华秦科技(688281) 报告摘要 国内特种功能材料领军企业，需求放量及核心技术产业化带动业绩高质量增长。公司作为国内特种功能材料领军企业，发展历经三个阶段：1）产学研一体化，基础及应用研究攻关（1996-2016年）：联合西工大进行特种功能材料技术预研，攻克技术难点后陆续进行应用研究积累产业化基础。2）核心技术产业化，核心型号批产应用（2016-2020年）：陆续实现隐身及防护技术产业化，2019-2020年公司隐身及伪装材料实现批产应用。3）推进主业科研转批，布局延伸产业互补（2021年至今）：公司加快产能建设同时围绕航发产业链、先进新材料领域持续进行业务布局。2023年公司实现营收/归母净利润9.17/3.35亿元（+36.5%/0.5%），近五年营收/扣非净利润CAGR达67%/85%。伴随牌号接续批产、规模效应逐步显现及费用率回归常态，业绩有望稳步增长。 隐身材料是隐身装备突防能力的基础，功能兼容化驱动产业链迭代发展，耗材属性强拥有广阔的前装和维保需求空间。1）物质基础，隐身能力是衡量装备先进性和生存力的重要依据。雷达吸波材料主要用于应对雷达探测的主要手段，性能追求“薄、轻、宽、强”，常应用于飞机机身；红外隐身材料可降低或改变目标红外辐射特征，是实现航空发动机隐身的理想材料。2）商业模式，隐身材料厂商处于产业链中游，呈现高度定制化供应且高难度/长周期/大投入特征。产品迭代带动单台价值量提升：①向隐身结构件发展，与隐身涂层存在技术协同性与场景延展性；②向多频谱、耐高温、多功能方向迭代升级，以底层工艺为基础丰富产品序列。3）驱动&空间，①军备长期需求投入确定，我国主战隐身装备（飞机/发动机、舰艇、导弹等）具备长期增长及衍生潜力，打开隐身材料首次涂覆空间；②耗材特征显著，实战训练驱动维保后市场扩容。 耐温领域先发优势显著，规模效应有望显现；布局陶瓷基和机加工业务，拓展军民转化及声学材料，打造新的业绩增长点。1）先发壁垒：我们复盘海内外竞争格局发现，海外隐身材料研制以主机厂为主，主要因为多年来美国国防工业承包商间整合造成的垄断所致。而国内隐身材料基础研究主要依托于高校，为公司提供“产学研”优质土壤，且国内厂商差异化竞争，各自在细分领域建立优势。公司通过与西工大、南京大学、中科院上硅所等高校院所合作实现优势互补，在中高温隐身材料领域的技术/产业化具备先发优势。2）规模效应：①市场壁垒：公司通过产业化与客户形成粘性，批产产品具备较强的市场壁垒。②产品序列储备丰富：23年10月公司4个隐身牌号转入小批阶段，截至24年3月底，公司特种功能材料等在手订单约8亿元。③规模效应有望显现：近两年公司受新项目转固以及参控股公司并表等客观因素影响，人均产值和单位机器产值短期有所承压。未来伴随费用率下降及产能利用率提升，公司规模效应有望显现。3）精耕细作：纵向延伸航发产业链布局：①公司成立子公司上海瑞华晟前瞻布局陶瓷基复合材料业务，有望打开航发产业第二成长曲线；②公司成立华秦航发布局航发零部件加工业务，同时成立贵阳公司以及参股沈阳瑞特与下游客户深度绑定。4）民品拓展：①公司依托在军品研发优势和技术储备将技术向民品应用转化，开发防腐材料、高效热阻材料等系列民品，开拓新市场机会。②公司联合南京大学光声超构材料研究院合资设立子公司华秦光声，以声学超构材料和光声检测技术为核心。目前在声学实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，核心产品逐步进入应用阶段，未来在水下航行器低频率声隐身领域具备较大发展潜力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为12.15/16.59/20.80亿元，归母净利润为5.07/6.71/8.58亿元，对应EPS分别为3.64/4.83/6.17元，对应PE分别为37.8X/28.5X/22.3X，公司先发优势明显，批产牌号持续增多，围绕主业积极拓展产品矩阵，业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险、产品降价带来的毛利率下降风险、试制阶段产品不达预期风险、业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。

     华秦科技(688281) 事件描述 公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。2024Q1实现营收2.48亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长+29.40%。 事件点评 营收保持高增长，子公司股份支付费用影响利润释放。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。从营收来看，2023年营收同比增长36.45%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品 订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。从利润端来看，2023归母净利润同比增长0.48%，主要原因是子公司上海瑞华晟产生一次性股份支付费用1.88亿元，此外公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态，若剔除股份支付影响，净利润实现约30%的增长。 在手订单饱满，新增四个牌号进入小批试制。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。截止到2024年3月底，母公司特种功能材料在手订单约8亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023年10月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2023年实现收 入1102万元，在手订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年实现收入1820万元，产品处于市场开拓期。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.01/6.42/7.96亿元，同比增长49.5%/28.2%/24.0%，对应EPS分别为3.6/4.62/5.73元，PE为37.9/29.5/23.8倍。因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产，维持“增持-A”评级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

