麦澜德(688273) 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报。 2023年公司实现营收3.41亿（ yoy-9.57%），归母净利润 0.90 亿元（ yoy-26.19%）， 扣非净利润 0.72 亿元（ yoy-19.43%）。 2023 年销售毛利率约 71.11%，销售净利率约 27.14%。2024Q1 实现营业收入 1.04 亿元（ yoy-4.39%），归母净利润 0.36亿元（ yoy+12.04%），扣非净利润 0.34 亿元（ yoy+24.67%）。 2024Q1公司销售毛利率回升至 74.05%，销售净利率约 36.60%。 事件点评 2023 年全年多重因素影响，收入利润增长未达成股权激励目标 公司于 2023 年 2 月推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026 年四个会计年度的归母净利润，以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%。2023 年由于多重因素影响未实现股权激励目标，目前该股权激励计划已经终止，公司预计会根据 2024 年上半年的经营情况以及经营环境变化情况，重新做股权激励计划。 2023 年公司收入同比略有下降，主要原因包括：（ 1）行业政策环境变化，合规趋严导致的招投标节奏放缓、订单金额下降以及经销商进院困难、装机节奏变慢。 根据公司年报， 2023 年公司生殖康复条线销量约 625 台，其中库存量 174 台， 而库存中的 84 台为产品已出库，客户尚未完成验收，当然这部分收入也不能及时确认。（ 2）公司新产品推出计划延迟。公司新产品包括二代电刺激仪、二代磁刺激仪、盆底超声设备在 2023 年推出，但实际于 2024 年 3 月推出，新产品推出节奏也导致了公司原有的收入预算目标没有实现。 2023 年公司加大研发支出，新产品序列丰富 2023 年公司研发费用约 0.58 亿元，研发费用率约为 17.09%，远高于公司过往 10-12%的水平。 盆底及妇产康复器械行业属于多学科交叉的技术密集型行业，涉及临床医学、生物医学工程、工业设计、电子信息、计算机科学与技术等多个领域的专业知识和技术。公司围绕盆底及妇产康复领域持续进行高效的技术研发和产品创新。公司在 2023 年进一步完善了盆底超声、盆底电、盆底磁等多个设备， 2024 年 3 月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（ PI-ONE 系统）。 PI-ONE 系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 另外，公司也增加在医美板块的投入， 公司完成了对杭州小肤科技的控股收购以及对上海奥通激光技术有限公司的全资收购。 2024 年是公司继续丰富医美板块产品矩阵的一年，目前公司已有的医美产品主要围绕女性私密、卵巢保养等方面，增加了小肤科技、奥通激光后，公司的医美产品矩阵扩充到皮肤、形体的管理领域。 我们预计 2025 年公司医美板块将会取得更大进展的一年。 小肤科技是一家专注于科技测肤的国家高新技术企业，率先在 3D面部建模、 AI 皮肤与形态分析领域完成影像采集硬件、应用软件、底层分析算法与业务场景深度匹配、为客户提供一体化医美数字化诊断及解决方案。核心产品“美际 3D 皮肤分析仪”现已服务全国超过 1,000 家头部医美机构，同时首次实现了 3D 数据与市场各 SaaS 软件打通，为客户深度数字分析与运营提供了更加坚实的数据基础。 奥通激光拥有近二十年皮肤科医疗激光技术积累，收购完成后将有助于公司提升激光自主研制能力，改进完善现有在研激光产品的性能与质量，同时也加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，对于公司进一步布局战略之女性美的领域有积极的意义。 投资建议 预计公司2024-2026收入有望分别实现4.11亿元、5.18亿元和6.50亿元，同比增速分别达到 20.5%、 26.0%和 25.6%， 2024-2026 年归母净利润分别实现 1.19 亿元、 1.56 亿元和 2.09 亿元，同比增速分别达到32.6%、 31.3%和 33.6%。 2024-2026 年的 EPS 分别为 1.18 元、 1.55元和 2.08 元，对应 PE 估值分别为 20x、 15x 和 12x。 基于公司 2024年新产品顺利推出， “磁电热影”组合协同效应强， 公司同时又大力拓展医美板块业务， 新产品+新业务助力公司回归高增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险

     麦澜德(688273) 投资要点 事件描述：公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入2.90亿元，同比减少2.64%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少13.62%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比减少8.58%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入0.86亿元，同比减少25.29%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比减少40.43%。 Q3业绩受反腐影响略有承压，Q4有望逐步恢复。从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率75.84%，同比提升3.21pct，销售费用率25.38%，同比上升4.66pct；管理费用率12.28%，同比上升4.42pct；研发费用率16.33%，同比上升7.51pct。