英诺特(688253) 事件 英诺特股份发布公告：2024年Q1，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长109.36%；归属于母公司所有者的净利润1.46亿元，同比增长171.44%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长198.41%。 投资要点 呼吸道检测市场处于快速增长期，2024年Q1高增长延续 公司2024年Q1收入为2.82亿元，同比增长109.36%，环比增长41.10%。根据流感监测周报，南北方哨点流感样病例占比已从2024年2月开始下降，2024年Q1呼吸道检测产品仍保持高增长的主要动力来自呼吸道检测的渗透式提升。国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布以及患者早诊早治的就诊意识提升等多方面因素，呼吸道检测市场处于快速增长期。公司紧抓行业发展的机遇，加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度，提升市场终端覆盖率。考虑渗透率提升和公司覆盖面扩大，即使进入Q2-Q3流感等呼吸道传染病低谷期，公司收入和利润仍有望延续同比增长趋势。 持续丰富产品线，保持领先优势 公司呼吸道病原体快速检测产品以联检为主，一次检测快速准确地辅助鉴别多种病原体，更能满足临床对早确定早治疗的需求，截止2023年年末，公司产品覆盖近20种呼吸道病原体，境内拥有26项呼吸道系列注册证/产品备案证，境外拥有83项呼吸道系列注册证/产品备案证。公司丰富的呼吸道联检产品，项目组合多种，满足不同呼吸道疾病流行趋势和医保控费需求，继续保持市场的领先优势。 拓展海外市场，培育第二增长引擎 2023年公司在泰国市场取得快速的提升，成功注册上市多款联检新产品，剔除新冠业务，海外实现营业收入1,271.74万元，同比增长272.16%。甲流+乙流+新冠抗原联检、呼吸道合胞+腺病毒+偏肺+副流感抗原联检等等重磅产品正在推进研发注册，未来2年有望成为公司重要增长点。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为6.33、7.98、10.15亿元，归母净利润分别为2.91、4.03、5.32亿元，EPS分别为2.14、2.96、3.91元，当前股价对应PE分别为15.6、11.3、8.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 联检产品在医院推广不及预期；新竞争加入，联检独家格局被打破；流感高峰期过后，呼吸道检测需求减少，企业订单减少。

     英诺特(688253) 主要观点： 事件： 2024年4月15日，英诺特发布2023年年报&2024年一季报。2023年度，公司实现营业总收入4.78亿元（+7.03%），归母净利润1.74亿元（+15.44%），扣非净利润1.47亿元（+10.99%）；2024年第一季度，公司实现营业收入2.82亿元（+109.36%），归母净利润1.46亿元（+171.44%），扣非净利润1.37亿元（+198.41%）。 点评： 收入利润超高增长，23年核心收入+205% 2023年度报告期内，公司实现营业收入4.78亿元，其中非新冠核心收入4.16亿元，同比增长205.49%；非新冠业务的利润增速不低于收入增速，公司营业收入和归母净利润均实现超预期增长；公司全年计提减值损失合计4943万元。23Q4公司实现营业收入2.00亿元，归母净利润8817万元，收入、利润几乎均来自核心业务（新冠占比极低），第四季度计提减值合计2180万元。截至2024年1月26日，公司自有闲置资金管理额度上限增至17亿元。 新冠出清带来利润释放，1Q24归母净利润+171% 公司去年同期（1Q23）收入1.35亿元，其中新冠收入约5800万元，常规呼吸道产品收入7700万元；剔除新冠收入，公司1Q24非新冠核心收入同比增长266%。公司在1Q23后不再有新冠收入， 1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24单季度核心产品收入分别为7700万元/8900万元/5400万元/2亿元/2.82亿元，核心收入迅速提升。1Q24公司归母净利润实现1.46亿元（+171%），计提减值不到2000万元，1Q24净利率增长至51.77%；随着新冠业务影响逐渐出清，公司净利率快速提升。 临床指南敦促对呼吸道病原体精确筛查，正确用药 临床实践指南及专家共识均指出，针对不同的呼吸道病原体，如流感、肺炎支原体、新型冠状病毒等，需要鉴别诊断病原，方能正确用药。