天德钰(688252) 天德钰2024Q1营业收入3.45亿元，YoY+46%；毛利率19.6%，YoY-0.8pcts同比依旧承压。公司成功研发手机AMOLED DDIC、平板TDDI、四色电子价签驱动芯片，有望驱动新一轮增长。维持增持评级。 支撑评级的要点 天德钰2024Q1营业收入同比恢复增长，毛利率尚待修复。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.0%，QoQ+1.6pctsYoY+8.2pcts；扣非归母净利润0.31亿元，QoQ+10%，同比扭亏为盈。天德钰2024Q1营业收入3.45亿元，QoQ-10%，YoY+46%；毛利率19.6%QoQ-0.4pcts，YoY-0.8pcts；扣非归母净利润0.24亿元，QoQ-22%，YoY+133%。 显示驱动芯片贡献主要收入，电子价签驱动芯片承压。从产品结构来看，天德钰2023年移动智能终端显示芯片营收9.92亿元，YoY+7%；电子价签驱动芯片营收1.36亿元，YoY-37%；快充协议芯片营收0.40亿元，YoY+6%；摄像头音圈马达驱动芯片营收0.28亿元，YoY+121%。 智能手机AMOLED DDIC、平板TDDI、四色电子价签成功突破。2023年公司成功研发出AMOLED手机芯片，为下一步客户导入奠定基础。公司亦实现平板TDDI支持主动笔的显示驱动芯片量产出货。公司在电子价签领域也是业内第一家实现四色电子价签驱动芯片的量产者，这有望进一步增强公司在该领域的市场竞争力。 估值 预计天德钰2024/2025/2026年EPS分别为0.34/0.55/0.68元。截至2024年4月30日收盘，天德钰总市值约56亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.4/25.3/20.2倍。考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，且公司2024Q1毛利率未有明显修复，我们下调了公司2024年的盈利预期。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

     天德钰(688252) 天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q4营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts归母净利润约3,800万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。 2023年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。 显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声，2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。 估值 预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘，天德钰总市值58亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。 考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

     天德钰(688252) 事件 公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年Q4公司实现营业收入3.83亿元，同比+49.92%；实现归母净利润3,815.89万元，同比+242.95%；实现毛利率20.21%，同比+8.47%。2023全年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+0.88%；实现营业利润1.16亿元，同比-10.96%；实现毛利1.15亿元，同比-11.16%；实现归母净利润1.13亿元，同比-12.94%。 营收全年逐季增长，Q4净利同比大增。业绩快报显示，2023年Q4公司实现营业收入3.83亿元，同比+49.92%；实现归母净利润3,815.89万元，同比+242.95%；实现毛利率20.21%，同比+8.47%。2023全年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+0.88%；实现营业利润1.16亿元，同比-10.96%；实现利润总额1.16亿元，同比-11.16%；实现归母净利润1.13亿元，同比-12.94%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-19.92%。虽然市场景气度低迷，但公司在2023年依然保持营收稳定并略有增长,净利润略有下滑主要是毛利率还处于低位。2023年度,公司更加注重技术创新和研发积累，加快产品的更新迭代，拓宽产品品类,提高产品性能以能够满足更广泛的客户应用需求,持续市场开拓。此外，公司同时积极拓展与多个上游供应商的紧密合作以取得成本上的竞争优势。2023年下半年，受益于节假日消费刺激和市场库存水平的改善,下游客户需求有所增长,公司抓住了客户需求,下半年业绩得到了较大的提升。 DDIC市场复苏温和，fabless库存去化周期接近尾声。根据群智咨询，2024年全球显示驱动芯片的供需基本平衡，全球DDIC市场需求正在缓慢恢复，但中国大陆智能手机OLEDDDIC在2024年下半年可能会出现供应短缺问题。各类DDIC的需求预计在2024年会有不同程度的增长，其中电视、笔记本电脑和智能手机DDIC需求预计同比增长5.3%/8.6%/2.7%,同时显示器和平板电脑的需求也会有增长，但增长幅度较小，分别为1.1%/1.0%。此外，产业链上游的显示驱动设计公司已实现有效去库存，到2023年Q3，库存去化进程已接近尾声，各Fabless公司的库存水平已经趋于正常。部分公司如联咏、瑞鼎等公司的库存已降至2个月以下。预计到2024年Q2，行业内主要Fabless公司的库存将恢复到健康水平。 TDDI出货提升，AMOLEDDDIC放量可期。2023H1公司显示驱动芯片收入4.13亿元，主力产品TDDI出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI技术先进，产品性能规格领先并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。根据CINNO Research数据，预计2026年全球显示驱动芯片出货量有望达到96.9亿颗，整体市场规模预计将超过140亿美元。随着AMOLED在中高端智能手机、智能穿戴领域渗透率的提高，AMOLED显示驱动芯片将成为显示驱动芯片主要增长点。近年来，随着全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业市场规模不断扩大，并且市场增长速度高于全球增速。根据CINNO Research数据，我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公告显示，公司重点布局的AMOLED显示驱动芯片已经在终端客户和屏厂测试验证，预计2024年对公司营业收入产生贡献。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收12.09/15.73/18.97亿元，实现归母净利润1.13/1.72/2.33亿元，对应2024年2月22日股价PE分别为49/32/24倍，上调至“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