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率30.1%，同比减少-14.6pct，归母净利润0.26亿元，同比减少49.65%。短期来看，医疗反腐对医院的招标采购和学术推广造成一定的延迟影响，公司Q3业绩有所承压，预计Q4有望逐步恢复。 盆底康复领域低渗透率，新品有望加速放量：我国产后康复机构渗透率较低，根据国家统计局及亿渡数据预测，我国2020年产后康复机构渗透率仅为20.6%，仍有较大提升空间，疫后需求释放+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。同时家用市场有望逐步进入收获期。公司预计今年下半年到明年上半年推出二代盆底电和盆底超声影像系统，将盆底智能化诊疗体系提升至新的阶段，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进化；外延拓展新领域生殖康复、运动康复产品线有望保持稳定成长。当前公司货币资金+交易性金融资产合计超11亿，在手现金充足，外延拓展可期。 盆底龙头技术持续融合创新，海外进展顺利。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段。公司承担的江苏省重点研发计划竞争项目“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”及参与的江苏省重点研发计划重点项目“智能化刚柔耦合上肢康复机器人关键技术及系统研发”均获批通过。海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盈利预测与估值：考虑到公司Q3业绩受反腐影响有所承压，未来新品放量有望加速。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.4/5.7/7.2亿，同比增速为17%/29%/27%；净利润为1.18/1.68/2.31亿，同比增速为-3.1%/43%/37%，对应PE为30/21/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

     麦澜德(688273) 主要观点： 事件： 公司发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营收 2.04 亿（ yoy+11.6%）， 归母净利润 5,884 万（ yoy+26.1%）， 扣非净利润 4,974万（同 yoy+20.2%）。 2023H1 销售毛利率约 68.31%，销售净利率约29.68%。 2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%），归母净利润 2,646万（ yoy+3.4%），扣非净利润 2,273 万（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司销售毛利率回升至 74.26%，销售净利率约 28.62%。 事件点评 2023Q2 收入同比有所下降， 销售毛利率因新产品占比提升而提升2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。 2023Q2 销售毛利率约74.26%，较 2023Q1 的 63.12%显著提升。 2022 年 5 月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市， 2022 年 8 月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计 2023 年这几款产品均有较好的销售表现。 2023 年公司生殖康复板块实现收入约 0.25 亿元，接近 2022 年全年水平。 这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了 2023Q2 销售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品类， 盆底类产品实现 1.08 亿元， 耗材及配件 0.46 亿元， 我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。海外市场，公司 2023 年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进， 华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。 公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出 公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近 10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。 目前公司在研产品线也十分丰富， 自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频” 实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。 另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核 2023-2026 年四个会计年度的归母净利润， 以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于 30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。 投资建议 预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.79 亿元、 6.22 亿元和8.34 亿元（前次预测为 5.18 亿元、 6.87 亿元和 9.33 亿元），同比增速分别达到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年归母净利润分别实现1.37 亿元、 1.93 亿元和 2.55 亿元（前次预测为 1.38 亿元、 1.93 亿元和 2.58 亿元），同比增速分别达到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，对应 PE 估值分别为 25x、18x 和 13x。 基于公司产品组合协同效应强， 公司中长期股权激励为业绩增长指明方向， 维持“买入” 评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

