讯龙二代+”芯片，受到市场及客户的广泛认可。后续，公司将持续对市场需求作出快速响应，推出具有竞争力的解决方案。产品方面，公司八大产品线将持续发力，尤其是智能穿戴、无线麦克风、物联网芯片等品类将为业绩持续增长贡献力量。 端侧AI重要交互入口，相应产品持续推进。公司高端系列讯龙三代产品内置RISC-VCPU+HiFi4高性能DSP，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司已经在端侧AI方面布局，并积极与下游配合，将会持续推出新产品。 智能穿戴持续亮眼，海外客户积极布局。公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，全方位满足客户不同需求，特别是AB568X、AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。2024年起，AB568X、AB569X系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.9/3.7/5.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；终端市场发展不及预期的风险；产品推广不及预期。

     中科蓝讯(688332) 主要观点： 事件 2024年10月30日，中科蓝讯公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.48亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比增长26.45%。对应3Q24单季度实现营业收入4.57亿元，同比增长15.27%，环比增长6.77%，单季度归母净利润0.72亿元，同比减少15.10%，环比减少9.63%，单季度扣非归母净利润0.65亿元，同比增长19.34%，环比增长2.36%。 蓝牙耳机新兴市场方兴未艾，公司高性价比优势助力品牌客户拓展经过十余年的发展，蓝牙耳机技术已基本成熟，产品趋于标准化，在欧美等成熟市场渗透率已见顶，但在经济水平略低的新兴市场渗透率远低于全球平均水平。未来经济水平提升以及产业链成熟带来的蓝牙耳机价格下探，双重因素作用下新兴市场有望加速起量。据Euromonitor和Meet Intelligence统计，2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027年将提升至37%，其他潜力国家如印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等市场空间仍值得期待。公司在高性价比领域深耕多年，竞争优势明显，当前各终端品牌价格下探为公司拓展品牌客户带来利好。2024年公司量产多款“讯龙二代”芯片，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker的Hybrid ANC头戴耳机，已成为行业高性能ANC耳机产品。此外，公司还推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现高中低阶全覆盖，已应用于倍思Bow ie M2s、realme真我Buds Wireless3、FIIL KeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。 持续加大研发力度，新品开拓AIOT赛道提升毛利率水平 公司高度重视研发创新，2024Q3研发费用率8.33%，已连续8个季度处于8%以上的高水位。公司立足TWS市场，通过加强对创新芯片的研发逐步打开AIOT赛道，提升公司的综合毛利率水平。（1）蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新款小度添添AI平板机器人的智能音箱中，能实现AI语音交互功能；（2）智能穿戴方面，已完成高中低阶全面布局，特别是AB568X和AB569X系列，凭借优秀的显示效果及极高性价比，已和印度等国的智能手表品牌客户合作；（3）BLE芯片方面，公司AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，最新BLE芯片产品已应用于荣耀个人护理，运动健康产品，腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货；（4）玩具语音芯片方面，已实现肯德基六一儿童节限定套餐和星空投影等儿童玩具的量产出货。 投资建议 我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入 18.5/24.0/27.3亿元（2024-2025年营业收入预测前值为19.2/24.8亿），归母净利润为3.07/3.81/4.85亿（2024-2025年归母净利润预测前值为3.4/4.3亿），对应PE为29/23/18倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     中科蓝讯(688332) 投资要点： 营收同环比提升，归母净利润承压 据公司三季报，公司24Q1-Q3实现营收12.5亿元，yoy+19%，实现归母净利润2.1亿元，yoy+5%。单24Q3实现营收4.6亿元，yoy+15%，qoq+7%。24Q3实现归母净利润0.72亿元，yoy-15%，qoq-10%。24Q3实现扣非净利润0.65亿元，yoy+19%，qoq+2%。 毛利率持续看到好转迹象，库存进一步优化 （1）毛利率：单24Q3毛利率24.50%，yoy+0.07pcts，qoq+1.15pcts。我们对比已披露的历史数据来看，在经历了连续两个季度的环比提升后，24Q3毛利率基本来到历史相对高位，仅次于2021年部分季度。