公司多种产品具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，适合呼吸道疾病易感季节门急诊快速筛查，极大满足了检测时效性，加快医院诊疗流程。公司现有呼吸道联检产品均为国内稀缺品种，检测病原体种类涵盖甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、柯萨奇病毒、人偏肺病毒等超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现8.02/11.36/15.29亿元，同比增长67.8%/41.7%/34.6%；归母净利润实现3.96/5.69/7.59亿元，同比增长127.6%/43.8%/33.2%；对应EPS为2.91/4.18/5.58元，对应PE倍数为11/8/6x。公司作为呼吸道病原体POCT检测多联检企业，2023年全年业绩快速增长，1Q24收入、利润超预期增长，公司成长性和持续性逐渐验证。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

     英诺特(688253) 事件：英诺特发布2023年年报2024年一季度季报，业绩符合预期 2023年度，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长7.03%；归母净利润1.74亿元，同比增长15.44%；经营性净现金流2.60亿元，同比增长105.53%。利润率方面，2023年度公司综合毛利率、净利率分别提升至75.98%、36.39%，若剔除资产及信用减值影响，公司扣非归母净利润为1.96亿元，除以总收入后的净利润率达到41.10%。聚焦主业，公司非新冠呼吸道产品实现销售收入4.05亿元，同比增长246.17%；业务毛利率83.06%，同比减少1.40个百分点；产品均价16.46元/人份，同比下降6.09%，预计与甲乙流/肺支三联检产品占收入比重上升有关。 2024年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长109.36%；归母净利润1.46亿元，同比增长171.44%。利润率方面，2024年一季度公司综合毛利率、净利率分别进一步提升至83.55%、51.87%。公司一季度计提信用减值损失和资产减值损失合计为1938.48万元，主要系新冠产品相关的应收账款减值，若剔除这一影响，公司归母净利润达到1.65亿元，除以总收入后的净利润率达到58.76%。达到非新冠业务的历史新高，规模效应带来的利润率提升逻辑再得印证。 积极布局海外业务，打造第二发展引擎 公司高度重视海外市场，在新加坡成立了全资子公司作为未来国际市场发展的总部，并将东南亚市场作为公司在国际市场的切入点，复制国内成功的专业化营销策略。2023年，公司甲乙流/RSV/偏肺病毒四联检、肺支肺衣/RSV/腺病毒/柯萨奇病毒B组五联检均在境外获批，甲乙新抗原三联、RSB/腺病毒/偏肺病毒/副流感病毒抗原四联等产品的海外临床和注册亦在推进当中。受益于公司在泰国等境外市场推出的多款新产品，公司海外实现营业收入1305.91万元，剔除新冠业务后收入1271.74万元，同比增长272.16%，呈现良好的发展态势。 我们认为，东南亚地区的传染病检测需求、医疗基建水平、患者支付能力与国内类似，呼吸道POCT联检产品能较好地提升当地传染病诊疗水平。公司率先出海，产品注册和渠道铺设初具，有望实现产品销售的持续快速放量。 需求+政策两方面驱动呼吸道病原体检测行业高景气 需求层面：2024年年初至今，呼吸道病原体检测保持较高景气度。根据国家流感中心数据，从2024年年初至2024年3月24日，全国流感监测网络实验室共累计检测13.13万份流感样病例监测标本，高于2023年同期水平（11.95万份）。 政策层面：国家卫健委多次发文明确病原体检测以及联检的必要性。2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标（2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率。 2024年3月国家感染病质控中心（由卫健委领导）发布《发热门诊患者就诊指引》，对医疗机构实验室检测能力提出要求：“医疗机构应结合传染病流行特点，配置多种病原体的抗原检测和抗原多联检项目。”、“二级及以上综合医院、传染病专科医院、儿童专科医院、中医医院应具备常见呼吸道感染病原体快速检测能力，妇幼保健院、肿瘤医院等专科医院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心发热哨点应具备常见呼吸道感染病原体抗原检测能力。建议有条件的医疗机构再发热门诊开展对上述常见病原的即时检验和多联检项目，以进一步提高检测效率。” 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长37.2%、53.4%、42.5%；归母净利润分别同比增长64.8%、47.9%、39.8%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价42.13元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。

