南网科技(688248) 投资要点 各条线稳健发展，储能确收节奏影响短期业绩 公司是南方电网所属三级科技型子企业，拥有技术服务和智能设备两大业务体系，其中，技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务2个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机3个类别。 2025H1，公司实现营收14.05亿元，同比下降9.66%，归母净利润1.75亿元，同比下降5.38%。分业务看：1）储能系统技术服务收入3.29亿元，同比下降42.88%，主要由于受履约周期影响，上半年确收项目较少；毛利率8.73%，同比降低4.80pct，主要由于个别大型项目毛利偏低。2）试验检测及调试服务收入4.50亿元，同比增长24.00%；毛利率45.72%，同比持平（其中电源侧收入3.13亿元，同比增长24.53%；电网侧收入1.37亿元，同比增长22.82%）。3）智能配用电设备收入3.02亿元，同比下降14.87%，主要由于受电网计量项目建设周期影响，智能计量资产管理设备、基于InOS的配用电智能设备收入同比下降；毛利率37.95%，同比提高2.47pct，主要由于毛利率较高的终端核心板营收占比增加。4）智能监测设备收入1.56亿元，同比增长92.18%，主要由于线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长；毛利率36.05%，同比提高4.81pct，主要由于原材料及零部件采购成本降低，且定制化产品及服务销售占比提升。5）机器人及无人机收入1.02亿元，同比持平；毛利率28.30%，同比提高1.64pct，主要由于轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。 国内大储能长期发展向好，公司有望受益 今年1月，发改委与能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文），取消新能源项目强制配储。下半年以来，各省配套政策陆续出台，在现货交易、容量电价等方面为储能项目盈利提供支持，推动大储盈利模式逐步完善。目前，储能项目的需求驱动因素正逐渐由以往的政策强制配储向经济性为主导转变，业主的装机积极性提升，大储招采表现好于预期。作为国内领先的优质储能集成商，公司有望长期深度受益。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为38.05、48.19、60.11亿元，EPS分别为0.84、1.09、1.33元，当前股价对应PE分别为71.9、55.3、45.4倍，公司全面受益于新型电力系统建设高景气，看好其长期发展空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

     南网科技(688248) 本报告导读： 公司于2025年中标广东电网配网分布式储能系统项目，储能业务实现核心平台突破，项目具备复制推广条件，订单释放有望提速，看好公司长期发展空间。 投资要点： 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价42.88元。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.86/1.14/1.45元，可比公司2025年平均PS5.44X，考虑到公司储能业务实现核心平台突破，项目复制推广将推动业绩高速增长，因此给予公司估值溢价2025年6倍PS，对应目标价42.88元，维持“优于大市”评级。 2024年收入持续增长，2025Q1延续高位景气态势。公司2024年实现营业收入30.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长29.7%；毛利率达30.8%，同比增长1.8pct。2025年Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.57亿元，同比增长35.66%；毛利率为32.5%，同比增长0.3%。显示出产品结构优化与项目交付效率提升带来的盈利改善趋势。 电力数字化转型进入加速期，政策引导与产业需求共振。2024年7月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》，明确提出“源网荷储协同、智能调度体系建设”等九项专项行动，以加快新型电力系统建设。同时，《十四五现代能源体系规划》中提到，推动能源基础设施数字化，加快信息技术和能源产业融合发展，推动能源产业数字化升级。积极开展电厂、电网等领域设备设施、工艺流程的智能化升级，提高能源系统灵活感知和高效生产运行能力。适应数字化、自动化、网络化能源基础设施发展要求。 2025中标项目陆续签订合同，订单增长迎来爆发期。根据广东电网公司2025年6月发布的中标公告，南网科技成功中标“2025年配网分布式电化学储能系统设备”项目，合同金额为2016万元。我们认为，该合同的签署不仅为公司2025年储能业务板块提供实质性业绩支撑，也标志着公司正式进入配网电化学储能设备批量化采购体系，技术路线及系统集成能力得到主流电网平台验证，储能业务有望成为继数字调控平台后新的增长极。 风险提示：政策不及预期，下游需求增长不及预期。