（2）净利率：单24Q3净利率15.76%，yoy-5.65pcts，qoq-2.86pcts。我们进一步分析费用项变化，销售费用及管理费用环比Q2均有下降，控费效果显著；研发费用0.4亿元，yoy-6%，qoq+17%，从绝对值来看变化不大。（3）存货：我们观察到存货持续消化，24Q1/Q2/Q3末存货分别达到8.2/8.8/8.1亿元，存货周转天数分别为254/247/227天，连续两个季度持续下降。我们看好Q4消费电子旺季延续，公司存货结构进一步优化，业绩持续增长。 品牌价格下探，性价比优势孕育更多成长机遇 从消费降级趋势上看，品牌下沉导致中低阶市场体量增加，消费者在消费过程中更加趋于理性。以耳机为例，作为标准品，随着技术成熟，中低阶和中高阶产品的差异不断缩小，对普通消费者来说其佩戴体验差别不大，因此在产品的购买上更加倾向于性价比更高的产品，各大品牌也在不断推出高性价比产品，公司在高性价比领域深耕多年，具有明显优势，品牌售价下探为公司拓展品牌客户带来利好。公司自2019年起便开始布局品牌策略，2024年公司推出“讯龙二代+”芯片，目前已被搭载于realme、万魔、AnkerSoundcore、倍思、FIILGS等多客户多产品中。公司BLE芯片目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。智能穿戴方面，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司24Q3业绩基本符合业绩预期。我们维持此前预测，预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值29/23/19倍。维持“买入”评级。 风险提示 消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

     中科蓝讯(688332) 投资要点： 国内白牌音频SoC厂商领头人，RISC-V指令集打造成本优势 中科蓝讯自2016年成立以来，专注于无线音频SoC芯片的研发、设计与销售。公司以白牌TWS芯片起家，凭借高性价比的产品方案，在市场竞争中抢占有利地位，白牌客户占比超八成。自成立之初便采用RISC-V架构，减少采购第三方IP所产生的费用，设计成本低廉。设计方式便捷，提升产品综合性价比。2023年，公司实现营业收入和归母净利润的大幅增长。 与印度、非洲地区知名品牌合作，国际化战略助力海外市场显著增长中科蓝讯通过其高性价比的芯片产品成功渗透进新兴市场，特别是印度和非洲等地，与当地品牌如boAt、Noise合作，海外出货量占据了公司总出货量的60-70%。产品搭载于realmeBudsWireless3的耳机产品中，在印度亚马逊销售。得益于非洲智能手机渗透率提升，电子配件需求增长，传音旗下采用讯龙BT893X、BT895X系列蓝牙SoC芯片的Oraimo蓝牙耳机销售量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超过30%。随着全球智能穿戴设备和蓝牙产品的普及，中科蓝讯有望进一步扩大其市场份额，实现持续的业务增长。 技术创新满足多元化市场需求，性能提升突破品牌客户 随着全球智能穿戴设备和物联网的普及，中科蓝讯不断丰富其产华福证券品矩阵，形成八大产品线为主的产品架构，以技术创新和产品多样化满足不断增长的市场需求。公司还在制程工艺上不断优化，提高产品性能，加速产品更新迭代。同时，"蓝讯讯龙"系列高端芯片的推出，成功拓展品牌客户市场，构建起以知名手机品牌、专业音频厂商及电商互联网公司为核心的客户网络，部分产品技术已达行业领先水平。 盈利预测与投资建议 我们认为，随着1）SoC行业逐步迎来上行周期，2）行业龙头规模化效应显现，3）下游应用领域快速发展，24年SoC板块整体有望实现业绩超预期，当前可比公司2024-2026年PE估值达到40/28/21倍。中科蓝讯作为SoC行业白牌龙头公司，我们看好本轮消费复苏对白牌市场的带动，此外我们看好公司大力拓展耳机之外更多领域，进一步拓展成长空间，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应当前PE估值19/15/12倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 消费电子复苏持续性不及预期风险，原材料价格上涨风险，市场竞争风险，技术迭代不及预期风险。

     中科蓝讯(688332) 事件 8月14日，公司披露2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入79,098.50万元，同比增长21.11%；归母净利润13,463.87万元，同比增长19.83%；扣非净利润10,943.03万元，同比增长31.10%。同时，经营活动产生的现金流量净额为6,187.11万元，主要系营收增长及备货放缓所致，公司盈利能力持续向好。 投资要点 耳机市场高歌猛进，新产品迭代推出。经历超十年发展，蓝牙耳机全球规模已超500亿美元，各方面技术基本成熟，蓝牙耳机趋向于标准化，并衍生出场景细分的第二增长曲线。同时，一些经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升，另一方面随着产业链的成熟，普通蓝牙耳机售价仍有下探空间，双重作用下降加快新兴市场的起量。报告期内，公司持续布局耳机的市场。其中，公司量产多项讯龙二代项目，包括倍思的Hybrid ANC TWS，Anker的HybridANC头戴等项目，该平台已成为行业高性能ANC耳机产品的主要解决方案之一。