     英诺特(688253) 事件：公司披露2024年第一季度业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为人民币2.57亿元至2.85亿元，同比增长91.06%至111.88%。预计公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币1.38亿元至1.54亿元，同比增长156.42%至186.15%。 政策利好及早诊意识提升推动呼吸道检测需求爆发 在推动即时检测方面，国务院、国家卫健委、行业协会等发布系列文件支持POCT临床应用，如《健康中国行动2022年工作要点》明确提出要推进基层呼吸系统疾病早期筛查干预能力提升，《即时检测急诊临床应用专家共识（2024年版）》提到感染性疾病的POCT检测有助于快速得到病原学结果。我们认为，政策及专家共识有利于POCT快检产品在基层医院需求释放。同时，疫情后医生及患者对于早诊早治的就诊意识提升亦有利于公司呼吸道检测产品渗透率的快速提升。 公司加大市场开拓力度，渠道建设快速推进 随着市场需求的快速增长，公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度。从覆盖医院数量来看，截止2022年7月份，医院覆盖数量约1700家，2023年医院覆盖数量增长较多，2024年一季度持续加大市场开拓力度。目前公司产品以院内销售为主，科室集中在儿科、发热门诊，未来可面向成人呼吸科、内科等科室横向拓展。在医院开拓方面，基层医疗机构需求旺盛，公司产品极大满足其临床需求，潜力较大。在To C端市场，公司已开展线上合作销售。未来，线下药房市场成长潜力亦较大。 盈利预测及估值： 我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道快检产品为市场独家产品，具备先发优势，有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间加大。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.60/8.91亿元，归母净利润分别为1.75/2.81/3.81亿元，对应EPS分别为1.28/2.07/2.80元/股，当前股价对应PE分别为28.90/17.95/13.26倍。给予“买入”评级 风险提示： 市场拓展进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策支持不及预期风险。

     英诺特(688253) 主要观点： 事件： 2024年3月31日，英诺特发布2024年第一季度业绩预告，预计公司2024年第一季度实现营业收入2.57-2.85亿元，同比增长91.06%-111.88%；归母净利润1.38-1.54亿元，同比增长156.42%-186.15%。 点评： 新冠出清，24Q1非新冠核心收入增长约250% 公司去年同期（23Q1）收入1.35亿元，其中新冠收入约5800万元，常规呼吸道产品收入7700万元；剔除新冠收入，公司24Q1非新冠核心收入同比增长233.77%-270.13%。公司在23Q1后不再有新冠收入，2023年1-4季度核心产品收入分别实现7700万元/8900万元/5400万元/2亿元。2023年公司资产和信用减值损失总计约5000万元，随着新冠业务影响逐渐出清，公司净利率处于快速提升阶段。截至2024年1月26日，公司自有闲置资金管理额度上限增至17亿元。 临床指南敦促对呼吸道病原体精确诊断，正确用药 临床实践指南及专家共识均指出，针对不同的呼吸道病原体，如流感、肺炎支原体、新型冠状病毒等，需要鉴别诊断病原，方能正确用药。公司多种产品具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，适合呼吸道疾病易感季节门急诊快速筛查，极大满足了检测时效性，加快医院诊疗流程。公司现有呼吸道联检产品均为国内独家品种，检测病原体种类涵盖甲流、乙流、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、柯萨奇病毒、人偏肺病毒等超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现4.78/8.02/11.36亿元（24-25年原预测值为5.96/8.32亿元），同比增长7.0%/67.8%/41.7%；归母净利润实现1.75/3.96/5.69亿元（24-25年原预测值为2.77/4.04亿元），同比增长15.9%/126.8%/43.7%；对应EPS为1.28/2.91/4.18元，对应PE倍数为29/13/9x。公司作为呼吸道病原体POCT检测龙头，24Q1收入、利润增速超预期，业绩持续性逐渐显现。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

