英诺特(688253) 主要观点： 事件： 2025年4月25日，公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年，公司实现营业收入6.21亿元（+29.99%），归母净利润2.47亿元（+41.92%），扣非净利润2.18亿元（+48.08%）；2025年一季度，公司实现营业收入2.07亿元（-26.51%），归母净利润0.95亿元（-34.77%），扣非净利润0.88亿元（-35.58%）。 点评： 呼吸道多联检放量明显，产品渗透率持续提升 公司深耕呼吸道病原体POCT检测业务，多种产品具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果；公司现有呼吸道联检产品覆盖超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求。2024年全年，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长29.99%，呼吸道多联检产品放量明显，院端及C端渗透率持续提升；2025年一季度，公司营业收入同比下滑，主要系24Q1呼吸道病原体相关收入基数较高。我们认为，得益于国家分级诊疗体系不断推进，患者早诊早治的就诊意识提升，公司有望在未来收入、利润实现稳步增长。 与Quanterix战略合作，加码AD检测产品布局 根据《世界阿尔兹海默病报告》，中国60岁及以上痴呆患者达1507万，其中阿尔兹海默病（AD）患者983万；处于轻度认知障碍（MCI）阶段可能转化成阿AD患者，这一阶段有望通过生物标志物检测做到早诊早筛、早期干预。Quanterix公司的数字化超灵敏解决方案Simoa是一种超灵敏的数字免疫分析平台，对极低浓度的蛋白质生物标志物的检测灵敏度是传统ELISA方法的1000倍，在疾病的早期检测具有显著优势，有望应用于多个治疗领域，包括肿瘤学、神经学、心脏病学、炎症和传染病。公司与Quanterix的战略合作有助于共同研发布局AD检测产品，形成对潜在AD人群的早诊早筛，实现公司成长新曲线。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入有望实现7.29/8.28/9.21亿元（前预测值25/26年为11.36/15.29亿元），同比增长17.3%/13.6%/11.3%；归母净利润实现2.80/3.25/3.90亿元（前预测值25/26年为5.69/7.59亿元），同比增长13.5%/15.9%/20.1%；对应EPS为2.05/2.38/2.86元，对应PE倍数为15/13/10x。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、呼吸道病原体季节波动、市场竞争加剧风险。

     英诺特(688253) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，业绩快速增长：2024年前三季度收入约5.21亿元，同比增长87.05%；归母净利润约2.45亿元，同比增长182.65%；扣非归母净利润约2.24亿元，同比增长239.12%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为81.0%、47.0%、43.0%，分别提升9.35个百分点、15.88个百分点、19.27个百分点。24Q3毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为78.2%、38.4%、32.5%，同比提升3.69个百分点、21.8个百分点、26.41个百分点。 核心观点 呼吸道系列非新冠产品增长迅速：公司业务主要由呼吸道系列-非新冠产品构成，据财报显示，2023年该业务收入占比约84.83%，到2024年上半年，该占比更是高达97.74%；公司产品主要包括全血呼吸五项检测试剂盒、流感抗原三项检测试剂盒、流感抗体三项检测试剂盒，等等。2024年上半年，受益于呼吸道病原体检测领域快速发展，以及公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓，呼吸道系列-非新冠产品收入约4.12亿，同比增长160.13%。 海外不断获批新产品，业绩有望提速：据公司公告，2024年8月和9月，公司子公司唐山英诺特分别在马来西亚和缅甸取得2个产品，合计4项产品资质，产品分别为副流感病毒、腺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法），以及甲型流感病毒、乙型流感病毒、合胞病毒、偏肺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）。2023年公司境外收入1305.91万元，其中剔除新冠业务后收入1271.74万元，同比增长272.16%。我们认为，随着海外不断增加产品资质获批，海外业务增长有望提速，逐步成为公司新的增长引擎。 投资建议 我们认为，呼吸道病原体检测试剂市场处于快速发展时期，公司作为该领域领先企业之一，有望持续受益于行业增长；我们预计2024年-2026年公司收入分别为7.82亿元、9.43亿元、11.19亿元，归母净利润分别为3.56亿元、4.63亿元、5.67亿元，当前对应PE估值分别约16.8X、12.9X、10.5X，估值处于同行可比公司偏低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 呼吸道试剂盒集采风险、竞争格局恶化风险、公司市场推广不达预期风险、流感病毒发生较大变化风险。