2024年第二季度，公司讯龙二代BT892X系列应用在时空壶翻译耳机，支持中英日德法等40种语言在线智能同传播报速度0.75X慢速至2X快倍速可调，配合Beam-forming ENC智能算法有效降低环境噪声，搭配高精度ANC控制器实现最大30dB深度主动降噪，单次续航时长达7.5小时。同时，公司推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，采用公司自研的OWS音效算法支持新一代BT5.4蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输；支持ENC智能降噪算法，提供清晰地语音通话效果；同时搭载30mW强驱动，为大尺寸发声单元提供强力支持；支持动态均衡器与虚拟低音增强算法，补偿音频在传输过程中的损耗，带来澎湃的低频效果；基于低功耗设计，保障产品的续航时间。特别是高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，外加58mW的驱动，保证高音质+大输出动态范围，为消费者带来高品质的声乐体验，目前应用于倍思Bowie M2s、realme真我BudsWireless3、FIIL Key Pro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。 蓝牙音箱市场渗透率提升，新产品线不断丰富。根据洛图科技（RUNTO）《中国蓝牙音箱零售市场月度追踪（China BluetoothSpeakers Retail Market Monthly Tracker）》报告数据显示，2023年，中国蓝牙音箱市场销量为2,370万台，同比增长1.9%；销额为66.4亿元，同比增长4.9%。其中，线上市场销量为2,109万台，在全渠道的占比达到89.0%；销额为57.1亿元，占比为86.0%报告期内，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司也推出了基于BT896X的LE Audio方案，特别是Auracast技术，可满足后续中高阶音箱的市场。同时报告期内，也量产了飞利浦等品牌的高阶Soundbar产品，通过BT896X的强大算力，实现了高阶Soundbar的蓝牙SoC单芯片解决方案。 可穿戴，BLE芯片等新产品不断丰富，公司新增长动能逐步打开。2024年，全球可穿戴腕带设备市场的出货量将增长5%，总量将达到1.94亿台。尽管2024年第一季度出货量略降0.2%，但得益于智能手表市场的复苏，同比增长4%，以及基础手表细分市场的持续回暖，同步增长高达10%，预计整体市场将在年底前强力反弹报告期内，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局：上至高阶BT895X系列，下至中低阶AB568X系列、AB569X系列，全方位满足客户不同需求。特别是AB568X及AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。公司AB2027A3数传芯片，应用在巴黎奥运会乒乓球台中，用以调控灯光，营造独特氛围；此外，公司BLE芯片在智能照明、智能戒指、语音遥控器、儿童穿戴、个人护理、运动健康、主动式电容笔等市场均已实现量产出货，目前已应用于荣耀个人护理，运动健康产品；腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入18/23/28亿元，实现归母净利润分别为3.1/4.1/5.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端市场发展不及预期的风险；经营规模扩大带来的管理风险；存货跌价风险；毛利率波动及下降风险；技术及产品更新换代风险；募投项目进展缓慢风险。

     中科蓝讯(688332) 投资摘要 事件概述 13日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入7.91亿元（同比+21.11%）、归母净利润为1.35亿元（同比+19.83%）；2024Q2单季度公司营业收入为4.28亿元（同比+23.71%，环比+17.94%），归母净利润为0.80亿元（同比+26.70%，环比+45.30%）。公司2024Q2实现销售毛利率23.35%，环比增长2.92pcts，实现销售净利率18.63%，环比增长3.51pcts。分析与判断 在品牌售价下探的背景下，公司多款产品具有较高的性价比，竞争力突出。蓝牙耳机芯片为公司核心业务之一，2023年收入占比约60%。该市场中，TWS耳机逐步趋于同质化，越来越多的厂商开始走性价比路线以期获得更多销量，例如小米通过进军中低端市场、推出售价低15美元的产品，一举超越三星，成为全球第二大厂商；华为在海外市场推出了旗下首款售价低于30美元的TWS，取得71%的亮眼增长；三星将高端ANC技术下放至入门级产品，持续保持市场竞争力。产品逐渐打入终端品牌供应体系。公司凭借“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X，现已成为小米、realme真我、百度、万魔、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音等终端品牌的供应商。我们认为，随着公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的性能，公司在品牌市场的份额有望逐步提升。持续投入技术研发，新兴领域产品有望快速放量。公司已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。其中，智能穿戴芯片2023年收入同比增速实现153.29%，且毛利率水平较高（25.75%），目前合作伙伴为印度智能手表品牌客户等。另外，24H1公司AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，BLE芯片应用于荣耀品牌。我们认为，公司持续拓展品类有望促进综合毛利率水平改善，并推动收入增长。 投资建议 维持“买入”评级。受益于公司新领域持续拓展、新产品有望放量等因素，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至3.19/4.16/4.92亿元，对应PE分别为20/15/13倍。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品进展不及预期。