     天德钰(688252) 核心观点 事件：公司公告《2023年第三季度报告》。 Q3营收同环比均实现增长，复苏周期序幕开启。2023年1-9月公司实现收入8.26亿元，同比-12.38%；实现归母净利润0.75亿元，同比-52.18%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.24亿元，同比+10.09%，环比+21.72%；实现归母净利润0.28亿元，同比+150.06%，环比-21.65%。 行业竞争导致毛利率有所承压，上游成本下降有望开始显现。2023年1-9月公司实现毛利率20.02%，同比-11.73pct；净利率为9.06%，同比-7.54pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为18.39%，同比-2.38pct，环比-3.28pct；公司净利率为8.71%，同比+4.87pct，环比-4.82pct。 显示驱动芯片市场份额快速扩张，主力产品TDDI出货持续提升。 2023H1公司显示驱动芯片收入4.13亿元，主力产品TDDI出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等，预计下半年主力产品TDDI出货将持续提升。 AMOLED显示驱动芯片与客户积极验证中，预计2024年开始放量。 公司重点布局的AMOLED手机显示驱动芯片已经跟终端客户和显示屏厂在验证过程中，预计2023年下半年完成产品验证，2024年对公司营业收入产生贡献。在AMOLED显示驱动芯片技术上，公司持续进行显示驱动芯片技术演算法的发展及补偿内存共享设计，达到降低成本,并减小IC体积，优化产品结构及空间设计。 电子价签显示驱动芯片已走出市场谷底，公司四色产品占比大幅提升。 2022H2电子价签产品库存开始去化，2023H1营收逐季转好，行业已走出低估，预计2023H2收入将持续提升。2023年，电子价签将从3色全面转入四色电子价签，公司较早实现四色电子价签驱动芯片量产。截至2023年9月公司四色产品已经占每月出货量的1/3，四色产品目前市场公司最早供货，其他同行还在产品验证当中，公司具有先进者优势。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.06/1.83/2.57亿元，对应当前股价PE分别为63/37/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

     天德钰(688252) 核心观点 三季度收入同比增长10.1%，环比增长21.7%。公司前三季度实现收入8.26亿元(YoY-12.38%)，归母净利润0.75亿元(YoY-52.18%)，扣非归母净利润0.70亿元(YoY-54.55%)。其中3Q23营收3.24亿元(YoY+10.1%,QoQ+21.7%)，归母净利润0.28亿元(YoY+150%，QoQ-21.7%)，扣非归母净利润0.28亿元(YoY+178%，QoQ-12.5%)。前三季度公司研发投入1.01亿元，同比减少4.39%，研发费率为12.24%，同比提高1.02pct。 三季度毛利率和各项期间费率均同比环比下降，存货略有提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降11.7pct至20.02%，期间费率同比下降2.1pct至12.25%，主要来自财务费率的下降。其中三季度毛利率为18.39%（YoY-2.4pct，QoQ-3.3pct），期间费率为10.33%（YoY-6.5pct，QoQ-2.3pct），其中研发费率为10.8%(YoY-1.7pct，QoQ-2.1pct)。截至2023年9月底，公司存货为1.74亿元，相比6月底的1.59亿元略有提高。 显示驱动芯片出现品牌客户加单，AMOLED产品预计年底完成验证测试。根据公司公告，显示驱动芯片产品出现品牌客户加单情况，市场有补库存需求，公司在持续加大生产投片量以满足市场需求。重点布局的AMOLED手机显示驱动芯片持续在屏厂测试验证中，预计2023年年底完成验证测试。 电子价签市场从三色转向四色，公司四色产品已占月出货量的1/3。电子价签市场主要从三色转向四色产品，公司在市场上最早供应四色产品，目前四色产品已占每月出货量的三分之一。欧洲早期的客户已经在换四色产品，预计2024年下半年到2025年上半年是成长动能最大的时候。 投资建议：下游需求逐渐恢复，维持“增持”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润1.03/1.40/1.90亿元，同比增速-20.7/+36.2/+35.7%；EPS为0.25/0.34/0.46元，对应2023年10月24日股价的PE分别为65/48/35x。公司下游需求逐渐恢复，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。