     华秦科技(688281) 事件 近日，华秦科技发布2023年年报与2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为3.85亿元，同比增长23.23%。2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。 点评 1、2023年，营收与扣非归母净利润保持较快增长，子公司股份支付与相关费用增加影响短期业绩。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持较快增长。其中，特种功能材料产品及服务实现收入8.87亿元，航天航空零部件加工制造实现收入0.11亿元，声学超材料相关业务实现收入0.18亿元。利润端来看，2023年，公司实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，主要是由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加。 2、2023年，公司研发费用为7350.94万元，同比增长18.64%。公司拥有以西北工业大学周万城教授为首席科学家的特种功能材料研发团队、以南京大学陈延峰教授为首席科学家的声学超材料研发团队、以中科院上海硅酸盐研究所董绍明院士为首席科学家的陶瓷基复合材料研发团队，且逐步形成了以上述研发团队毕业的硕博士为主的科研与管理人才梯队，研发团队实力居于行业前列。 3、2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%，主要是由于公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高。 4、在手任务饱满。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.12、7.10、9.20亿元，同比增长53%、39%、30%，对应当前股价PE分别为36、26、20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入9.17亿元元，同比增长36.45%，归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。 公司战略布局逐步完善，各个业务收入稳步增长：2023年，公司实现营业收入9.17亿元，同比增长36.45%。公司规划战略布局，目前已初有成效。军用领域以隐身材料、伪装材料为基础，并推进航空航天领域相关产品发展，逐步成为有关领域核心供应商。2023年，公司在特种功能材料产品及服务相关领域营收达到88,744.09万元，航天航空零部件加工制造营收达到1,101.88万元。在民用领域，公司以高端新材料为基础，拓展到声学超材料、重防腐材料等重点工业领域材料，丰富产品种类并开拓新市场。报告期内，声学材料相关业务营收达到1,819.76万，占总营收的2%。 公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。 两大重要合同签订，国内新材料产业规模不断扩大：公司在2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及订单周期的波动，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.11/6.38亿元（前值6.43/8.82亿元），新增2026年归母净利润预测值7.16亿元，对应PE分别为34/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入9.17亿元元，同比增长36.45%，归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。 公司战略布局逐步完善，各个业务收入稳步增长：2023年，公司实现营业收入9.17亿元，同比增长36.45%。公司规划战略布局，目前已初有成效。军用领域以隐身材料、伪装材料为基础，并推进航空航天领域相关产品发展，逐步成为有关领域核心供应商。2023年，公司在特种功能材料产品及服务相关领域营收达到88,744.09万元，航天航空零部件加工制造营收达到1,101.88万元。在民用领域，公司以高端新材料为基础，拓展到声学超材料、重防腐材料等重点工业领域材料，丰富产品种类并开拓新市场。报告期内，声学材料相关业务营收达到1,819.76万，占总营收的2%。 公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。 两大重要合同签订，国内新材料产业规模不断扩大：公司在2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及订单周期的波动，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.11/6.38亿元（前值6.43/8.82亿元），新增2026年归母净利润预测值7.16亿元，对应PE分别为34/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

     华秦科技(688281) 事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季度业绩预告，23年实现营收9.2亿元，YoY+36.5%；归母净利润3.35亿元，YoY+0.5%；扣非净利润3.85亿元，YoY+23.4%。1Q24预计实现营收2.5亿元，YoY+32.6%，归母净利润1.14亿元，YoY+29.4%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 4Q23&1Q24收入端延续较快增长态势；股份支付影响23年表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+30.6%；归母净利润0.65亿元，YoY-51.7%；扣非净利润1.27亿元，YoY-2.6%。1Q24营收端延续快增态势（YoY+32.6%）。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少9.3ppt至55.8%；净利率为负。2023年毛利率同比减少3.2ppt至57.8%；净利率同比减少21.3ppt至28.3%。2023年上海瑞华晟产生股份支付费用1.88亿元（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润），影响公司表观利润。 特种功能材料主业保持较快增长；订单饱满&子公司蓄势待发。分产品看，2023年：1）特种功能材料保持快增态势，实现收入8.9亿元，YoY+32.0%，占总营收96.7%，毛利率同比减少1.9ppt至59.2%；2）航空航天零部件加工制造实现营收1102万元，占总营收1.2%，毛利率-6.6%；3）声学超材料实现营收1820万元，占总营收2.0%，毛利率32.2%。订单方面，截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发投资建设的零部件加工项目进展顺利，累积已签署订单约8100万元，约5500万元订单尚未执行。 子公司方面，华秦光声在多领域积极开展跟研任务，华秦航发推进零部件制造相关资质取证工作，上海瑞华晟正在积极开展项目前期建设工作，公司业务战略布局已初步成型，各子公司积极推进产研能力建设，蓄势待发迎接下游需求。 持续加大研发投入；积极备产备货迎接下游旺盛需求。2023年期间费用率同比增加20.2ppt至34.1%，其中：1）研发费用同比增长18.6%，研发费用率同比减少1.2ppt至8.0%；2）管理费用率同比增加21.5ppt至25.4%，主要是收购上海瑞华晟产生股份支付费用1.88亿元。截至2023年末，1）存货较23年初增加185.9%至1.25亿元，主要是原材料、发出商品及合同履约成本增加所致；2）在建工程较23年初增加133.5%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致；3）合同负债较23年初增长287.7%至0.15亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润为5.0亿、7.2亿、8.9亿元，对应PE为33/23/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