     中科蓝讯(688332) 事件：8月14日，中科蓝讯发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入7.91亿元，同比增长21.11%；归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，同比增长19.83%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比增长31.10%。其中第二季度营业收入4.28亿元，同比增长23.71%，第二季度归母净利润0.80亿元，同比增长26.70%。 下游需求回暖，业绩稳步增长。伴随着消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强，公司产品种类日益丰富，1H24实现营收同比增长21.11%，利润方面，2Q24实现归母净利润0.80亿元，同比增长26.70%。盈利能力来看，公司营收增长及备货放缓导致盈利能力持续向好，2Q24单季度毛利率为23.35%，环比增长2.92pct。 重视技术研发，高端产品迭代速度快。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。蓝牙耳机芯片方面，公司推出优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输，目前已应用于多款高阶降噪产品。蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度的小度添添智能音箱中，实现AI语音交互功能。智能穿戴方面，公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，特别是AB568X及AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。 深挖现有市场潜力，持续向终端客户渗透。在巩固现有白牌市场的基础上，近年来公司加大力度拓展终端品牌客户，已进入小米、realme真我、漫步者、腾讯QQ音乐、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系，大量终端消费群体的产品体验及用户反馈，便于公司获取下游市场动态信息，提前布局产品研发和设计。公司牢牢把握市场态势，在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，持续孵化新技术、新产品，不断开拓新的市场领域和拓宽销售渠道，培育潜力市场，扩大下游新的应用场景。随着公司募集资金投资项目的持续顺利推进，未来公司的产品线将进一步横纵向拓展，下游应用场景和客户范围也随之扩大。 投资建议：考虑到下游需求放缓，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.14/3.95/4.89亿元，同比增长24.7%/25.7%/23.8%，对应现价PE为20/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

     中科蓝讯(688332) 事件: 8月13日中科蓝讯发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入7.91亿元，同比增长21.11%，其中2024Q2收入4.28亿元，同比增长23.71%，环比增长17.94%。净利润方面，2024H1归母净利润1.35亿元，同比增长19.83%；其中2024Q2归母净利润0.8亿元，同比增长26.70%，环 比增长45.30%；2024H1扣非归母净利润1.09亿元，同比增长31.10%，其中2024Q2扣非归母净利润0.64亿元，同比增长36.50%，环比增长38.95%。 投资要点: 2024Q2毛利率、净利率环比呈现增长，加码研发保障长期发展。2024Q2，公司实现毛利率23.35%，环比增长2.92pct；实现净利率18.63%，环比增长3.51%；实现经营性现金流量6187.11万元，主要系营收增长及备货放缓所致，公司盈利能力持续向好。研发方面，截至2024年半年度，公司研发人员数量达到221人，占总人数的77.8%。公司设立之初选择RISC-V指令集架构作为底层架构开发设计产品，利用在该领域的先发优势，持续加码研发，积累了丰富的技术储备，构筑技术壁垒的同时加强了公司的核心竞争力。 新兴蓝牙耳机市场方兴未艾，公司产品升级迭代提升市场竞争力。 根据公司2024年半年报，目前全球蓝牙耳机市场规模超500亿美元，虽然产品各方面已趋于成熟，蓝牙耳机趋向于标准化，但仍有部分经济水平略低的国家中消费电子产品渗透率远低于全球水平。展望未来，一方面本土消费水平随经济发展仍将有所提升，另一方面逐步成熟的产业链将给予普通蓝牙耳机售价继续下探的空间，新兴市场将有望加速增长。据Euromonitor和MeetIntelligence统计，2023年印度市场蓝牙耳机渗透率为25%，预计2027年将提升至37%，其他包括印度尼西亚、非洲、墨西哥、埃及等新兴市场未来空间仍值得期待。