     天德钰(688252) 事件 公司9月25日投资者关系活动记录表显示：1）公司驱动芯片产品目前品牌客户有加单，市场有补库存需求，公司有持续加大生产投片量应对市场需求的改善。产品价格目前稳定。2）电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。3）AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。 公司此前发布的半年报显示，2023年上半年，公司实现营业收入5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润4,223.48万元，同比-70.76%。 投资要点 二季度利润环比大幅提升，营收环比增长12.6%。公司2023H1实现营收5.02亿元，同比-22.57%；实现归母净利润0.47亿元，同比-67.89%；毛利率21.08%，同比-42.62%。扣非净利润0.42亿元，同比-70.76%。H1营收和利润端的同比下滑和高基数有关，2022年上半年市场销售价格处于高位。相较于Q1,公司Q2业绩已明显环比修复，Q2实现营收2.66亿元，同比-25.89%,环比+12.56%；实现归母净利润0.36亿元，同比-59.17%，环比+239%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-63.72%，环比+211.15%。 主力产品TDDI出货持续提升，AMOLED产品测试验证中。全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业规模不断扩大，且市场增长速度高于全球增速。根据CINNOResearch数据，2021年中国大陆显示面板产能占全球比例达到65%，但DDIC国产市占率仅为15%，本土化率有望逐步上升。目前我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公司已成功研发并批量出货多款DDIC，上半年DDIC实现营收4.13亿元，占总营收的82.44%，主力产品TDDI（触控与显示驱动集成芯片）出货量同比增长60%。TDDI产品市场份额快速增长主要由于公司TDDI技术先进，产品性能规格领先，并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。预计下半年主力产品TDDI出货将持续提升。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。AMOLED显示驱动芯片将成为未来主要增长点。公司AMOLED产品持续在屏厂测试验证中，预计年底完成验证测试。 电子价签驱动芯片（ESL）全方位技术支援，已走出市场谷底。 随着传统连锁商超门店数字化转型需求提升，电子价签市场迎来良好发展机遇。电子价签市场主要在从三色转四色产品，公司四色产品已占每月出货量的三分之一。公司电子价签显示技术可提升电子价签的画面更新速度，降低显像驱动功耗，实现更丰富色彩的画面，提升电子价签整体续航时间，同时支援一秒内快速刷屏、支持三色和四色显示，支持低压电子纸、无线充电、支持产品薄型化设计。BusinessWire预测，未来全球电子价签市场规模将保持16.85%的复合年均增长率，2022年市场规模达到669.8亿美元。公司电子价签显示驱动芯片上半年实现营收5,883.07万元，占总营收11.75%。电子价签去年上半年市场存货水位较高，下半年开始消化库存，公司电子价签营收去年Q4降到最低，今年上半年逐季转好，已经走出谷底，预计下半年营收将持续向上提升。 音圈马达驱动芯片和快充协议芯片产品升级，营收均同比增长。公司音圈马达驱动芯片、快充协议芯片上半年营收分别同比增长17.58%和18.36%。据Frost&Sullivan预测，全球摄像头音圈马达驱动芯片市场规模2023年将达到2.73亿美元。随着智能手机技术升级换代，摄像头音圈马达驱动芯片市场赛道从开环Openloop产品进阶到闭环Closeloop产品，产品的更新带来了闭环Closeloop驱动IC市场规模稳步攀升。公司闭环式音圈马达驱动芯片Closeloop类型的OIS驱动IC已经量产，为国内第一家实现该产品量产的公司。同时市场上大量中高阶手机机型，前摄像头已从之前的定焦改为当前的变焦模组，从而大大提升了变焦模组在整个模组行业的占比，由此带来了整个VCMdriverIC市场规模的增长。VCM变焦模组是当前手机产业链中少有的还在正向增长的细分市场，公司也因此受益。新产品方面，SMA为目前手机摄像头光学防抖的最佳解决方案，越来越多的终端品牌开始大量地使用，例如华为、小米、荣耀等，使用的比例也越来越高，在最新的8线式的驱动IC，公司和瑞萨是目前可以提供驱动方案的仅有的两家厂商。同时，快充市场有望进一步扩大，根据市调机构BCCResearch的数据，快充充电器在充电器市场中的渗透率从2017年的20.2%提升至2022年的24%。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收11.44/14.91/18.06亿元，实现归母净利润1.12/1.73/2.21亿元，对应10月11日股价PE分别为67/43/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；研发进展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧。