     华秦科技(688281) 事件 近日，华秦科技发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。 点评 1、营收保持高速增长，子公司股份支付与建设期亏损影响短期利润。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持高速增长。利润端来看，因2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用且尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，对公司本期利润产生一定影响，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。 2、连续披露批产型号大额合同共计6.42亿元。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定，若本销售合同顺利履行，预计对当期业绩产生积极的影响。 3、积极跟进型号研发工作，四牌号进入小批试生产阶段。2023年10月25日，公司四个牌号隐身材料产品已达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。 4、董监高增持彰显发展信心。1月30日，公司公告董监高等10人参与拟自2024年1月31日起6个月内合计增持公司股份，金额不低于1000万元且不超过2000万元，并承诺完成后六个月内不减持，董监高增持股份彰显对公司未来发展信心。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为4.24、5.42亿元，同比增长27%、28%，对应当前股价PE分别为40、31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司1月30日发布2023年业绩快报，2023年预计实现营收9.16亿元，YoY+36.25%；归母净利润3.34亿元，YoY+0.29%；扣非归母净利润3.85亿元，YoY+23.3%。公司2023年业绩符合市场预期。2023年营收快速增长主要是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。此外，公司近期签订2个重大合同（合计含税金额6.42亿元），并在1月30日公告董监高拟增持公司股份1000~2000万元，公司基本面持续向好，董监高增持彰显公司长期发展信心。具体分析如下： 4Q23营收同比增长30%；子公司股份支付&阶段性亏损影响短期利润。单季度看，公司：1）4Q23预计实现营收3.14亿元，YoY+30.0%，归母净利润0.64亿元，YoY-52.5%，扣非归母净利润1.27亿元，YoY-2.6%；2）1Q23~3Q23分别实现收入1.87亿（YoY+31.3%）、1.95亿（52.2%）、2.20亿元（YoY+37.2%），4Q23营收延续较高水平增长。利润端，公司在2023年7月对外投资设立控股子公司上海瑞华晟，2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润）；同时，上海瑞华晟尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，两者均对公司当期利润产生一定影响。 大额合同接踵而至，积极推进产能建设匹配下游增量需求。1）公司于2024年1月17日和30日分别披露已批产隐身材料合同3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。两个重大合同均显示产品价格较为稳定，说明市场关注的降价问题并无风险。同时，2023Q4，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，这些均为公司2024年的经营和业绩提供了基本保证。2）产能建设方面，①母公司：新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作。新材料园（二期）项目亦处于建设规划中。②沈阳华秦目前正在进行产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证。③南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。④上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。公司积极推进隐身材料产能建设，新增产能将匹配未来新型号定型批产后的增量市场。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。参考2023年业绩快报情况，我们预计公司2024~2025年归母净利润为5.0亿、7.2亿元，对应PE为28/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：型号批产节奏不及预期、产品价格波动、新业务拓展不及预期等。

     华秦科技(688281) 特种功能材料领头羊，研发驱动业务增长 华秦科技实业有限股份公司于1992年12月28日成立。2020年国防科工局经审查同意华秦科技有限改制为股份有限公司后上市。我们认为，华秦科技努力发展成为具有系统竞争优势的、以特种功能材料为特色的军用装备隐身产品供应商，成为武器装备隐身和军事目标伪装领域的实力型企业。 定型转批产带来规模快速增长，积极备产备货反映下游高景气度 2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比增长39.73%，系批产型号订单持续增加所致；归母净利润实现2.70亿元，同比增长35.39%，系研发成果成功转化、产品高毛利高附加值所致。2019-2022年营业收入CAGR达79.24%。我们认为，公司因产品迭代与批产规模效应，有望保持较好盈利能力；在研产品谱系宽广，子公司协同发展，未来业务动力十足，高成长性有望持续兑现。 在役型号材料先行，隐身技术方兴未艾 电子技术发展与现代战争需求使隐身技术成为军事领域发展的重要方向，而利用吸波材料来吸收电磁波探测的材料隐身技术是目前最重要的隐身途径。在役飞机结构已定，隐身改造时不宜对气动外形进行大的改动，目前以应用先进隐身材料、隐身结构等特征控制技术为主，结构修形为辅。我国在多频谱隐身材料的研究起步稍晚，目前的隐身技术路径仍以雷达隐身涂料为主，同国外有较大差距，国产隐身材料市场具备巨大潜能，正在加速追赶。 