公司在蓝牙耳机领域加速布局，其讯龙二代项目量产多款产品，包括倍思的HybridANCTWS，Anker的HybridANC头戴，时空壶翻译耳机等项目。同时，公司推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，目前应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。在蓝牙音箱方面，公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度新推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。 创新芯片领域加速放量，产品品类日益丰富助力销售规模持续提升。公司高度重视研发，不仅持续加强研发，而且会根据市场需求进行针对性新品规划，提升研发投入转化率。产品品类的拓展及新品的推出有望逐步改善公司综合毛利率水平。智能穿戴方面，公司高中低阶系列产品全面布局，AB568X及AB569X系列获得行业高度认可，目前已在印度等国家与智能手表品牌客户合作。BLE芯片方面，公司产品已应用于巴黎奥运会乒乓球台、智能照明、智能戒指、语音遥控器等多类市场中，在腾讯、荣耀等云平台均已打通并实现量产出货。玩具语音及无线麦克风芯片方面也均取得了较好的出货表现。 盈利预测和投资评级公司一方面专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片，持续升级现有芯片产品，通过技术的迭代和制 程工艺的提升，不断提升芯片性能、综合性价比优势和市场竞争力。另一方面持续布局创新芯片领域，包括智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLESoC芯片在内的各类芯片已经实现量产上市，打开了发展的第二增长曲线。预计公司2024-2026年实现营收分别为18.21、23.62、30.68亿元，实现归母净利润分别为3.23、4.35、5.55亿元，EPS分别为2.69、3.61、4.61元，对应PE分别为19X/14X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，高端化进程不及预期风险，存货跌价风险等。

     中科蓝讯(688332) 事件 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增加78.64%。23Q4单季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。 投资要点 持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023年全年公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x系列、AB202x系列、AB568X系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.89/24.14/30.47亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等

     中科蓝讯(688332) 事件 中科蓝讯发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入144,688.74万元，较2022年同期增长33.98%；归母净利润为25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%；扣非净利润为17,384.79万元，较2022年同期增长55.02%。 投资要点 拓展产品品类促进销量与毛利双增，2023年净利率实现大幅增长 公司在2023年实现归母净利润25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%。2023年公司持续加强研发投入，促进原有芯片的迭代升级，不断提高芯片的性能、综合性价比优势和市场竞争力，成功推出具备出色性能和性价比优势的“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X。同时，公司以市场需求为导向规划新产品研发，在深耕无线音频芯片领域的基础上不断优化产品结构并拓展产品应用范围，2023年公司完成了OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLE SoC芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。通过推动技术升级、拓展公司产品品类，公司2023年高端产品的销售占比得以提升，产品销售量和综合毛利率双增，从而促进了净利润的大幅增长。 充分挖掘现有市场潜力，更好适应终端品牌客户需求 2023年公司的无线音频芯片销量超14亿颗，占据了较高的市场份额。TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品性能的不断提升、成本降低以及产品形态、适用场景的差异化设计有利于刺激用户换购新产品，提高换购率和人均持有量，终端品牌方开始加入中低端高性价比市场的竞争，用户购买门槛进一步降低。为更好适应终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好满足智能蓝牙应用，使公司产品可以持续向终端品牌客户渗透。截至2024年4月，公司产品已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 开拓新市场领域，扩大下游应用场景 公司在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务的基础上，利用自身优势和客户资源不断孵化新产品、新技术，开拓新的市场领域，拓宽销售渠道，扩大下游应用场景。