天德钰(688252) 天德钰2024Q1营业收入3.45亿元，YoY+46%；毛利率19.6%，YoY-0.8pcts同比依旧承压。公司成功研发手机AMOLED DDIC、平板TDDI、四色电子价签驱动芯片，有望驱动新一轮增长。维持增持评级。 支撑评级的要点 天德钰2024Q1营业收入同比恢复增长，毛利率尚待修复。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.0%，QoQ+1.6pctsYoY+8.2pcts；扣非归母净利润0.31亿元，QoQ+10%，同比扭亏为盈。天德钰2024Q1营业收入3.45亿元，QoQ-10%，YoY+46%；毛利率19.6%QoQ-0.4pcts，YoY-0.8pcts；扣非归母净利润0.24亿元，QoQ-22%，YoY+133%。 显示驱动芯片贡献主要收入，电子价签驱动芯片承压。从产品结构来看，天德钰2023年移动智能终端显示芯片营收9.92亿元，YoY+7%；电子价签驱动芯片营收1.36亿元，YoY-37%；快充协议芯片营收0.40亿元，YoY+6%；摄像头音圈马达驱动芯片营收0.28亿元，YoY+121%。 智能手机AMOLED DDIC、平板TDDI、四色电子价签成功突破。2023年公司成功研发出AMOLED手机芯片，为下一步客户导入奠定基础。公司亦实现平板TDDI支持主动笔的显示驱动芯片量产出货。公司在电子价签领域也是业内第一家实现四色电子价签驱动芯片的量产者，这有望进一步增强公司在该领域的市场竞争力。 估值 预计天德钰2024/2025/2026年EPS分别为0.34/0.55/0.68元。截至2024年4月30日收盘，天德钰总市值约56亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.4/25.3/20.2倍。考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，且公司2024Q1毛利率未有明显修复，我们下调了公司2024年的盈利预期。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

     天德钰(688252) 天德钰2023Q4营业收入3.83亿元，QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts；天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声，预计2024Q2行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q4营业收入回升，毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元，YoY+1%；归母净利润1.13亿元，YoY-13%。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18%，YoY+50%；毛利率20.2%，QoQ+1.8pcts，YoY+8.5pcts归母净利润约3,800万元，QoQ+35%，同比扭亏为盈。 2023年下半年需求有所改善，公司品类持续拓宽，成本取得优势。2022年下半年以来，全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复，同时行业库存改善，公司抓住客户需求，实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累，拓宽产品品类，提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作，以取得成本上的竞争优势。 显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声，2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估，截至2023Q3，全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声，各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平，部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度，行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10%，总体供需关系趋于平衡。 估值 预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘，天德钰总市值58亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。 考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响，我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平，维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。

     天德钰(688252) 事件 公司发布2023年度业绩快报，公告显示，2023年Q4公司实现营业收入3.83亿元，同比+49.92%；实现归母净利润3,815.89万元，同比+242.95%；实现毛利率20.21%，同比+8.47%。2023全年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+0.88%；实现营业利润1.16亿元，同比-10.96%；实现毛利1.15亿元，同比-11.16%；实现归母净利润1.13亿元，同比-12.94%。 营收全年逐季增长，Q4净利同比大增。业绩快报显示，2023年Q4公司实现营业收入3.83亿元，同比+49.92%；实现归母净利润3,815.89万元，同比+242.95%；实现毛利率20.21%，同比+8.47%。2023全年，公司实现营业收入12.09亿元，同比+0.88%；实现营业利润1.16亿元，同比-10.96%；实现利润总额1.16亿元，同比-11.16%；实现归母净利润1.13亿元，同比-12.94%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-19.92%。虽然市场景气度低迷，但公司在2023年依然保持营收稳定并略有增长,净利润略有下滑主要是毛利率还处于低位。2023年度,公司更加注重技术创新和研发积累，加快产品的更新迭代，拓宽产品品类,提高产品性能以能够满足更广泛的客户应用需求,持续市场开拓。此外，公司同时积极拓展与多个上游供应商的紧密合作以取得成本上的竞争优势。2023年下半年，受益于节假日消费刺激和市场库存水平的改善,下游客户需求有所增长,公司抓住了客户需求,下半年业绩得到了较大的提升。 DDIC市场复苏温和，fabless库存去化周期接近尾声。根据群智咨询，2024年全球显示驱动芯片的供需基本平衡，全球DDIC市场需求正在缓慢恢复，但中国大陆智能手机OLEDDDIC在2024年下半年可能会出现供应短缺问题。各类DDIC的需求预计在2024年会有不同程度的增长，其中电视、笔记本电脑和智能手机DDIC需求预计同比增长5.3%/8.6%/2.7%,同时显示器和平板电脑的需求也会有增长，但增长幅度较小，分别为1.1%/1.0%。此外，产业链上游的显示驱动设计公司已实现有效去库存，到2023年Q3，库存去化进程已接近尾声，各Fabless公司的库存水平已经趋于正常。部分公司如联咏、瑞鼎等公司的库存已降至2个月以下。预计到2024年Q2，行业内主要Fabless公司的库存将恢复到健康水平。 TDDI出货提升，AMOLEDDDIC放量可期。2023H1公司显示驱动芯片收入4.13亿元，主力产品TDDI出货量持续增长，出货量同比+60%。TDDI产品市场份额快速增长主要原因是公司TDDI技术先进，产品性能规格领先并且获得了全球主流手机品牌的认可，手机品牌客户有三星、VIVO、OPPO等。近年来，随着智能手机、智能穿戴、PC等下游市场快速发展，AMOLED渗透率不断提升。根据CINNO Research数据，预计2026年全球显示驱动芯片出货量有望达到96.9亿颗，整体市场规模预计将超过140亿美元。随着AMOLED在中高端智能手机、智能穿戴领域渗透率的提高，AMOLED显示驱动芯片将成为显示驱动芯片主要增长点。近年来，随着全球显示面板产业向中国转移，我国显示驱动芯片行业市场规模不断扩大，并且市场增长速度高于全球增速。根据CINNO Research数据，我国显示驱动市场规模为64.7亿美元，预计2026年将增长到71.7亿美元。公告显示，公司重点布局的AMOLED显示驱动芯片已经在终端客户和屏厂测试验证，预计2024年对公司营业收入产生贡献。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收12.09/15.73/18.97亿元，实现归母净利润1.13/1.72/2.33亿元，对应2024年2月22日股价PE分别为49/32/24倍，上调至“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；产业转移进度不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。