     英诺特(688253) 事件：英诺特发布2024年一季度业绩预告，业绩超预期 经财务部门初步测算，预计公司2024年第一季度可实现营业收入为2.57-2.85亿元，同比增长91.06%-111.88%；归母净利润为1.38-1.54亿元，同比增长156.42%-186.15%，净利润增长超出我们前次预期（我们在2024年2月22日发布的英诺特年报快报点评中预测公司2024年全年净利润约2.60亿元）。若收入和净利润均取预测中值进行估算，则公司一季度净利率大约为53.87%，达到非新冠业务的历史新高，规模效应带来的利润率提升逻辑再得印证。 需求层面：2024年年初至今，呼吸道病原体检测保持较高景气度。根据国家流感中心数据，从2024年年初至2024年3月24日，全国流感监测网络实验室共累计检测13.13万份流感样病例监测标本，高于2023年同期水平（11.95万份）。新冠疫情过后，国内外呼吸道感染流行严重，各种病原体成接力式爆发，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平。新冠检测的普及也极大提升了病原体检测在医生、患者群体中的认识度和接受度。 政策层面：国家卫健委多次发文明确病原体检测以及联检的必要性。2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标（2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率。 483365999 2024年3月国家感染病质控中心（由卫健委领导）发布《发热门诊患者就诊指引》，对医疗机构实验室检测能力提出要求：“医疗机构应结合传染病流行特点，配置多种病原体的抗原检测和抗原多联检项目。”、“二级及以上综合医院、传染病专科医院、儿童专科医院、中医医院应具备常见呼吸道感染病原体快速检测能力，妇幼保健院、肿瘤医院等专科医院、乡镇卫生院和社区卫生服务中心发热哨点应具备常见呼吸道感染病原体抗原检测能力。建议有条件的医疗机构再发热门诊开展对上述常见病原的即时检验和多联检项目，以进一步提高检测效率。” 卫健委多次发文，为医疗机构开展非新冠呼吸道病原体检测、报新项目提供了明确的政策支持。 公司层面：多款独家联检产品，卡位儿童门急诊市场提升医院覆盖率，未来成长空间广阔 产品端：英诺特历时多年研发推出了多款行业独家联检产品，在各级医院和基层医疗机构都有着很好的适用性。从各家上市公司的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。POCT呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。 销售端：公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长7.0%、36.8%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长205.5%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长16.0%、63.6%、48.6%，成长性突出（2023年为快报数据）；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价42.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。