公司紧跟市场发展态势，把握物联网IoT发展机遇，通过“物联网芯片产品研发及产业化项目”和“Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目”来逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，可以有效满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景。随着公司募集资金投资项目的顺利进行，未来公司产品线将进一步向横纵拓展，下游应用场景和客户范围也会随之扩大。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.67、23.50、29.35亿元，EPS分别为2.88、3.80、4.69元，当前股价对应PE分别为19.4、14.7、11.9倍，公司通过持续加强研发投入促进了原有芯片的迭代升级和产品品类的拓展，使公司2023年的产品销售量和综合毛利率双增，促进了净利润的大幅增长，同时公司充分挖掘现有市场潜力，更好满足终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，并通过布局培育物联网IoT市场，扩大下游应用场景，维持“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，技术迭代风险。

     中科蓝讯(688332) 事件: 4月9日，中科蓝讯发布2023年年度报告，2023年实现营收14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长55.02%。营收、归母净利润及扣非归母净利润均高于业绩预告指引中值。 单季度看，2023Q4实现营收3.97亿元，同比增长30.91%；实现归母净 利润0.54亿元，同比增长139.15%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长209.87%。 投资要点: 蓝牙耳机/音箱芯片维持可观增速，数字音频/智能穿戴等新产品高速增长。2023年，公司蓝牙耳机芯片实现收入8.63亿元，同比增长24.1%，毛利率19.65%，销量9.27亿颗，同比增长49.21%，产销率87.42%。蓝牙音箱芯片实现收入3.4亿元，同比增长23.04%，毛利率25.39%，销量2.92亿颗，同比增长39.92%，产销率94.57%。数字音频芯片实现收入0.93亿元，同比增长60%，毛利率32.91%，销量1.33亿颗，同比增长102.24%，产销率83.35%。智能穿戴芯片实现收入0.58亿元，同比增长153.29%，毛利率25.75%，销量0.33亿颗，同比增长210.18%，产销率63.68%。 加码研发助力公司传统产品升级+新品突破。截至2023年底，公司研发人员数量达到216人，同比增长27.81%，占员工总数78.55%。 研发费用1.64亿元，同比增长49.3%，研发费用率11.35%。研发费用及人员的高速增长体现出公司以技术研发为核心战略的驱动力，并以此提升产品性能满足客户需求，提升公司市场竞争力。2023年凭借强大的研发能力在产品端形成了有效突破，其中包括优化OWS外放性能的蓝牙音频SoC芯片、推出低功耗蓝牙的无线麦克风芯片、推出基于“蓝讯讯龙”三代的智能蓝牙音频芯片和可穿戴产品等。 品牌力+新市场覆盖双管齐下，助力公司稳健持续发展。在日益激烈的市场竞争中，公司充分挖掘现有市场潜力和完善新兴市场布局，凭借品牌、技术、渠道优势、稳定客户及项目协调能力优势不断提升产品认可度，助力公司稳健持续发展。现有市场方面，公司抓住品牌厂加入中低端高性价比市场的机会，目前产品已经进入小米、万魔、realme、倍思、漫步者、传音等多家终端品牌供应体系。新兴市场方面，公司紧抓物联网发展机遇，将逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产。随着公司募集资金投资项目的顺利推进，未来产品线有望进一步横纵向拓展，下游应用场景和客户范围进一步扩大。 盈利预测和投资评级：公司在TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品芯片业务上不断创新突破，同时布局培育新兴市场，新老业务的发展将助力公司长期持续成长。因此我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为18.88、23.54、30.54亿元，实现归母净利润3.41、4.66、6.32亿元，对应PE分别为19X/14X/10X，公司持续推动产品迭代和品牌客户开拓，有望充分享受市场需求复苏，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，高端化进程不及预期风险，存货跌价风险等。