     南网科技(688248) 投资要点 事件：发布25年一季报，公司25年Q1营收5.1亿元，同比+0.9％，归母净利润0.6亿元，同比+35.7%，毛利率32.5%，同比+0.4pct，归母净利率11.2%，同比+2.9pct。业绩符合市场预期。 在手储能订单充沛，智能设备业务成长性值得期待。1）储能板块，24年末公司储能业务在手订单8亿，储能国研院已备案项目超60亿元，储能业务成长空间极大，我们预计25年公司储能业务营收有望实现大幅增长。2）智能设备板块，公司前瞻布局新型电力系统中多环节产品，其中无人机、机器人业务想象空间大，与云深处等头部机器人公司合作，未来巡检机器狗、人形机器人等在电网中逐步落地应用，公司有望成为重要的产品或解决方案的供应商。3）业务拓展方面，公司通过资本运作已完成3省检测业务的并购，储能成立国研院，完成粤储能、新疆粤水电参股。南网旗下未上市优质资产丰富，有望与公司业务形成协同效应。 董事长换任、开启公司新起点。新任董事长姜总履历丰富，曾任职于南网集团办公厅、广东电网及地市供电局，具有较强的行业及市场影响力。在公司任职7年，主抓经营，期间营收、利润实现十倍增长。目前正处当打之年，职业生涯重要发展阶段，干事创业动力足、创新意识强，牵头组建广东省新型能研究院公司，获批全国唯一制造业创新中心，现兼任国研院董事长。 Q1费用整体较少，经营性现金流净流出有所增加。公司25年Q1期间费用1.1亿元，同比-0.8%，费用率22.4%，同比-0.4pct；经营性现金流净流出3.7亿元，比去年同期多流出1.3亿元，我们预计主要系支付供应商款项较多所致；25年Q1末存货8.7亿元，较年初+9%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润分别为4.59/6.29/8.61亿元，同比+26%/37%/37%，对应PE分别为36x/27x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等。

     南网科技(688248) 投资要点 事件：发布24年年报，24年营收30.1亿元，同比+19%，归母净利润3.7亿元，同比+30%；其中24Q4营收9亿元，同比+0.1％，归母净利润0.9亿元，同比-29.7%。24年实现毛利率30.8%，同比+1.8pct，归母净利率12.1%，同比+1pct，其中24Q4毛利率30.1%，同比-2.8pct，归母净利率9.4%，同比-4pct。业绩符合市场预期。 标杆储能项目陆续兑现，调试检测出省进展顺利。1）储能业务方面，24年实现营收5.93亿元，同比-18%，毛利率14.11%，同比-0.43pct。收入下滑主要系部分大型储能EPC项目未确收所致。公司在手订单充沛，国研院备案项目+深南电等非关联独立储能项目+构网型PCS、移动储能以及台区储能等新产品推广，25年储能业务有望实现高速增长。2）调试业务方面，24年实现营收7.8亿元，同比+34%，毛利率41.83%，同比-0.5pct。收购贵州创星、广西桂能后，省外市场拓展顺利，24年贵州创星/广西桂能营收同比+34%/48%，净利润同比+104%/65%。公司中标多个省外大型火电调试项目，首次承担核电常规岛调试项目，智慧煤场项目在国网区域电厂实现突破。公司不断扩大市场，看好调试业务维持快速增长。 配用电业务高增，电网智能化趋势明显。1）智能配用电业务，24年实现营收7.6亿元，同比+72%，毛利率35.76%，同比+2.19pct。“丝路”核心模组+通讯模块是核心驱动力，随着“丝路”系统的广泛应用，配用电业务有望实现长期稳健增长；2）智能检测设备业务，24年实现营收3.96亿元，同比+54%，毛利率32.93%，同比-1.89pct。线路在线监测3个品类设备在南网集采市占率第一，电网智能化趋势下，监测终端成为刚需，长期来看若公司能够常态化在国网中标，则未来增长可期；3）机器人及无人机业务，24年实现营收2.49亿元，同比-9%，毛利率27.15%，同比-0.04pct。“慧眼”无人机已实现在贵州、深圳电网的规模化应用，并在湖北、江苏等地区大范围推广，24年受广东采购下降收入略有影响，长期看新市场突破+渗透率提升，无人机业务有望成为重要的增长驱动力。 持续加大研发投入，经营性现金流略受储能项目影响。24年期间费用5.3亿元，同+27.9%，费用率17.5%，同+1.2pct，其中研发费用率同+2.89pct，主要系公司加大对海上柔性直流输电、新型储能实验室建设以及智能配用电研发团队扩张等方面加大投入所致，销售费用率/管理费用率同-0.2/0.14pct，我们认为主要系内部管理提效+经营规模效应摊薄所致。24年经营性净现金流3.7亿元，同-29.3%，主要系大型储能项目同比减少，本期预收款项减少所致。 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能业务放量进度略有滞后，EPC项目模式确收节奏存在不确定性，我们下修公司25-26年归母净利润分别为4.59（-1.64）/6.29（-2.77）亿元，预计公司27年归母净利润为8.61亿元，分别同比+26%/37%/37%，现价对应估值分别为39x、29x、21x。公司在手储能订单充沛，国研院备案项目体量大，若如期兑现则业绩有望超预期，看好公司的成长潜力，因此维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，储能业务进展不及预期，竞争加剧等。