中复神鹰(688295) 业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入9.22亿元（+25.86%），实现归母净利润0.12亿元（-52.23%），对应基本EPS为0.013元，扣非归母净利润0.02亿元；其中2025Q2公司实现营业收入5.20亿元（同比+83.2%，环比+29.4%），实现归母净利润0.57亿元（同比+440.0%，环比+226.4%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+277.5%，环比+203.1%）； 行业整体承压，价格见底：过去两年受到供给大幅扩张，需求放缓影响，碳纤维价格持续下滑，当前行业已处于周期底部，价格逐步企稳，进一步下探空间有限；与此同时，行业头部企业坚持满产满销满供策略，积极拓展各个领域的应用，包括传统的航空航天、体育休闲、建筑补强、风电，也包括新兴领域如氢能、电子3C、低空经济、医疗健康等； 公司业绩有所下滑，毛利率二季度提升：整体看，公司上半年营收保持增长（+25.86%），我们推测主要系公司通过技改挖潜等方式提升了整体产能的同时，实现了满产满销。同时公司近年来构建的大客户大订单模式，细分领域如（3K小丝束、高强高模产品、新能源风光氢等领域）的高速增长，冲抵了部分领域下游环节需求不振的影响；毛利率15.31%（-8.01pcts），我们推测主要系公司产品价格较同期下降较多的同时，高性价比产品的销量占比提升所致。Q2毛利率24.54%（+21.16pcts）环比提升较多，我们推测除了由于产能爬坡带来的规模效应、精益管理带来的成本下降以及产品结构变化以外，丙烯腈价格的下降也是重要因素之一。随着裕龙石化、泉州石化以及镇海石化等产能的投放，伴随下游纺服需求持续疲软，丙烯腈二季度均价环比一季度有所下降； 多元化布局，持续深耕新兴赛道：公司锚定传统航空航天、风光氢赛道，实现了新能源领域（风光氢）产品销量同比增长63%，湿法大丝束产能改造后，价格竞争力大大加强，风电领域实现同比增长超200%；航空无人机持续放量，航天卫星等加速验证，高强高模系列销量同比增长53%，3K小丝束产品同比增长77%。在新兴领域，公司持续深耕，神鹰上海围绕T800级预浸料研发公告，目前已经完成定性，有望应用于宽体及窄体客机；低空经济方面，开发了多款产品，取得了首架机型应用的突破；3C领域，针对柔性屏开发3C专用高模碳纤维产品，实现了柔性屏核心层国产化替代； 挖潜增效，精益管理提升竞争力：公司在成本管控上进一步加强，通过开展成本“增节降”行动，通过技术改造、工艺优化、集中采购等措施，使得单位成本同比下降4.55%，其中西宁原丝产线产能同比提升20-30%，高模碳化线产能同比提升20%以上，3K丝线成本持续降低。通过实行零基预算，压缩开支，实现管理费用44.9%的下降，通过以销定产、大客户大订单信用管控等措施，实现应收账款和存货的规模持续降低，提升了资金周转效率； 财务数据：管理费用大幅下降主要系公司优化管理架构、加强费用管控所致；信用减值损失大幅提升，主要系公司计提应收账款准备增加所致；资产减值损失减少较多，主要系存货跌价准备减少所致；在建工程提升较多，主要系连云港3万吨项目建设增加所致； 连云港3万吨项目有序推进：目前连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目预计建设周期自2023年4月至2026年8月，预算投入57.56亿元，截止到报告期末累计投入资金8.53亿元，工程进度为16.49%，目前各标段正在加快施工，同步进行配套设施建设，预计年内具备投产能力； 投资建议：公司作为碳纤维行业的龙头玩家，近年来行业承压背景下，通过降本增效，挖潜提质等方式，优化库存管理和信用管理水平，在二季度盈利性实现了恢复，与此同时，公司积极布局新兴领域，多元化布局使得公司保持满产满销满供的策略。我们预计2025-2027年公司实现收入19.89亿元、25.93亿元、33.82亿元，同比增加27.70%、30.38%、30.43%，实现归母净利润1.24亿元、2.01亿元、3.11亿元，同比增长199.79%、61.86%、54.76%，对应PE180X、111X、72X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，毛利率波动风险，原材料价格波动风险，海外进出口政策变化，项目投产不及预期

     中复神鹰(688295) 碳纤维行业竞争加剧，2024Q3净利润阶段承压 2024Q3，公司实现营收3.86亿元，同比-1.66亿元，环比+1.03亿元；实现归母净利润-0.33亿元，同比-1.05亿元，环比-0.17亿元；实现毛利润0.45亿元，同比-1.33亿元，环比-0.13亿元。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%。价格方面，据Wind，截至2024年11月4日，2024Q4，中国碳纤维市场均价 为85元/千克，较2024Q3环比-2.42%，价格有望实现筑底，看好后续新兴需求带动盈利底部反转。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元。 连云港三万吨项目有序推进，新兴领域实现关键布局 公司是专业从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于推动国内碳纤维的产业化发展，长期专注于高性能碳纤维创新研究，实现了高性能干喷湿纺碳纤维产业化关键技术突破，产品规格覆盖1-48K的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列的碳纤维品种，实现了聚丙烯腈碳纤维可商品化产品的全覆盖。 公司目前具备连云港、西宁、上海三大基地，三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实 现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势，神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式。依托中复神鹰上海航空预浸料项目的建成，公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作。2024年10月29日，中复神鹰在投资者互动平台表示，中复神鹰T700级高性能碳纤维目前已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用。我们认为新兴领域有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间，看好公司长期成长。 盈利预测和投资评级 考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元，对应2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍，公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。