     英诺特(688253) 投资要点： 公司2024年第三季度营业收入1.00亿元（同比增长81.86%），归母净利润0.38亿元（同比增长320.08%），扣非归母净利润0.32亿元（同比增长869.88%）。 公司2024年前三季度营业收入5.21亿元（同比增长87.05%），归母净利润2.45亿元（同比增长182.65%），扣非归母净利润2.24亿元（同比增长239.12%）。 公司2024第三季度销售毛利率78.17%（同比增长3.70pp）、销售净利率38.44%（同比增长21.80pp）。 公司2024第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.43%（同比下降4.27pp）、13.01%（同比下降8.44pp）、16.82%（同比下降4.58pp）、-0.18%（同比增长2.73pp）。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.68、3.52、4.29元，归母净利润增速分别为110.4%、31.0%、22.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处流感检测行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价50.97元，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业政策变动及集采风险，竞争格局恶化风险，盈利能力下降风险。

     英诺特(688253) 主要观点： 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季度业绩。报告期内，公司实现营业总收入5.21亿元（+87.05%），归母净利润2.45亿元（+182.65%），扣非净利润2.24亿元（+239.12%）；单三季度，公司实现营业收入1.00亿元（+81.86%），归母净利润0.38亿元（+320.08%），扣非净利润0.32亿元（+869.88%）。 点评： 收入、利润实现高增长，利润端尤为明显 报告期内，公司实现营业收入5.21亿元，归母净利润实现2.45亿元，单Q3归母净利润0.38亿元，同比增长320.08%，利润端增速明显高于收入端增速。公司在3Q23/4Q23/1Q24/2Q24/3Q24非新冠核心收入分别为0.54/2.00/2.82/1.37/1.00亿元，核心收入呈现同比迅速提升趋势；考虑到呼吸道病毒多发于秋冬，公司业绩呈现同年Q4环比大幅增加的波动现象；得益于国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布，以及患者早诊早治的就诊意识提升，公司在报告期内收入、利润实现高速增长。 三季度为年度收入拐点，展望Q4快速放量 三季度为公司收入淡季，我们看好公司国内院线和海外已获批地区快速放量。公司多联检POCT具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，四季度即将迎来大量院内检测需求。公司现有呼吸道联检产品覆盖超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求；公司目前已在马来西亚、缅甸获批两款多联检产品，检测范围涵盖副流感病毒、甲流、乙流、合胞病毒、偏肺病毒等主流病原体，看好公司Q4多联检产品国内外均实现快速放量。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.2%；对应EPS为2.90/4.17/5.56元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

     英诺特(688253) 事件：公司发布关于公司及子公司近期获得资质情况的自愿披露公告，公司全资子公司英诺特（唐山）生物技术有限公司近期新取得产品资质4项。包括马来西亚产品文号2项及缅甸产品文号2项，均为副流感病毒、腺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）；甲型流感病毒、乙型流感病毒、合胞病毒、偏肺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）。 点评：我们认为上述资质的取得，增加了公司海外业务覆盖国家数量，进一步提高了公司的市场拓展能力及核心竞争力。其中，缅甸人口约5458万（2023年），马来西亚人口约3431万（2023年）。类比公司于2023年三季度获得的泰国（2023年人口数为7180万）呼吸道四联检注册证，并于当年创收约千万。进一步放大看，公司重点拓展的东南亚市场（2023年人口约6.4亿），该地区胶体金产品注册周期较短，一般约3-6月，随着公司海外业务覆盖国家和人口基数的增多，海外业绩有望提速。 国内外渠道建设并进，新拓市场带来增量业绩可期 渠道建设方面，公司加大了国内市场的开拓力度，深入解决临床医生、检验科医生对产品的需求痛点，持续强化重点三甲医院、重点儿童医院等标杆医院培育，已同全国数百家经销商建立了良好的合作关系，在经销商数量、终端医院覆盖范围及销售区域覆盖能力上都已拥有较强的竞争优势，并且多措并举加大了对基层医疗机构的市场开拓。公司在C端和线下药房市场亦具有较大成长潜力。在国际市场，公司将东南亚市场作为切入点，依托于在国内市场的成功经验，在海外市场复制专业化营销策略，以专业的临床学术推广教育带动医生、患者诊疗意识的提升。公司已取得了多个海外准入许可及产品注册证，国际市场有望成为公司发展的第二引擎。 盈利预测及估值： 我们认为公司受益于：2024下半年院内医疗整顿影响减弱；公司覆盖等级医院数量进一步增加；国内呼吸道检测渗透率较去年大幅提；公司C端业务有望进一步拓展；东南亚市场下半年进入销售旺季等，我们预计2024-2026年公司收入分别为8.16/10.80/14.21亿元归母净利润分别为3.89/5.17/6.87亿元，对应EPS分别为2.85/3.79/5.04元/股，当前股价对应PE分别为14.81/11.14/8.38倍。给予“买入”评级。 风险提示： 市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。