武器装备发展趋势决定材料，先进材料率先布局铸壁垒 因技术限制目前仍主要使用涂覆型吸波材料，但结构型吸波材料具有更高的吸波效率、更宽的吸波频带、高比刚度、高比强度、质量轻、设计灵活、易适应环境等优点。公司在涂层型、结构型与耐温隐身材料领域均获得多项技术突破。目前结构隐身产品已经实现小批量生产；耐高温隐身材料产品也已完成试验验证，具备批产条件。 新材料底层支撑装备升级，多重逻辑叠加助推业务成长 新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用；后续伴随我军装备隐身技术的持续追赶，公司作为细分领域领头羊，产品pipeline拓展以满足下游客户需求迭代，两募投生产及研发项目落地扩增产能推动产品产业化，从而实现业绩稳步增长；CMC材料有望在新一代先进发动机中快速渗透，公司通过与上中下游深度合作取得领先优势，新一代发动机批产放量或将突破公司成长瓶颈；目前隐身涂层定型批产早期阶段消耗属性较强，大修与日常维护将带来后端市场快速成长。 盈利预测与评级：我们认为军品方面公司产品在前端+后端市场加速成长，产品pipeline陆续释放，伴随下游先进型号预研转批产，募投产能有望快速释放。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.51亿元、6.02亿元、8.41亿元，对应EPS分别为3.25元/股、4.33元/股、6.04元/股。对应目前PE为33.06、24.77、17.75倍，给予23年PE60-70x，对应目标价格区间195-227.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司军品业务波动风险；公司流动性风险；军审定价风险；技术不能保持领先性风险；测算具有主观性风险。

     华秦科技(688281) 【投资要点】 3Q23业绩稳健，需求提升带动营收迈上新台阶。2023年前三季度，公司实现营业收入6.02亿元，同比+39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+41.61%，营业收入实现同比高增速主要受益于下游需求增加。单季度看，3Q23营收2.20亿元，同比+37.17%;归母净利润0.87亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+13.94%。 销售规模增加拉动存货增长，费用端受益规模效应持续优化。2023 年前三季度公司毛利率58.84%，同比+0.1pct，维持较高水平。1-3Q23期间费用率（含研发）为14.95%，同比-1.4pct，其中销售费用率同比-0.4pct至1.62%；管理费用率同比+0.6pct至4.85%；财务费用率同比-0.2pct至-1.10%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比+22.52%至0.58亿元。截至3Q23期末，应收账款及票据8.86亿元，较去年年末+42.79%；存货0.89亿元，较去年年末+105.03%，主要系订单增加，备货增加所致；公司前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，同比+103.85%，主要系本期购买材料，税金缴纳增加所致，在此基础上公司1-3Q23净利率同比-2.4pct至43.99%。 核心技术优势明显，隐身材料迎来应用新突破。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，公司隐身材料及伪装材料的核心产品已实现批产，形成较强的市场壁垒。根据10月25日公告披露，公司于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应，公司新研制隐身材料产品稳定推进，未来增长可期。 【投资建议】 基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为3.25/4.42/6.49元，对应PE分别为43/32/22倍（基于11月8日收盘价），维持“增持”评级。 【风险提示】 第五代战机更新换代不及预期风险； 海外第六代战机研发超预期风险； 处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

     华秦科技(688281) 事件描述 公司公布2023Q3季报，前三季度收入6.02亿元，同比+39.73%；归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非净利润2.58亿元，同比+41.61%。单季度来看，2023Q3营业收入2.20亿元，同比+37.17%，环比+12.76%；归母净利润0.87亿元，同比+14.68%，环比-8.71%。 事件点评 业绩持续高增长，盈利能力稳健。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2023前三季度公司营收净利增速均近40%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。公司盈利能力保持稳健，2023前三季度毛利率为58.8%，净利率为44.0%。净利率环比略降，主要原因是公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态。 下游客户采购规模持续放大，新增四个牌号进入小批试制。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023年10月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 围绕高端新材料积极布局，业务协同发展助力长期成长。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，截至2023年6月末部分产线开始首件验证工作，预计在下半年投入试生产。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年上半年，华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，首次贡献收入1.34百万元。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收8.94、11.86、15.42亿元，同比增长33.0%、32.7%、30.0%；实现归母净利润4.45、5.59、7.10亿元，同比增长33.5%、25.5%、27.2%。对应EPS分别为3.20、4.02、5.11，对应PE分别为43.0、34.2、26.9，因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产，维持“增持-A”评级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