     中科蓝讯(688332) 事件：4月10日，中科蓝讯发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；归属于母公司所有者的净利润2.52亿元，同比增长78.64%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元，同比增长55.02%。其中第四季度营业收入3.97亿元，同比增长0.2%，第四季度归母净利润0.54亿元，同比下降35.86%。 业绩稳步增长，公司运营稳健。公司持续推动技术升级，产品种类日益丰富，布局培育新兴市场，加大研发及销售投入，高端产品占比提升，带动净利润大幅增长。2023年公司实现营收14.47亿元，同比增长33.98%；利润来看，2023年公司实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润同比增长55.02%。盈利能力来看，公司不断改善产品结构，成本把控能力优异，利润率稳步提升，2023年公司毛利率为22.56%，同比提升1.63pct。 研发投入高增长，高端产品放量顺利。2023年度，公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%。公司高度重视技术研发及产品迭代升级，满足下游更新换代速度的需求。TWS耳机方面，高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，保证高音质+大输出动态范围，目前应用于倍思BowieM2s等多款高阶降噪产品；智能蓝牙音频芯片方面，公司基于“讯龙”芯片，自主研发了单MIC/双MIC DNN AI通话降噪技术，为客户提供有竞争力的算法；物联网芯片方面，第一代蓝牙控制SoC芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，已有多家客户导入量产，有效扩充公司物联网产品线；可穿戴产品方面，公司基于“讯龙”二代和三代产品研发了可穿戴手表、手环产品技术平台，并推出了在图像处理和渲染效率方面更强的新一代可穿戴SoC。 持续拓宽产品品类，深度绑定终端客户。公司下游产品线持续拓宽，在实现有蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务板块的基础上，不断拓展新的应用场景，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。客户方面，公司不断完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。公司产品已进入小米、realme真我、漫步者、腾讯QQ音乐、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 投资建议：我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为3.28/4.22/5.41亿元，同比增长30.2%/28.8%/28.1%，对应现价PE为21/16/13倍。公司业绩稳步增长，产品线不断拓宽，高端产品持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险；新产品放量不及预期的风险；市场竞争加剧风险。

     中科蓝讯(688332) 报告摘要 事件：公司发布2023年年度业绩报告，业绩期内实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长78.64%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长55.02%。公司基本每股收益为2.10元/股，同比增长53.28%，稀释每股收益为2.09元/股，同比增长52.55%；扣除非经常性损益后的基本每股收益1.45元/股，同比增长33.03%。 Q4保持增长势头，全年业绩高增。Q4单季度公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.2%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比下滑35.87%。四季度业绩保持增长势头，带动全年高增。随下游消费电子行业回暖，需求逐步提升，公司产品线横向拓宽，纵向更新迭代，产品种类日益丰富，高端产品占比提升，带动盈利水平不断增长，公司2023年毛利率22.56%，同比增长1.64pct，净利率17.39%，同比增长4.34pct。公司全年研发费用1.64亿元，同比增长49%，2023年，公司研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。 公司多产品线发展，中低阶稳步增长，高阶渗透率逐步提升。公司高度重视技术研发及产品迭代升级。业绩期内分产品看，1）智能穿戴：公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台，已完成中低阶AB568X系列到高阶BT895X系列的全面产品布局，全方位满足下游客户差异化需求，其中AB568X系列已在印度等国家与智能手表品牌客户合作；2）物联网：公司的BLE产品线，已经实现了电容笔、语音遥控器、无线控制等领域批量出货；3）Wi-Fi：Wi-Fi/BT/音频三合一的Combo适用于智能家居场景，公司在Wi-Fi芯片领域持续投入有望打造新的业绩增长点。 开源指令集架构成本优势显著，边缘AIoT下游渗透率提升成长空间广阔。公司产品基于RISC-V指令集架构，开源免费授权，可大幅降低芯片开发成本，成本优势显著。目前公司前期推出的讯龙高端系列芯片已顺利导入下游众多品牌供应体系，未来随讯龙二代、三代产品在下游品牌端持续导入，以及智能手表类单品上量，公司业绩有望进一步提升，盈利水平趋势向上。AIoT方面，ChatGPT等大模型发展推动下游应用逐步成熟，边缘AIoT渗透率逐步提升带动硬件增长，公司产品种类不断丰富，积极布局培育下游新兴市场，成长空间广阔。 投资建议：考虑到公司作为国内智能音视频SoC领域领先厂商，我们预计2024/2025/2026年净利润分别为3.41/4.47/5.65亿元，对应PE为21/16/13倍，公司是大陆智能音视频SoC行业领先厂商之一，在国产化及AI创新大背景下，下游需求逐步修复，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：消费电子市场需求及景气度可能不及预期，产品价格下滑风险，上游原材料涨价风险，研报使用信息更新不及时。