诺禾致源(688315) 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入21.11亿元（yoy+5.45%），归母净利润1.97亿元（yoy+10.52%），扣非归母净利润1.71亿元（yoy+21.98%），经营活动产生的现金流量净额3.86亿元（yoy+15.36%）。2025Q1实现营业收入5.02亿元（yoy+7.16%），归母净利润0.34亿元（yoy+24.02%）。 点评： 各项业务稳定发展，盈利能力有所增强。随着基因测序的应用领域不断增多，公司持续加大全球业务拓展，2024年和2025年一季度均保持稳健发展，分业务来看，2024年生命科学基础科研服务实现收入7.17亿元（yoy+12.87%），医学研究与技术服务实现收入2.76亿元（yoy2.38%），建库测序平台服务实现收入10.56亿元（yoy+10.83%）。分区域来看，中国大陆地区实现收入10.63亿元（yoy+5.01%），港澳台及海外地区实现收入10.41亿元（yoy+5.68%）。从盈利能力来看，得益于公司运营效率提升、成本管控能力增强、测序服务规模效应凸显，2024年公司销售毛利率为43.74%（yoy+1.01pp），销售净利率为9.65%（yoy+0.5pp），盈利能力有所增强。我们认为随着国内科研投入加大带动测序需求复苏、海外测序外包率不断提升，叠加AI技术发展催生更多基因测序需求，公司收入和利润有望回归快速增长轨道。 加大海外实验室布局，提升全球服务能力，竞争力进一步增强。近年来公司持续加大海外实验室布局，提升全球服务能力，2024年新设日本实验室，截止至2024年末，公司在中国、美国、英国、新加坡、德国、日本等地部署了本地化实验室，本地化布局使得公司能以更高的效率为全球的研究型大学、科研院所、医院、医药研发企业等客户提供更稳定的产品和服务。此外，公司积极推动海外实验室智能化建设，2024年公司新一代小型柔性智能交付系统FalconIII在德国实验室本地化部署顺利上线，该系统在FalconII的基础上新增多了“多产品并线处理”的功能，为欧洲区域带来了测序服务“运营效能”和“产品质量”的双重提升，进一步巩固了公司测序服务“高效和稳定”的优势。我们认为公司海外的本地化布局能够有效强化公司在全球市场的领先地位，针对实验室的智能化改造可以降低对人力的依赖，降低成本的同时提升产品质量，随着收入增长，规模效益有望进一步凸显，竞争力得以不断强化。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.50、26.49、30.14亿元，同比增速分别为11.3%、12.7%、13.8%，实现归母净利润为2.28、2.70、3.19亿元，同比分别增长16.0%、18.2%、18.1%，对应2025年4月21日收盘价，PE分别为25、22、18倍。 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

     诺禾致源(688315) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入21.11亿元（+5.45%），归母净利润1.97亿元（+10.52%），扣非净利润1.71亿元（+21.98%），经营性现金流3.86亿元（+15.36%）。2024Q4实现营业收入5.92亿元（+3.33%），归母净利润0.62亿元（+18.09%），扣非净利润0.59亿元（+64.63%）。2025Q1实现营业收入5.02亿元（+7.16%），归母净利润0.34亿元（+24.02%），扣非净利润0.25亿元（+17.80%），经营性现金流-1.47亿元。 业绩保持稳健增长，盈利能力逐步回升。2024年及2025Q1公司营业收入实现平稳增长，其中①2024年：公司毛利率同比提升2.03pct至43.74%，主要由业务结构优化驱动。分业务来看，生命科学基础科研服务业务实现收入7.17亿元（+12.87%），毛利率54.86%（-0.62pct）；医学研究与技术服务业务实现收入2.76亿元（+2.38%），毛利率44.42%（-0.46pct）；测序平台服务实现收入10.56亿元（+10.83%），毛利率34.38%（-2.38pct）。公司期间费用率稳中有降，2024年销售/管理/研发费用率分别为19.23%、7.50%、6.23%，同比+0.30pct/-1.38pct/+0.02pct，此外，汇兑收益减少使得公司财务费用同比负向变动约902万元。②2025Q1：公司毛利率为39.47%（-1.07pct），预计主要因经营淡季及业务结构变化；2025Q1公司归母净利率同比提升0.92pct至6.75%，得益于经营质量提升带动费用率水平优化，销售/管理/研发费用率分别为19.71%/7.31%/5.67%，同比-1.06pct/-1.91pct/-1.11pct。 国际市场拓展成效显著，创新驱动服务边界拓展。公司全球本土化战略部署持续落地，2024年日本新实验室正式开设后，目前公司已在中国、美国、英国、新加坡、德国、日本等国家和地区部署高标准实验室，全球区域服务能力稳步提升；公司深耕多组学整合解决方案并不断完善服务体系，通过全方位开发多组学产品，为客户提供代谢组学、单细胞测序、空间组学在内的联合分析服务，持续通过创新拓展服务边界；公司运营能力及服务优势进一步巩固，继Falcon和FalconII之后，公司再次通过技术升级与创新，推出了新一代小型柔性智能交付系统——FalconIII，该系统支持多产品并行处理，并于2024年9月在德国实验室本地化部署顺利上线。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们调整并预测公司2025年-2027年收入至23.75/28.38/33.35亿元，同步调整并预测归母净利润至2.46、3.09、3.86亿元，同比增长25.26%/25.47%/24.84%，EPS分别为0.59元、0.74元、0.93元，当前股价对应2025-2027年PE为23/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