     华秦科技(688281) 事件：公司10月30日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收6.0亿元，YoY+39.7%；归母净利润2.7亿元，YoY+35.4%；扣非归母净利润2.6亿元，YoY+41.6%。业绩符合市场预期，营收快速增长主要是下游客户需求增长。我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长；公允价值变动净收益和信用减值影响表观利润。单季度看，3Q23营收2.2亿元，YoY+37.2%；归母净利润0.87亿元，YoY+14.7%；扣非归母净利润0.84亿元，YoY+13.9%。3Q23营收端延续高速增长态势。盈利能力方面，前三季度毛利率同比增加0.1ppt至58.8%；净利率同比减少2.4ppt至44.0%。3Q23毛利率同比提升0.7ppt至60.2%；净利率同比下降9.1ppt至38.1%。3Q23净利率下降主要受主营外因素干扰，其中：1）3Q23公允价值变动净收益较3Q22减少1275万元；2）3Q23信用减值损失较3Q22增加918万元至1483万元；二者合计影响利润总额2193万元。 多领域布局打开成长空间；产能建设持续推进。2023年7月27日，公司披露以自有资金3.09亿元对外投资成立控股子公司——瑞华晟新材，持股占比达51.5%。这是公司继成立华秦航发后再次布局航发产业链。此外，公司积极布局检测赛道（陕西航测）和光声材料赛道（南京华秦），有望打开成长空间。截至3Q23末，公司稳步推进产能建设，固定资产2.6亿元，较2Q23末增加33.8%，主要是增加固定资产金额较大；在建工程3.8亿元，较2Q23末增加12.0%，主要是本期新材料园项目及华秦航发产线建设所致。 期间费用率持续优化；加大研发投入保障先发技术优势。前三季度期间费用率同比减少1.4ppt至15.0%，其中：销售费用率同比减少0.4ppt至1.6%；管理费用率同比增加0.6ppt至4.9%；研发费用率同比减少1.3ppt至9.6%，前三季度研发费用同比增加22.5%至0.58亿元，公司持续加大研发投入保障先发技术优势。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据8.9亿元，较2Q23末增加22.7%；2）存货0.9亿元，较2Q23末增加31.7%；3）公司首次形成商誉0.76亿元，主要是本期投资瑞华晟新材产生合并商誉所致。4）前三季度经营活动净现金流为-0.73亿元，去年同期为-0.36亿元，主要是本期购买材料、税金缴纳增加所致。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，基于在中高温隐身材料先发优势积极拓展航发产业链配套能力，同时也在不断拓展新的业务方向，我们持续看好公司未来发展。根据三季报情况，我们小幅调整公司2023~2025年归母净利润至4.5亿元、6.3亿元、8.6亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是42/30/22x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期等。

     华秦科技(688281) 事件 10月30日，华秦科技发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收6.02亿元，同比增长40%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长35%。 点评 1、盈利能力稳定提升，积极备货存货增长显著。2023Q1-Q3，公司实现营收6.02亿元，同比增长40%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长35%；毛利率为58.84%，较去年同期增长0.12pcts，维持较强的盈利能力；四费费率为14.95%，同比下降1.38pcts。截至三季度末，公司存货为0.9亿元，较年初增长105.03%，主要系订单增加，备货增加所致，或说明下游需求旺盛。 2、积极跟进型号研发工作，四牌号进入小批试生产阶段。10月25日，公司公告于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。 3、聚焦主业、布局产业，打造航发产业链核心供应商。截至三季度末公司在建工程为3.16亿元，较年初增长95.46%，主要系新材料园项目及华秦航发产线建设所致，公司募投项目的建设将进一步提升公司产能水平。公司以特种功能材料为核心主业，并布局具有协同效应的产业，先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）与华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）。2023年1月，公司参股沈阳瑞特（主营业务为航空发动机零部件表面热处理）。2023年7月，公司为进一步提高公司在陶瓷基复合材料业务领域的竞争力，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、江苏图南合金股份有限公司以及自然人眭越江，共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，合资公司主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，拓展公司在发动机产业链上的布局与延伸，公司积极融入航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产体系，以隐身材料为基础，打造航发产业链核心供应商。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.49、6.01、8.02亿元，同比增长35%、34%、33%，对应当前股价PE分别为43、32、24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

     华秦科技(688281) 投资要点： 主营业务订单持续增多，稳步推动公司营利双增。公司23H1/22/21分别实现营收3.82亿元/6.72亿元/5.12亿元，同比+41.25%/+31.37%/+23.68%，主要系2023年上半年客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。公司23H1/22/21毛利率分别为58.07%/61.00%/58.81%，同比-0.21pct/+2.19pct/-5.18pct，军品定价机制下产品售价降低、产品更新换代、竞争加剧及人工成本上涨压缩毛利率空间。23H1销售期间费用率14.21%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.73%/13.74%/-1.26%，管理费用和销售费用的增加主要系本期子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加所致。 经营规模扩大引起存货增长，新增厂房及设备拉动固资增长。23H1公司存货6810.39万元，较22年期末增加55.64%，主要原因是主营业务订单增多，公司备货增加。23H1公司的固定资产1.92亿元，较22年期末增加48.10%，主要是本期新增厂房及机器设备所致。固定资产本期增加金额中89.36%来自于购置，10.64%来自于新材料园募投项目的设备验收转固。