     英诺特(688253) 主要观点： 事件： 2024年8月29日，公司发布2024年半年度业绩。报告期内，公司实现营业总收入4.21亿元（+88.3%），归母净利润2.06亿元（+166.5%），扣非净利润1.91亿元（+205.5%）；单二季度，公司实现营业收入1.39亿元（+56.6%），归母净利润0.60亿元（+155.1%），扣非净利润0.54亿元（+224.9%）。 点评： 收入利润保持超高速增长，利润端增速更为明显 报告期内，公司实现营业收入4.21亿元，其中非新冠业务收入4.19亿元（+153.9%），非新冠收入增速高于营业收入增速；公司归母净利润实现2.06亿元（+166.5%），利润端增长高于非新冠收入端增长。公司在1Q23后不再有新冠收入，核心收入呈现同比迅速提升趋势；由于呼吸道病原体多在秋冬流行，公司业绩呈现同年Q4收入利润高于同年Q1-Q3的波动现象；得益于公司产品渗透率不断提升，来年Q1又呈现大幅同期增长。 呼吸道病原体鉴别难度大，多联检产品可一网打尽 针对不同的呼吸道病原体，需要鉴别诊断病原，方能正确用药治疗。公司多种产品具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，适合呼吸道疾病易感季节门急诊快速筛查，极大满足了检测时效性，加快医院诊疗流程。公司现有呼吸道联检产品覆盖甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、柯萨奇病毒、人偏肺病毒等超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求，实现多种病原体一网打尽。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.3%；截至2024年8月30日，公司货币资金和交易性金融资产合计18亿元，对应EPS为2.91/4.18/5.57元，对应PE倍数为13/9/7x。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

     英诺特(688253) 事件：英诺特发布 2024 年中期报告，业绩符合预期 2024 年上半年， 公司实现营业收入 4.21 亿元，同比增长 88.3%，其中核心业务非新冠呼吸道检测产品销售收入 4.12 亿元，同比增长160.1%；归母净利润 2.06 亿元，同比增长 166.5%。 上半年公司依然保持了良好的经营质量，存货周转天数、应收账款周转天数分别约为123 天、 36 天；收现率 91.80%，净现比 76.16%。 单二季度，公司实现营业收入 1.39 亿元，同比增长 56.6%；归母净利润 0.60 亿元，同比增长 155.1%，二季度业绩符合“淡季不淡”、 “淡旺季四六开”的预期。公司加大了国内市场的开拓力度，进一步深耕呼吸道病原体检测领域及儿童病原体检测领域，在强化重点三甲医院、重点儿童医院等标杆医院培育的同时，多措并举加大了对基层医疗机构的市场开拓。 规模效应推动公司利润率不断提高 2024 年上半年，公司综合毛利率达到 81.6%，相比 2023 年提升了5.6pct，且收入增长后期间费用得到摊薄，带动公司整体净利润率达到 49.0%， 相比 2023 年大幅提升了 12.6pct。 二季度淡季，公司毛利率与净利率分别达到了 77.7%、 43.2%。 积极布局海外业务，打造第二发展引擎 公司高度重视海外市场， 在新加坡成立了全资子公司作为未来国际市场发展的总部，并将东南亚市场作为公司在国际市场的切入点，复制国内成功的专业化营销策略。 2023 年，公司甲乙流/RSV/偏肺病毒四联检、肺支肺衣/RSV/腺病毒/柯萨奇病毒 B 组五联检均在境外获批， 甲乙新抗原三联、 RSB/腺病毒/偏肺病毒/副流感病毒抗原四联等产品的海外临床和注册亦在推进当中。 我们认为，东南亚地区的传染病检测需求、医疗基建水平、患者支付能力与国内类似，呼吸道 POCT 联检产品能较好地提升当地传染病诊疗水平。公司率先出海，产品注册和渠道铺设初具，有望实现产品销售的持续快速放量。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别同比增长 64.3%、 34.4%、29.9%；归母净利润分别同比增长 116.6%、 32.8%、 29.2%， 成长性突出； 维持给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 49.85 元，相当于2024 年 18 倍的动态市盈率。 风险提示： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。