     麦澜德(688273) 投资要点 事件：公司发布2023年中报：2023年H1公司实现营收2.04亿（同比+11.6%）；归母净利润5884万（同比+26.1%）；扣非净利润4974万（同比+20.2%）。2023Q2实现收入9528万（同比-12.2%），归母净利润2646万（同比+3.4%），扣非净利润2273万（同比+7.8%）。 毛利率大幅上升，不考虑激励费用归母实现超40%增速：高端磁刺激放量+成本下降，23H1毛利率68.3%（+5.47pct），大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端，受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响，销售费用率21.66%(+0.76pct)，管理费用率11.06%(+3.49pct)，研发费用率14.09%(+4.18pct）；募集资金利息收入增加，财务费用率-2.53%（-1.59pct）。归母净利润5884万（+26.08%），扣除股份支付费用845万元后6729万（+44.2%），实现快速增长。 盆底康复领域低渗透率，公司产品竞争力强：23H1盆底康复产品1.08亿；生殖康复、运动康复持续高速成长，生殖康复产品0.24亿，运动康复产品0.07亿，耗材及配件0.46亿，其他收入0.17亿。分地区来看，国内收入2.04亿，占比超99%，海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盆底龙头技术持续融合创新，新产品线开拓提供增长信心。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型，有望持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：不考虑激励费用情况下23H1依旧保持较高实质增速，高毛利下2023年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为4.71/6.21/8.12亿，同比增速为24.8%/32.1%/30.7%；净利润为1.42/1.90/2.50亿。同比增速为16.7%/33.5%/31.6%，对应PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

     麦澜德(688273) 事件： 公司发布2022年及2023年第一季度业绩：2022年公司实现营业收入3.77亿（yoy+10.32%）；归母净利润1.22亿（yoy+3.0%）；扣非净利润8904万（yoy-14.9%）。 2023Q1实现营业收入1.09亿（yoy+46.34%），归母净利润3239万（yoy+53.6%），扣非净利润2701万（yoy+33.22%）。 事件点评 2022年下半年推出多款新产品，为下一年业绩增长提供动力 2022年上半年，公司自研的磁刺激设备推出市场，由原来的代理为主转向了完全销售自产的磁刺激设备，毛利率也有大幅提升。2022年下半年，公司推出了自动版的子宫复旧仪、高频评估电灼仪，在生殖康复和生殖抗衰领域有了更多的拳头产品。 公司持续增加研发投入，2022年公司研发费用约0.41亿元，研发费用率约为10.97%。公司成立以来持续的高研发投入，打造了公司在盆底康复领域完整的产品解决方案。未来公司还将进一步升级产品，包括盆底智能超声诊断设备、二代电刺激设备、二代阴道电极（耗材）、二代磁刺激设备、二代电超声治疗仪、多元生物信息检测与物理治疗技术预研项目等多款产品。 股权激励计划为2023-2026年公司中长期增长指明方向 公司上市后推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026年四个会计年度的归母净利润，以2022年归母净利润为基数，2023-2026年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%，2023-2026年复合增速不低于30%。2023Q1公司收入和利润端增长均超过30%，一方面与疫情后行业需求复苏有关，另一方面也与公司推出新产品，产品结构改善有关。 公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。而仅考虑盆底康复市场，国内市场的渗透空间还很大，患者教育还不充足，公司作为行业头部梯队，积极下沉市场，提供更有竞争力的产品，未来也能充分享受行业增长红利。 投资建议 结合公司2022年年报以及公司股权激励方案情况，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现5.18亿元、6.87亿元和9.33亿元，同比增速分别达到37.4%、32.6%和35.8%，2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.93亿元和2.58亿元，同比增速分别达到13.4%、39.6%和33.8%。2023-2025年的EPS分别为1.37元、1.92元和2.57元，对应PE估值分别为32x、23x和17x。基于公司所在行业政策环境友好，公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励为业绩增长指明方向，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。