公司23H1期末合同负债712.11万元，比22年末增加87.63%，主要原因是销售合同下预收账款增多。 子公司投建项目稳步推进，新领域业务及在研项目进展顺利。子公司华秦航发投建的航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计下半年投入试生产。华秦光声23H1营收134.12万元，其声学超构材料相关技术在轨道交通、航空航天、核工业、水下声隐身等领域已逐渐进入工程化阶段；该材料较普通声学材料厚度更小、寿命更长、可定制更灵活，在声纳屏蔽、水下通信等领域也有潜在发展空间。2023H1华秦光声有声学相关在研项目“精密声学测试仪器开发”、“声学超构降噪材料研发”、“声学超构材料应用场景”，公司预计投资总金额1555万元，三个项目目前投资进度分别为58.15%、24.48%、2.72%，目前进展顺利。 募投项目进展顺利，保障公司产能，助力业务布局。23H1公司募投项目“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”预计投资总额分别为6.81亿元和3.19亿元，两项目持续推进，进展顺利，结构隐身材料生产车间已开始进行设备调试等工作。其中“特种功能材料产业化项目”相较于22年年报，投资进度从19.91%提升至29.44%。“特种功能材料研发中心项目”相较于22年年报，投资进度从11.30%提升至16.86%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年EPS为3.26/4.46/5.67元/股，采用PE估值法给予公司2023年60倍PE，我们认为对应目标价195.60元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。产品需求放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期等。

     华秦科技(688281) 事件：公司8月22日公告，2023年实现营收（3.82亿元，+41.25%），归母净利润（1.84亿元，+48.05%），毛利率（58.07%，-0.21pcts），净利率（47.40%，+1.54pcts）；2302实现营收（1.95亿元，同比+52.23%环比+4.54%），归母净利润（0.95亿元，同比+47.09%，环比+7.67%），毛利率（56.98%，同比-0.66pcts，环比-2.22pcts），净利率（47.95%同比-2.53pcts，环比+1.11pcts） 国防军工领域隐身材料主力供应商：公司的主营业务为隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。旗下子公司华秦航发和华秦光声围绕航空发动机产业链、先进新材料产业领域持续进行业务布局，开拓航空发动机零部件加工和声学超构材料等业务或产品。公司与上海瑞聚祥、图南股份、哇越江共同出资成立子公司瑞华晟新材，主要拓展公司在航空发动机用陶瓷基复合材料领域业务。目前公司获授权国防发明专利39项、国家发明专利2项。已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用 订单持续增加，拉动收入迈上新台阶：公司2023H1收入（3.82亿元、+41.25%）、归母净利润（1.84亿元，+48.05%）同比大幅增长，业绩增长的主要原因是客户型号任务持续增加，以及小批试制新产品订单的陆续增多。公司三款已定型批产的隐身材料已于2022年签订合同8.44亿元去年已履行金额为0.99亿元，待履行的7.45亿元保障了公司未来的业绩增长。此外，公司盈利能力保持稳健，2023Q2在实现营收（1.95亿元，同比+52.23%，环比+4.54%），归母净利润（0.95亿元，同比+47.09%，环比+7.67%）大幅增长的同时，毛利率（56.98%，同比-0.66pcts，环比-2.22pcts）和净利率（47.95%，同比-2.53pcts，环比+1.11pcts）保持稳定。 三费率持续优化：公司2023H1三费率（5.59%，-0.54pcts）小幅下降，主要是相对上年同期货币资金利息收入增加使财务费用（-0.05亿元156.79%）减少所致；公司管理费用（0.20亿元，+58.81%）增加，主要系本期公司规模经营规模增长，同时控股子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加所致；销售费用（0.07亿元，+7.71%）小幅增加，主要系本期控股子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加所致 研发费用持续增加，推动多项核心技术大踏步前进：公司2023H1研发费用投入0.33亿元，同比+9.79%。研发团队扩增至148人，与去年同期相比实现了倍增，其中研究生及以上学历69人，占比高达46.62%。长期的研发投入增长为公司核心技术进步提供了强大推动力，目前公司已经形成一系列隐身、伪装、防护等行业领先核心技术，无其是在耐温隐身涂层方面，已有4个主要产品完成研发，实现批产，还有如隐身和防腐性能一体化材料等10个产品已完成研发，推进至小批试制阶段 积极储备原料，迎接下游旺盛需求：2023H1公司存货（0.68亿元较期初+55.64%）大幅增长，以应对下游客户采购规模的持续放大。具体来看，原材料（0.30亿元，较期初+81.38%）、库存商品（0.03亿元，较期初+119.83%）均大幅增长，随着公司库存原材料、库存产品的生产销售，未来转化至利润表将增厚业绩 控股子公司业务拓展顺利，进一步优化产业链布局：公司于2023年7月28日发布《对外投资设立控股子公司》公告，与上海瑞聚祥、图南股份、越江（自然人）成立控股子公司一—瑞华晟新材，公司以自有资金出资3.09亿元，持股占比达51.5%。瑞华晟新材主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化。产品应用主要包括发动机燃烧室火焰桶、涡轮外环、导向叶片、工作叶片、中心锥、喷管隔热屏、调节片、密封片等航空发动机热端部件。进一步拓展母公司产业链布局。 子公司华秦航发投资建设了航空零部件智能制造项目，建设航空发动机零部件加工及制造生产车间、购置生产设备并配备相应的研发、生产、销售人员。目前项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产。 子公司华秦光声主研声学超构材料相关技术，目前在轨道交通、能源电力、航空航天、核工业、建筑声学、水下声隐身等领域，已经逐渐进入实际运用的工程化阶段。目前已在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。公司积极各子公司的研发项目，相关技术的产业化成果转化将为公司进一步优化产业链布局，带来新的业绩增长点。 武器装备隐身材料应用深度广度不断提升，促进隐身材料公司快速成长：随着武器装备侦查手段以及现代电子战的快速发展，新型武器装备对应的雷达、红外隐身等技术将得到大范围的发展应用，隐身材料应用从深度广度都将有快速的提升。目前我国在隐身材料方面的技术已经达到了世界前列，但整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。 