     英诺特(688253) 呼吸道产线驱动，业绩有望迎来高速发展期 英诺特是一家专注于POCT快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业。公司以呼吸道病原体检测和多种病原体联合检测为特色，以急门诊，尤其是儿童急门诊检测作为切入点，致力于打造中国呼吸道症候群快速鉴别诊断试剂领导品牌。我们认为公司呼吸道检测市场目前渗透率较低，且公司多款呼吸道症候群快检产品为市场独家产品，具备先发优势,有望带动其他产线品种院内销售，叠加未来C端和海外市场放量，成长空间大，公司有望迎来高速增长期。我们预计2023-2025年公司收入分别为4.78/6.37/8.78亿元，归母净利润分别为1.75/2.55/3.60亿元，对应EPS分别为1.28/1.87/2.64元/股，当前股价对应PE分别为27.07/18.54/13.14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 呼吸道病原体快速检测需求旺盛，未来成长空间大 随着疫情期间民众对于呼吸道病原检测认知度的提高，疫后呼吸道检测需求快速增加，2023Q4以来呼吸道检测市场呈现出爆发式增长。通过复盘海外市场，美国较国内提前约一年半时间放开，其2023年流感感染率对于预测国内2024年流感传播具备参考价值，公开数据表明，美国在2023年呼吸道病原感染率仍较高。我们认为未来1-2年，国内流感感染率预计呈现同美国类似趋势，检测需求持续旺盛。除流感之外，其他多种呼吸道病原体均高发流行。国内呼吸道病原检测仍处于初期，渗透率或低于10%，未来成长空间大。 多款独家呼吸道检测产品具备先发优势，可拓展渠道广 公司长期深耕呼吸道快速检测市场，早在2015年取得呼吸道病原检测产品注册证，于2017年成为呼吸道病原快速检测行业领导者，2019年成为呼吸道病原快检市场份额第一厂家。当前公司是国内呼吸道病原POCT快检领域布局最全的厂家。公司全血呼吸道五项、病毒血清五项、流感病毒三项快速鉴别诊断试剂为国内胶体金方法学独家产品，预计仍具备约两年市场独占期，业绩高增长概率大。目前公司产品主要面向院内儿科门急诊市场，ToC端线上市场初步参与，药房市场及基层医疗机构、海外市场可开拓潜力较大。 风险提示： 市场推广进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采政策超预期风险。

     英诺特(688253) 主要观点： 事件： 2024年2月22日，英诺特发布2023年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入4.78亿元（+7.03%），归母净利润1.75亿元（+15.95%），扣非净利润1.49亿元（+12.26%）；单四季度，公司实现营业收入2.00亿元（+47.06%），归母净利润8817万元（+283.51%），扣非净利润8275万元（+393.14%）。 点评： 收入利润超预期增长，核心收入同比增长205% 报告期内，公司实现营业收入4.78亿元，其中非新冠核心收入4.16亿元，同比增长205.49%；非新冠业务的利润增速不低于收入增速，公司营业收入和归母净利润均实现超预期增长；公司全年计提的信用减值损失和资产减值损失合计4943万元。23Q4公司实现营业收入2.00亿元，归母净利润8817万元，收入、利润几乎均来自核心业务（新冠占比极低），第四季度计提减值合计2180万元。 呼吸道病原体的快速鉴别是临床痛点，对检测时效性要求高 针对不同的呼吸道病原体，如流感、肺炎支原体、新型冠状病毒等，需要鉴别诊断病原，方能正确用药，不同病原体对应的特效药治疗方案差异很大；流感治疗存在48小时黄金法则，及时检测并给予药物干预可以明显缩短病程或预防重症发生。公司产品可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果，极大满足了检测时效性要求，适合门急诊快速筛查使用场景，加快流感高发季医院诊疗流程。 公司是国内呼吸道POCT检测龙头，持续开拓终端医院，提升渗透率报告期内，公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度，终端市场覆盖医院数由1700家提升至4000家，呼吸道检测产品渗透率迅速提升。公司现有重磅呼吸道联检产品包括抗原/抗体三联检、全血/血清五联检、免疫荧光九联检，均为国内独家品种，检测病种涵盖甲型流感病毒、乙型流感病毒、肺炎支原体、肺炎衣原体、呼吸道合胞病毒、柯萨奇病毒、腺病毒等超过15种呼吸道病原体，近乎满足所有临床检测需求，是我国呼吸道病原体POCT检测龙头。 投资建议：维持“买入”评级 我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现4.78/5.96/8.32亿元，同比增长7.0%/24.6%/39.8%；归母净利润实现1.75/2.77/4.04亿元，同比增长15.9%/58.4%/45.9%；对应EPS为1.28/2.03/2.97元，对应PE倍数为24/15/11x。公司作为呼吸道病原体POCT检测龙头，2023年核心收入和利润超预期增长，我们看好其未来1-2年核心产品继续放量。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险。