     诺禾致源(688315) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入9.97亿元（+7.18%），归母净利润0.78亿元（+3.86%），扣非净利润0.66亿元（+12.92%），经营性现金流-0.82亿元（由正转负）。2024Q2实现营业收入5.28亿元（+7.94%），归母净利润0.51亿元（-3.66%），扣非净利润0.45亿元（+16.06%），经营性现金流0.26亿元（+25.65%）。 公司业绩企稳并逐步恢复，全球服务能力及规模持续提升：2024年1-6月，公司中国大陆业务收入4.96亿元（+6.27%），占比49.73%（+0.44pct），公司紧跟测序行业发展趋势，引进多台illumina新一代测序系统Novaseq X Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新测序需求并持续提升测序通量；港澳台及海外地区业务收入5.01亿元（+8.09%），占比50.27%（-0.44pct），公司持续强化全球本地化交付战略，建立并完善二代/三代/单细胞测序等前沿交付体系，在新加坡实验室新增Nanopore长读长建库测序产品、在日本实验室上线全基因组建库测序产品、在德国实验室上线全基因组建库测序/真核普通转录组建库测序和Pacbio Revio长读长建库测序产品。从业务结构来看，2024年1-6月，生命科学基础科研服务业务实现营收9.97亿元（+14.13%），占比34.44%（+2.11pct）；医学研究与技术服务实现营收1.39亿元（+4.14%），占比13.90%（-0.40pct）；测序平台服务4.87亿元（+9.45%），占比48.90%（+1.02pct）。 创新驱动服务边界拓展，盈利能力有望愈发改善：2024年1-6月，公司研发投入为0.47亿元，占营收比例4.68%。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，并已开发包括基因组学、变异组学、转录组学、表观组学、微生物组学、空间转录组学、单细胞测序技术、质谱分析技术和基因分型技术等全方位多组学产品，各类整合分析方案的持续开发促进了公司多组学服务边界不断拓展。2024H1公司综合毛利率略有提升（41.71%，+0.14pct），主要基于信息化运营和自动化、智能化生产的日益加强，高效稳定的服务优势得以巩固，公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0的基础上，将不同功能模块灵活组合，在高效可靠基础上进一步实现智能柔性生产。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，其中：销售费用率为19.62%（+0.43pct），主要因公司增加全球市场投入以扩大本地化布局；管理费用率8.32%（-1.37pct），主要是管理人员薪酬减少及房屋出租相应折旧费在其他业务成本列报。此外，外币汇率变动幅度较去年同期降低导致汇兑收益减少，致财务费用水平有所变动。 投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们下调公司2024年-2026年收入预测至22.38/26.62/31.65亿元，同步下调归母净利润至2.05/2.56/3.20亿元，同比增长14.98%/25.24%/24.77%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，当前股价对应2024-2026年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

     诺禾致源(688315) 事件： 2024年8月14日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入9.97亿元，同比增长7.18%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长3.86%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长12.92%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入5.28亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降3.66%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长16.06%。 境内外收入平稳增长，盈利水平保持稳定。 2024年上半年公司整体营业收入增长相对平稳：分区域来看，2024年上半年中国大陆实现营收4.96亿元，同比增长6.27%；港澳台及海外地区实现营收5.01亿元，同比增长8.09%。