投资建议：公司作为我国隐身材料核心供应商，技术先进且地位实力深厚，我们认为： 1.下游客户的旺盛需求是公司业绩稳定增长的保障，目前公司行业先发优势明显，处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料在航空航天应用领域的丰富和拓展，下游市场的不断扩大，公司有望进一步扩大营收； 2.公司持续做好产业链战略布局，依托子公司不断拓展业务领域，公司目前在航空发动机零部件智能制造、声学超构材料、航空发动机用陶瓷基复合材料等方面的布局有望增厚未来公司业绩： 3.公司持续增加研发投入，壮大研发队伍，稳固自身的研发优势和行业技术领先地位，有望在未来持续将技术优势转化为行业产品先发优势，占据市场有利位置。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为9.49亿元、12.97亿元和17.16亿元，归母净利润分别为4.59亿元、6.03亿元和7.81亿元，EPS分别为3.30元、4.34元和5.62元，我们维持“买入”评级，目标价215元对应2023-2025年预测EPS的65倍、50倍及38倍PE 风险提示 产品价格下降，技术研发进度不及预期，新布局业务不及预期，原材料价格波动等

     华秦科技(688281) 【投资要点】 营收利润稳步提升，批产产品持续增长。2023年上半年，公司实现营业收入3.81亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长48.05%。主营业务实现同比高增速主要受益于客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。2023H1毛利率58.07%，同比-0.21pct，维持较高水平。报告期内，公司前期技术积累逐步转化为定型批产产品，成为主要盈利来源，批产产品市场前景良好，我们预计公司业绩有望进一步增长。 费用端受益规模效应，高研发投入扩大开拓新技术市场。随着2023年上半年公司营收规模增加，规模效应凸显，2023H1净利率47.4%，同比+1.54%，期间费用率（含研发）为14.21%，同比-3.01pct，其中管理/销售/财务费用率同比+0.57pct/-0.54pct/-0.57pct。公司持续加大研发投入，2023年H1研发费用为3293.4万元，同比增长9.79%，在研项目包括全温域隐身涂层及结构材料、特种陶瓷材料、陶瓷基复合材料、高效重防腐材料、伪装仿真设计与材料、热阻材料、电磁屏蔽材料、声学超构材料等。 多项业务协同发展，力争成为新材料领先企业。公司坚持特种功能材料核心主业不动摇，延伸与拓展业务，在具有协同效应的产业积极布局，先后成立华秦航发、华秦光声，产业布局航发零部件加工制造、声学超构材料、声学装备与技术服务等。7月28日公司公告设立瑞华晟新材控股子公司，主要实施中国工程院院士董绍明团队的“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料是指在陶瓷基体中引入增强材料，形成以引入的增强材料为分散相，以陶瓷基体为连续相的复合材料，它具有耐高温、耐磨、抗高温蠕变、热导率低、热膨胀系数低、耐化学腐蚀、强度高、硬度大及介电、透波等特点，在航空、航天等众多领域有着广泛的应用。公司在该行业布局较早，拥有先发优势，有望成为新增长点。 【投资建议】 基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入9.41/13.40/20.79亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02亿元，对应EPS分别为3.25/4.42/6.49元，对应PE分别为56/41/28倍（基于9月1日收盘价），维持“增持”评级。 【风险提示】 第五代战机更新换代不及预期风险； 海外第六代战机研发超预期风险； 处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入3.82亿元，较上年同期增长41.25%；归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，较上年同期增长48.05%；基本每股收益1.32元，较上年同期增长8.20%。 型号任务持续增加，科技创新成效显著。报告期内，受客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多影响，公司主要产品销量较上年同期实现较快增长。在研发投入方面，公司上半年研发费用为0.33亿元，较上年同期增长9.79%。公司研发的新型伪装材料区别于传统伪装网及伪装涂料，是一种专门针对地面军事目标特点研制的定制化新型伪装材料，可以同时实现地面军事目标的多频谱兼容高仿真伪装，使目标的可见光、红外和雷达特性全天候、全时段、全方位均与所处环境背景高度融合，解决了传统伪装材料无法对抗现代多维度侦查手段的技术难题。截至报告期末，公司已获授权国防发明专利39项、国家发明专利2项，科技创新成效显著。 核心技术优势明显，未来发展前景广阔。公司自1996年起联合西北工业大学进行特种功能材料技术预研和培育，持续深耕特种功能材料领域，凭借深厚的技术积累和丰富的应用经验，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术。作为国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，公司目前在中高温隐身材料领域的技术优势明显，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，且在多军种、多型号装备实现装机应用，未来前景十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为4.52亿元、6.24亿元、7.96亿元，EPS为3.25元、4.49元、5.72元，对应PE为57倍、41倍、32倍，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     华秦科技(688281) 事件：公司发布了 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入约 3.82亿元，同比增长 41.25%；归属于上市公司股东的净利润约 1.84 亿元，同比增长 48.05%； 经营活动产生的现金流量净额约 0.97 亿元，同比增长193.99%。 投资要点 营收利润持续高增长，盈利能力稳健。 2023 上半年，公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高，闲置募集资金理财使得投资收益有所增加，使得公司经营业绩较上年同期增加，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益等经营指标均较上年同期有所增长。 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 9683.16 万元，同比增加 193.99%，主要系本期应收票据到期承兑金额较大所致。 军用特种功能材料领先企业，行业壁垒高。 