     中复神鹰(688295) 报告摘要 事件：公司2024年前三季度实现收入11.2亿，YOY-30.5%，实现归母净利润-0.08亿，扣非归母净利润-0.75亿。其中Q3单季度实现收入3.9亿，同比-30.1%，环比+36.2%；实现归母净利润-0.33亿，扣非归母净利润-0.57亿，环比亏损略有扩大。 需求疲软增长承压，均价仍有下降。1）销量：预计24Q3单季度销量超4000吨，同比下滑约15%，我们认为主要受终端需求疲软影响，根据百川盈孚数据，2024年1-9月国内碳纤维表观消费量4.4万吨，YOY-12%。我们预计后续公司碳纤维销量增长望逐步向好，一是碳纤维终端应用领域持续扩大，需求望重回增长态势，二是公司加大销售力度，不断拓宽客户，份额望继续提升。2）价格：估算24Q3均价约9.1万/吨，同比下降约18%，环比下降约7%。碳纤维价格仍在探底，根据百川盈孚数据，24Q3中小丝束碳纤维均价（含税）10万/吨，环比24Q2下降9%，截至10月26日，国内碳纤维中小丝束均价（含税）9.8万/吨，较24Q3均价略有下降，我们判断当前价格下，国内大部分民品生产厂商已较难实现盈利，根据百川盈孚数据，截至10月18日，碳纤维行业毛利率-7.9%，价格已低于成本，我们判断碳纤维价格继续下行空间有限。3）成本：估算24Q3吨成本约8万/吨，在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有下降空间。4）盈利：在价格承压下，24Q3吨净利亏损环比略有扩大。公司望通过多举措提升盈利能力，一是加大高端产品产出，通过提高产品附加值增加利润；二是放大成本优势，在稳定价格的同时加大降维产品的出货量；三是继续加大新产品研发力度，加快中高端新品推出，并夯实新品定价优势。 产能建设稳步推进，龙头优势持续加强。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：目前总产能达2.85万吨，连云港3万吨项目稳步推进，预计 25年将陆续有产线进入试生产阶段。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在 传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，且可灵活运用产线柔性切换的特点，动态调整生产工艺，随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产，以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。4）产业链延伸：公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作，未来在合适的时机下有望逐步进入下游复材领域。 投资建议：我们下调24-26年归母净利润至0.2、1.3、3.0亿（原24-26年盈利预测 为2.3、5.6、7.6亿），主要考虑到需求相对疲软，下调均价与销量假设，同时略微上调单位成本假设，调整后盈利对应当前股价PE为968.2、156.6、68.9倍，PB为4.4、4.4、4.3倍。考虑到碳纤维价格走低，公司盈利承压，下调至“增持”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

     中复神鹰(688295) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收11.19亿元，同比-30.46%，归母净利-0.08亿元，去年同期为2.93亿元，扣非归母净利-0.75亿元，去年同期为2.63亿元。其中，24Q3实现营收3.86亿元，同比-30.09%，归母净利-0.33亿元，去年同期为0.72亿元，扣非归母净利-0.57亿元，去年同期为0.65亿元。 24Q3利碳纤维单价同比继续承压，现金流显著改善： （1）量、价维度，24H1公司销量同比增长超过10%，但24H1收入同比-31%、24Q1-Q3收入同比-30%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24Q3华东国产T700（12K）碳纤维均价为113.69元/kg，同比-30.9%、环比-11.1%。 （2）产品结构维度，24H1公司新能源领域（氢能、风电、光伏热场）销量占比超45%，相较2023年有所下降，主因系光伏领域需求相对较弱；体育休闲领域销量占比超30%，较2023年同期有所提升；航空航天领域销售有所提升，外贸出口销售增长较多，其他领域销售占比超15%。 （3）盈利能力维度，考虑到24Q3公司单季度毛利率11.57%，同比-20.54pct、环比-8.70pct，以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大，我们预计公司单吨净利继续承压。 （4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24Q3期末应收票据及账款余额5.62亿元，环比24Q2降低10.8%，24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元。 多举措优化销售，积极拓展低空经济等增量领域： 公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①对销售模块进行整合，成立市场营销中心进行统一管理，并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点，②加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策，③构建多渠道销售模式，直销为主、经销代销为辅。 拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道。1）低空经济+航天航空：依托公司上海航空预浸料项目建成，目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作；2）电子3C，应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等；3）大型结构件和桥梁维修领域，近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。 投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空经济等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为-0.40、1.24、2.32亿元，现价对应2025-2026年动态PE分别为161X和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱，但考虑到公司规模、成本优势显著，同时积极开拓增量领域，我们维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。