     英诺特(688253) 事件：英诺特发布2023年度业绩快报，业绩符合预期： 公司2023年度总收入4.78亿元，同比增长7.03%；非新冠业务收入4.16亿元，同比增长205.49%；归母净利润1.75亿元，同比增长15.95%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长12.26%，其中主要非经常性损益预计为政府补助和投资收益。此外公司2023年度资产及信用减值共4943万元，主要包括新冠相关存货以及部分生产组装设备的减值，若剔除这一影响，则公司扣非归母净利润为1.98亿元，除以总收入后的净利润率达到41.45%。 呼吸道病原体检测：需求高涨+供给渗透+政策支持，生机勃勃的成长期赛道： 需求端：新冠疫情过后，国内外呼吸道感染流行严重，各种病原体成接力式爆发，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平，并从2023年10月开始至今再次处于高爆发期。新冠检测的普及也极大提升了病原体检测在医生、患者群体中的认识度和接受度。 供给端：一方面，近年来如“上呼六”、“甲乙新”、“甲乙肺支”等多款重磅联检产品推出，加强了各级医疗机构的大规模检测能力。另一方面，参考圣湘生物公告，据国家卫生健康委临床检验中心数据显示，全国核酸检测实验室数量从2020年3月的2081家，增长至2022年4月的1.31万家，呼吸道分子检测的供给能力大大增强。 政策端：2024年2月国家卫健委发布《国家医疗质量安全改进目标（2024）》，明确要求提高住院社区获得性肺炎患者病情严重程度评估率、抗流感病毒药物使用前流感病原学诊断阳性率、住院患者抗菌药物治疗前病原学送检率，为医疗机构开展非新冠呼吸道病原体检测、报新项目提供了政策支持。 2019年，以呼吸道检测市场规模占体外诊断整体市场规模比例计算，我国呼吸道检测渗透率仅为1.81%，而全球范围水平达到14.77%。未来，在需求端、供给端、政策端的三方共振下，我国非新冠呼吸道检测产品仍具有提高渗透率，挖掘空白市场的充足空间。 公司业务发展：多款独家联检产品，卡位儿童门急诊市场提升医院覆盖率，未来成长空间广阔 产品端：英诺特历时多年研发推出了多款行业独家联检产品，在各级医院和基层医疗机构都有着很好的适用性。从各家上市公司的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。POCT呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。 销售端：公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长7.0%、36.8%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长205.5%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长16.0%、48.6%、51.7%，成长性突出（2023年为快报数据）；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价38.16元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 投资建议： 假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。

     英诺特(688253) 国内回顾：“管控政策优化后第一年”，呼吸道传染病流行严重： 2023年，我国流感报告发病数达到了1252.82万人，每十万人发病率高达888.73。从哨点医院报告的流感样病例数据来看，流感病例一年四季均存在，但存在集中爆发的特点，我国流感样病例在2022年末及2023年3月出现了两次爆发高峰，之后一直保持在明显高于往年的水平，并从10月开始至今再次处于高爆发期，期间流感病毒、RSV、肺炎支原体、副流感病毒的流行此起彼伏，呈接力式爆发。 海外观察：“管控政策优化后第二年”，呼吸道感染仍然高发： 2021年下半年美国各地基本复工复学，ILI上报数进入高峰，2022年全年（解除管控的第一年）上报数达到2019年的接近两倍，2023年（解除管控的第二年）较上年略有下降，但仍显著超出疫情前水平。我们从需求和供给两方面判断，美国新增加的医疗机构同样面临广泛的呼吸道传染病就诊需求，行业或从疫情前的“供不应求”过渡到“供需紧平衡”。 临床呼吁速度快、门槛低的联检产品，POCT广泛覆盖院内、院外场景： 呼吸道感染人数多、分布广、病程短的特点要求门诊检测速度快、门槛低，而其混合感染比例高、症状类似而用药不同的特点要求临床多进行联合检测。此外，儿科门急诊因其特殊性，尤其呼吁速度快、门槛低的联合检测。POCT速度快、对人员和场地要求低、方便进行多指标联检、便于大规模流行时的筛查，在儿科门急诊、基层医疗机构具有广泛的需求。