公司深耕特种功能材料多年，产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品，在多军种、多型号装备实现装机应用。 深化产业布局， 积极研发投入， 核心竞争力明显。 公司聚焦主业，布局产业，坚持特种功能材料核心主业不动摇，通过能力的延伸与拓展，在具有协同效应的产业积极布局， 先后成立华秦航发（主营业务为航空发动机零部件加工与制造）、华秦光声（主营业务为声学超构材料、声学装备与技术服务）、瑞华晟新材（主营业务为航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与生产）。 公司持续深耕特种功能材料领域，凭借深厚的技术积累和丰富的应用经验，形成了一系列具有自主知识产权的核心技术，多项技术获得政府奖励。 盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航发产业链的核心地位，我们将公司 2023-2025 年归母净利润调整为4.70（ +0.08） /6.43（ +0.13） /8.82(+0.58) 亿元；对应 PE 分别为 55/40/29倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

     华秦科技(688281) 事件 公司发布半年度报告， 实现营业总收入 3.82 亿元，同比增长41.25%； 归母净利润 1.84 亿元，同比增加 48.05%。 型号任务饱满， 业绩快速增长。 2023H1 公司营收 3.82 亿元（YOY+41.3%）， 其中 Q2 单季营收加速增长， 达 1.95 亿（YOY+52.2%）。2023H1 公司归母净利 1.84 亿（YOY+48.1%）， 扣非净利润 1.75 亿（YOY+60.19%）， Q2 单季业绩 0.95 亿（YOY+47.09%），超市场预期。 收入端： 公司上半年收入实现快速增长， 主要系型号任务持续增加，且小批试制新产品订单增多， 产销量稳步提升。 利润端： 公司 23H1 增收更增利， 主要系期间费用率下降 3.0pct 和公允价值变动收益增加 0.17 亿。 公司 23H1 期间费用率（含研发） 14.2%，同比下降 3.0pct， 费用控制效果良好， 其中销售费用率和研发费用率分别为 1.7%和 8.6%， 分别下降 0.5pct 和 2.5pct， 管理费用率 5.1%， 上行0.6pct。 公司综合毛利率 58.1%， 同比微降 0.2pct， 基本维持稳定。 现金流： 因应收票据到期承兑金额较大， 经营性现金流 0.97 亿元，同比增加 194.0%， 回款情况大幅改善。 公司存货高企， 或预示在手订单饱满。 23H1 存货 0.68 亿元， 较期初增长 55.6%， 其中原材料 0.3 亿元， 较期初增长 81.4%， 或预示公司备货增加， 在手订单饱满。 公司业务具有一定季节性， 通常生产交付集中在下半年， 高存货水平为下半年产品交付奠定基础， 全年高增速可期。 成立合资子公司， 率先布局下一代航发材料。 公司以自有资金出资3.1 亿元合资成立瑞华晟新材， 持股 51.5%。 控股子公司将开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件业务并实施科技成果产业化项目,建设地点位于上海市（项目研发中心）及沈阳市（项目生产与维保基地）。陶瓷基复合材料性能优越，是实现航空发动机减重增效的先进材料，被视为下一代航空发动机战略性热结构材料， 公司率先在该领域布局， 有望在未来的竞争中赢得先发优势。 业务协同布局， 构建新材料平台型企业。 公司先后成立华秦航发（航空发动机零部件加工与制造）、 华秦光声（声学超构材料、声学装备）、瑞华晟新材。 华秦航发 23H1 航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产; 华秦光声声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段， 相关技术的产业化成果转化可期。 公司多次延伸布局航空发动机产业链， 未来有望成为新材料平台型企业， 并深度受益于航空发动机需求的快速增长。 投资建议： 预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 4.67/6.53/8.80亿， 未来三年业绩复合增速 38.2%， EPS 为 3.36/4.69/6.33 元， 当前股价对应 PE 为 55x/40x/29x。 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 军品订单不及预期和产品价格波动的风险

     华秦科技(688281) 事件描述 公司发布2023年中报，上半年实现营收3.82亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长48.05%，扣非后归母净利增幅达60.19%。单看2023年第二季度，实现营收1.95亿元，同比增长52.23%；实现归母净利润9518.75万元，同比增长47.09%，扣非净利润8810.23万元，同比增长47.08%。 事件点评 业绩持续高增长，盈利能力稳健。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2023H1公司营收净利增速均超40%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。公司盈利能力保持稳健，2023H1毛利率为58.07%，净利率为47.40%，同比提升1.54pct。 下游客户采购规模持续放大，在手订单饱满。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。2023H1公司存货0.68亿元，同比增长55.64%，主要是订单量增大备货增加所致；合同负债71.21百万元，同比增长87.63%，主要是销售合同项下的预售款项增加所致。公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 业务协同发展，围绕高端新材料积极布局。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，截至2023年6月末部分产线开始首件验证工作，预计在下半年投入试生产。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年上半年，华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，首次贡献收入1.34百万元。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收9.01、12.28、16.40亿元，同比增长34.0%、36.3%、33.6%；分别实现归母净利润4.71、6.20、8.12亿元，同比增长41.4%、31.6%、31.0%；对应EPS分别为3.39、4.46、5.84元，对应PE分别为54.5、41.4、31.6，因公司具有较强的稀缺性，且跟研型号转批产后成长空间大，上调评级为“增持-A”评级。 风险提示 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。