凯立新材(688269) 事件：凯立新材发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入11.43亿元，同比-14.7%，实现归母净利润6404.08万元，同比-34.5%，其中第三季度实现营业收入3.31亿元，同比-10.7%，环比-34.84%，实现归母净利润1726.47万元，同比+163.1%，环比-51.06%。 收入同环比下滑，费用和减值影响整体利润，毛利率有所恢复，预计与公司销售/加工业务变动有关 公司第三季度营业收入同比、环比分别-10.7%/-34.84%，在收入同环比下滑基础上，费用和减值影响公司整体利润。费用端：第三季度四费率为7.58%，其中研发费用率为3.50%，四费率同比/环比分别+1.95/+3.29PCT；绝对额方面，由于财务费用和销售费用的增加，整体费用绝对额同比23Q3增加422万元，环比24Q2增加329万元。公司Q3产生减值损失共282万元，其中信用减值损失249万元，减值损失环比24Q2增加241万元。 公司24年第三季度毛利率为13.62%，同比+5.24PCT，环比+3.41PCT，根据我们首次覆盖报告分析，公司由于销售/加工/技术服务三种业务模式毛利率水平差异较大，而销售模式的略微变动可能带来收入、毛利率的大幅变动，因此我们预期收入的同环比下降和毛利率的同环比提升与业务结构季度间变动有关。 贵金属钯价格同比大幅下滑影响收入 公司作为贵金属加工型企业，贵金属价格占成本比重较高，而贵金属钯进入下行周期拖累公司整体收入。根据Wind数据，贵金属钯平均价格在2024Q3为254.43元/克，同比-23.12%，环比-2.11%，同比的大幅下行拖累公司整体收入，而环比24Q2则下滑幅度较小，环比对收入影响较小。 对外投资氢化丁腈橡胶产业化项目，凭借催化剂优势进军高端材料领域公司9月24日公告《关于子公司对外投资的公告》，拟通过子公司彬州凯泰自有资金及自筹资金投资氢化丁腈橡胶产业化项目，项目计划总投资35,000万元，分两期建设，其中一期计划投资20,000万元。氢化丁腈橡胶（HNBR）作为重要的高分子材料之一，催化剂选型和优化是氢化丁腈橡胶制备技术中的难点，其技术优势也主要体现在生产过程所用催化体系的先进性上。因此，优化催化体系，改善生产工艺，降低生产成本，是提高氢化丁腈橡胶产品综合竞争力的核心技术。凯立新材自主研发的先进催化体系及催化技术，将提高氢化丁腈橡胶的生产效率和产品质量，降低综合成本，增强竞争力。 盈利预测：由于贵金属价格变动，我们调整2024-2026年净利润预期至1.10/1.82/2.45亿元（24-25年前值为2.62/2.91亿元），维持“买入”评级风险提示：贵金属价格大幅下行；下游需求不及预期；HNBR投资项目建设不及预期。

     凯立新材(688269) 事件描述 2024年8月16日，凯立新材发布2024年半年报。24H1实现营收8.12亿元，同比降低16.21%，实现归母净利0.47亿元，同比降低48.67%，扣非净利0.43亿元，同比降低52.07%。其中，24Q2实现营收5.08亿元，同/环比+6.84%/+66.49%，实现归母净利0.35亿元，同/环比-29.27%/+206.86%，扣非净利0.34亿元，同/环比-28.74%/+316.56%。 贵金属市场降幅收窄，Q2盈利能力环比改善。2024H1主要贵金属原材料价格较上年同期降低29.20%-40.05%，主营业务收入占比较高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响业绩承压。毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入同比减少，公司整体盈利能力略 有下滑，2024H1毛利率为10.37%，同比降低4.87pct，净利率为5.75%，同比降低3.65pct。但环比来看，贵金属价格逐步稳定，推动公司盈利能力改善。根据Wind数据显示，2024Q2钯金属平均价格259.92元/克，环比增长0.25%，是自2022Q4钯金属进入下行通道后，首次季度环比增长，表现出一定的复苏迹象。依托贵金属价格利好，2024Q2公司净利率为6.95%，环比提升3.18pcts，净利率环比修复。 募投项目建设完成，新产品放量在即。2023年12月底IPO募投项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目和稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目已达到预定可使用状态，合计产能2075吨/年，目前正处于产能爬坡阶段。2024H1，低含量炭载贵金属催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、PVC用新一代金基无汞催化剂等二十余种催化剂取得突破性进展，投放市场并获得认可，有望在2024年实现放量；此外，高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂的研制及规模化销售，预计也将在2024年完成。新产品放量在即，有望进一步丰富公司产品结构，拓展应用领域和市场空间，提高公司盈利能力。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收20.57/24.54/28.56亿元，同比增长15.2%/19.3%/16.4%；实现归母净利润1.31/1.83/2.53亿元，同比增长16.0%/39.9%/38.0%，对应EPS分别为1.00/1.40/1.94元，PE为22.7/16.2/11.7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。