同时，得益于国内居民的对居家测呼吸道疾病的认识程度明显提高，以及快速诊断的结果被纳为流感确诊病例的诊断依据，院外市场的渗透率也在不断提升。 公司在POCT联检赛道处于先发位置，并拥有较高研发壁垒： POCT呼吸道病原体检测赛道中强力竞争对手较少。从各家上市公司的产品布局来看，大厂商在呼吸道病原体检测领域投入较小，多集中在核酸检测、化学发光等传统实验室领域，且很大一部分仅在新冠检测方面推出了商业化产品。尤其在联检产品领域，行业内仅英诺特开发了多款能同时检测三种以上病原体抗原/抗体的胶体金产品，其独家流感肺支三联检产品有望在2023年肺炎支原体感染爆发的大背景下贡献显著增量。 三类证+联检技术构筑研发高壁垒。首先是传染病检测需获得三类医疗器械注册证，除开特殊情况下程序放宽的新冠检测，常规呼吸道病原体检测在报证上所花的时间和资金投入较其他项目更大。其次是多指标联检技术存在较高的研发难度，英诺特花费4-5年时间实现关键技术突破并成功推出了多款国内独家联检产品。 公司卡位儿童门急诊市场，未来成长空间广阔： 公司洞察市场特点，以儿童门急诊为切入点，成功推动非新冠呼吸道检测产品进入了国内众多区域性重点儿童医院，覆盖的妇幼、儿童专科医院数量不断增长，单医院销售额也不断提升。从销售情况来看，公司联检产品的销售额及销售占比不断提升，全血呼吸道五联、流感病毒三联、呼九联等拳头产品受到市场广泛欢迎，公司的市场开拓策略获得初步成功。同时，流感抗原三联、肠道三联等新品的推广亦给企业提供了增长动力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长3.5%、36.7%、53.4%；非新冠业务收入分别同比增长146.4%、57.1%、53.4%；归母净利润分别同比增长0.1%、66.1%、52.7%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价36.83元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：假设及预测不及预期的风险、市场对呼吸道病原体检测产品的需求不及预期的风险、公司在研项目上市进程不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险。

     英诺特(688253) 投资要点 深耕呼吸道快检市场，独家品种优势 英诺特是一家专注于 POCT 快速诊断产品研发、生产和销售的高科技生物医药企业， 自 2016 年首个呼吸道多联检测产品获批，一直深耕呼吸道检测市场，不断丰富检测项目。 在联合检测产品数量，尤其是三联及以上联检产品上，公司处于领先的地位， 2019 年在全国呼吸道病原体检测市场占有率达到 12.4%。 把握呼吸道快速检测市场机遇 呼吸道病原体检测属于新兴需求，虽然流感等呼吸道传染病已伴随人类漫长的历史，但规范化使用药物的时间较短，而且抗流感新药、抗新冠新药、抗 RSV 病毒新药等在持续研发中， 病原学诊断对指导临床用药的价值提升， 治疗指南也在持续完善推荐先检测后用药的理念。 2023 年秋冬流感高峰，家庭自测需求爆发，医疗机构对联检认知显著提升，市场容量快速扩容。 英诺特的呼吸道联检产品具有高效方便经济等优势，公司销售策略上选择对诊断效率要求最高的门诊急诊、儿童门诊作为切入点，抓住流感、支原体肺炎感染的高峰期，快速实现对医院的覆盖，公司产品已进入超过 1700 家终端医院。 丰富呼吸道检测产品，储备肠道联检产品 英诺特储备了多个具有创新性的呼吸道联合检测项目，其中甲乙型流感+新冠抗原检测即将开展临床试验。 公司还布局了肠道联检方向， 2022 年公司取得主要应用于儿童腹泻未来肠道检测产品，而且为独家产品。 公司起步阶段已搭建起核酸分子检测、液相免疫等技术平台。依托上游基因重组蛋白和细胞病原体培养平台，针对不断出现的病原体， 公司将持续丰富产品线。 盈利预测 预计 2023-2025 年公司营业收入为 4.64 亿元、 5.68 亿元、7.33 亿元，归属于母公司净利润为 1.49 亿元、 2.31 亿元、3.05 亿元，同比增速为-0.8%、 54.9%、 31.7%， EPS 分布为1.10 元、 1.70 元、 2.24 元，当前股价对应 PE 分别为 22.5、14.5、 11.0 倍。 病原学诊断对指导临床用药的价值逐步提升， 治疗指南也持续完善推荐先检测后用药的理念， 公司在三联及以上联检产品处于领先的地位， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 联检产品在医院推广不及预期；新竞争加入，联检独家格局被打破；流感高峰期过后，呼吸道检测需求减少，企业订单减少； 多联检测产品未来存在被集采的可能； 公司后续多联产品研发的不确定性。