2024年上半年公司盈利水平保持稳定：2024H1整体毛利率41.71%，同比增加0.14pct，其中中国大陆毛利率41.16%，港澳台及海外地区毛利率42.25%；2024H1归母净利率8.25%，同比减少0.20pct；2024H1扣非净利率6.61%，同比增加0.33pct；2024H1销售费用率19.62%，同比增加0.62pct；2024H1管理费用率8.32%，同比减少1.37pct；2024H1研发费用率4.57%，同比减少0.78pct。我们认为，在海外政策不稳定、基因测序技术更迭、生命科学行业投融资低迷等复杂外部环境压力下，公司业绩保持平稳增长，展现出较强的经营韧性。 全球领先的基因测序服务商，持续优化基础设施。 作为全球领先的基因测序服务商，2024年上半年公司新增德国实验室和日本实验室，有效落实全球本土化、区域中心化的部署；其中德国实验室位于慕尼黑生物技术创新和创业中心，有望进一步提升欧洲区域服务能力；日本实验室配置因美纳新一代测序平台，主要服务于日本本土客户。截至2024年中报，公司已经构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、上海及广州实验室，在美国、英国、新加坡、德国、日本建立了本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，服务客户近7300家。此外，公司持续优化实验室自动化模块，截至2024年中报，公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了FalconII自动化系统，实现公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为21.87亿元、24.82亿元、28.17亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.28亿元、2.62亿元，对应的PE估值分别为21.6倍、18.7倍、16.3倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价11.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：海外经营环境风险；行业竞争加剧的风险；生命科学行业投融资风险。

     诺禾致源(688315) 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入9.97亿元（yoy+7.18%），实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%），经营活动产生的现金净流量-8234.33万元。其中，2024Q2单季度实现营业收入5.28亿元（yoy+7.94%），归母净利润0.51亿元（yoy-3.66%），扣非归母净利润0.45亿元（yoy+16.06%） 点评： 提升全球服务能力，海外业务占比持续提升。2024年上半年，公司积极拓展海外市场，在德国慕尼黑开设新的实验室，提升在欧洲区域的服务能力，在日本设立了新的实验室，加大对日本市场的开拓力度。随着公司全球本土化战略部署有效落地，全球服务能力得以增强，公司海外收入占比不断提升，2024年上半年中国港澳台及海外地区实现收入5.01亿元（yoy+8.09%），占比达50.26%，较2023年末提升1.04pp，中国大陆地区实现收入4.96亿元（yoy+6.27%）。分业务种类来看，生命科学基础科研服务增长最快，实现收入3.43亿元（yoy+14.16%），测序平台服务实现收入4.87亿元（yoy+9.46%），医学研究与技术服务实现收入1.39亿元（yoy+4.13%），我们认为公司在基因测序、质谱分析和生物信息技术支持等服务领域有较深的项目经验积累，可以提供高效、稳定、多样化的产品解决方案，客户粘性较高，随着行业转暖，业务有望保持持续增长。 盈利能力稳步提升，2024H1扣非净利润同比增长13%。公司2024H1实现归母净利润0.78亿元（yoy+3.86%），增速慢于收入端，主要是非经常性损益中增值税加计抵减政策到期带来其他收益金额减少所致，公司2024H1实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+12.92%）。从盈利能力来看，公司加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，在Falcon的基础上，实现了质谱多组学样本前处理自动化，在高效、可靠的基础上，进一步体现了自动化的“智能柔性生产”，助力公司降本增效，提升盈利能力。2024年上半年公司销售毛利率为41.71%，其中Q1为40.54%、Q2为42.75%，销售净利率为8.25%，其中Q1为6.14%、Q2为10.11%，均呈现提升趋势，盈利能力持续增强。我们认为随着公司收入持续增长，运营效率不断提升，规模效益有望凸显。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.45、25.96、30.31亿元，同比增速分别为12.1%、15.7%、16.7%，实现归母净利润为2.06、2.47、3.01亿元，同比分别增长15.9%、19.7%、22.0%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 风险因素：市场竞争激烈压低价格的风险；海外市场拓展不及预期；科研投入失败的风险。