     天德钰(688252) 二季度收入环比增长 12.6%， 盈利能力环比改善。 公司 1H23 实现收入 5.02亿元(YoY -22.57%)， 归母净利润 0.47 亿元(YoY -67.89%)， 扣非归母净利润 0.42 亿元(YoY -70.76%)。 其中 2Q23 营收 2.66 亿元(YoY -25.9%, QoQ+12.6%)， 归母净利润 0.36 亿元(YoY -59%， QoQ +239%)， 扣非归母净利润0.32 亿元(YoY -64%， QoQ +211%)。 从盈利能力看， 上半年毛利率同比下降15.7ct 至 21.08%，净利率下降 13.1pct 至 9.28%；2Q23 毛利率为 21.66%(YoY-12.2pct,QoQ +1.2pct)， 净利率为 13.53%(YoY -11.0pct,QoQ +9.0pct)。 上半年 TDDI 出货量同比增长 60%， 预计 AMOLED 驱动芯片明年贡献营收。 上半年公司显示驱动芯片产品线实现收入 4.13 亿元， 同比减少 12.33%， 收入占比 82.44%， 主力产品 TDDI 出货量同比增长 60%。 公司 TDDI 技术先进， 获得了三星、 VIVO、 OPPO 等全球主流手机品牌的认可， 预计下半年出货将持续提升。 公司重点布局的 AMOLED 手机显示驱动芯片已经跟终端客户和显示屏厂在验证过程中， 预计 2023 年下半年完成产品验证， 2024 年贡献营收。 电子价签显示驱动芯片走出谷底， 预计下半年收入持续提升。 上半年公司电子价签显示驱动芯片产品线实现收入 5883 万元， 同比减少 61.67%， 收入占比 11.75%。 电子价签去年上半年市场库存较高， 下半年开始去库存， 公司相关收入去年第四季度降到最低， 今年上半年逐季转好， 预计今年下半年将持续向上提升。 2023 年电子价签从三色全面转入四色电子价签， 公司较早实现四色电子价签驱动芯片量产， 进一步增强公司在该领域的市场竞争力。 上半年快充协议芯片和音圈马达驱动芯片收入均同比增长。 上半年公司快充协议芯片和音圈马达驱动芯片收入为 2018 万元和 891 万元， 分别同比增长18.36%和 17.58%。 公司闭环式音圈马达驱动芯片 Close loop 类型的 OIS 驱动 IC 已经量产， 为国内第一家实现该产品量产的公司， 预计将带动音圈马达驱动芯片收入的增长。 快充协议芯片方面， 公司今年新产品主要是单 C 口最优成本 PD 方案， 外围零件最少， 单芯片可做多口 1A1C-20W 产品。 投资建议： 下游需求逐渐恢复， 给予“ 增持” 评级我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 1.08/1.57/2.14 亿元， 同比增速-17.1/+45.7/+36.2%； EPS 为 0.26/0.38/0.52 元， 对应 2023 年 8 月29 日股价的 PE 分别为 67/46/34x。 公司下游需求逐渐恢复， 盈利能力逐渐改善， 给予“ 增持” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

     天德钰(688252) 公司发布2023年半年度报告。公司2023年二季度营收和毛利率环比回升，AMOLED DDIC送样验证，电子价签下半年展望环比复苏。给予增持评级。 支撑评级的要点 二季度营收和毛利率环比回升。公司2023年上半年营收5.02亿元，YoY-23%；毛利率21.1%，YoY-15.7pcts；归母净利润0.47亿元，YoY-68%；扣非归母净利润0.42亿元，YoY-71%。2023年二季度营收2.66亿元，QoQ+13%，YoY-26%；毛利率21.7%，QoQ+1.2pcts，YoY-12.2pcts；归母净利润0.36亿元，QoQ+239%，YoY-59%；扣非归母净利润0.32亿元，QoQ+211%，YoY-64%。 AMOLEDDDIC开始送样验证。公司上半年显示驱动芯片营收4.13亿元，同比下降12%。公司主力产品TDDI出货量持续增长，同比增长60%。公司TDDI产品市场份额快速提升，系技术先进和产品性能高规格领先。公司TDDI产品获得三星、Vivo、OPPO等主流手机品牌的认可。技术上，公司完成LCDDDIC全品类的量产，包括FD和FHDTDDI显示驱动芯片、下沉式TDDI显示驱动芯片、平板TDDI显示驱动芯片。AMOLEDDDIC已经在终端客户和显示屏厂测试验证过程中。 电子价签预计下半年复苏。公司上半年电子价签驱动芯片营收0.59亿元，同比下降62%。电子价签去年上半年市场库存水位较高，下半年开始消化库存。公司电子价签营收去年第四季降到最低，今年上半年营收逐季转好，逐步走出谷底，预计今年下半年营收持续向上提升。技术上，公司实现了从三色向四色电子价签的量产，进一步增强公司在该领域的市场竞争力。 估值 考虑到DDIC行业边际性复苏，公司电子价签业务下半年展望乐观。我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为12.09/15.89/20.93亿元，EPS分别为0.37/0.56/0.78元，对应的PE分别为44.4/28.8/20.8倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 消费电子复苏不及预期。市场竞争格局恶化。研发进度不及预期。